进入 5 月以来，由于 LUNA 脱锚事件的冲击波，市场持续大幅下挫，主流币中的以太坊跌幅

达 30%，比特币跌幅达到 24%。而 $SOL 和 $GMT 的走势也受到较大影响，而市场对于美联储的缩表预期，更让熊市共识逐渐扩散。

有言道：牛市炒币，熊市玩盘

这句话指的是每轮长熊依然会有一些短期机会。退潮后的滩涂上，总有一个个小水洼让搁

浅的鱼类相濡以沫，等待下一个大潮来临。倘若 STEPN 能够成为这个小水洼，将有助于让

相信和热爱 STEPN 的社区成员们保持平稳心态，穿越即将到来的萧条场景。

在以下内容中，我分别从代币内循环角度，大小交易对手方角度剖析了项目内部经济学运行

的规律，同时就就应对币价的极端波动可能性对项目提出了 4 个建议，本文大约 5200 字，

阅读需要 15—20 分钟。

内循环

目前来看，稳内盘是重中之重，STEPN 的生命线在于打金机制的延续，而打金机制的延续取

决于鞋子 NFT 和实用代币的走势。换言之，内盘在则项目在；而内盘有五大重要组成部分：

• 用户
• 鞋子
• $SOL/$BNB
• $GST（SPL GST 和 BEP-20 GST）
• $GMT

$GMT 场景目前还在扩展中，项目方在上币安之初都做过风险提示，大意是 GMT 的实际用

例推出时间不长，存在一定风险。目前准备推出洗点和挖矿等方式增加 GMT 的消耗场景，

截至 5 月 11 日，已经销毁 6800 万枚 GMT，大约价值 8 亿元，约占循环供应量的 10%。

而 $SOL 和 $BNB 的走势则并非我们能够控制，因此本文暂时略去不表。目前来看，做好用户

——实用代币——鞋子的内循环，是稳内盘的关键，也是 STEPN 能够控制的点。

先从用户说起，我们可以通过拥有鞋子数量的多少，将 STEPN 的生态系统的用户分为两类——大 R 和小 R。这一划分依据来自于 levin 的链上数据。他以 4 月中 13 天的数据为例，发现占总用户数量 10.7% 的超级玩家的交易额占总交易额的一半。因此在后文，我将以 Solana 用户为例，分别叙述这两种用户不同的行为模式，以及相对应的价值循环。

首先是大 R，大 R 的消费场景和营利模式相对多元化，一个典型大 R 在游戏内的价值循环如

下：

繁殖是大 R 的主要暴利来源，以 $GST/$GMT 为成本，但鞋子交易的结算代币是 $SOL。

宏观上，STEPN 讲通了一个破圈故事，圈外用户正在蓄势待发，这也是大 R 扩产的核心预期，大 R 基于 STEPN 未来会有更多新增用户的预期，更多的购买鞋子和繁殖鞋子，在通过繁殖套利的同时，扩张打金产能。

理论上大 R 可以只用 move to earn 赚到的 GST 实现升级和繁殖，但那样速度过慢，单个 5 级以内的绿鞋需要大约 2—3 周时间才能攒足繁殖所需的 GST。一般大 R 玩家都是 9 鞋起步，从 0 级开始的话也需要 1 周左右的时间。所以必须要增加投入购买 GST。同时，大 R 玩家还需要开宝箱，合成宝石等 $GST 应用场景。

而小 R 指的是单纯 move to earn 的玩家，他们一般只进行简单的升级和挖提卖，cash flow circularity 大致如下：

由于高复投的原因，大 R 玩家是 $GST 的主要买盘，而繁殖带来暴利的抛压都给了 $SOL，而小 R 玩家的挖提卖构成 $GST 的主要抛压。但无数小 R 玩家，又给大 R 用于做“充电宝”的地板价灰鞋提供了巨量买盘。le

这个循环相当于，大 R 玩家通过暴利预期扩产，为小 R 玩家的打金收益提供买盘支撑，而小 R 玩家的卖盘又消化了大 R 的买压，减缓 $GST 上涨趋势，降低大 R 玩家的 mint 成本。

如果大 R 挣不到钱，只有两个出路，1 是抛售鞋子亏损离场；2. 转入挖提卖模式，给 GST 带来更大的抛压。目前 Solana 生态的危险在于，$SOL 可能继续大幅下挫，Solana 上大 R 的主要盈利来源——繁殖的利润微薄，而向 BNB chain 的迁移还处于正在进行时。

