本周周报概览：

1. 极端贸易政策变化引发市场大幅波动，美金融市场出现股、债、汇三杀；
2. CPI、PPI 超预期放缓，为降息预期、金价上涨提供数据支撑；
3. GJD 加仓 ETF + 央企 股票回购助力股市，标普、纳指收获周频最佳涨幅；
4. 市场恐慌情绪向中性靠近，现货 ETF 净流出规模收敛；

美国宏观

1. CPI

a. 3 月 CPI 同比升 2.4%，低于预期的 2.6% 及前值的 2.8，创半年低位；

b. 核心 CPI 同比升 2.8%，低于预期的 3.0% 及前值的 3.1%，连续第二个月回落；

c. 能源成本、交通服务（机票 / 市内交通 / 城际交通、维修保养、保险等）同比大幅下降支撑 CPI 数据利好表现；

2. PPI

a.3 月 PPI 同比上涨2.7%，大幅低于市场预期的 3.3% 及前值的 3.2%，自 2024 年 9 月以来的最小年度涨幅，主要归功于能源成本大幅下降，但考虑新关税影响，预计未来几个月 PPI 数据存在上涨趋势；

3. 密歇根消费者信心指数

a. 4 月密歇根大学消费者信心指数 50.8，大幅低于预期的 54.5 及前值的 57，连续第四个月下跌，为 2022 年 6 月以来的最低水平；

b. 未来 1 年通胀预期从 5% 飙升至 6.7%，为 1981 年以来的最高读数。5 年期通胀预期指标从 4.1% 上升至 4.4%；

4. 关税影响

a. “对等税率”公式 = ( 美方出口额 - 美方进口额 ) / 美方进口额, 其目的是：

i. 增加美国商品进口量；

ii. 减少对美国出口规模；或

iii. 增加在美投资，降低所在区域税率影响；

b. 芯片、笔记本电脑、智能手机等豁免 “对等关税”:

“The 20 product categories listed in the CBP guidelines are apparently exempt from the 125% tariff imposed by Trump on Chinese imports and the 10% baseline tariff on imports from other countries. A 20% tariff on all Chinese goods remains in effect.”

“根据 CBP 指南列出的 20 个产品类别，显然免于特朗普对中国进口商品征收的 125% 关税以及对其他国家进口商品征收的 10% 基准关税。但对中国商品仍需征收 20% 的关税。” 以下是部分类别以及可能影响的标的：

i. 8471: Automatic data processing (ADP) machines, including laptops, desktops, servers. (AAPL, MSFT, DELL, HP etc.)

8471：自动数据处理（ADP）设备，包括笔记本电脑、台式机、服务器等。( 苹果、微软、戴尔、惠普等 )

ii. 8473.30: Parts and accessories for 8471 machines, such as memory modules, printed circuit boards. (NVDA, AMD, INTEL etc.)

8473.30：8471 设备的零件和配件，如内存模块、印刷电路板等。( 英伟达、AMD、英特尔等 )

iii. 8486: Machinery and apparatus solely or principally used for manufacturing semiconductors. (ASML) 

8486：专门或主要用于制造半导体的机械和设备。( 阿斯麦 )

iv. 8517.13.00: Smartphones (telephone sets for cellular networks or other wireless networks). (AAPL, QCOM, AVGO.) 

8517.13.00：智能手机（用于蜂窝网络或其他无线网络的电话设备）。( 苹果、高通、博通 )

v. 8542: Electronic integrated circuits, including processors, controllers, and memory chips. (TSM, SK, Sumsung)

8542：电子集成电路，包括处理器、控制器和存储芯片等。( 台积电、SK 海力士、三星 )

5. 美债收益率（30 天图）

a. 美债收益率上涨 + 美元指数下跌，10 年期国债遭遇 2019 年 9 月以来最剧烈的周度抛售；

b. 美国国债存续规模约 36.21 万亿美元，今年总共有 9.2 万亿美债到期（多数为低息环境的疫情期间发生），美债收益率暴涨行情将严重影响债务置换需要承担的利息成本（3% 是美国自己判断的债务红线）；

