前言

《群鸦的盛宴》是《冰与火之歌》系列的第四卷，作者马丁的灵感来自于灾难或战争后， 投机者像乌鸦一样趁机吞噬残存的资源与权力。这个形象最早可以追溯到中世纪的战争和文学。

本文系统回顾了 A 股 35 年的历史，揭示了历次疯牛后的杯盘狼藉。并对本次大盘走势做出了预测。

声明：本内容仅用作提供资讯及教育之目的，不构成对任何特定投资或投资策略的推荐或认可。

1990 年：A 股的诞生 

• 背景：1990 年 12 月 19 日，上海证券交易所开始运营，推出基准的上证指数，基数为 100 点。该指数在当天创下历史最低点 90.79。

  
  

• 影响：标志着中国股市的正式诞生。

1992 年：南巡讲话与经济过热

• 事件：1992 年初，邓小平到深圳画了一个圈，发表南巡讲话，强调改革开放的重要性，为中国经济注入了强心剂。
  
  
• 影响：
  ✔ 全国各地掀起投资热潮，固定资产投资增速一度超过 60%。
  
  
  ✔ 经济过热，埋下了通货膨胀和产能过剩的隐患。

  
  

  ✔ 5 月 21 日——上证指数创下单日最大涨幅 105%。

1993 年：短暂的高峰

• 背景：2 月 16 日——上证指数达到1558 的历史最高点。

  
  

• 影响：在接下来的六年里，该指数未能再回到这一水平，主要是由于政府内部关于股市的意见分歧。

1994 年：紧缩政策应对严重通胀

• 事件：
  ✔ 1994 年，中国通货膨胀率达到 24.1%（数据来源：国家统计局）。
  
  
  ✔ 政府出台“紧缩 16 条”，实施紧缩的货币和财政政策，包括提高利率、控制房地产开发和基建投资。
  
  
• 影响：
  ✔ 经济增速开始放缓，投资受到抑制。
  
  
  ✔ 上证指数最高在 800-1000 点徘徊。
  
  
  ✔ 中国第一次房地产经济危机爆发，房价下跌，许多房地产开发商面临财务困境，出现破产潮。
  
  
  ✔ 这次危机使得中国政府意识到房地产市场的潜在风险，因此在随后几年内，对房地产市场实施了更为严格的监管和政策调控。

1996 年：产能过剩，通缩与熊市开启

• 事件：
  ✔ 1996 年，过度投资导致产能过剩，国有企业效率低下，出现大面积亏损。
  
  
  ✔ 12 月 16 日——《人民日报》发表社论，警告“过度投机”，此时该指数在过去 11 个月内上涨了 145%。为期两年半的熊市开始。
  
  
• 影响：
  ✔ 央行就开始不断的降息，利率从 10% 降低到 2.25%。但是企业仍然不借贷，和 2024 年情况类似。市场缺乏信心，银行信贷增速陷入冰点。经济陷入了通缩风险。

1997：亚洲金融危机，PPI 开始负增长

• 事件：

  ✔ 1997 年，亚洲金融危机爆发，外需下降，出口受挫。

  
  

• 影响：

  ✔ 经济陷入低迷，PPI（工业品出厂价格指数）从1997 年到 1999 年连续 31 个月负增长（数据来源：国家统计局），意味着企业盈利能力差，没有投资意愿，没有吸收就业的能力，同时政府税收减少。

1998 年：国企改革，下岗潮诞生

• 事件：
  ✔ 1998 年，长江、淮河流域发生百年难遇特大洪水，自然灾害加剧了经济困难；
  
  
  ✔ 朱镕基开始领导国企改革，大批国企员工下岗，国企不再是铁饭碗；
  
  
  ✔ 《雍正王朝》在央视热播，剧中“摊丁入亩”变法引起广泛讨论。

  
  