在迁移未完成时，Solana 的稀有鞋型如果过快下跌，容易造成社区大 R 恐慌，加速交易对手盘的瓦解。这两种演变趋势如果一起发生，可能造成恐慌，导致 Solana 链上生态的死亡螺旋。

瓦解时期大 R 玩家的提现流

根据这一循环模式，我提出如下五点调控建议，可以在配合 GMT/GST 代币经济学燃烧机制的前提下，对稳定游戏内经济循环有更为立竿见影的效果。

建议一：稳内盘，稳大 R

存地失人，人地皆失，存人失地，人地皆得 ——毛泽东对西北野战兵团的讲话

加强赋能创世鞋俱乐部以及相关的大 R 玩家：新公链部署造成的收入差，容易导致社区共识动摇，大 R 流失，而 STEPN 其实在做信用创造的活儿，任何信用创造都需要一个完整的交易对手方结构。大 R 是内盘的庄家，是鞋子和 GST 的买盘支撑。因此做好大 R 服务，让大 R 在 STEPN 中更有归属感是重点。详细赋能方案包括：

大 R 运营：增加大 R 服务的 mod 人手，给予生态内成长起来的大 R 优惠政策，可以参考游戏大玩家服务的模式

特别空投 1（到期行权的 GMT NFT 方案）：可以动用生态的 GMT 和鞋子，通过特别空投的方式奖励长期在生态内扩产的大 R，但需要在流动性方面予以一定限制；

特别空投 2（STEPN Guards 勋章）：给予在大幅下跌时期坚持持有鞋子的 Holders（卖出数量不超过某个设定值）灵魂绑定 NFT，授予他们在生态内的一部分特权

这方面相信项目方的工具包会很多。 如果大 R 稳住，可以一定程度上稳定大 R 玩家的挖提卖抛盘，促使其回归到原先的复投 / 打金循环

                                                      扭转大 R 抛售趋势后的回稳循环

稳住大 R 玩家需要多管齐下，上述措施肯定是不够的，部分大 R 流失的原因也和 $SOL 急速下跌导致 mint 收益降低有关，相应预案我已经写在建议三中。

建议二：坚定不移持续出圈，增加玩家基数

继续打通法币通道：近期项目方达成 Alchemy pay 的合作，可以用信用卡和 pos 机购买 GST 和鞋子，继续扩大用户基数，这是很好的策略。窃以为应用层项目速朽问题（或者说“死亡螺旋”倾向）和市场渗透率上限有关，如果你认可永动机是荒谬的，那么也应该同意通过仅凭机制设计规避死亡螺旋也是几乎不可能的，在超越及格线水平的代币经济学激励模式基础上，想办法扩大用户基数，才有可能避免死亡螺旋时刻的到来。

尽快完成新一轮融资，加强与传统主流媒体 / 奢侈品牌的合作：引入圈内外具有高辨识度的 Fund 和项目方，帮助他们进入生态系统内投资和复投鞋子。

加强和 NFT 的项目方的合作：制造新的游戏内 NFT 供给，持续产生新热点；比如 SBF 的皮鞋，或者 PhantaBear；Realm 是个非常好的合作模式，可以自定义服务器中的主题和风格，读者中如果有项目方，可以通过这个链接来申请 Realm 的合作：https://docs.google.com/forms/d/e/1FAIpQLSfChn8PqlJfU-KdYxKzyW2lkbAOnWcprau0Tbo12Lq3c-ZJvw/viewform

建议三：应对 $SOL 极端下跌状况的 5 个设想

5 月 26 日，由于 SPL $GST 急跌至 2 美元以下，抵达了动态铸币机制调整 mint 比例的上限，随后迅速反弹。$GST 是打金最后防线，需要守住，但目前看来难度较大。

项目方难以控制的是 Solana，倘若 $SOL 继续下跌，带动鞋价下跌，可能会导致浮亏的大户进一步抛售，有鞋价和 $SOL 价双杀的死亡螺旋风险。为此，以下的 5 个替换性设想也许可以为解决可能发生的极端情况提供参考：

工具 1:发行与鞋子挂钩的新型稳定币作为交易货币

鞋子和 GST 的 ROI 一直维持在相对稳定的比例，单位 0 级灰鞋回本周期一直维持在 34 天左右，1 绿 8 灰约 36 天。BSC shoes 一度爆炒至 8 天回本，但随后慢慢回落。可以看出，鞋子是生态内预期最稳定的生息资产。

