2025 年 11 月，美国加密货币市场迎来了一个历史性时刻——在比特币和以太坊现货 ETF 成功运行近两年后，第一波山寨币 ETF 终于获批上市。

四只山寨币 ETF——Litecoin、XRP、Solana 和 Dogecoin——呈现出了截然不同的命运。XRP 和 Solana 两者合计吸引了超过 13 亿美元的机构资金，成为市场的绝对赢家；而 Litecoin 和 Dogecoin 则遭遇了彻底的冷遇，两者加起来的资金流入甚至不到 800 万美元。

本报告通过横向对比四大山寨币 ETF 的表现，深入分析其对市场的联动影响，并预测后续 ETF 将如何撬动市场走势。

第一部分：四大 ETF 的冰火两重天

XRP：山寨 ETF 最大赢家

XRP 是 11 月当之无愧的赢家。截至 11 月 27 日，六只 XRP ETF 的总资产达 6.76 亿美元，自上市以来保持零流出天数纪录。11 月 13 日 Canary Capital 的 XRPC 首发创造 2.45 亿美元净流入，成为 2025 年最强 ETF 首日。随后日均流入 1500-2500 万美元，11 月 24 日 Grayscale 和 Franklin Templeton 加入时又追加 1.64 亿美元。更关键的是，在市场哀鸿遍野的 11 月，XRP 价格从 2.08 美元涨至 2.23 美元，涨幅 7.2%，成为唯一实现正增长的山寨币。

XRP 成功密码有三：

• 监管清晰度最为关键：2025 年 8 月 Ripple 与 SEC 和解仅付 1.25 亿美元，建立在 Torres 法官"二级市场 XRP 非证券"的裁决之上，给机构投资者吃了定心丸。
• 实用叙事提供支撑：RippleNet 与 200 多家金融机构合作，机构可讲"金融基础设施投资"而非投机故事。
• 费率竞争形成优势：Franklin 的 XRPZ 对首 50 亿美元至 2026 年 5 月完全免费，直接狙击 Grayscale 的 0.35% 费率。

ETF 更像是一个放大器，将这些利好转化为实际的机构资金流入。

Solana：6 亿流入却暴跌 29%

Solana 六只 ETF 总资产达 9.18 亿美元，累计净流入 6.13 亿美元，与 XRP 不相上下。但价格却从 195-205 美元暴跌至 142.92 美元，跌幅 29.2%。

 系统性风险前 ETF 流入无能为力。11 月 21 日比特币从 12.6 万美元闪崩至 8 万，触发 900 亿美元链上清算，Solana 作为高风险 altcoin 首当其冲。每日 2000-3000 万美元的 ETF 买盘在抛售潮前杯水车薪。更深层问题在于 ETF 套利机制：做市商对冲时在现货市场卖出 SOL，下跌时反而加剧跌势。

 但 Solana 有独特优势：质押收益。所有 Solana ETF 从首日起提供 6-8% 年化收益，BSOL 扣除 0.20% 管理费后净收益约 7%——这是"会赚钱的 ETF"，即使价格暴跌仍然能吸引机构。

Litecoin 与 Dogecoin：被市场抛弃

曾经的"数字白银"Litecoin 遭市场抛弃。LTCC 总资产仅 742 万，不到 XRP 首日 3%，24h 交易量仅 267K。叙事缺失（"更快比特币"已过时）、费率劣势（0.95% 是 BTC ETF 的 2-3 倍）、流动性陷阱（AUM 低导致价差扩大、机构远离）是 LTC 缺乏吸引力的主要原因。

 Dogecoin 更惨。三只 ETF 总资产 648 万，净流入 220 万。Grayscale 的 GDOG 首日交易量仅 140 万。meme 币与机构需求根本冲突：年通胀 3.3% 永久稀释、无供应上限 / 智能合约 /DeFi、机构无法单纯因为"因为 Elon 喜欢"便去买入、加之鲸鱼 9-11 月的抛售进一步加剧了市场的悲观。

第二部分：在暴风雨中诞生

比特币和以太坊 ETF 的惨淡十一月

要理解山寨币 ETF 的表现，我们必须把它们放在更广阔的市场背景中来看。2025 年 11 月，对于比特币和以太坊 ETF 来说，是自 2024 年 1 月上市以来最糟糕的一个月。11 只比特币现货 ETF 在 11 月累计净流出 35-37.9 亿美元，但更可怕的是流出的持续性：在 11 月的 20 个交易日中，有 16 天出现净流出，占比高达 80%。

