Rodrigues 认为，比特币 24 小时不间断交易、流动性深厚、即时结算的特点，使它成为最容易变现的资产。在经济形势不明朗时期，比特币更像是一台「ATM 机」，投资者会迅速抛售比特币以筹集现金。比特币更适合对冲长期担忧，比如法币大规模贬值或主权债务危机，而当前的市场动荡被视为「阶段性」。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

CoinDesk 近日发布了一篇由 Francisco Rodrigues 撰写的分析文章，探讨了一个令加密货币支持者困惑的现象：当市场动荡来临时，为何比特币没能像黄金那样发挥避险作用？

作者 Rodrigues 在文章中指出，理论上比特币应该在不确定时期表现出色，因为它是一种抗审查的「健全货币」。但实际情况却恰恰相反——当市场出现恐慌时，比特币往往成为投资者最先抛售的资产。

从最近的市场表现来看，这种分化尤为明显。自 1 月 18 日特朗普首次因格陵兰问题威胁对北约盟友加征关税以来，比特币已经下跌了 6.6%，而黄金却上涨了 8.6%，价格逼近 5000 美元的历史新高。

Rodrigues 认为，在经济形势不明朗时期，比特币更像是一台「ATM 机」，投资者会迅速抛售比特币以筹集现金。

比特币成了市场的「提款机」

为什么比特币在危机时刻反而被抛售？Rodrigues 引用了纽约数字投资集团（NYDIG）全球研究主管 Greg Cipolaro 的观点来解释这一现象。Cipolaro 认为，比特币的特性反而成了它的「软肋」。

「在压力和不确定性时期，流动性偏好占据主导地位，这种动态对比特币的伤害远大于黄金，」Cipolaro 在报告中写道。比特币 24 小时不间断交易、流动性深厚、即时结算的特点，使它成为投资者需要快速筹集现金时最容易变现的资产。相比之下，黄金虽然流动性较差，但持有者往往倾向于继续持有而非抛售。

这就形成了一个有趣的悖论：比特币的优势反而让它在危机中表现得更像一个「ATM 机」。Cipolaro 进一步指出：「尽管比特币相对其规模而言具有流动性，但它仍然更加波动，并且在去杠杆化过程中会被反射性地抛售。

因此，在风险规避环境中，无论其长期叙事如何，它经常被用来筹集现金、降低风险价值（VAR）和降低投资组合风险，而黄金则继续发挥真正的流动性蓄水池作用。」

大户行为加剧了分化

除了资产本身的特性，大型持有者的行为也在加剧这种分化。作者指出，各国央行一直在以创纪录的水平购买黄金，为黄金市场创造了强劲的结构性需求。这种来自机构层面的持续买入，为黄金价格提供了坚实的支撑。

与此形成鲜明对比的是，根据 NYDIG 的报告，比特币的长期持有者却在持续抛售。链上数据显示，那些持有时间较长的「老币」正在不断流向交易所，这表明存在稳定的抛售压力。Rodrigues 将这种现象称为「卖方悬置」，它削弱了比特币的价格支撑。

「在黄金市场，完全相反的动态正在上演。大型持有者，特别是各国央行，继续在积累这种金属，」Cipolaro 补充道。这种机构行为的差异，实际上反映了两种资产在传统金融体系中的不同地位和认可度。

不同的避险场景，不同的选择

那么，比特币是否就失去了避险价值？作者认为答案并非如此简单。问题的关键在于，市场如何定价当前的风险类型。

Rodrigues 解释说，当前的市场动荡被视为「阶段性」的——由关税威胁、政策不确定性和短期冲击驱动。黄金长期以来一直是应对这类不确定性的对冲工具，它在即时信心丧失、战争风险和不涉及系统性崩溃的法币贬值时刻表现出色。

相比之下，比特币更适合对冲长期担忧，比如法币大规模贬值或主权债务危机。「比特币更适合对冲长期的货币和地缘政治混乱，以及需要数年而非数周才会显现的缓慢信任侵蚀，」Cipolaro 表示。

这就像是为不同的疾病准备不同的药物。如果你担心的是短期的市场波动和政策风险，黄金是更好的选择；但如果你担心的是整个货币体系的长期稳定性，比特币可能才是真正的「保险」。作者指出：「只要市场认为当前的风险虽然危险但尚未触及根本，黄金就仍然是首选的对冲工具。」