1. 每周市场热点解读： 

单点失守、链路放大：Balancer 攻击引发 DeFi 理财挤兑与稳定币脱锚的连锁反应

本周，DeFi 市场再度上演由单点安全事件触发的链式风险传导。风暴起点来自 Balancer V2 合约遭遇重大攻击，媒体与安全机构估算损失约 1.28 亿美元。从技术归因看，攻击者利用合约在处理小数精度与取整时的缺陷，通过批量、微额的多次交换累积误差，逐步扭曲池内定价，最终在合约允许的交互路径下以极低成本抽走池内资产。

随后，链上理财平台 Stream Finance 披露其外部资产管理人导致约 9300 万美元的亏损，并紧急暂停充提。需要强调的是，Stream 的暴雷与 Balancer 被盗并非构成严格的直接因果，也受到了此前“1011”爆仓事件的影响，但在市场结构与情绪层面构成了风险放大器：上游基础设施受创引发恐慌，LP 开始撤资、做市深度变浅；在此背景下，一旦平台自有策略或外部管理出现偏差，原本可控的赎回就会迅速演化为挤兑，触发“赎回—抛压—价格下行—更多赎回”的加速回路。

当上游流动性与中游理财同时承压，压力很快传导至下游的借贷与稳定币。deUSD 因与 Stream 的相关敞口导致抵押与赎回链路受阻，项目方被迫宣布关停；USDX 则在“流动性骤降”与“做市失衡”的叠加下深度脱锚，一度落至 $0.30–$0.40 区间，现已经跌破 $0.01。两起案例共同揭示了稳定机制的脆弱边界：当赎回窗口拥堵、做市头寸不足且抵押资产同步贬值时，锚定会在短时段非线性失效，从而引发“价格下跌 → 恐慌赎回 → 砸穿流动性 → 进一步下跌”的死亡螺旋。

数据来源：CoinMarketCap

从更高维度看，这轮冲击暴露的是 DeFi 的结构性脆弱性，而非孤立事故。其一，多层嵌套的对手方与策略链路将“可组合性”变成双刃剑：任何环节的错配都可能沿赎回路径被放大。其二，赎回机制与锚定高度依赖 AMM 深度与预言机稳健性，在极端行情下，这种依赖本身就脆弱。其三，信息披露与时点同步不足会加重市场的悲观定价：资产越不透明，恐慌时“用脚投票”的折价越深。

因此，评估当下与后续风险，不宜只盯单一价格波动，更应跟踪结构性信号：核心池的净赎回是否与做市深度持续背离；关键协议的对手方或托管集中度是否上升；稳定币脱锚后的回稳时滞是否在拉长。相较于单点行情，这些指标更能及早识别“价格—资金—信任”的自激循环，并帮助区分可自我修复的短期扰动与可能外溢的系统性压力。

2. 每周精选市场信号：

宏观流动性枯竭与链上风险共振，静待华盛顿与美联储破冰”

全球资本市场，尤其是美国，遭遇了一场突如其来的流动性风暴。风暴的核心直指因美国政府持续“停摆”而急剧膨胀的财政部一般账户（俗称 TGA 账户）。其运作机理在于：政府“停摆”期间，财政部仍在通过发行国债等方式从市场融资，从而让资金流入 TGA 账户，但大量的政府支出却因部门关闭而被暂停，导致资金流出 TGA 受阻。这种“只进不出”的局面，导致资金被困在 TGA 账户中无法进入市场流通，使得 TGA 余额在过去三个月内从 3000 亿美元激增至约 1 万亿美元，从金融体系中抽离了大量流动性。 在美联储过去三年持续缩表本已抽干部分流动性的宏观背景下，财政部的这种行为无疑是雪上加霜，导致银行准备金水平快速下滑，金融体系的资金“缓冲垫”几近耗尽。

资料来源：https://en.macromicro.me/charts/34339/us-treasury-general-account

近期流动性匮乏直接导致美元指数走强，并对美股等风险资产构成显著压力，标普 500 指数承压下行，市场避险情绪升温。第上周美股市场遭遇“黑色星期二”，三大指数集体重挫，尤以科技股为重灾区，纳斯达克综合指数暴跌超 2%，半导体指数更是重挫 4%。尽管周五市场探底回升，但可惜还是终结了周线三连涨的强势。

数据来源：SoSoValue

这股寒意同样蔓延至加密市场，资金外流现象尤为显著。ETF 资金面显示，上周 BTC ETF 单周净流出高达 12.2 亿美元，ETH ETF 净流出 5.07 亿美元。不过，值得注意的是，两支 SOL ETF 逆势录得 1.36 亿美元的净流入，显示出部分资金在寻求新的避险或寻找新投机标的。

数据来源：DeFiLlama

雪上加霜的是，加密市场内部的风险事件进一步加剧了恐慌和大资金的担忧。上周 Balancer 合约漏洞被盗事件，引发了 DeFi 资金的大规模撤离。据 DeFiLlama 数据，加密 DeFi 总 TVL 从近 1500 亿美元骤降至最低 1300 亿美元，一周内蒸发约 200 亿美元。更值得警惕的是，稳定币总发行量近期也开始录得回撤，呈现出类似于 2022 年 UST 暴雷前增长见顶停滞的迹象，其中 USDe 的发行量已从高点缩水近半，USDT/USDC 等头部稳定币也录得了小幅的负增长。

