本周周报总览：

1. “对等关税”政策全面超预期，反制措施或影响全球贸易规模；

2. 非农向好，难抵 “对等关税”引发的经济衰退担忧；

3. 市场风险偏好下降，标普 500、纳指遭遇疫情以来最大周跌幅；

4. 交易低迷 + 现货 ETF 净流出，加密市场难自保。

宏观概览

美国宏观

1. 非农&失业率

a. 3 月非农就业新增 22.8 万，大幅好于市场预期的 14 万，以及下修后的前值 11.7 万；

b. 3 月失业率升至 4.2%，符合预期但略高于前值的 4.1%；

c. 3 月劳动参与率为 62.5%，高于前值的 62.4%，劳动渗透率上升 + 失业率上升说明就业吸纳能力并没有完全同步增强，美国劳动参与率从 1948 年到 2025 年的平均值为 62.84%（劳动渗透率上升 + 失业率下降通常预示着一个健康且充满活力的劳动力市场和强劲的经济）；

2. ISM PMI

a. 3 月 ISM 制造业 PMI 为 49，不及市场预期的 49.5 及前值得 50.3；服务业 PMI 50.8，大幅不及市场预期的 52.9 和 前值的 53.5，近九个月以来的新低；

3. 鲍威尔讲话

a. 特朗普督促美联储降息

b. 鲍威尔反馈 - 等待更清晰的经济信号再考虑调整政策

i. “What we've learned is that the tariffs are higher than anticipated, higher than almost all forecasters predicted”

“我们了解到，关税比预期的要高，几乎高于所有预测者的预测。”

ii. "President Trump's sweeping new tariffs will likely cause at least a temporary rise in inflation, potentially persisting, leading to a highly uncertain economic outlook with elevated risks of both higher unemployment and higher inflation (stagflation). "

"特朗普总统全面的新关税很可能会导致通货膨胀至少暂时上升，且可能会持续，导致经济前景高度不确定，失业率和通货膨胀率双高的风险（滞胀）增加。"

iii. "Our obligation is to keep longer-term inflation expectations well anchored and to make certain that a one-time increase in the price level does not become an ongoing inflation problem."

"我们的义务是保持长期通胀预期稳定，并确保一次性价格水平的上升不会演变为持续的通胀问题。"

iv. "We are well positioned to wait for greater clarity before considering any adjustments to our policy stance. It is too soon to say what will be the appropriate path for monetary policy."

"我们有充分的准备，在考虑调整政策立场之前等待更明确的信息。现在说货币政策的适当路径还为时过早。"

4. 关税影响

a. 10% 全面关税（防止任何国家的转口贸易） + 对与美国贸易逆差较大的国家和地区征收更高的特定对等关税，其中对中国加征 34%、对中国台湾地区加征 32%、对柬埔寨和越南的关税分别高达 49% 和 46%；

b. 若全部落地，美国加权平均进口关税水平达到 25-33%，将带来每年约 6,000 亿美元的关税增收（美国 2024 年净利息支出约 8,900 亿美元）；

5. 美债收益率（30 天图）

a. 市场在强劲的就业数据与日益加剧的贸易紧张局势之间进行权衡，资金涌入债市避险，10 年期美债收益率跌破 4%，创六个月低点；

6.降息预测

a. 市场对 2025 年 12 月 10 日美联储会议后目标利率的预期，降息 50 bps 的概率为 93.3%，降息 75 bps 的概率为 68.4%，市场对于降息次数的押注也提升到了 100 个基点；

