引言

2025 年 12 月，全球真实世界资产（Real World Assets，RWA）市场延续稳步增长态势。在监管框架逐步清晰、传统金融机构持续入场的背景下，RWA 正从早期探索阶段，迈入以制度化、基础设施化与规模化应用为特征的新阶段。

本文旨在为金融机构、B 端企业及相关项目方，提供一份涵盖宏观政策、机构布局、重点项目及市场数据的月度全景报告，系统梳理全球 RWA 领域在政策、市场与实践层面的关键变化，并提炼其中的产业信号与落地启示。

本报告将从以下五个方面展开分析：

宏观与政策要闻——聚焦美国、欧盟等核心市场的监管进展，解析制度变化对 RWA 的实质影响；

机构动向与市场扩展——梳理头部金融机构、评级机构与研究机构的最新判断与行动；

重点项目追踪——跟踪代表性 RWA 项目的结构设计与落地路径；

市场数据分析——结合不同资产类型的数据变化，观察市场结构演进；

行业趋势与未来展望——总结阶段性特征，讨论下一步发展方向与潜在挑战。

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一、宏观与政策要闻

① 美国 SEC 推出加密创新豁免机制，释放制度缓冲信号

要闻简述

12 月 2 日，美国证券交易委员会（SEC）主席表示，加密货币公司的“创新豁免”（Innovation Exemption）机制将于 2026 年 1 月正式生效。SEC 计划通过规则修订，减少对创新型加密企业的诉讼压力，并为其未来推进 IPO 提供更加清晰、可预期的合规路径。（彭博社）

政策逻辑分析

从监管逻辑看，“创新豁免”并非放松监管，而是一次监管方式的结构性调整。SEC 意识到，现有证券法体系在面对代币化证券、链上基金份额、RWA 收益凭证等新型产品时，存在明显适配成本。

通过设立有限期限、有限范围的豁免机制，监管机构试图在不牺牲投资者保护原则的前提下，为创新模式提供合规试错空间，从而避免“以执法替代规则”的长期不确定性。

案例映射与落地建议

对 RWA 项目方而言，这一信号意味着：

• 未来合规路径将更偏向“先试点、再纳管”，而非“一刀切”；
• 项目在设计阶段即需对标 SEC 信息披露、资产隔离与治理要求，而不是仅追求技术可行性；
• 具备长期制度对齐能力的项目，将更容易进入主流资本市场视野。

② MiCA 生效后欧元稳定币增长，但结构性差距仍在

要闻简述

12 月 6 日数据显示，在欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）生效一年后，欧元稳定币市值已翻倍增长至约 6.83 亿美元，但与超过 3000 亿美元规模的美元稳定币相比，仍存在显著差距。

Decta 报告指出，增长主要集中在 EURS、EURC 与 EURCV 等头部稳定币，且欧盟多国对欧元稳定币的搜索热度同步上升。

政策逻辑分析

稳定币的发展，本质上是监管清晰度、使用场景与流动性网络的综合结果。MiCA 的实施显著降低了制度不确定性，但欧元稳定币仍面临跨境支付网络有限、国际贸易定价权不足等结构性约束。

案例映射与落地建议

对 RWA 企业而言：

稳定币采用率可作为判断地区监管成熟度的重要参考；

在欧洲落地项目时，应优先选择流动性与合规执行能力更强的国家；

稳定币更适合作为支付与结算工具，而非核心价值叙事。

③ CFTC 启动数字资产抵押品试点，拓展 RWA 制度边界

要闻简述

12 月 9 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布启动数字资产抵押品试点，允许 BTC、ETH 与 USDC 在受监管的衍生品市场中作为合规保证金使用，并发布代币化抵押品监管指引。