 F: 电视剧《雍正王朝》画面

• 影响：
  ✔ 5100 亿长期建设国债发行：1998 年，政府开始政府大幅开始加杠杆，发行长期建设国债，加大基础设施投资，试图刺激经济。国家向四大国有银行累计定向发行了 5100 亿元的长期建设国债，相关投资进一步带动了 1 万亿以上的配套贷款。
  
  
  ✔ 房全面产业化：同国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知下发。
  
  
  ✔ 教育全面产业化：高校开始扩招，为房地产市场培养源源不断的购买力。

1999 年：险资入市，519 疯牛

• 事件 1 ：债券允许发行
  ✔ 1999 年 5 月 16 日，国务院批复《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干意见》，提出改革股票发行制度、允许保险资金入市等政策。允许证券公司发行债券，扩大证券投资基金的规模。允许部分 B 股及 H 股公司回购股票。
  
  
• 影响： 
  ✔ 货币政策效果有限，企业借贷意愿低，信心不足。
  
  
  ✔ 政策将目光转向股市，试图通过资本市场激活经济。
  
  
• 事件 2：“519 行情”与股市狂飙
  ✔ 1999 年 5 月 19 日，沪指单日上涨 4.65%，开启了著名的“519 行情”，且在接下来的仅仅一个半月的时间，涨了近 70%，让人头晕目眩。股市的成交量也上涨了数倍乃至数十倍，感觉钱像洪水一般涌了进来。
  
  
  ✔ 当市场涨到 6 月中旬，市场陷入犹豫；6 月 15 日，中国证监会第三任主席周正庆在《人民日报》发表文章《坚定信心 规范发展》，进一步提振市场信心。
  
  
  ✔ 但是下半年行情还是开始走低，一度跌幅 20%，中间上车的人都亏了。充分印证 A 股惯例，证监会主席讲话对市场向来没用。
  
  
  ✔ 同一时间美国纳斯达克股票也到达了顶峰，纳斯达克指数全年上涨 85%。但是当时中国没有科技公司。
  
  
• 影响：
  ✔ 股市成交量激增，投资者情绪高涨，资金大量涌入股市。
  
  
  ✔ 然而，经济基本面并未明显改善，上市公司盈利能力不足，市场风险加大。

2000 年：经济回暖，IPO 大增

• 事件：
  ✔ 2000 年，经济刺激政策初见成效，一季度 GDP 增速反弹至 8.7%。
  
  
  ✔ 政府批准大量共同基金的创建。
  
  
  ✔股市进入第二波上涨行情，慢牛状态。
  
  
• 影响：
  ✔ 股市融资功能得到强化，2000 年 A 股 IPO 数量达到 133 家，融资规模大增。
  
  
  ✔ 上海成为全球表现最佳的主要股票市场，指数上涨超过 50%。

2001-2004 年：股市低迷与经济高速增长背离

• 事件：
  ✔ 2001 年 6 月，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，开始国有股减持。
  
  
  ✔ 7 月 14 日——该指数达到 2,245 的新高。但是国有股以极高价格开始抛售，股市开始进入为期四年的熊市，005 年沪指一度跌至 998 点。
  
  
  ✔ 也是在这一年，11 月，中国加入 WTO，经济全球化进程加快，中国经济开始实现高速飞跃，持续高速增长。
  
  
  ✔ 此时此刻起，中国股市行情彻底与经济基本面脱钩。
  
  
• 分析：
  ✔ 很多人都会提到中国。2001 年，中国的人均 GDP 为 1000 美元。而 2024 年，中国人均 GDP 达到了 25000 美元，整整上涨了 25 多倍。但是 2001 年上证指数是 2000 多点，现在是 3000 多点，只增长了 50%。
  
  
  ✔ 此外，在过去 10 年间，中国的经济增长速度要远远超过美国。但是，我们对比沪深 300 指数和标普 500 指数就会发现，中国股市的投资回报要远远低于美国股市。美国 GDP 平均增速仅为 2.6%，但是股市年均涨幅却高达 10%。
  