无论是算稳还是和法币 1：1 刚兑的稳定币，它们的锚都是基于非生息资产，法币和比特币并不会自动产生利息，需要通过流动性挖矿的方式赋予价值，只具备生产要素而非生产资料属性，具有较高的流动性；如果按照 Prigogine 对热力学能量交换的划分方式，传统算稳和外界实则只有交易价值一种能量交换模式，而底层的主流币也只有交易导向的价值，实则是封闭系统的金融乐高，很难达到稳定的耗散态。

而基于鞋子发行稳定币，实际上将锚定物替换为“生产资料层”，以生态内拥有实用价值的刚需产品作为发行货币的依据。

该设想源于 Rentenmark（地租马克）。这一货币发行的背景是：鲁尔区被占领导致马克消耗场景枯竭，魏玛政府陷入法币危机，但又缺乏黄金储备稳定当时采取金本位的法币币值，从而在剧烈的通货膨胀下束手无策。

该货币由 Karl Theodor Helffericht 于 1923 年设计，被当时的德国货币政策制定者 Hjalmar Schacht 采用，成功遏制了魏玛政府债务—通胀率—经济发展的死亡螺旋。

                                           One Rentenmark note

Rentenmark 是实物支持的货币，以农用和商用土地为后盾发行。而 Helffericht 的思路源于 Alfred Marshall 的货币数量论，这一理论将货币购买力定义为可以购买特定单位小麦的能力。农产品可以种植，可以收获，也是维持社会经济正常运行的必需品

理论逻辑上可以从货币流通速度（V）说起，A Marshall 认为：货币流通速度取决于人们持有货币的数量和时间，而从用例角度而言，持币的实质意义是 人们愿意在自身的财产和收入中划分出多少流动性，以作为备用购买力存在。

如果将这一思路引入 STEPN 内玩家的行为，其实非常好理解 

上图是第三方统计的 STEPN 的 DAU，和官方数字有一定差异，原因是这里的 DAU 是基于每日从 Spending Wallet 和 Wallet 的转账统计的，也就是每日必须完成一次挖提卖才会被统计进去。但官方则基于 Google analysis，同时有接近 90% 的 off chain 比例。

这也意味着，囤币是游戏内多数玩家的选择，原因则是繁殖、升级、宝石合成和修理，而修理和升级可以每日进行，也是最高频的用例，繁殖则是大户玩家的主要利润来源。

那么，玩家所囤积的 $GST 可以视为玩家愿意保持为繁殖、升级和维修所准备的备用购买力（G）。如果我们希望得出单位稳定币的价值，则设该备用购买力占生态内玩家总收入的比例（K），R 为鞋子的总价值。公式如下：

P=kR/G

新开稳定币池，需要不同比例的鞋子 /GST/ 稳定币资产注入，具体实现难度较大，仅作为开拓思路之用。

设想 2：鞋子 NFT 暂时使用 USDC 交易

影响预判：可以降低新进流量的交易摩擦成本，抵消 Sol 价格大幅波动影响，而且项目方可在交易中以 U 的形式收取交易税，有助于为做市积累筹码，同时由于 mint 是大户的主要利润来源，作用同 sol，可以把大户抛压隔离在生态体系外。但可能造成的负面影响是，在下跌前大量购买和繁殖鞋子的大户已经大额亏损，如果改变交易用代币，此前亏损的大户会难以通过 Sol 价格回升回本，同时因为目前的社区共识正处于缓慢回升时期，如果再改规则，冲击不可知。

设想 3:鞋子 NFT 暂时使用 GST 交易

影响预判：增加对 GST 的需求，吃掉原来属于 sol 的新增用户，扩大 GST 池子，对冲抛售压力，但来自大 R 的抛压也会增加，因为繁殖是大 R 的暴利来源，而 GST 做市所需资金变多，做市难度变大，事实上达到了上所的效果，但是因为实际用例，会比单纯的上所适合管理。

设想 4:鞋子 NFT 使用 GMT 交易

影响预判：稳定 GMT 币价，提振二级市场上信心，维护买盘，但由于 GST 对系统影响力更大，不但会很难稳住 GMT 价格，还会会导致内部经济更加不稳定。

设想 5：鞋子 NFT 支持法币交易

影响预判：降低新进流量的交易摩擦成本，抵消在下行市场所有稳定币和公链代币的不确定性。有助于线下推广，同时项目方可以利用其中一部分手续费兑换稳定币扩大 GST 和 GMT 的池子，起到做市的作用。

