一、行情分析

1.1 本周行情回顾（11.21-11.28）

上周周报发布后，市场延续下跌态势，出现恐慌性下跌，价格从 86000 进一步下探至 80000。这一走势主要受美联储官员讲话及美股走势影响，市场信心遭受重创。市场止跌需满足两个条件：一是下跌幅度足够大且速度足够快，让市场意识到下跌难以持续；二是出现外部利好信号提振信心。

周五晚间，一位美联储官员发表鸽派讲话，成为市场止跌反弹的关键信号。不过，此次反弹初期走势并不流畅，23 日反弹至 87000 左右后，形成中继形态，后续继续反弹至 92000，但 92000 位置存在明显阻力，短期内突破难度较大。

1.2 本周影响行情的中短期数据变化

1.2.1 稳定币资金流动情况

本周（11.22-11.28）稳定币增发水平显著回温，单周增发量从上周的 - 10.01 亿美元增至 20.12 亿美元，日均增发水平也从 - 1.43 亿美元上升至 2.87 亿美元，环比增幅达 300%。

从近几个月单周增发量来看，本周 20.12 亿美元的单周增发量已接近 10 月份大盘下跌前的单周平均增发水平。本周大盘同步迎来反弹，后续反弹能否持续，需重点关注下周稳定币增发速度能否维持回温态势。

1.2.2 ETF 资金流动情况

本周（11.22-11.28）比特币 ETF 资金流动出现回温，单周净流入 2.3715 亿美元，而上周为 19.4703 亿美元净流出，当前已恢复至净流入状态。同期比特币价格也迎来反弹，但结合本周小幅净流入规模来看，此次反弹暂只能定义为短期反弹，尚不足以判定行情将迎来反转，后续需持续跟踪下周 ETF 净流入情况以进一步判断行情走向。

1.2.3 场外折溢价

本周（11.22-11.28），从 USDT 和 USDC 的场外溢价率来看，11 月 22 日 - 23 日市场加速下跌期间，场外资金抄底情绪有所升温，推动溢价率上升至小高点。但随着市场逐步反弹，USDT 和 USDC 的场外溢价率开始逐步回落，表明当前场外资金情绪相对冷静，更倾向于在大盘下跌时抄底，而非在反弹阶段追涨。

1.2.4 ETH 供应带

本周（11.22-11.28）以太坊 ETF 资金流动同样出现回温，单周净流入 2.9178 亿美元，以太坊价格也随之迎来一定幅度反弹。后续需关注下周以太坊 ETF 流入情况能否维持或进一步升温，以此判断以太坊反弹能否转化为反转行情。

1.2.5 ETH 持币地址持币占比

本周（11.22-11.28），以太坊持币地址中，持币量大于 10K 且小于 100K 的地址持币占比再次向下拐头，从 35.547% 回落至 35.346%。从近一年走势来看，该区间持币地址的持币占比与 ETH 价格走势呈正相关，当前持币占比回落与 ETH 价格反弹形成背离，若后续这一拐头趋势持续，ETH 需警惕再次回调的风险。

1.3 本周影响行情的中期数据变化

1.3.1 持币地址持币占比和 URPD

从比特币持币地址持币占比来看，本周（11.22-11.28）持币量大于 100 且小于 1K 的地址持币占比小幅向上，从 25.534% 升至 25.776%，表明该部分地址本周整体呈增持态势；持币量大于 10K 且小于 100K 的地址持币占比进一步反弹，从 10 月 11 日的 10.678% 升至当前的 11.286%，同样持续增持；而持币量大于 1K 且小于 10K 的地址持币占比则出现拐头回落，从 21.342% 降至 21%，整体呈减持状态。

从比特币筹码分布来看，上周曾提及 BTC 跌破上方 90800-117300 筹码密集区后，下方较明显的筹码密集区位于 54300-70800。基于筹码结构双锚效应，BTC 可能在上下两个筹码堆积区中间的 82000-83300 附近形成支撑。本周 BTC 如期回落至该区域附近并产生支撑，随后开启反弹，且目前 82000-84500 区间出现大量换手，积累了 BTC 总供应 6.3% 的筹码。

二、山寨市场解析

2.1 市场总览

2.1.1 山寨币市值

本周五 TOTAL3（除 BTC、ETH 外全代币市值）达 8885 亿美元，环比增长 3.0%。上周五美股阶段性企稳后，BTC 放量下跌完成阶段性筑底，叠加美联储官员释放鸽派信号及 12 月降息概率增加，市场情绪得到大幅修复。本周整体呈震荡缓慢走高态势，但风险偏好恢复速度相对较慢，与股市相比依旧偏弱，BTC 100000 压力位较为显著。