政策逻辑分析

这是美国监管体系首次明确允许主流数字资产进入衍生品核心基础设施。监管重点从“资产是否合法”，转向“如何控制风险、如何进行估值与托管”。

案例映射与落地建议

该举措为未来代币化国债、票据等 RWA 进入保证金体系提供了制度想象空间，但前提是资产透明度与风险管理能力能够满足传统金融标准。

④ SEC 批准 DTCC 开展代币化托管试点

要闻简述

12 月 12 日，SEC 通过不采取行动函，允许 DTCC 在批准的区块链上托管并认可代币化股票及 RWA，为期三年试点。

政策逻辑分析

DTCC 的参与意味着，区块链正被视为下一代金融账本技术，而非传统体系的替代品。

案例映射与落地建议

RWA 项目应优先考虑如何嵌入既有清算与登记体系，而不是完全重构金融流程。

二、机构动向与市场扩展

① 贝莱德：代币化与稳定币成为“系统性工具”，而非边缘配置

机构动作简述

12 月 3 日，贝莱德首席执行官 Larry Fink 在 2026 年展望中明确表示，美国在代币化与 AI 领域的推进速度已落后于部分新兴经济体，资产数字化将成为降低金融体系摩擦的关键手段。

报告指出，美国联邦债务规模预计将突破 38 万亿美元，传统对冲工具有效性下降，市场结构性脆弱性上升。在此背景下，机构资金正加速寻找替代性配置与更高效的资产载体。

贝莱德全球市场开发主管 Samara Cohen 进一步指出，稳定币已“脱离小众范畴”，正在成为连接传统金融体系与数字流动性的关键基础设施。

行业策略分析

贝莱德的表述，实质上传递出一个明确信号：

机构关注的并非“是否配置加密资产”，而是金融体系是否需要新的底层运行方式。在其视角中，代币化不是投机性创新，而是对清算、结算、对账与资产可分割性的系统级优化。

这一逻辑与 RWA 高度契合——RWA 的核心价值不在于“资产换一种形式存在”，而在于让传统资产以更低摩擦、更高频率参与金融流转。

案例说明与企业启示

对 RWA 项目与 B 端企业而言，贝莱德的判断意味着：

• 机构更关注流程效率、合规稳定性与系统兼容性；
• “能否降低成本、缩短周期、减少中介层级”，将成为评估 RWA 项目的核心标准；
• 单纯强调链上概念、而缺乏真实业务改造能力的项目，将难以进入机构视野。

② 穆迪：稳定币进入“可评级资产”范畴

机构动作简述

12 月 13 日，国际信用评级机构穆迪公布新的稳定币评估框架，计划对稳定币的信用风险进行系统性评级。

该框架明确指出，即便两种稳定币均声称 1:1 锚定美元，其信用等级仍可能因储备资产构成、期限结构、流动性与运营风险不同而存在显著差异。

评估维度包括：储备资产的市场价值风险、期限错配情况、流动性、技术风险与运营风险等。

行业策略分析

穆迪的介入，意味着稳定币正在从“技术产品”转变为被主流金融体系正式对待的金融负债。

这对 RWA 行业具有深远影响——大量 RWA 项目的发行、结算、分红与赎回，均高度依赖稳定币作为价值载体。一旦稳定币被分层定价，其风险成本将直接影响 RWA 产品的可行性与吸引力。