7. 衰退预测

a. 根据 Polymarket 的数据，市场就把今年经济衰退的概率，从 38% 调高到了 56%；

全球股市

1. 全球市场

a. 经济衰退担忧令欧美股市连续大幅下跌，标普 500 单周重挫 9.08%，纳斯达克跌幅更是超过 10%，创 2020 年 3 月以来最大周跌幅；

b. 波动率指数 VIX 单周暴涨超 50%，创 2020 年 3 月以来新高；

2. 美国市场

a. 供应链分散布局受牵连，苹果股价单日暴跌 9.2% 市值蒸发超 3,100 亿美元，创疫情爆发以来的最惨跌幅；

b. 销量惨淡 + 政治抵制等多重压力，特斯拉市值从最高的 1.2 万亿美元缩水超 35%，马斯克公开抨击特朗普政府首席贸易顾问纳瓦罗，并呼吁建立更自由的贸易环境；

外汇市场

1. 美元指数（30 天图）：美元指数周跌 1.08%，30 天跌 1.37%，年内跌 5.19%；

2. 美元兑欧元（30 天图）：美元兑欧元周跌 1.25%，30 天跌 1.56%，年内跌 5.54%；

3. 美元兑日元（30 天图）：美元兑日元周跌 1.89%，30 天跌 1.93%，年内跌 6.62%；

4. 美元兑瑞郎（30 天图）：美元兑瑞郎周跌 2.17%，30 天跌 3.24%，年内跌 5.05%；

大宗

1. 黄金（今年以来）周五收盘崩跌 75.68 美元，跌幅 2.44%，报 3038.34 美元 / 盎司，创下今年以来最大单日跌幅。周跌 1.78%，30 天涨 4.11%，年内涨 15.73%；

2. WTI 原油（30 天图） ：经济衰退担忧 + 需求端预期走弱拖累原油价格。周跌 10.72%，30 天跌 6.63%，年内跌 13.72%；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场受关税政策等影响波动较为剧烈，周一周二市场多头力量较强，BTC 拉升至 88000 附近，4/2 周三特朗普宣布对多国实施新的互惠关税政策。美国将对所有进口商品征收 10% 的全面关税，将对其他被认为在贸易中表现不佳的国家征收更高的税率。 此外，特朗普表示，对外国汽车征收 25% 的关税。这一消息导致比特币价格从接近 88, 000 美元迅速下跌至约 83, 000 美元，相比之下，美股表现更为激进，纳指、标普周内下跌均超过 9%，当前距离高点已跌去 20% 以上，整体跌幅与比特币相当，整体结构类似 2022 年 1 月，如果类比 2022 年的市场跌幅，那当前仍有 10% 的下降空间，后续应密切关注宏观政策的变化对市场带来的影响。

2. 币价观点

a. 上周比特币市场相对坚挺，在全球风险资产大跌的情况下周内仅有 1% 左右的跌幅，目前价格仍处在下降通道当中，如果市场持续低迷，比特币出现新低形成周线破位，那市场可能会形成反转走熊。

3. 技术指标

a. 上周市场持续在 25 左右波动，这一波动反映出市场情绪的持续不稳定，市场在初期笼罩在恐惧情绪之中，受不确定性和价格波动影响，投资者信心不足。4 月 2 日的回升可能与资金流动的变化及短期买盘介入有关，但由于市场缺乏明确的上行动能，恐惧情绪再度占据主导，表明投资者整体仍偏谨慎，对后续走势信心不足。

b. 上周市场下跌，资金费率仍然保持低位，近 6 个月市场仅在 24 年 11 - 12 月较为强势，其余时间皆不理想，市场需要更长时间积累情绪以及等待利好到来；

c. 下图展示的是 BTCUSDT 在不同时间段的交易量贡献情况，可以看出欧盘时间（北京时间 15：00 - 23:00）交易量相对更加活跃，同时也可以看出交易量自二月份开始呈下降状态，市场活跃度减弱。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场持续下跌，比特币 ETF 周内流出 9,300 万美元，仅在周三有净流入，这也表明仍有机构在积极抄底，整体来看，比特币 ETF 自今年一月份以来 AUM 持续呈下降状态，市场活跃度和机构的购买积极性都在下降，仅有富达和贝莱德仍呈现净买入的态势。