1. 每周市场热点解读： 

宏观“数据迷雾”叠加 MSTR 指数风险：巨震后的短线修复

上周加密市场经历了一次典型的“宏观预期 + 内部事件”共振式巨震。宏观层面，在美国政府停摆余波下，通胀、就业等关键数据的发布被推迟、节奏被打乱，美联储在“统计仪表盘不完整”的情况下发声更显分歧：上半周多位官员释放偏鹰信号，市场对 12 月再降息的押注明显降温；其后部分官员口径转向温和，强调金融状况收紧和资产价格调整带来的风险，CME FedWatch 显示 12 月降息概率又被迅速抬回 70% 上方。降息预期在短时间内经历“急刹—回升”，叠加对 AI 泡沫的讨论升温，全球风险资产因定价锚反复摇摆而被迫剧烈重估。

在此背景下，比特币从前期约 96,000 美元高位一路回落，上周末先后跌破 93,714 美元关键位置并下探至约 80,600 美元，随后在降息预期回暖的带动下企稳反弹，短线一度回升到 88,000 美元附近，目前在 86,818 美元一线附近震荡。同期，全网加密货币总市值在周末两日的修复后重新接近 3 万亿美元关口，24 小时涨幅约 0.7%。从结构上看，11 月 21 日 BTC 日线收盘时，多家主要交易平台的现货成交量放大至近期高位，显示在低位出现了较为明显的放量换手，这种形态在历史上往往对应阶段性的短期底部，但能否演化为更持久的拐点，仍取决于后续宏观信号能否延续改善。

数据来源：TradingView

内部层面，MicroStrategy（MSTR）与 MSCI 指数调整预期成为本轮波动的放大器。根据摩根大通等机构测算，如果 MSCI 最终决定将“持有比特币等数字资产作为主要资产、股价高度跟随单一资产波动”的公司，从其系列可投资市场指数中剔除，那么仅 MSCI 体系内的被动资金就可能对 MSTR 形成约 28 亿美元的被动卖出压力；若纳斯达克、罗素、富时等主要指数提供商在后续同步调整规则，被动卖出总规模理论上可能放大至约 88 亿美元。

MSCI 发起这轮公众咨询的动因，在于希望在指数编制层面，更清晰地区分“以运营业务为主的传统公司”和“实质上提供高波动资产敞口的类载体”，避免股票指数被动承载过高的比特币间接仓位，并控制由此带来的集中度与跟踪误差风险。目前 MSCI 已启动公众咨询，计划在 2026 年 1 月 15 日前给出最终决定。在这一长期不确定性尚未落地的阶段，MSTR 的股价走势已明显弱于比特币，本轮跌幅显著大于 BTC，反映的是市场提前对“被动资金可能被迫减仓”的情景进行定价。

数据来源：https://datboard.panteraresearchlab.xyz/

整体来看，上周的剧烈波动，与其说是单一利空触发，不如说是“宏观锚与指数锚同时松动”的结果：一方面，处在数据迷雾与官员分歧中的降息路径，让市场在短时间内多次调仓，风险偏好快速收缩再修复；另一方面，MSTR×MSCI 的潜在指数事件，为恐慌情绪提供了一个具体载体，使得抛售不仅集中在 BTC 与主流币，也体现在对高 Beta 财库类股票的集中抛压之中。短期内，放量换手后的企稳反弹为市场赢得了喘息时间，但在 12 月议息落地与 MSCI 口径更加明朗之前，将高波动与方向反复视作“常态状态”，可能是对当前阶段更为审慎的定位。

2. 每周精选市场信号：

流动性大考：NVDA 优秀财报下的预期陷阱与跨资产杠杆出清

上周，全球风险资产的恐慌情绪进一步在市场蔓延，尤其是星期五的下跌堪称惨烈。市场主线围绕“AI 泡沫担忧 + 降息预期降温 + 年末获利了结”的多重压力叙事展开。

尽管 AI 龙头概念 NVDIA 交出了一份堪称完美的财报，但美股市场却上演了典型的利好出尽是利空的 Sell the News 行情。纳斯达克指数创下自 4 月以来最大的三周跌幅，标普 500 指数单周下跌近 2%。甚至在周五美联储官员释放“鸽派”信号试图救场时，市场依然表现出极度的脆弱性。

似乎，市场的核心逻辑正在从“基本面驱动”转向“流动性与杠杆驱动”。英伟达营收同比增长 62% 且指引超预期，但其股价在短暂冲高 5% 后日内逆转暴跌 7%，这一反常走势被华尔街广泛对标 2000 年的“思科时刻”——当年思科 CEO 在业绩大增时高呼“第二次工业革命”，随后股价一年内腰斩。

数据来源：https://x.com/michaeljburry/status/1991292814647259297/photo/1

更深层的恐慌来自“大空头”Michael Burry 的发言，他在财报后公开发表诸多数据直指 AI 行业的痛点：“循环融资”与“伪需求”。Burry 认为，目前的 AI 繁荣建立在巨头间互相输血的假象之上，除去资本开支，终端应用的真实收入“小得可笑”。这种叙事的裂痕，叠加高盛数据显示的市场深度枯竭（标普 500 买卖盘口流动性降至仅 500 万美元），导致市场无法承接任何形式的抛压，形成了剧烈的滑点。