案例说明与企业启示

RWA 项目方需要开始回答一个问题：

• “你使用的是哪一种稳定币？它在机构视角下的信用等级是什么？”
• 未来，稳定币选择将不再是“默认配置”，而是需要纳入整体风控与合规设计之中。

③ 预测市场：从“群体智慧”走向专业化金融结构

机构动作简述

12 月 19 日，10x Research 发布研究指出，预测市场的收益与定价权，主要掌握在极少数信息占优的专业交易者手中。

报告显示，大部分普通用户的行为更接近情绪驱动的博彩模式，而专业交易者则通过概率定价、对冲与订单流分析，持续获取稳定收益。

行业策略分析

这一研究揭示了预测市场的真实结构：

它并非“民主化的信息工具”，而是高度专业化的风险定价机制。随着流动性提升与监管逐步清晰，预测市场将更像衍生品市场，而非社交型产品。

案例说明与企业启示

对 RWA 项目而言，预测市场的价值不在于“吸引用户参与”，而在于：

• 辅助资产定价
• 风险预期管理
• 事件驱动型资产的概率评估 其适用场景更偏向机构工具，而非大众产品。

三、重点项目追踪

① GoldZip（XGZ）：交易所体系下的数字黄金发行样本

项目动态更新

GoldZip（XGZ）由香港黄金交易所（HKGX）新加坡子公司 GoldZip Pte. Ltd. 发行，定位为全球首例依托交易所体系推出的数字黄金代币。发行主体同时持有新加坡《宝石及贵金属法》下的合规经销商牌照，使该项目在发行、托管与赎回环节均纳入现行监管框架之内。

XGZ 以存放于受认可金库的实物黄金作为 1:1 支撑，持有人在完成 AML 审核后，可将代币兑换为合规金条，实现链上凭证与线下实物之间的直接对应。这一结构在保持黄金传统价值属性的同时，引入了更高效的数字化流转能力。

技术与生态进展

GoldZip 的技术重点并不在于复杂的 DeFi 结构，而是围绕托管、赎回与审计流程，确保链上代币与线下实物资产之间的持续一致性。这种“弱 DeFi、强合规”的设计，本身即是其核心策略。

同赛道对比与趋势总结

与早期基于合成资产或链上抵押的“数字黄金”不同，GoldZip 代表的是交易所与持牌机构主导的黄金 RWA 路径。

其意义在于：黄金 RWA 正逐步从加密原生金融实验，回归到以交易所信用、实物托管与法律可执行性为核心的传统资产逻辑。这一趋势表明，在大宗商品领域，RWA 的可信度来源正在向制度侧集中。

② 不丹 TER：主权机构主导的黄金代币实验

项目动态更新

不丹宣布在 Solana 区块链上发行主权背书的黄金支撑代币 TER，由格列福正念城市（GMC）主导发行，每枚代币对应实物黄金储备。TER 被明确限定服务于 GMC 的特定应用场景，而非面向开放市场自由流通。

该项目由不丹首家受央行监管的数字银行 DK Bank 负责分销与托管，Matrixdock 提供代币化基础设施支持，整体架构呈现出明显的“官方主导、机构执行”特征。

技术与生态进展

TER 采用机构级托管与受控发行模式，强调审慎扩张而非流动性优先。链的选择更多体现为基础设施工具，而非去中心化叙事核心。

同赛道对比与趋势总结

与 GoldZip 的“交易所路径”不同，TER 的关键意义在于：这是一个由主权机构直接发起的 RWA 实验。这一案例释放出重要信号——部分国家正在将 RWA 视为国家级金融工具，用以探索稳定币、数字支付与资源价值化的长期路径。黄金在其中扮演的是“中性锚定资产”的角色，而非投机标的。

从趋势上看，主权 RWA 可能更强调价值稳定、合规可控与政策目标，而非市场规模。

③ Superstate：股票 RWA 向“资本形成环节”延伸

项目动态更新

12 月 10 日，Compound 创始人 Robert Leshner 领导的 Superstate 宣布推出 “Direct Issuance Programs”，允许上市公司通过发行代币化股票，直接向完成 KYC 的合格投资者募集资金。

投资者以稳定币支付，交易实现近乎即时结算。该计划运行于以太坊与 Solana 上，首批发行预计于 2026 年启动，并明确符合 SEC 监管框架。

技术与生态进展

Superstate 的重点并不在于链上交易体验，而在于重构发行流程：通过智能合约与合规机制，减少承销商与清算环节所带来的时间与成本消耗。

同赛道对比与趋势总结

与多数股票 RWA 项目聚焦二级市场“映射交易”不同，Superstate 切入的是一级市场发行环节。

这代表着股票代币化正在从“交易便利化工具”，向“资本市场基础设施”演进，其潜在影响远大于单一资产的链上映射。

④ Galaxy × 摩根大通：商业票据代币化的机构级落地

项目动态更新

12 月 12 日，摩根大通协助 Galaxy Digital Holdings 旗下一家子公司完成代币化商业票据发行，这是 Galaxy 首次在美国市场发行商业票据。