数据来源：CME FedWatch Tool

根据 CME 数据，利率期货市场交易结果呈现，12 月美联储降息 25 个基点的概率达 66.8%。目前市场对于降息的看法主要源于对当前金融稳定性的担忧：由政府停摆所引爆的流动性危机已导致关键利率飙升，叠加美股等风险资产的显著回调，市场认为美联储将被迫出手稳定市场。

然而，这一市场定价与美联储面临的决策困境形成了鲜明博弈。恰恰是引发流动性危机的政府停摆，也导致了非农、CPI 等关键经济数据的“真空”，使依赖数据的美联储陷入“盲飞”状态。这种数据的缺失，为担心通胀风险的鹰派官员提供了在 12 月维持利率不变的充分理由，所以才导致 12 月份的议息会议同时也存在一定不确定性。

本周值得关注的大事件：

数据来源：https://polymarket.com/event/when-will-the-government-shutdown-end-545?tid=1762742554499

美国政府重启曙光初现：据 Polymarket 预测市场显示（如上图），关于美国政府在本周（11 月 12-15 日）重开的概率正迅速飙升。此前有报道称参议院已就结束“停摆”达成一致，这场美国历史上最长的政府停摆可能迎来转机。

关注联储官员表态：美联储官员以及美财长贝森特本周将密集发声，包括多名 FOMC 票委。以及 11 月 12 日，美国财长贝森特将发表讲话。

一级市场融资观察：

上周，加密一级市场融资额有所回升。其中较为受到关注的有老牌项目 Ripple 近 6 年来的首次对外融资，其最新战略轮募资金额达 5 亿美元。还有生物技术上市公司 Tharimmune(THAR)，成功募资 5.4 亿从而转型成为 Canton Coin(CC) 金库的 DAT 概念融资。

数据来源：CryptoRank

一级市场活力与混乱并存：Stable 募资“中场换规”仍获巨额超募

上周一级市场的焦点，无疑是稳定币公链 Stable 所进行的第二阶段预存款活动。该活动本旨在回应第一阶段的“巨鲸垄断”争议，引入更为“公平”的机制，然而其进程却充满了波折。

活动开启后，空前的市场热情迅速演变为一场募资乱象：官方前端接口因流量过载而拥堵，部分急于参与的用户绕过前端直接与合约交互，却因操作失误将资金转入了错误的地址。为此，项目方中途调整规则，不仅将存款窗口重新开放 24 小时，还将单个钱包的存款上限提升至 100 万美元。这一调整虽解决了拥堵问题，却也在社区引发了新的争议，批评者认为此举背离了公平参与的初衷。

尽管经历了初期的混乱与过程中的争议，该活动最终仍吸引了近 18 亿美元资金涌入，远超 5 亿美元的硬顶。在 Stable 二期存款活动开启的同一天，币安上线了 STABLEUSDT 的永续合约进行盘前交易。基于其公布的 1000 亿枚总供应量，以及 STABLE token 合约的交易价格（截止目前约为约 0.056 美元），市场为 Stable 项目交易出了一个估值 56 亿美元的 FDV。

这种过程混乱但结果火爆的局面，其根本原因在于，在当前 DeFi 稳定币理财协议接连暴雷的背景下，大量寻求避险与高预期回报的资金，将 Stable 的预存款活动视为一个理想的去处。因此，这场募资的波折、最终的巨额超募，以及二级市场给出的高额早期估值，共同反映了市场对该项目的高度关注与复杂预期。

3. 热点项目解析： 

DAT：溢价快速压缩，进入“卖币回购”的去泡沫阶段

随着加密市场近期的连续下跌，越来越多的投资者开始质疑 DAT 策略公司，资产管理财库模式的股权溢价快速压缩，交易重心从“讲故事抬估值”转向“用回购修复折价”。龙头 MicroStrategy（MSTR）自阶段高点回撤已超过一半， 其他各山寨币的 DAT 公司股价普遍自高点跌超 80%；市场不再把这类股票当作“高倍杠杆版”的 BTC/ETH，定价开始回到更接近净资产价值 NAV 本身。

DAT 公司估值并非基于其真实实际业务的盈利能力，而是完全依赖于其财库净值以及市场赋予其的“叙事溢价”。当叙事扩散、模仿者涌入，稀缺性被稀释，溢价基础随之削弱；叠加监管调查趋严与 Kerrisdale Capital 等为代表的做空报告密集，脆弱环节在弱市中暴露为缺乏能够对冲资产减值的有效现金流，从而放大了下行中的被动再定价。

数据来源：https://blockworks.com/analytics/treasury-companies/crypto-treasury-companies-crypto-holdings

在以太坊方向，ETHZilla 直接给出“新范式”：先卖出约 4000 万美元等值 ETH 换取现金，再回购约 60 万股以缩窄股价相对 NAV 的折价，并表示只要存在折价就会继续回购。SharpLink Gaming（SBET）也在推进此前通过的最高 15 亿美元回购授权，强调当股价低于其加密资产净值时将增持自家股票。短期看，这些动作有助于修复股权端的折价；但从系统效果看，它们把“卖币→回购”变成常态操作，在弱市里会抬升现货侧的边际供给，形成股权修复与底层卖压并存的张力。

机制上，这轮校准集中体现在 mNAV/NAV 溢价的下行：当溢价退潮、融资窗口收窄，企业就更依赖处置底层持仓来回购、降杠杆与稳股价。结果是股权端折价收窄的同时，链上现货端承担了更大的卖压，反身性从股权市场传导回到了币价本身。就当下来看，板块仍在去泡沫与再定价阶段，溢价与回购数据的变化仍需跟踪，能否走出 V 形反弹趋势则尚未可知。

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