一、核心行情总览

本周加密市场延续下跌走势，BTC 持续弱势震荡走低，先后在 94000-95000 美元、94000 美元短暂获得支撑，但反弹力度微弱，未破坏空头结构。受美股下跌、劳动市场数据强劲及美联储官员鹰派讲话影响，降息预期降温，BTC 进一步下探，目前在今年 4 月上涨起点附近（84000 美元、76000 美元）面临潜在支撑。山寨币虽相对 BTC 表现偏强，但整体仍随大盘单边下跌，市场风险偏好急剧降低，已进入技术性熊市。

二、关键资金与行情数据洞察

（一）中短期核心数据变化

1. 稳定币资金流动：增发再度降温，确认日线下跌

本周（11/15-11/21）稳定币总量 2585.59 亿美元，单周增发 - 10.01 亿美元（日均 - 1.43 亿美元），较上周 6.85 亿美元的正增发环比大幅回落 - 246%。近四周稳定币增发速度持续低于前几个月，从资金面印证 BTC 正处于日线级别下跌。历史数据显示，过往日线级下跌结束的前提是稳定币增发明显加速，后续需关注增发回温信号。

2. BTC ETF：净流出创年内新高，未见减速迹象

本周 BTC ETF 净流出 19.4703 亿美元，较上周 11.8115 亿美元进一步扩大，连续 4 周净流出且规模逐步攀升。11 月 20 日单日流出 9.0311 亿美元，创下 2025 年 3 月以来最大单日净流出。大盘若要止跌企稳，需先观察 ETF 单日及单周流出量是否减弱。

3. 场外折溢价：抄底情绪疲软，市场偏向恐慌

尽管 10 月 11 日大跌后 USDT、USDC 场外溢价率处于相对高位，但本周 BTC 持续新低过程中，溢价率未突破前期高点，反映场外资金抄底情绪远不及 10 月中旬，市场整体偏向恐慌。

4. ETH 与 BTC 持仓动态：大户抄底迹象显现

ETH：11 月 7 日以来，10K-100K ETH 持币地址占比从 35.027% 升至 35.545%，近一年来该区间占比与 ETH 价格呈正相关，若持续上升或利于 ETH 反弹；

BTC：微策略于 11 月 17 日花费 8.36 亿美元，以 102171.31 美元平均价格购买 8180 枚比特币，为 8 月以来最大单次购买，对市场情绪有一定提振。

（二）中期持仓与筹码结构

1. 持币地址占比：多区间地址出现抄底

• 100-1K BTC 地址持币占比从上周下跌转为横向走平，或出现抄底行为；
• 10K-100K BTC 地址持币占比维持高位震荡，自 10 月 11 日下跌以来持续反弹（从 10.678% 升至 11.163%），大户抄底兴趣明显；
• 1K-10K BTC 地址持币占比从持续下行转为小幅抬头，同样显现抄底迹象。

2. 筹码分布：82000-83300 美元区间或成关键支撑

BTC 已跌破 90800-117300 美元筹码密集区，下方核心筹码密集区位于 54300-70800 美元。根据筹码双锚效应，价格进入空档区后或受上下筹码区引力影响，在空档区中间（82000-83300 美元，该区间筹码堆积相对较多）形成阶段性支撑。

三、山寨市场全面解析

（一）市场总览

1. 山寨币市值：单边下跌，相对 BTC 偏强

本周五 TOTAL3（除 BTC、ETH 外全代币市值）8626 亿美元，环比下降 5.83%，延续单边下跌走势，市场进入技术性熊市。尽管整体弱势，但山寨币相对 BTC 表现偏强，存在 BTC 短期反弹时部分币种快速拉升的可能。

2. 链上 TVL 与稳定币储备：同步下跌，情绪恶化

链上总 TVL 1165 亿美元，环比下降 9.05%，主流币价格大跌带动 TVL 走低，但 ETH 链上质押量上升，显示长线资金抄底；

稳定币总市值 2818 亿美元，环比下降 0.56%，法币支持稳定币单周净流出 8 亿美元，连续 3 周流出；交易所稳定币余额小幅下跌，反映市场情绪进一步恶化。

3. 市场情绪与山寨指数：低位震荡，无好转迹象

山寨指数报 28，较上周低位震荡，主流山寨与 BTC 涨跌幅差值处于修正回摆状态；

市场情绪指数仅 11，持续低位运行，未出现任何好转信号。

4. 山寨市场动态：强庄币异动，无持续性

本周山寨整体跟随 BTC 下跌，BTC 短期跌幅过大存在超跌反弹需求，个别强庄币蠢蠢欲动（如小市值 TNSR 涨幅达 10 倍，DYM、STRK 盘中表现较好），但行情持续性不强。操作上建议逢低布局看好标的，切勿追涨。

（二）二级市场行情分析

1. BTC 市占率：小幅下降，维持修正

本周五 BTC 市占率 65.44%，环比下降 0.23%。本周 BTC 表现最弱，山寨与 BTC 涨跌幅偏离过大，当前仍处于修正状态，涨跌比例基本维持 1:1。

2. 主流山寨汇率：企稳信号显现

SOL/BTC、ETH/BTC、BNB/BTC 汇率在本周大跌中呈现企稳态势，为后续 BTC 企稳后的第一波反弹埋下伏笔。

3. 市场流量：板块普跌但抗跌性凸显

各山寨板块全线下跌，但整体跌幅小于 BTC，显现短期抗跌信号。机构侧 BTC、ETH ETF 持续净流出，后续市场企稳需关注 ETF 资金停止流出的情况。

（三）一级市场与链上数据

1. 四大公链 TVL：集体下跌，表现好于 BTC

2. 链上资产流向与活跃度

资产流向：Arb 链净流入最多，ETH、BNB、Hype 链流出最多，主流公链资金集体流出，暂无行情回暖迹象；稳定币中 USDX 增发最多，USDE、USDT、USDC 大幅流出，去杠杆过程延续；

活跃度：链上用户活跃度整体平淡。

投机情绪：DEX 的协议收入、活跃用户、交易量情况环比上周边际下降，整体上一直热度不高幅度不大。

总结

本周（11/15-11/21）加密市场延续日线级下跌态势，BTC 持续下探至 86462 美元，技术性熊市特征凸显。资金面压力加剧：BTC ETF 单周净流出 19.47 亿美元（单日流出创 2025 年 3 月以来新高），稳定币再度陷入负增发，市场恐慌情绪浓厚（情绪指数仅 11）。但抄底信号同步显现：微策略 8.36 亿美元大额购币，多区间 BTC 大户持续吸筹，ETH 大户持仓攀升，筹码结构指向 82000-83300 美元为关键支撑。山寨币虽随大盘下跌，但相对 BTC 表现抗跌，主流山寨汇率企稳，或为后续反弹铺垫。整体来看，市场止跌仍需等待 ETF 流出减速、稳定币增发回温等资金面信号，当前需警惕下行风险，关注关键支撑位有效性。

本期报告数据由 WolfDAO 编辑整理，如有疑问可联系我们进行更新处理。