加密市场本周也是经历了至暗时刻，短短 2 个月内，比特币从冲击 12.6 万美元的历史高位急转直下，一度跌破 80,553 美元，回撤幅度超 30%，技术上短暂陷入熊市区间。此前支撑行情的“机构配置 + 企业国库”叙事遭遇了严峻的流动性压力测试。

美国知名对冲基金经理 Bill Ackman 指出，市场低估了加密货币杠杆对传统金融资产的潜在冲击。由于大量宏观对冲基金采取了“多头 Crypto + 多头科技股”的高贝塔策略，当波动率更高的加密资产率先爆仓（周五单日清算近 10 亿美元），投资者被迫抛售流动性最好的美股资产以补充保证金。这种“Crypto Margin Call -> Sell US Stocks”的负反馈螺旋，很可能是加密率先下，随后跌波及到美股的原因之一。

数据来源：SoSoValue

从 ETF 的情况来看，机构参与度在本周出现了显著的分化，市场进入了激烈的博弈期。一方面，右侧交易的 ETF 资金正在撤退。随着币价跌破关键技术位，现货比特币 ETF 结束了连续的净流入态势，部分短线获利盘开始离场，无论是 BTC 还是 ETH 的现货 ETF 都在周中出现持续净流出。其中 11 月 20 日 BTC ETF 净流出 9.03 亿，创下 3 月以来单日净流出之最。另一方面，左侧布局的“聪明钱”正在逆势入场。在全市场恐慌抛售之际，在周五收盘后，BTC 和 ETH 现货 ETF 均录得了净流入，同时也能看到 ARK Invest 连续多日大幅加仓 Coinbase、Robinhood、Circle 和 Bullish。

数据来源：DeFiLlama

链上流动性方面，稳定币发行总量持续走低，显示购买力依然薄弱。USDC、USDe、DAI 等主流稳定币均出现单周净流出。但值得注意的是，PayPal 的 PYUSD 在最近一个月内持续发力，单月发行量增长 30.35%，当前流通量达 36.23 亿，已跃升为全球第六大稳定币及第三大合规法币抵押类稳定币，成为流动性寒冬中的一抹亮色。

宏观环境的收紧是压垮风险资产的最后一根稻草。 利率预期重定价： 受此前强劲的经济数据及联储内部鹰派言论影响，市场对 12 月降息 25bp 的概率预测一度从 70% 骤降至 46%，又在周五威廉姆斯讲话后反弹，目前回到 69.4% 附近。上周内，10 年期美债收益率一度反弹至 4.15% 上方，无风险利率的抬升直接压缩了风险资产的估值上限。

数据来源：CME FedWatch Tool

本周值得关注的大事件：

• 宏观数据补发（11 月 26 日 -27 日）： 受此前政府停摆影响，积压的 9 月 PCE、PPI 及部分就业数据将集中发布。这是验证美国经济是否陷入“滞胀”的关键窗口。
• Michael Burry 继续狙击科技巨头（11 月 25 日）：科技巨头“低估折旧导致利润虚高”，将在 11 月 25 日披露更多细节

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

一级市场呈现出巨大的结构性分化：纯应用类项目融资遇冷，而焦点高度集中在合规交易所与新兴概念基础设施的扩张上。Kalshi 完成 10 亿美元融资，估值飙升至 110 亿美元，获得 Sequoia、a16z、Paradigm 及 Google 旗下的 CapitalG 参投。与此同时，Kraken 确认在 Pre-IPO 轮中再次获得 Citadel 的 2 亿美元战略投资，两轮累计 8 亿美元，估值达到 200 亿美元。除了引入传统做市商巨头背书，其近期收购 Small Exchange 意在进军美国本土合规衍生品市场，野心不仅在于现货，更在于成为全品类的金融巨头。

数次反转 Monad 戏剧性的“1.5 级”募资实录

资料来源：https://mon-stats.swishi.xyz/

本周 1.5 级市场的焦点战役无疑是高性能 Layer 1 Monad 在 Coinbase 全新公募平台的首秀。作为 Coinbase 重启“合规 ICO”的战略级项目，Monad 在美股与加密市场双杀的至暗时刻，几次反转后最终完成了 2.74 亿美元募资，目标达成率 146.1%。

• 开局 FOMO： 公募启动前 23 分钟即吸金 4300 万美元（进度 23%）。
• 中途停滞： 随后陷入长达数日的停滞，前 6 小时仅完成 48%。随着 Binance 等平台的盘前交易价格一路下挫，一二级市场的价差被极度压缩，认购速度断崖式下跌。
• 尾盘扫货： 临近窗口关闭，大户资金在确认市场企稳后开始扫货，最终完成超募。

