1. 每周市场热点解读： 

Fusaka 升级：ETH 在“工程式降本”中重写 L1–L2 成本曲线

12 月 3 日，以太坊主网按计划完成 Fusaka 硬分叉。这一次升级的“存在感”明显弱于当年的 Shanghai 和 Dencun：市场注意力被 BTC 波动、BBW 活动等主题分流，ETH 自身价格与链上活跃度也处于相对颓势，更难带动情绪预期。同时，Fusaka 本质上是一场偏“工程式”的底层优化——没有新叙事标签，也没有范式级的新玩法，而是围绕成本、吞吐和验证门槛做结构性调整，更像是为后续数年的 L1–L2 分工“打地基”。

在执行层面，最直观的变化来自吞吐与成本曲线的重塑。Gas Limit 被提升至 6000 万，配合执行与数据路径上的优化，根据第三方测算，以太坊主网当前理论峰值 TPS 已可逼近 238 tx/s，是早期 ~15 TPS 的十余倍量级。对上游来说，这为 L2 结算腾出了更宽松的空间；对应用侧来说，从 Arbitrum 上的 RWA 基建，到 Base 上的 x402 支付，再到 MegaETH、游戏等高频交互场景，“在以太坊上做高频”的成本和拥堵预期被系统性压低，而不是只依赖偶发的“低费率窗口”。

数据来源：https://chainspect.app/chain/ethereum

费用市场的再平衡主要体现在 EIP-7918 对 Blob 的定价逻辑调整上。Dencun 之后，Blob 一度处于“几乎免费”的状态——最低费用只有 1 wei，L2 在需求不高时几乎零成本占用数据可用性空间。Fusaka 为 Blob 引入了与 L1 base fee 挂钩的保底价格，即便需求低迷，L2 也必须支付一个与主网 gas 水平成比例的“过路费”。升级落地后，Blob base fee 从 1 wei 迅速抬升到千万级别 wei 的新均衡区间，每日 Blob 手续费在统计图上出现“跳阶式”抬升，贡献主力集中在 Base、World Chain 与 Arbitrum 等头部 L2。一方面，这意味着以太坊 DA 不再是“免费增量”，L2 需要为占用的结算与数据空间持续买单；另一方面，这部分费用进入 EIP-1559 框架，转化为验证者补贴和 ETH 燃烧，重新强化了 ETH 作为全球结算与数据可用性层的价值捕获能力。

数据来源：https://blobscan.com/stats

PeerDAS 则从验证结构的角度改写了扩容上限。传统模式下，完整验证 L2 数据需要节点下载全部 Blob 内容，带宽与存储门槛高企，实际可参与的往往只有少数“大节点”。PeerDAS 引入数据抽样验证机制，允许验证者只下载、检查其中一部分数据碎片，就能以高置信度判断整块数据是否可用，估算可将带宽需求降低约 70%–85%。这不仅实质性降低了普通节点参与门槛，也为机构节点、质押服务商在合规框架下参与运维和质押业务创造了条件。更重要的是，当 Blob 容量上限被抬高、验证成本被摊薄后，L2 之间对于有限 L1 区块空间的竞争明显缓和：手续费曲线更平滑，拥堵峰值更加可控，同时 L1 端获得更稳定的 base fee 与节点补贴，ETH 持有者、L1 验证者、L2 排序者与最终用户在同一条费用链条上“共赢”，资源配置也随之向“高利用率 + 高安全性”的方向再平衡。

从定性来看，Fusaka 不会像 Shanghai 那样通过释放质押供给，直接改写短期筹码结构；也不会像 Dencun 初期那样瞬间把 L2 手续费打到极低水平，引发立刻可感的“体验红利”。它更像是一组针对结构性瓶颈的“慢变量改造”：通过吞吐、Blob 费用和验证门槛的协同调整，为“L1 做结算与数据可用性、L2 做体验与应用”这一分工模式提供更可持续的硬件基础。后续更值得跟踪的，将不再是单点升级当天的价格表现，而是 Blob 费用在 ETH 收入与燃烧中的占比变化、主流 L2 平均手续费的中枢位置、验证者结构与节点分布的演化，以及 ETH 净发行曲线在高频 L2 时代的再平衡路径。

