美国宏观研究机构 The Kobeissi Letter 系统拆解其「10 步冲突模式」：口头施压、周五夜袭、市场三轮探底、有条件降级……最终以一纸「交易」收场。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

特朗普的每一场冲突，都遵循着同一套剧本。

据新华社，当地时间 9 日，特朗普在迈阿密谈到对伊朗的战事：他认为战事「很快」会结束，但「不会」在本周结束。这句话听起来模棱两可，但如果你一直在跟踪他处理地缘冲突的方式，会发现这是一个熟悉的信号——谈判条件正在悄悄成形。

这正是 The Kobeissi Letter 描述的第七步——有条件降级信号出现。在市场已经开始认真计价「打得更久」之后，出现带条件的降温措辞——不是撤退，是试探对手与市场能否承受下一段升级。

美国独立宏观市场研究通讯 The Kobeissi Letter 在 3 月 3 日的一份报告中，系统性地复盘了特朗普自 2025 年 1 月就职以来涉及的每一场地缘政治与贸易冲突，从关税战、委内瑞拉马杜罗被捕、格陵兰岛谈判，到如今的伊朗战事，特朗普处理这些冲突所遵循的谈判逻辑，高度一致。

这份研究把特朗普处理冲突的路径整理出一套完整的 10 步「冲突剧本」：从口头施压、摆阵，到偏好在周五夜里做关键动作，再到风险溢价在股、债、商品间扩散，最后以「交易」收尾并触发市场剧烈再定价。接下来 2 至 4 周，该机构给出了三种情景，结局大概率仍是一纸协议——但在那之前，市场可能还要再经历一轮疼痛。

第一步至第三步：从口头施压到「周五夜袭」

特朗普的冲突往往不是从第一枚导弹或第一纸关税开始，而是从「让对方做交易」的语言压力起步。

The Kobeissi Letter 将特朗普冲突模式的起点定义为口头施压。以伊朗战事为例，第一次对伊朗核设施的打击发生在 2 月 28 日，但早在两个月前，特朗普便已在 Truth Social 上多次发帖称「一支庞大的舰队正驶向伊朗」，并持续敦促伊朗「达成协议」。

该机构指出，这一模式在委内瑞拉和欧盟关税事件中同样清晰可见：特朗普在对委内瑞拉采取行动前一个多月，便宣布关闭其领空；在对欧盟加征关税前，则持续威胁丹麦并声称「是时候」收购格陵兰岛。

第二步为战略姿态与实力展示，包括军事部署、公开盟友协调等可见准备动作，目的是在不触发全面冲突的前提下强化可信度。该机构以 2025 年 8 月特朗普与英特尔 CEO Lip-Bu Tan 的会面为例——此前特朗普公开要求其「立即辞职」，随后双方达成政府入股 10% 的协议，该投资在不到两个月内录得逾 80% 的账面收益。

第三步则是标志性的「周五夜袭」。The Kobeissi Letter 统计发现，特朗普的重大行动高度集中于周五夜间至周六凌晨，包括：6 月 21 日美以联合空袭伊朗核设施、9 月 1 日打击加勒比海毒品船只、10 月 10 日对华 100% 关税威胁、11 月 29 日关闭委内瑞拉领空、12 月 25 日尼日利亚军事行动，以及 2 月 28 日对伊朗空袭。

为什么总是周五晚上出手？报告认为，如果重大消息在交易时段内爆发，流动性瞬间枯竭，算法程序放大波动，盘中恐慌情绪自我强化。周五晚间宣布，则给了投资者、机构和各国政府整个周末消化信息的时间。

更重要的是，特朗普对市场剧烈波动高度敏感——他需要时间窗口来观察市场反应，并为可能的谈判留下余地。按照这套剧本，周五晚出手之后，特朗普往往会在同周日期货开盘前开始暗示「交易」的可能性。伊朗这次，那个信号没有来。

第四步至第六步：市场如何被「教育」

第三步之后，研究把市场的典型反应分成三层：

第四步：冲击出现，但市场先押注「很快谈成」。报告描述了一个常见路径：周日夜盘（美东时间 18:00）先剧烈波动，但到周一现金市场开盘前，部分走势会被「反向修正」，因为投资者默认特朗普爱做交易、冲突不会拖太久。研究以 3 月 2 日的走势举例：WTI 原油一度回吐约 70% 的涨幅，标普 500 甚至转绿，但随后这些走势又被逆转，油价创新高、股市创新低。

