1. 每周市场热点解读： 

黄金连续创历史新高，DAT 叙事风险涌现

上周黄金一举突破 4300 美元 / 盎司的历史新高，成为人类历史上首个总市值超过 30 万亿美元的资产，成为全球金融市场的绝对焦点。其背后驱动力是全球央行、机构、高净值人士在“去美元化”浪潮中对中性储备资产的强烈需求。

资料来源：Bloomberg, Company Filings, ICE Benchmark Administration, World Gold Council

https://www.gold.org/goldhub/research/gold-etfs-holdings-and-flows/2025/10

驱动黄金价格创下历史新高主要有两个原因，一方面以中国央行为首的全球央行正进行结构性的战略增持，在复杂的国际局势下，作为多元化外汇储备的战略选择。 德意志银行报告指出，黄金在全球“外汇 + 黄金”储备中的占比已从几个月前的 24% 跃升至 30%，而美元则从 43% 降至 40%。

另一方面，来自西方传统金融市场的战术性配置需求同样汹涌。根据世界黄金协会数据显示，今年以来黄金 ETF 录得创纪录的 640 亿美元资金流入，而在 9 月份整体流入量极其迅猛，特别以北美、欧洲投资者的增量最为惊人，这是传统机构投资者为对冲地缘政治风险、美元疲软、降息预期和潜在经济衰退而进行的防御性配置，特别是在美股创下新高后，投资者为可能的回调进行仓位对冲，寻求安全港资产。

数据来源：TradingView

在此宏观背景下，比特币与黄金的长期相关性虽在增强，但在 9～10 月以来的最新数据揭示了一个关键的短期背离。黄金正通过成熟、合规的 ETF 渠道虹吸海量传统资金，而比特币在通往主流宏观对冲资产的道路上，正面临着一次严峻的“压力测试”。

这种分歧不仅体现在价格层面，更是一场关于投资叙事本身的激烈洗牌和博弈。近期，曾被视为链接传统金融及加密资产重要桥梁的数字资产金库，也就是俗称的 DAT 模式，正在经历一场全球性质的信任危机。

数据来源：https://metaplanet.jp/en/analytics

纳斯达克上市公司 QMMM Holdings 在 9 月初宣布拟斥资 1 亿美元建立加密货币储备后，股价在三周内暴涨近十倍。然而，这场狂欢被 SEC 的一纸停牌令戛然而止，指控其涉嫌利用社交平台操纵股价。而当记者近期探访其香港总部时，发现的已是人去楼空的办公室。而日本上市公司 Metaplanet，其股价自 6 月高点以来已暴跌超过 78%。其 mNAV 比率（持币量价值于股票市值之比）已从曾经超过 22 倍溢价的狂热高点跌至 0.8，市值已跌破其比特币储备的价值，进入折价区间。正如 BitMine 主席 Tom Lee 在 Crypto Playbook 所称，鉴于多家 DAT 已低于净资产值，标志着这场由叙事驱动的泡沫或已破裂。

当然，短期的价格背离，以及部分 DAT 公司的叙事危机并未从根本上削弱 BTC 作为数字黄金的的长期价值主张，反而可以窥见其潜力。黄金近年的价格表现明确的展示，当全球避险情绪被点燃并共同向有共识的资产流动时，所带来的资金的体量有多么庞大。我们可以预见，一旦比特币的市场基础设施和机构信任度能进一步向黄金靠拢，哪怕只是承接一小部分从传统市场溢出的避险资金，都将对其价格产生巨大的推动作用。比特币通往主流宏观对冲资产的道路充满机遇，但也道阻且长，行则将至。

2. 每周精选市场信号：

关税与地缘反复牵动风险偏好，ETF 流入量转负，稳定币仍构成“缓冲垫”

关税路径与宏观预期来回摇摆，上周五市场情绪阶段性修复：贸易局势缓和预期升温、区域性银行财报优于预期，三大美股指低开高走、周度反弹均超 1%；美债价格回落、2 年期美债收益率在创三年新低后转升但仍连跌三周。与此同时，特朗普与普京拟在布达佩斯会晤的消息推升停火押注，贵金属先创高后急挫——现货黄金一度跌超 3%，为去年 5 月以来最大单日回撤，但在央行购金与 ETF 净申购推动下，金价年内累计涨幅仍逾 60%。避险与交易型资金的拉扯，叠加“财政与债务攀升、美联储独立性受挑战”的宏观脉络，共同塑造了上周的资产价格“跷跷板”。

“1011”历史级去杠杆后，加密市场仍在重建风险偏好。比特币一度跌破 10.4 万美元、创近四个月新低，随后收复过半跌幅，周末最高回升至 109,445 美元；山寨弹性不佳、整体情绪仍偏谨慎。