建议四：扩大新 Realm 空投覆盖范围

从上文可知，维持每条部署公链上的大 R 交易对手方，形成一个稳定而参差的调控生态，是维持正向循环的重点。为了兼顾各服利益，不让任何一服成为鬼城，建议将空投范围从原先的创世鞋玩家，扩大到在某一 UTC 时间点前参与，且积极扩产，拥有 uncommon shoes 的玩家，这样可以继续激励玩家对各服的核心资产进行投入，同时还有助于形成内部套利空间，提高项目的策略深度。

项目方的三个优秀举措

目前而言，STEPN 的鞋价和 bGST、sGST 都经历了大幅下跌的过程，项目方手上可出的牌还有很多，但都需要顺应牛熊转换的节奏，不能贸然出牌。项目方有 3 大举措让我感到比较欣慰：

1.  能量共享机制： 不同 Realm 的用户可以共享同等能量，这是项目方对于新老玩家利益的平衡手段。这也就意味着，前期在 Solana 上通过大量 mint 鞋子，拥有较高日收益获取能力的旧玩家，可以将前期投入无缝衔接到新的公链上，降低在 BNB chain 的 NFT 和矿币价格影响。而 BNB 的高币价和高 NFT 价格又制造了日常 to earn 场景的套利空间，既不会让 solana 玩家短期内承受巨大的抛盘，又可以通过价格机制制造打金场景的分层，通过跨链来制造生态内的热点轮动，在经济内循环生态中创造制度性套利机会，制造赚钱效应，长期维护社区共识，7 月以后这一机制将进行调整，或可控制 BNB 的 fomo 情绪。

2.  Mint 卷轴机制： 项目方将上线铸造卷轴功能，之后 Mint 鞋需要拥有铸造卷轴才可以铸造，不同品质的卷轴能 Mint 不同品质的鞋子。每次运动消耗的能量将决定掉落的铸造卷轴等级，会和宝箱一样在结算时给用户。铸造卷轴将可以在交易市场使用 GMT 交易，这也将是第一个透过 GMT 本位交易的商品，这一举措的意义在于从源头端在帮助大户转变盈利模式，一方面鼓励大户多购买鞋子，但同时也将暴利场景和跑步场景更为紧密的结合起来，减少二级市场上鞋子的流通量和抛压。

3. STEPN Realm： 实际上是一种加盟模式的滚服机制，每个 Realm 都会有很大自由度去自定义品牌和视觉效果、社区颜色等等。同时借鉴了上 BSC 的经验，能量机制共享，GMT 跨链但 GST 不跨。这一模式为 STEPN 和传统品牌 / 加密社区的合作打开新的大门

尾声 

从博弈论角度来说，更改博弈导向的关键常在于改变博弈的外部条件，而对于死亡螺旋问题，很多时候博弈的竞争是前置性的，博弈的结果在项目启动时就决定了。因此，根子既在于机制设计，也更多在于产品定位。而 STEPN 通过严格的防作弊机制，防共谋设计和游戏内部经济学设计的理念，在一开始就占据住了正确的生态位。

随着用户数继续保持增长，项目方在各方面已经接近所在公链并发承载能力的上限，同时由于赚钱效应出现了差异，兼顾不同公链玩家的利益也成为摆在项目方面前的一个重要挑战，是否需要机制透明，如何控制预期以及协调好 CEX 和玩家社区之间的关系，将是未来 STEPN 持续健康发展的重要因素。

如果你相信 Web3 应用层项目会层出不穷，那么，STEPN 目前的挑战，迟早每个大流量 DAPP 也会遭遇。他们会如何看待和解决这个问题，让我们拭目以待。

参考文献

The rentenmark miracle and the German stabilization

http://www.gustavofranco.com.br/uploads/files/Ch10.PDF

Indexation, dollarization and stabilization

http://www.gustavofranco.com.br/uploads/files/Ch6%281%29.PDF

Tokenomics at STEPN 

https://stepnofficial.medium.com/tokeonomics-at-stepn-ee08604e82f1

Guilds — families or governing bodies?

https://stepnofficial.medium.com/guilds-families-or-governing-bodies-9287f712602