2. 每周精选市场信号：

美股狂欢下的平静，BTC 罕见脱钩与美联储的“供给侧”变局

上周美股市场最显著的特征并非单纯的指数上涨，而是一种极度压缩的波动率状态。华尔街似乎已经单方面宣布了近期风险的解除，恐慌指数 VIX 徘徊在年内低点，而追踪债市波动率的 MOVE 指数更是触及 2021 年初以来的最低水平 。在这种平静的表象下，尾部风险对冲头寸被大量平仓，资金连续 12 周净流入股票基金，显示出投资者对于短期市场的极高确信度 。

数据来源：Financial Times

这种乐观情绪的核心驱动力，已经从当前的经济数据切换到了对 2026 年的宏观叙事上。 尽管近期通胀数据 PCE 显示出一定的粘性，且美联储内部出现分歧，但市场选择“视而不见”，转而全力交易 2026 年的复苏预期 。根据华尔街各大投行的最新展望中气氛普遍偏向乐观，认为 2026 年美股将延续两位数的涨幅，标普 500 指数有望冲击 7500 甚至 8000 点 。

支撑这种乐观的逻辑主要有三点： 首先是“特朗普红利”的定价，市场预期后续的减税、监管放宽和宽松财政将构成“三位一体”的利好，将会直接推升企业盈利 。 其次是 AI 叙事的演进，高盛等机构指出，虽然 AI 资本支出的增速在 2026 年可能放缓，但焦点将从硬件投入转向生产力兑现。一部分明确能够把 AI 提效给量化体现出来的公司，正取代单纯的硬件股成为新的 Alpha 来源。 最后是消费端的修复，市场预判 2026 年中等收入群体的实际收入将因通胀回落和减税而改善，这将为消费品板块带来估值修复的机会 。简而言之，市场目前期待的是一个看上去很美的剧本。

与美股的一片欢腾形成鲜明对比，加密二级市场在上周依然泛善可陈。BTC 价格一度跌破 8.9 万美元，出现了历史上非常罕见的年度背离风险，该走势打破了过去几个月两者高度联动的常态。

数据来源：SoSoValue

从数据来看造成这种脱钩的原因，更多是筹码结构的调整，而非 BTC 基本面的变化。造成这个结果的部分原因，可能是传统宏观对冲基金在年底止盈离场，进行年度调仓所导致。虽然价格出现回调，但我们可以看见在现货 ETF 的层面， 并未出现大规模的净流出。上周，资管巨头 Vanguard 首次允许客户在其券商平台上购买包括购买第三方管理的加密 ETF，例如贝莱德的产品 IBIT.US 等。这意味着长线资金可以更加方便的陆续进场。

数据来源：DeFiLlama

链上流动性方面，稳定币整体发行量在上周止跌回升，即使剔除了 USPD 新收录带来的增量，纯看法币美元稳定币，整体市场也还是在缓慢增加。但是另一方面，USDe 和 BUIDL 依然在持续萎缩，整体链上的另类稳定币仍然处于去杠杆的阶段。

数据来源：CME FedWatch Tool

展望未来，流动性层面的博弈正在进入一个新的阶段，最大的变量依然来自于美联储的内部变化—Kevin Hassett 极有可能接替鲍威尔成为下一任主席。这一人事变动将从根本上重构市场的利率预期。哈塞特倾向于非常鸽派的政策（认为中性利率在 2%-2.5%）。和美联储传统依靠压抑需求来控制通胀的“需求侧”逻辑完全相反，Kevin 推崇 “供给侧经济学逻辑”，即希望通过低利率刺激资本开支，进而通过 AI、机器人等技术进步带来的生产力爆发来稀释通胀。

另一方面，日本央行的动向也值得持续追踪，尽管目前的加息预期并未引发类似 7 月的崩盘，但随着美日利差预期的收窄，日本本土资金从美债回流国内的趋势已不可逆转。长期来看，这将削弱美债的需求端，并可能间接推高长端利率，从而对全球风险资产的估值产生压制。

整体来看，未来会呈现美国放松，日本紧缩的趋势。双方博弈之下，全球流动性的变化仍然存在不明朗的因素。

本周值得关注的大事件：

• 12 月 8 日：美联储、加拿大、澳大利亚、瑞士、巴西等央行决议密集发布。全球流动性是同步宽松还是开始分化；
• 12 月 11 日：美联储决议 & 就业数据，重点要留意看点阵图
• 12 月 12 日：联储官员“预期管理”，决议后的首批官员讲话，将决定市场如何解读鲍威尔的新闻发布会。

一级市场融资观察：

近期，加密货币原生一级市场继续呈现出更加务实和战略意义融资、收并购的趋势，聚焦于更加明确、普遍、有实际营收的方向，例如链上美股、链上收益、预测市场、跨境支付 / 支付基础设施等。

上周的投融资和并购活动高度集中在“链上美股 /RWA”、“支付基础设施”和“量化收益”等方向。无论是 Kraken 收购 Backed Finance，还是传统金融巨头（纽约梅隆银行、纳斯达克、 S&P Global）注资 Digital Asset（Canton Netowrk 的母公司），都释放了一个信号：加密基础设施正在加速与传统金融的业务逻辑融合。

数据来源：CryptoRank

• 量化收益协议 Axis 完成 500 万美元私募轮融资，Galaxy Ventures 领投，KuCoin Ventures、Maven 11、GSR 等投资人参投。这是一个链上量化收益协议，旨在为 USD、BTC 和黄金提供非通胀的真实收益（Real Yield）。在降息周期背景下，链上结构化收益产品正成为机构资金沉淀的关键去处。

• 去中心化交易平台 Ostium 宣布完成 2000 万美元 A 轮融资，由 General Catalyst 和 Jump Trading 旗下加密部门领投，Coinbase Ventures、Wintermute、GSR 等参投，投后估值约 2.5 亿美元。由哈佛团队创立，主打 RWA 永续合约（股票、油、金）。其核心逻辑是利用区块链技术切入离岸经纪商市场，服务非美投资者的美股敞口需求。

AllScale 进入 YZi Labs 孵化计划 EASY Residency 第二季白名单

作为 KuCoin Ventures 此前布局的 Portfolio 项目，AllScale 近期迎来了重要的里程碑时刻，正式入选 YZi Labs 孵化计划（EASY Residency）第二季白名单，并已在 BNB Chain 上部署上线。

AllScale 的定位并非传统的加密钱包，而是一家“轻量级的自托管稳定币数字银行”，旨在为全球商业支付构建一套去中心化但体验接近 Web2 的金融基础设施。通过提供与美元 1:1 挂钩的稳定币支付与收款解决方案，AllScale 致力于让高频、小额的全球交易变得像发送电子邮件一样简单，直接服务于那些被传统跨境金融体系服务不足的群体。

在商业落地上，与市面上大多数专注于服务 Crypto Native 公司的 PayFi 项目不同，AllScale 展现出了极具差异化的市场切入路径：它正务实地在 Web2 深水区获取真实客户。目前，AllScale 的核心客群拓展的范围较广，目标是有着迫切全球化扩张需求的 AI 创业公司以及跨国制造业巨头。AllScale 成功将稳定币作为一种单纯的“高效结算媒介”植入到传统商业流转中。这种“脱虚向实”的客户结构使其具备了极强的反周期韧性——即便加密市场进入寒冬，传统企业的跨境薪酬与结算需求依然刚性增长，这为项目提供了独立于加密周期的造血能力。项目团队的目标是优先打磨商业模型与营收平衡，这种长期主义的经营理念在当前的 PayFi 赛道中尤为稀缺，值得我们持续陪伴与支持。

3. 热点项目解析： 

HumidiFi 公募风波：Solana 暗池 DEX 的流动性与公平性拉扯

在加密市场从情绪冰点边缘开启反弹之际，链上打新热度随之回温。12 月 3 日，Solana 暗池交易平台 HumidiFi 通过 Jupiter 旗下 DTF（Decentralized Token Formation）发售 WET 代币，以「Prop AMM + 暗池流动性」为卖点走向前台。此前，HumidiFi 已在 Solana DEX 赛道中快速做大：总成交额已升至 1259.9 亿美元，过去 30 日成交额超过 270 亿美元，市占率与 Jupiter、Raydium 基本形成三分格局。

数据来源：https://defillama.com/protocol/dexs/humidifi

本次公募 FDV 约 6,900 万美元，显著低于同生态头部 DEX（Jupiter FDV 约 15.7 亿美元，Raydium FDV 约 6.39 亿美元），被市场视作「流动性 + 潜在估值倒挂」的高 Beta 标的。Polymarket 上关于其上线后 FDV 是否高于 8,000 万 / 1 亿美元的押注，长期维持在高概率区间。

资料来源：https://polymarket.com/event/humidifi-fdv-above-one-day-after-launch?tid=1764854137982

真正引发争议的是首轮公募的执行过程。按设计，WET 首发主要面向 HumidiFi 用户（Wetlist）与 JUP 质押者开放，但在上线当晚，合约入口被提前捕捉，大量机器人利用批量钱包同时下单，在极短时间内吃掉绝大部分额度。链上分析显示，至少上千个地址由同一实体控制，合计拿下约七成预售份额：每个地址事先从交易所精确注入 1,000 USDC，再统一对 DTF 智能合约发起认购。当这些「科学家」通过批量钱包完成全部额度的抢筹时，大多数普通用户的认购页面甚至还没完全加载出来，「面向社区的公募」在执行层面变成了一场极少数参与者之间的额度争夺战。

数据来源：https://v2.bubblemaps.io/map/KrzRTTwcXnIb2VmxswiW

在强烈的社区反弹下，HumidiFi 与 Jupiter 选择「推倒重来」：团队宣布废弃首轮 WET，不再为其提供任何支持，改为发行全新代币并重启公售；原本应享有资格的 Wetlist 用户与 JUP 质押者，将按链上记录获得新代币空投与认购机会，被识别为机器人与女巫的地址则仅能取回本金，不参与后续分配。新一轮公募将基于升级且通过审计的 DTF 合约进行，在额度与地址层面引入更严格的防女巫设计。整体来看，这一事件一方面放大了 Solana 暗池 DEX 在流动性与交易结构上的存在感，另一方面也把「高性能公链 + 先到先得打新」与「分配公平性」之间的结构性矛盾推到台前：未来类似公募能否在白名单、抽签 / 拍卖机制、链上身份权重等维度给出更成熟的组合解，将决定这一轮 ICO 热度能否从情绪波峰，走向相对可持续的一级市场基础设施升级。

关于 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的主要投资部门，KuCoin 是一家全球领先的加密货币交易所，深受 200 多个国家和地区、逾 4,000 万用户信赖。KuCoin Ventures 旨在投资 Web 3.0 时代最具颠覆性的加密和区块链项目，通过深刻的洞察力和全球资源，在财务和战略上支持加密和 Web 3.0 构建者。作为一个社区友好型且以研究为导向的投资者，KuCoin Ventures 在整个生命周期中与投资组合项目密切合作，重点关注 Web3.0 基础设施、人工智能、消费应用、去中心化金融和支付金融。

免责声明：本内容属于一般市场资讯，可能来自第三方、商业或赞助来源，并非财务或投资建议、要约、邀约或保证。我们对其准确性、完整性、可靠性及因此产生的任何损失不承担责任。投资 / 交易具有风险，过往表现不代表未来结果，用户应自行研究、谨慎判断并承担全部责任。