6. 降息预测

a. 市场对 2025 年 6 月美联储降息的概率为 68.7%，并存一定比例的降息 50 bps 的可能性；

7. 衰退预测

a. 根据 Polymarket 的数据，本周市场对美国经济衰退的概率维持在 60% 以上；

全球股市

1. 全球市场

a. 极端关税政策对贸易逆差国股市产生影响，美股与非美市场呈现分化表现。标普 500 周内涨 5.7%，创 2023 年 11 月以来最高单周涨幅；纳指周涨 7.3%，创 2022 年 11 月以来最高单周涨幅；

2. 美国市场

a. 在宣布对部分关税实施 90 天暂缓后，美股市场迎来历史性反弹，NVDA 单日涨幅超 18%；

b. VIX 指数本周一度飙升至 50 以上，随后在周五回落至约 37。尽管已低于周初水平，但仍远高于历史均值，显示出市场尚未从高压状态中恢复；

外汇市场

1. 美元指数（30 天图）：美元指数一度跌穿 100 整数关口，创最近 2 年以来最大的单周跌幅。美元指数周跌 3.19%，30 天跌 3.52%，年内跌 8.06%；

2. 美元兑欧元（30 天图）：美元兑欧元周跌 3.97%，30 天跌 4.19%，年内跌 8.90%；

3. 美元兑人民币（30 天图）：美元兑人民币周涨 0.14%，30 天涨 0.75%，年内跌 0.09%；

大宗

1. 黄金（今年以来）：受益于美元走弱以及在美中贸易战进一步升级后对安全资产的需求激增，黄金延续涨势，突破每盎司 3,250 美元大关。周涨 6.84%，30 天涨 10.33%，年内涨 23.35%；

2. WTI 原油（30 天图） ：经济衰退担忧 + 需求端预期走弱拖累原油价格。周涨 0.62%，30 天跌 9.14%，年内跌 14.41%； 

加密市场

1. 市场热点

a. 最近两周全球风险资产均收到美政府关税政策的强烈影响，美股连续两周经历 10% 左右的振幅，加密市场也随美股波动，在上周末由于 Trump 的关税政策引起全球贸易紧张局势升级，市场连锁反应于 4.6 日结束时引发比特币市场崩盘，美股开盘后市场在 74000 附近得到支撑，随后周三受“特朗普或考虑取消部分关税”消息刺激，市场风险偏好短线回升，带动比特币价格出现快速拉升并且短时间内突破多个阻力位，当前回到 84000 附近进入观望状态。从市场描述可以看出，当前市场受政策刺激较重，市场进入了由政策刺激交易的多空双杀的行情，总体来看，比特币当前仍处于宏观不确定性主导的调整周期，风险偏好不足叠加技术面弱势，市场情绪偏谨慎，短期内仍存在进一步震荡下探的可能。

2. 币价观点

a. 上周美股市场在周三强势反弹，随后市场进入观望企稳，比特币从周线来看仍然处在上升通道中，并且日线也走出了下降通道的区间，随着短期政策逐渐落地以及市场的脱敏，市场预计会重新回到由降息以及通胀等主导的宏观调节，因此会进入较宽幅的区间震荡，90000 美元为 BTC 的核心上涨阻力位，与关键的 21 周移动平均线非常接近，市场预计会在其下波动。

3. 技术指标

a. 随着市场在本周反弹，恐慌指数也有所反弹并逐渐向市场中性靠拢。

b. 上周市场反弹，资金费率仍然保持低位，近 6 个月市场仅在 24 年 11 - 12 月较为强势，其余时间皆不理想，市场需要更长时间积累情绪以及等待利好到来；

c. 牛市的上涨空间取决于稳定币总供应量的增加。在上一轮牛市（2019 年 - 2022 年）中，稳定币总供应量从低谷到峰值增长了 10 倍，而从 2023 年到 2025 年初仅增长了约 100%，稳定币的立法成立或许会是未来市场发展的契机。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场虽然有所反弹，但比特币 ETF 仍连续一周净流出，比特币 ETF 周内流出 6400 万美元，整体来看，比特币 ETF 自今年一月份以来 AUM 持续呈下降状态，市场活跃度和机构的购买积极性都在下降，仅有富达和贝莱德仍呈现净买入的态势。