2.1.2 链上 TVL 总览

链上总 TVL（蓝线）为 1200 亿美元，环比上升 2.92%，TVL 随价格缓慢走高，ETH 链上质押数量出现小幅下降，后续需持续关注。

2.1.3 稳定币市值与交易所储备

法币支持稳定币截至本周五合计净流入 22 亿美元，与整体市场趋势相符。稳定币总市值达 2841 亿美元，环比上升 0.82%。本周随着市场情绪回暖、价格上升，稳定币总量恢复上涨。从整体走势来看，稳定币绝大部分时间呈上涨趋势，仅在行情较差时出现流出，当前市场情绪已明显扭转，后期大概率将陆续恢复上涨。

交易所稳定币余额本周基本保持不变，未随价格反弹出现明显流入，说明市场尚未进入高涨阶段。

2.1.4 山寨指数

本周五山寨指数为 20，较上周维持低位震荡。本周市场反弹过程中，BTC 表现明显优于山寨币，表明在具备相对性价比时，BTC 确定性更高，买盘更稳定。

2.1.5 市场情绪

本周五市场情绪指数为 20，市场情绪虽明显改善，但尚未出现躁动迹象。

2.1.6 山寨总览

本周山寨市场整体震荡走高，上周五曾预测只要美股企稳，反弹便一触即发。从盘面来看，小市值妖币相对活跃，但持续性较弱；其他代币跟随大盘上涨，不过山寨币整体涨幅有限，与 BTC 涨幅相近，反映出市场情绪尚未高涨。

2.1.7 逃顶指标

逃顶合集显示，本周泡沫指数出现预警，需结合其他指标综合判断市场情况，以确保分析更客观。

2.1.8 山寨热度

从单个标的资金费率来看，本周绝大部分山寨币依旧维持负费率，但总体边际有所改善。

2.2 二级市场行情分析

2.2.1 山寨强弱分析

BTC 市占率：本周五 BTC 市占率为 65.75%，环比上周上涨 0.31%，基本维持震荡。理论上，在单边上涨行情中，BTC 市占率应下降，因山寨币波动率高于 BTC。考虑到前两周山寨币走势强于 BTC，当前 BTC 市占率表现表明市场更愿意抄底 BTC。

SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 汇率：本周 BTC 震荡走高，从波动率来看，山寨币相对偏弱。SOL、ETH、BNB 等主流品

种的汇率走势本周基本保持震荡，未出现明显板块超强效应。

2.2.2 市场流量

板块流入流出方面，按交易所币种板块排序，所有板块均实现上涨，涨幅基本跟随 BTC 节奏。

机构侧方面，本周 BTC、ETH ETF 整体呈净流入状态，但资金流入量较小，与盘面上涨幅度相比，反映出机构资金尚未大规模抄底。Dat 财库公司基本无明显增量，Bitmine 小幅购币，关注机构资金抄底意愿可重点跟踪微策略走势。

2.3 一级市场数据分析

2.3.1 四大公链现状

本周链上 TVL 小幅上涨，且涨幅低于价格上涨幅度。

2.3.2 链上数据分析

链上资产流向：本周链上 DeFi 桥接资产流向中，ARB 链净流入最多，Hype 链流出最多，市场主流链仍出现资金小幅流出，仅能说明市场情绪有所改善。稳定币方面，USDT、USDC 增发最多，USDE 大幅流出（主要因资金费套利收益平淡，资金持续撤出），CEX 流出仍是短期市场情绪不高的表现。

链上用户活跃度和投机情绪：本周链上用户活跃度依旧表现一般，但边际上有所改善。投机情绪方面，DEX 的协议收入、活跃用户、交易量环比上周边际上升，但整体热度不高，增幅有限。

链上荣枯指数

综上所述，我们将四大公链 TVL 变化情况以及链上数据情况分别进行加权汇总（满分 100），并定义各区间：

极度繁荣：80 分

上升线：60 分

衰退线：50 分

熊市：30 分

本周链上荣枯值：50（跌破上升线）

四大公链 TVL 与 DEX 数据（40% 权重）：20/40，略有下降，得分 50%。

二级流量参考（20%）：10/20，etf 小幅流出，山寨普跌，得分 50%

用户活跃度（20%）：10/20，本周活跃情况较差，得分 20%。

费用与 REV（20%）：10/20，收入侧和 REV 都情况稳定，ETH 表现还算坚挺，得分 50%。

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