第五步：特朗普用「打得很久也行」的措辞反向刺破市场乐观。当投资者抄底后，市场往往遭到反向打击。3 月 2 日，特朗普公开表示「战争可以永远打下去」，美国拥有「无限的中高端武器」。The Kobeissi Letter 认为这种「forever」式表态更多是谈判话术，展示可承受的上限，但并不等于真想久战。

第六步：市场开始正式计价「拖更久」。截至该报告撰写的 3 月 3 日，布伦特原油价格升破 85 美元 / 桶，为近两年来首次；道琼斯指数单日下跌逾 1100 点；股市跌至当周新低，防御性资金流出加速。这一阶段标志着市场心理的结构性转变——「第一次下跌被买入，因为投资者预期协议将至；第二次下跌被买入，因为投资者认为升级是暂时的；第三次下跌才是仓位开始结构性改变的时刻。」

第七步至第八步：降级信号与市场反馈回路

第七步为有条件降级信号出现，也是特朗普 9 日最新表态所对应的阶段。The Kobeissi Letter 强调，第六步与第七步之间的时间窗口「高度不确定」——在 2025 年初的关税战中，这一过渡历时数月，最终在 4 月 9 日关税「暂停」前，以美债收益率急速飙升作为催化剂。

该机构指出，历史上触发特朗普收手的催化剂，要么是攻击目标主动寻求「达成协议」，要么是市场出现结构性断裂。在伊朗问题上，这一催化剂将是伊朗政府垮台，或某种对美国及全球经济具有结构性影响的事件。

第八步为市场与政治的反馈回路。金融市场本身已成为谈判环境的组成部分，因为油价、股市、通胀预期会反过来影响政治叙事。

特朗普的三项政策优先级：做「和平总统」、压通胀、降低美国汽油价格。由此推导出：油价上行拖久了，会直接与他的目标冲突，尤其在关键的中期选举年份。

据摩根大通估算，霍尔木兹海峡封锁可能推动油价至 120 至 130 美元 / 桶，并导致美国 CPI 通胀率飙升至约 5%。该机构据此设定了三个关键监测阈值：布伦特原油持续高于 90 美元 / 桶、股市下跌 5% 或以上、汽油价格上涨逾 10%。「当这些阈值被触及，谈判相关头条新闻出现的概率将大幅上升。」

第九步至第十步：协议达成与暴力重定价

第九步为协议达成与叙事框架构建。The Kobeissi Letter 指出，特朗普框架内的每一场重大对抗，最终都以「极限施压换取让步」的叙事收场，无论是对华、欧盟、印度的贸易协议，还是英特尔、稀土领域的企业谈判，抑或是 2025 年特朗普促成终结的多场冲突。

在伊朗问题上，该机构认为，若伊朗政府未能垮台，最终协议可能涉及与核问题挂钩的停火、附带执行机制的地区安全安排，或以合规基准为条件的制裁调整方案。「具体架构的重要性，远不及时机与叙事框架。」

第十步为市场的暴力重定价与政治胜利宣示。The Kobeissi Letter 强调，协议宣布后的市场重定价往往是突然而非渐进的，原因在于届时投资者普遍处于防御性仓位——能源敞口偏高、股票风险已被压缩、波动率因隐性不确定性而居高不下。

一旦不确定性骤然消散，这些仓位将迅速平仓。该机构援引 2025 年 4 月、8 月、10 月及 2026 年 1 月的历史案例指出，每次关税暂停或框架协议公布后，股市均出现大幅急涨，油价则随着航运通道重开预期的确立而急速回落。

未来 2—4 周三种路径：「交易会回到桌上」

The Kobeissi Letter 为未来两至四周勾勒了三种情景。

情景一：升级短暂加剧，油价走高、股市下跌，随后谈判语言突然出现，市场因仓位过度防御而急速反转。

情景二：冲突以可控但持续的方式延续，油价维持高位但不出现剧烈飙升，股市在高波动中等待明朗化，协议在本月晚些时候于持续压力下达成。

情景三：区域升级显著扩大，包括航运通道受到实质性干扰或更多国家行为体直接介入，油价将向三位数迈进，全球风险资产面临更深度重定价。鉴于历史先例及当前正值关键中期选举年，第三种情景概率较低，但并非不可能。

无论哪条路径，这份手册押注的共同点很清楚：特朗普不喜欢「永远的战争」，更擅长把升级推到足够的杠杆位置，再把结局写成一笔「交易」。The Kobeissi Letter 最后总结称：「不要忘记，自特朗普就职近 13 个月以来，他参与的每一场冲突都以达成协议告终。特朗普是一位交易撮合者，跟随规律，你将获得回报。」