数据来源：TradingView

监管层面的“黑天鹅”同样扰动流动性。10 月 14 日，纽约布鲁克林联邦法院解封起诉书显示，美国司法部近期没收约 12.7 万枚 BTC（按市值逾 150 亿美元），使美国政府链上持仓单日增加约 64%。据 Arkham 数据，美国政府地址当前合计持有约 325,447 枚 BTC（约 347.8 亿美元），按规模居全球第二，仅次于 MicroStrategy。

受“1011”连锁效应影响，ETF 申赎转弱——上周 BTC ETF 单周净流出 12.3 亿美元，ETH ETF 净流出 3.11 亿美元；比特币市占率小幅抬升，也反映山寨整体反弹力度有限。

数据来源：SoSoValue

稳定币侧仍提供“缓冲垫”。过去一周，USDT 市值稳步增加约 20 亿美元（+0.98%），USDC 小幅下跌；收益型稳定币 USDe 在情绪与机制扰动中单周净流出约 6 亿美元（-4.23%）。10 月 16 日，PYUSD 在 30 分钟内出现“超大额铸造与销毁”的异常记录，暴露中心化稳定币在内部风控与操作流程上的脆弱环节，也再度提醒市场关注发行方的透明度与事件处置能力。

数据来源：DeFiLlama

在美国政府停摆延续的背景下，宏观关注点趋于集中：由于统计发布延后，9 月 CPI 将于 10 月 24 日披露，成为为数不多的“硬数据”锚定点；市场几乎一致预期美联储在 10 月 28–29 日会议再度降息 25bp。除通胀路径外，投资者仍在评估美国金融机构的信贷质量——Zions Bancorp 与 Western Alliance 对“疑似欺诈相关贷款”的披露引发关注，两家银行本周财报将检验高风险贷款是否开始暴露。

数据来源：CME FedWatch Tool

本周值得关注的大事件：

• 10 月 20 日：中国三季度 GDP 年率
• 10 月 21 日：美联储支付创新会议，议题含稳定币、AI、代币化
• 10 月 22 日：美股财报季进入密集期，重点关注特斯拉、英特尔、IBM
• 10 月 24 日：美国 9 月 CPI（因停摆延后发布）、美国 10 月 Markit 制造业 PMI

综合来看，关税与地缘变量仍在高频重定价风险资产；“1011”后杠杆被动去化与 DOJ 押品处置预期，共同压制了短期场内资金的风险承受力。稳定币净增与黄金的回撤后走强，显示“避险与再风险”在窄幅区间内切换。若后续 CPI 与降息节奏符合预期、ETF 净流出企稳，市场有望从被动修复转向结构性重建；但在政策头条与流动性脉冲仍密集的阶段，高波动资产的仓位与风控仍应先于叙事。

一级市场融资观察：

TechFlow 对于亚太部分加密 VC 从 2024 到 2025 期间的项目投资数下滑趋势的文章在本周引发讨论，中小型规模 VC 的投资困境变得瞩目。与此同时，本周加密一级市场融资额下滑回到 10 亿美元的规模，资金更偏向“可计费、可监管”的方向：一端是区域合规入口（本地牌照交易所、合规托管与法币出入金）；另一端是稳定币结算与支付基础设施（跨境清算、商户收单、B2B 账期融资）。在亚太 VC 新投数量放缓、部分中小机构转型求“现金流”的背景下，能直接承接法币流量或稳定币真实用例的项目成为本周最受关注的资产。

数据来源：https://cryptorank.io/funding-analytics

Coinbase 投资 CoinDCX，押注印度合规流量与中东外延

Coinbase 对印度合规交易所 CoinDCX 的入股（金额未披露，投后约 24.5 亿美元）本质上是“渠道、品牌与风控体系”的协同布局：以轻资产方式在全球增速最快的零售合规市场占据长期席位，回避直接展业的不确定性；而 CoinDCX 借助 Coinbase 的合规与机构背书，有望在牌照拓展、风控能力与机构客群渗透上提速，并将印度经验复制至中东等离岸市场。

中短期能否兑现价值，取决于 INR 出入金的稳定与费率表现、合规产品矩阵（托管、储蓄、Earn/ 支付）的落地节奏、与银行及清结算网络的合作深度、以及机构占比与季度交易量的爬坡。主要约束可能仍来自本土税制与数据合规要求，但若法币通道与托管能力持续增强，CoinDCX 有望成长为印度加密“合规流量中台”，而 Coinbase 则以低成本重回高增长前沿市场。