  
• 影响：
  ✔ 股市与经济增长脱节，引发社会对资本市场功能的质疑。
  
  
  ✔ 投资者信心受挫，市场活力不足。

2005 年，2006 年：鼓励 IPO，疯牛前夜

• 事件：
  2005 年
  
  ✔ 5 月，监管机构宣布新提案，开始进行国有股权分置改革，逐步允许价值16000 亿人民币的国企股票进行交易，并且提倡上市公司对该部分公众进行补偿。
  
  
  2006 年
  ✔ 5 月 8 日，监管机构表示国有股权分置改革取得成功，并将鼓励大型高质量公司在国内上市。
  
  
  ✔ 中国银行（<601988.SS>）在 5 月政策宣布后进行 IPO，筹集 26 亿美元，成为中国当时最大的国内 IPO。
  
  
• 影响：
  ✔ 12 月 14 日——上证指数指数突破 2001 年 6 月的高点，收于 2249。

2007 年：疯牛开启，A 股历史巅峰

• 事件：
  ✔ 2006 年和 2007 年，中国经济强劲复苏，固定资产投资保持每月 30% 左右的高增速，同时，A 股上市公司盈利增速在 2006 年之后加速上行。
  
  
  ✔ 充足的市场流动性：2006 年股权分置改革完成，增加了市场流动性。
  
  
  ✔ 中国银行、工商银行等大盘银行股在 A 股上市，增强了市场信心。
  
  
  ✔ 11 月 5 日，中国石油（<601857.SS>）在上海上市的首日交易中，股价翻倍，该公司在中国最大规模的 IPO 中筹集了 90 亿美元，立即成为全球市值最大的上市公司，市值约 1 万亿美元。
  
  
• 影响：
  ✔ 2007 年 10 月 16 日，上证指数达到历史上最高点——6124；从此独孤求败。

2008 年：疯牛结束，长熊开启

• 事件：
  ✔ 1 月 21 日——在平安保险（<601318.SS>）宣布计划进行 220 亿美元的巨额国内增发后，指数暴跌 5.14%，收于 4,914。
  
  
  ✔ 4 月底——在 4 月 22 日的盘中交易中，指数首次跌破 3,000 点，时隔 13 个月。4 月 23 日晚，财政部宣布将股票交易税从 0.3% 立即降回 0.1%。4 月 24 日，指数收盘上涨超过 9%。
  