同时，摩根大通在 Solana 上推出以 Galaxy 短期公司债务为底层资产的 USCP 代币，用于提升该资产的结算与流转效率。

技术与生态进展

USCP 的结构围绕短久期、可清算资产设计，重点在于托管、清算与合规报告，而非复杂的链上组合。

同赛道对比与趋势总结

这一案例再次验证：短期限、低风险、现金流清晰的资产，是机构 RWA 的首选入口。相比股票或长期债务，商业票据更容易被现有风控体系接受，是机构测试链上资产的理想标的。

⑤ Ondo Finance：股票与 ETF 代币化的另一种范式

项目动态更新

12 月，Ondo Finance 连续推进多项关键进展：

宣布代币化股票与 ETF 平台将于 2026 年初上线 Solana；

上线 Ondo Bridge，实现股票与 ETF 在以太坊与 BNB Chain 间 1:1 跨链；

与 Bitget Wallet 合作，将 100 余种代币化美股与 ETF 集成至钱包 RWA 模块。

目前 Ondo Global Markets 累计交易量已达 20 亿美元，自 9 月上线以来，迅速成长为全球规模最大的代币化证券平台。

技术与生态进展

Ondo 的关键设计在于：其流动性直接来源于真实股票市场，而非 AMM 池，每枚代币均由受监管托管机构持有的真实证券全额支持，并同步反映价格与分红。

同赛道对比与趋势总结

Ondo 提供的是一种“证券市场原生流动性 + 链上分发”的代币化范式，区别于早期依赖链上做市的模型。这一模式表明，股票 RWA 正在从“链上金融产品”，转向“互联网化的资本市场入口”，其竞争核心已不再是技术，而是合规、托管与市场接入能力。

四、市场数据分析

关键数据变化（2025.12.2 → 2025.12.30）

数据背后逻辑

• 国债规模回落，反映部分资金开始向风险略高但收益潜力更强的资产迁移；
• 商品与私人信贷增长，显示 RWA 正从“安全资产试水”转向更真实的经济活动；
• 公开股权增长，与 Ondo、Superstate 等项目进展形成呼应。

结构分析与行业解读

RWA 市场正在从单一资产结构，过渡到多资产并行阶段，但机构偏好依旧清晰：透明、短久期、可估值资产优先。

五、行业趋势与未来展望

阶段性总结：RWA 正由“加密创新”转向“制度型金融工具”

综合本月政策、机构与项目进展可以看到，RWA 正进入以制度主导、机构参与、资产真实为特征的新阶段。

监管机构（SEC、CFTC、DTCC）开始以试点与豁免机制将代币化资产纳入既有金融框架；同时，黄金、商业票据、股票等传统资产成为 RWA 的主要落地方向，反映出机构对透明度、可估值性与法律可执行性的明确偏好。

RWA 的核心价值正在从“资产上链本身”，转向是否能够作为现有金融体系的效率增强模块。

风险与挑战：合规差异与流动性结构仍是主要约束

尽管趋势清晰，但 RWA 仍面临三方面现实挑战：

• 一是不同司法辖区监管路径分化，跨区域合规成本持续存在；
• 二是多数资产并不具备天然流动性，真实市场接入能力决定项目上限；
• 三是稳定币与托管基础设施开始被系统性定价，其风险将直接传导至 RWA 产品本身。

这意味着，RWA 已进入“不能只谈结构、不谈风险”的阶段。

展望与策略建议：RWA 将以“慢变量”方式重塑金融流程

向前看，RWA 更可能沿着基础设施升级而非“爆发式创新”的路径演进。

对金融机构与 B 端企业而言，判断 RWA 项目的核心标准将集中在：

是否降低结算与对账成本，是否嵌入既有合规与清算体系，是否具备长期制度对齐能力。

真正具备持续价值的 RWA 项目，往往不是叙事最激进的，而是资产最清晰、结构最克制、流程改造最务实的那一类。