YZi Labs 领投 Better Payment Network (BPN) 5000 万美元融资

BPN 将自身定位为“多稳定币时代的可编程支付网络”，采用链上统一路由与清算池、做市与限额管理叠加链下合规法币出入金与商户收单的 CeDeFi 混合架构，目标把跨境到账从 T+1/2 压缩到数小时，并显著降低综合费用。此次由 YZi Labs 领投的 5,000 万美元将用于开拓中东、东南亚、非洲等高需求走廊，补齐法域牌照与银行合作，完善 USDT/USDC/ 本土稳定币之间的流动性与清算深度。

其产业意义在于：一旦“稳定币—法币”两侧出口打通，BPN 这类网络可充当 C 端钱包、商户收单、B2B 结算与平台经济的支付中间件，直接提升稳定币在真实贸易与日常支付中的可用性；而成败关键则在于法币端银行与支付机构的持续可用与覆盖面、KYC/AML/ 制裁名单等合规模块的自动化与执行强度、清算池的资金厚度与报价质量（含 FX、点差与失败率）、以及可持续的真实交易量与商户留存。若这些环节按序打通，BPN 有望率先跑通“稳定币规模化支付”的商业闭环。

3. 热点项目解析： 

Solana 头部 DEX Meteora 即将 TGE，摈弃传统的简单空投模式

由 Solana 最大的聚合器 Jupiter 支持的 DEX Meteora 在今年以来迎来了快速发展，现每日交易量几乎还要超过 Raydium 和 Orca 之和。回顾 Meteora 的发展历史，TRUMP 发币是一个重要节点。在今年 1 月 17 日，美国总统特朗普毫无预兆地在社交媒体上发布了其 Memecoins 代币 CA，并选择了使用 Meteora 去部署 USDC 池子。随后两日，TRUMP 老婆币 MELANIA 同样在 Meteora 部署池子。用户疯狂地 Fomo TRUMP 和 MELANIA 代币的同时，也为 Meteora 带来了疯狂的交易量和手续费收入。时至今日，TRUMP 和 MELANIA 发币期间仍是 Meteora 历史上交易量和收入最高的日子。也正是凭借“Trump 带货”，Meteora 逐渐被更多的用户关注到。

数据来源：https://defillama.com

相比于传统的 AMM DEX，Meteora 的核心创新在于 DLMM 机制（Dynamic Liquidity Market Maker），即允许流动性在特定价格范围内高度集中，并通过动态调整参数（基础费 + 基于波动性的变量费）来适应市场波动，从而减少无常损失并提高 LP 收益。此外，Meteora 还引入了 Dynamic Vault，支持自动再平衡和多策略收益聚合，让 LP 一键部署资金到各种策略（如稳定币套利），并提供 MEV 保护通过私有交易通道减少抢跑风险。 Meteora 的模式使其迅速收获了一批量化交易者和高级 LP 用户玩家。

此外，为了应对 Pump Fun 垄断 Solana 代币发射的局面，Meteora 使用动态 Bonding Curve 推出了 DBC 发射协议。准确来说，这是一个 SDK 基建，允许其他开发者调用该 SDK 并构建自定义的发射器，比如 Believe 等。目前 Meteora DBC 和围绕 DBC 构建的发射器，已经成为 Solana Launchpad 中对 Pump Fun 的有力挑战者。至此，从聚合器 Jupiter 出发，到 Meteora DEX，再到 Meteora DBC 发射协议，Jupiter 系产品已囊括 Launchpad、DEX、聚合器全流程交易服务，并仍在积极拓展数据、Meme 交易终端 AlphaScan、永续、股票、暗池等链上交易生态。

正如 Meteora 整个产品体系都在强调动态，其 TGE 同样并不是采取传统的简单空投，更强调社区参与、反狙击和可持续性流动性激励，核心是利用动态 AMM 和动态 Bonding Curve 来实现分配和流动性注入。Meteora TGE 不仅可以发放代币，也可以直接分配 LP NFT，在发射即形成流动性博弈。在初始流动性注入完成后，用户可以直接选择领取 MET 代币；或者领取代表 MET/USDC LP 份额 NFT，可转移、合并，从第一区块自动积累费用，可随时提取。 直接领取 MET 像看涨期权或者裸 long，赌 MET 价格上涨就能获；LP NFT 则像是中性或卖出波动率策略，赚取交易费用作为“溢价”，但暴露于无常损失 IL。

关于 KuCoin Ventures

KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的主要投资部门，KuCoin 是全球排名前五的加密货币交易所。KuCoin Ventures 旨在投资 Web 3.0 时代最具颠覆性的加密和区块链项目，通过深刻的洞察力和全球资源，在财务和战略上支持加密和 Web 3.0 构建者。作为一个社区友好型且以研究为导向的投资者，KuCoin Ventures 在整个生命周期中与投资组合项目密切合作，重点关注 Web3.0 基础设施、人工智能、消费应用、去中心化金融和支付金融。

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