  
  ✔ 6 月 10 日——该指数暴跌 7.73%，为去年 6 月以来最大单日跌幅，此次下跌是因央行宣布收紧货币政策以应对通胀。
  
  
  ✔ 6 月 12 日——该指数再次跌破 3,000 点。从那时起，它一直未能再次回升，政府也没有采取重大措施来提振市场。
  
  
• 影响：
  ✔ 中国股市牛市彻底结束，开启长达 8 年的熊市。

2014 年：外资快速增长，又一次疯牛前夜

• 事件：
  2014 年 11 月，中国政府宣布允许外国投资者直接购买在上海证券交易所上市公司的股份。
  
  
  这一举措允许外国投资者在持有 A 股股份最高可达 30%，消除了通过离岸子公司进行间接投资的需求。
  
  
• 影响：
  ✔ 该公告立即引发市场的积极反应，香港的恒生指数和上海综合指数均出现显著上涨。

2015 年：股市暴涨暴跌

• 事件：
  ✔ 到 2015 年 5 月中旬，上证指数已经翻了一番。然而，这一快速增长并不可持续
  
  
  ✔ 2015 年 6 月 12 日，上证指数达到过去 8 年的最高值——5178 点。
  
  
  ✔ 6 月 15 日，中国中车复牌，宣布重组完成，最大利好兑现，市场开始暴跌，沪指当日跌幅为 2.00%，险守 5000 点。
  
  
  ✔ 2015 年 7 月，其已从峰值下跌超过 30%，险守 3500 点
  
  
  ✔ 8 月时，指数已从6 月的峰值下跌超过 40%，落到 2900 多点。
  
  
  影响：
  ✔ 股灾宣布到来
  
  
  ✔ “私募一哥”的徐翔被抓
  ✔ 多名中信、中金高管被抓

F：左一为徐翔，被戴上手铐

2016 年：股灾，证监会主席肖钢被免职

• 事件：
  ✔ 1 月 4 日，监管推出熔断机制在试图控制下跌。
  
  
• 熔断：
  ✔ 5% 熔断：当沪深 300 指数上涨或下跌达到 5% 时，股市将暂停交易 15 分钟，以便市场有时间冷静和反思。
  
  
  ✔ 7% 熔断：如果在某一交易日内，沪深 300 指数涨跌幅达到 7%，则当天交易将提前结束，整个市场停止交易。
  
  
• 影响：
  ✔ 熔断限制了流动性，加大了外资的恐慌，外资唯恐被套牢，开始割肉离场，于是出现“花千股”现象，“千股跌停”以及“千股停牌”。电视剧《花千骨》也因此冲上热搜。
  
  
  ✔ 回顾这段时间，上证指数从 2014 年 8 月 1 日的 2117 点，攀升至 2015 年 5 月 1 日的 4612 点，之后在2016 年 1 月 13 日降至 2950 点。

F ：赵丽颖饰演花千骨

2021 年 -2023 年：A 股和中概股消失的三年

• 事件：
  ✔ 2019 年底，2020 年初，新冠疫情爆发
  
  
  ✔ 2021 年 1 月 1 日，房地产 “三道红线开始执行，该政策强调“房住不炒”，金融机构开始限制房地产公司贷款。
  
  
  ✔ 2021 年 7 月，双减政策推出，禁止教育机构资本化，禁止 K12 课外辅导。
  
  
  ✔ 2021 年 9 月，恒大爆雷，进入破产倒计时，随后一系列大型房地产公司和产业链上下游企业爆雷。
  
  
  ✔ 2022 年 3 月 27 日，以为新冠疫情，上海开始长达 2 个月的封城；大批外企撤离。

• 影响:
  ✔ 自 2021 年 2 月以来，约 42 万亿人民币的市值——相当于英国年经济产出的两倍——已从 A 股和香港股票中蒸发。这些惊人的损失让人想起 2015-2016 年中国股市崩盘时的情景。
  
  
  ✔ 从 2021 年初到 2022 年中，美股中概股经历了持续的暴跌，许多企业的股价较高峰时已跌去 70% 以上，部分企业甚至超过 90%

F ：美股中概股 2021-2023 年，持续走低

2024 年 1-8 月：开局不利，失业率暴增，证监会主席易会满被免职

• 事件：
  ✔ 经济进入滞涨。年初公布 2023 年经济数据，GDP 增长了 5.2%。为 1990 年以来的最低水平，国际经济学家普遍预计，2024 年中国的增长将进一步放缓至约 4.5%，中期内将降至 4% 以下。
  
  
  ✔ 2024 年初，股市再次暴跌，面对零星的救市政策，中国股民在社交媒体爆发了积蓄已久的愤怒，根据官方数据显示，超过2.2 亿个散户投资人被套牢在于 A 股，这些人占投资者数量的 99%。
  
  
  ✔8 月中国多项经济数据低于市场预期，8 月份社会消费品零售额和工业生产额低于市场预期，房地产市场走势、投资等数据依然疲软，市场信心严重不足。
  
  
  ✔ 城镇失业率陡增，平均失业率为 5.3%，16-24 岁失业率到 19%。

F：2024 年城镇失业率，16-24 岁，% / 资料来源：中国国家统计局

F：海通证券副总经理姜诚君被遣返回国 / 来源：中央纪委国家监委网站

2024 年 9-10 月：政策转向与新一轮行情

• 事件：
  ✔ 参考第一段“买跟中国相关的一切商品”，一系列杠杆政策。 
  
  
• 影响：
  ✔ 股市在短时间内出现迅猛上涨，投资者情绪高涨，开户数激增。
  
  
  ✔ 政策意图通过提振股市，提升居民财富效应，刺激消费和经济增长。