从理性角度看，本次 Monad $2.5B 的定价在众多已上线或未上线公链中显得相对克制，理论上为二级市场留出了水位。然而，公募期间恰逢 BTC 跌破 8.1 万美元的下跌，二级市场恐慌情绪直接传导至一级市场。且 Coinbase 采用了“固定窗口期”而非“先到先得”，消除了 Gas War 和抢跑动力，导致一部分资金选择观望最后时刻才选择是否进入。虽然本次最终募集结果依然超募，但已经体现出当前用户 / 机构不再选择盲目的“无脑冲”。资金变得极度挑剔，一个顶级叙事的新兴公链以 $2.5B 的 FDV，已经可以被市场视为在当前市场背景下的“合理上限”。

夺回定价权 Monad 只是 Coinbase 野心的开始。据路透社报道，Coinbase 计划未来每月举办一场类似的代币销售。在特朗普政府可能带来的监管放松预期下，Coinbase 试图通过“合规 KYC + 算法公平分配”的模式，解决新代币难以分发给真实用户的问题，并试图从 Binance Launchpool 手中夺回头部资产首次发行的定价权。这是一场关于合规资本与离岸资本的角力，Monad 便是这场新战役的第一枪。

3. 热点项目解析： 

Base 联创 Jesse 发币，在链上遭“科学家”围剿：一次关于 Base App 与 Flashblocks 的压力测试

上周，Base 联创 Jesse Pollak 宣布在 Base App 上发行个人创作者代币 $JESSE，由其账户 jesse.base.eth 通过 Base App 内的 Zora Coins 模块发射，并将其定位为“内容币 + 创作者币飞轮”的一次实验：前者追踪短期关注度，后者承载长期内容价值，希望通过所有权与收益权的绑定，把创作者与粉丝拉进同一套激励闭环。对 Base 而言，这次发币也是一次高度可见的产品展示——Base App 被官方视作 “链上生活入口”，集内容分发、支付、聊天和资产交易于一体，用户可以在其中刷信息流、交易代币和 NFT，并用 USDC 获得年化约 3.8% 左右的收益。

资料来源：https://x.com/jessepollak/status/1991191167430717940

真正引发争议的是上线过程本身。按设定，$JESSE 首发面向 Base App 用户，但合约地址在链上被提前捕捉，开盘瞬间即遭“科学家”围剿：有机器人地址在同一区块吃下约 26% 总量、合计两名狙击者利用 Base 新上线的 Flashblocks 机制，在不到一分钟的时间里完成低位吸筹、高位抛售，合计获利超 130 万美元，其中单一地址在 L2 Gas 上就花了约 4 万美元。当这些“科学家”完成抢筹并套现的全部动作时，大多数普通用户的价格图表甚至还没完全加载出来。

数据来源：https://dexscreener.com/base/0xc39acb3ce11ebcd3e1c5d67cdfb8707ab12674449fdab859327a8aabee03cd10

Flashblocks 通过在 2 秒标准出块之间切分出多个 200ms 的“微块”，为交易提供近乎实时的预确认，本意是提升交互体验、降低“卡顿感”；但在缺乏额外保护机制的公开发射场景下，这种速度优势被高频机器人充分利用，让“看似公平的创作者币首发”，在执行层面变成了一场极少数参与者之间的抢跑博弈。

然而，从 Base App 自身数据来看，这场争议并未完全拖累产品渗透，反而在一定程度上起到了“压力测试”的作用。连接 Farcaster 账号后完成智能账户创建的用户，会获得一个不可转移的 BetaAccess NFT，代表 Base App 测试版用户身份。链上数据显示，当前链上持有地址已超过 13.1 万个，可视为 Base App 的大致用户规模；11 月 10–16 日单周新增用户超 2.3 万，创下周度新高；Jesse 宣布发币当日，Base App 新增注册一度超过 3,200 个，虽然没有突破前期峰值，但可以看出创作者币叙事对新增流量具有一定拉动作用，更多呈现为原有上升曲线上的一次短期加速。

数据来源：https://dune.com/defioasis/baseapp

从交互结构来看，Base App 正在尝试把“日常使用场景”尽可能打包进同一个入口。过去 7 天内，用户在 App 内交互最频繁的合约，集中在 USDC、跨链组件 Relay Link、NFT 交易市场 OpenSea Seaport、用于空投验证的 IRYS/ Authena，以及 OKX DEX Router 等，这说明在“社交 + 内容”之外，稳定币支付、跨链兑换、NFT 交易与一键跳转到外部 DeFi，已经构成 Base App 当前的使用主干。其中，外界相对陌生的 Relay Link，在 App 内被深度嵌入，承担了高频路由与资产桥接角色。

整体来看，JESSE 发币事件更像是一次“基础设施与产品叙事之间张力”的集中显现：一方面，Base 希望通过创作者币和内容经济，把 Base App 打造成承载“链上身份与关系”的超级入口；另一方面，Flashblocks 带来的确认速度红利，在缺少额外公平性设计的前提下，又被高频参与者放大为一次针对散户流动性的套利演练。后续值得持续观察的，不是 $JESSE 价格本身，而是 Base App 用户规模与活跃度能否因此获得持续提升，以及团队在发射规则、白名单保护、限价 / 拍卖机制等层面，是否会给出第二版设计，让“创作者经济 + 超快结算”从一次高风险实验，走向更可持续、更兼顾公平性的长期机制。

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