11 月 21 日，也就是比特币闪崩至 8 万美元的那一天，单日流出达到 9.03 亿美元，成为比特币 ETF 历史上第二大单日流出记录。BlackRock 的 IBIT 作为规模最大、最受机构青睐的比特币 ETF，也未能幸免。这只曾经被视为"永动机"的产品在 11 月流出了 22 亿美元，创下了其上市以来最糟糕的月度纪录。以太坊 ETF 的情况同样糟糕，九只以太坊现货 ETF 在 11 月累计流出约 5 亿美元。

将两者合计，比特币和以太坊 ETF 在 11 月总共流出超过 40 亿美元。这个数字背后反映的是机构投资者对加密货币市场信心的崩溃。当比特币从 12.6 万美元暴跌至 8 万美元时，对冲基金、家族办公室和其他机构纷纷选择止损离场，而 ETF 提供的便利赎回机制加速了这一过程。

两个平行的世界

就在这片废墟上，山寨币 ETF 却吸引了 13 亿美元流入。这个对比看起来矛盾，但实际上反映了两个平行世界的存在。

一：传统金融机构的撤退。比特币和以太坊 ETF 的 40 亿流出主要来自传统金融机构。这些机构在 2024 年初 BTC ETF 上市时大举进场，当时比特币在 4-5 万美元。到 11 月比特币触及 12.6 万美元时，许多机构已坐拥 200-250% 的账面收益。闪崩触发了他们的风控机制——当回撤超过 20-30% 时，必须强制减仓。这些机构在风险收紧时会完全退出加密领域，而不是转向其他加密资产。

二：加密原生机构的进场。山寨币 ETF 的 13 亿流入则可能来自完全不同的投资者群体。加密原生对冲基金、风险投资机构、以及高净值的加密信仰者，他们对市场波动的容忍度更高。对他们来说，11 月的暴跌不是撤退信号，而是配置新产品的机会窗口。更重要的是，山寨币 ETF 刚上市 2-3 周，许多机构的初始配置订单在上市前数月就已制定，一旦启动不会因短期波动立即取消。

这种市场分层解释了一个关键现象：为什么 11 月 21 日闪崩当天，比特币 ETF 单日流出 9.03 亿美元，但 Solana ETF 依然保持约 1200 万美元的正流入？因为两个 ETF 的持有者是不同的投资者群体，他们的风险偏好、投资目标和决策机制完全不同。

新产品效应的边界

这不是"资本从比特币轮动到山寨币"，而更多是"新产品效应"——投资者对新 ETF 的初始配置、做市商的建仓需求、媒体热度带来的零售资金，这些都是新产品上市的自然现象。

新产品效应有其时间边界。Solana ETF 在 11 月 26 日首次出现流出，打破了 21 天连续流入的纪录。这个转折点具有重要意义——它标志着"新产品蜜月期"的结束和"真实市场检验"的开始。当初始配置订单完成、做市商建仓完毕、媒体热度消退后，ETF 必须依靠资产本身的基本面来吸引资金。

这也是为什么 Litecoin 和 Dogecoin 的表现如此惨淡。它们同样享受了"新产品"的标签，但即使在蜜月期也只吸引了不到 800 万美元的流入。这说明新产品效应有其极限——没有强大叙事和实用价值的资产，即使包装成 ETF 也无法吸引足够的资金。

总结：时代的机遇与挑战

2025 年 11 月山寨币 ETF 的上市，标志着加密货币市场进入了一个全新的阶段。这不仅仅是几个新产品的推出，而是整个市场结构和参与者构成的根本性转变。机构投资者现在拥有了合规、便捷的工具来配置山寨币，传统金融和加密货币之间的桥梁正在加速建立。

在 ETF 时代，"知名度"和"历史地位"不再是吸引资金的充分条件。只有那些拥有强大实用叙事、清晰监管地位和活跃生态系统的资产才能真正受益于 ETF 化。

到 2026 年中期，美国市场可能将有 200-250 只加密货币 ETF 在交易。然而，这并不意味着所有的 ETF 都会成功。正如我们在 Litecoin 和 Dogecoin 上看到的，没有强大叙事和实用价值的资产。

ETF 市场将经历一个大浪淘沙的过程。头部 5-10 个产品会占据绝大部分市场份额，享受规模经济和网络效应。中间层会有 20-30 个还过得去的产品，勉强维持运营。但大量尾部产品会在惨淡经营一两年后清盘。这个过程可能痛苦，但是必要的——只有通过市场竞争，才能识别出真正有价值的资产。

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撰稿：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )