当前市场最热的流动性担忧，其实是典型的“假警报”。

SOFR-IORB 利差扩大到 18bps、鹰派委员放话 12 月可能不降、9 月非农仅 11.4 万——这三只“纸老虎”被拿来当衰退证据，但只要看清本质，就知道完全不必恐慌。

第一，利差扩大只是黄灯早期，远没到 2019 年 9 月或 2023 年银行危机时的红灯区。更关键的是，美联储早已把答案写在 11 月会议纪要里：最快 12 月就暂停国债缩表，每月 250 亿美元流动性不再流出，相当于提前给银行体系止血。11 月只是过渡期，12 月一到，利差大概率就会见顶回落。

第二，12 月降不降息根本不是问题，真正要关心的是“何时停止降息”。鹰派委员之所以说“可以不降”，不是想收紧，而是想等 10 月 CPI 和 11 月非农（今天公布）数据落地再出手。不降息＝保留银弹，降息＝提前宽松，无论哪种结果都是偏鸽派的。目前市场仍定价 2025-2026 年还有至少 50-75bps 降息空间，降息周期的“终点”还远着。

第三，也是最有力的反证 ：日圆为什么死活不升值？日本 10 年债收益率已从 0.9% 飙到 1.5% 以上，高市政府又撒了 22-28 万亿日圆财政刺激，按理说日圆应该暴升，但美元 / 日圆依然赖在 150-155 不动。唯一解释就是全球资金太泛滥，根本不缺钱去接更高的日债，carry trade 重新大行其道。这才是当下最硬的“流动性仍极度充裕”证据，比任何美联储官员的讲话都更可信。

结论：

当前流动性压力完全可控，12 月降与不降都是好消息，就业偏弱只是假议题，真正该怕的是硬着陆，而目前没有任何迹象指向那里。日圆不升值、美债收益率还在 涨、风险资产照样创新高——资金仍在泛滥，多头大可继续高枕无忧。短期唯一需要留意 11 月非农，引发了技术性震荡，但不改中期宽松与流动性充裕的大格局。

宏观日历

美联储议息会议

87% 降息概率概率利好美债曲线（10 年期收益率或稳守 4.2%），股市 / 加密货币可借“暂停 QT”反弹。降息周期未完，纳斯达克等成长股仍有 10-15% 上行空间。

初请失业金人数

失业金高于预期（>23 万）：信号劳动力市场疲软，增加 12 月降息概率（从 13% 升至 25%+），并强化“衰退前置”叙事。

生产者物价指数

PPI 低于预期（核心<+0.2%）市场可能确认通胀冷却；

降低美联储“更高更久”利率风险。结合日圆疲弱（USD/JPY>150）和全球流动性泛滥，支撑 btc 中期反弹。