1. 每周市场热点解读： 

CLOB Wars：Perp DEX 月交易量突破万亿美元，预测市场创去年大选月以来新高

链上订单薄即把 CLOB 的逻辑迁移至区块链上以去中心化的方式实现，主要特点可以包括：订单薄数据存储在区块链上公开透明；通过智能合约实现订单的创建、匹配和执行；订单的撮合和交易结算直接在区块链上完成。

在 9 月，链上订单薄赛道迎来大幅增长，其中 Perp DEX 和预测市场是主力军。以 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 为首的 Perp DEX 创下了万亿美元的月度历史交易量，而以 Polymarket 和 Kalshi 为代表的预测市场同样创下了自去年大选月以来的新高。在这些细分赛道中，不同协议的竞争持续加剧，依靠积分激励和高涨的代币预期，Aster 和 Lighter 纷纷超越 Hyperliquid，每日交易量达到上百亿甚至数百亿美元；第二梯队的 edgeX、Pacifica 和 Paradex 也同样迎来大幅增长，每日交易量飙升至十亿美元以上。预测市场也从过往的寡头市场，变成 Polymarket 和 Kalshi 双雄竞争，各自纷纷推出生态激励计划以获取市场份额；由于前二者或志在冲击上市，第三大预测市场 Limitless 夺得了发币先机，在 Kaito Launchpad 超募资金 200 倍，创下了 Kaito 最高的筹资记录。

数据来源：DeFiLlama & Dune

在 AMM DEX 中交易依赖于池子的资金规模。对于百万 - 几亿市值的资产，池子规模往往也不会超过 1/10，大额交易可能会导致显著的滑点，特别是在流动性较低的池子潜在的兑换损失会更大。链上订单簿通过买家和卖家提交的限价订单，除了市场供需外，做市商可以更方便更简单地参与，市场深度和价格动态通常更为良好。另外，链上订单薄对于扩展不同类型的玩家相当重要，随着区块链基础设施的完善，高频交易策略者和定制化交易策略者越发增多，AMM 难以匹配多样化的用户需求；以及小白用户进入链上往往是先通过 CEX，而习惯了 CEX 的订单薄系统的用户对于 AMM 所带来的高滑点和交易差异往往感到不适。现在随着 CEX 加速布局链上，CEX 逐渐内置钱包和链上交易，链上的交易逻辑和前端也在全面向 CEX 习惯和界面靠齐，链上 CLOB 趋势已不可阻挡。

根据 AI Resarch 的分类，CLOB 赛道可以具体细分为 Appchain、Onchain Applications 和 Onchain Infra。Appchain 代表 Hyperliquid、Bullet、Hibachi 和 Lighter 等；Onchain Applications 代表有 Valhalla、GTE、Aster DEX、edgeX 和 BlueFin 等；Onchain Infra 代表有 DeepBook 和 Ordely 等。

图表来源：A1 Research

当然，尽管有不少的 Perp DEX 和预测市场声称自己是 CLOB 市场，但实际上相当一部分仍然不能算是完全体。除了 Hyperliquid 外，相当一部分的 Perp DEX 仍是走链下撮合，即无法探明具体的交易订单，仍然依赖于 API 获取数据，这可能存在相当大的水份。比如交易量急速增长的 Aster 就受到 DeFiLlama 联创的质疑，而由于目前 Aster 无法提供更底层的数据验证，即谁在下单和成交，DeFiLlama 已经 Aster 数据下架。类似的情况也发生在预测市场 Kalshi 上，一部分社区用户质疑 Kalshi 存在不小的刷量行为，拔高了其名义交易量。

2. 每周精选市场信号：

宏观迷雾与加密狂欢：ETF 继续吸金，AC 携本金保护盘登场

上周市场情绪正被两种极端的力量撕扯。一边是加密世界内部的极度乐观，另一边则是宏观经济的重重迷雾。

比特币在今日突破 125,000 美元，再创历史新高。这股势头背后，是美国现货加密货币 ETF 市场的强劲表现。上周，BTC ETF 单周净流入高达 32.4 亿美元，创下历史第二高纪录，同期 ETH ETF 的净流入也达到了惊人的 13 亿美元。市场的狂热远未结束，SEC 正准备在 10 月对至少 16 种新的加密货币现货 ETF 做出最终裁决，其中包括 SOL、XRP、LTC 等备受瞩目的代币。为了加速这一进程，SEC 近期通过了通用的上市标准，审核时间有望缩短至 75 天以内，彭博社 ETF 分析师甚至预测，SOL 现货 ETF 的获批概率现在“基本上是 100%”。

数据来源：SoSoValue

然而，将视线拉回宏观层面，情况却不容乐观。特朗普政府正利用政府关门危机推进第二轮大规模联邦雇员裁减，本周已有 10 万名雇员被裁，白宫更暗示将永久性缩减编制。雪上加霜的是，本月至关重要的非农就业报告，也因政府停摆而未能发布，这让市场极度担忧美联储将在缺乏关键数据的情况下做出错误的货币政策决策。

于是，华尔街不得不将目光投向了“替代数据”。由数据公司 Revelio 公布的“民间版非农”显示，9 月份就业人数增加了 6 万，是今年的最好表现。如果这一数据成为美联储的决策依据，那么市场翘首以盼的 10 月降息希望将变得非常渺茫。有趣的是，尽管数据指向鹰派，CME FedWatch 工具显示，交易员们依然固执地押注 10 月末会继续降息 25 个基点。

数据来源：CME FedWatch

这种宏观层面的不确定性似乎并未浇灭市场的热情。上周五，主要美股指数盘中再创新高，期金连续七周上涨，白银反弹至十四年新高，而纽铜全周涨幅超过 7%。

下周值得关注的宏观大事件

• 数据真空期： 美国政府关门不仅推迟了非农报告，原定两周后发布的 9 月 CPI 数据也可能受到影响。市场将在一段时期内失去评估经济状况的关键指标。
• 鲍威尔发声： 美联储主席鲍威尔将在下周发表讲话，市场将屏息凝神，寻找他对政府“关门”事件的看法以及未来政策的任何蛛丝马迹。
• 诺奖周： 诺贝尔各大奖项的公布，可能会再次点燃市场对 AI、DeSci 等相关概念的叙事炒作。

根据 DeFiLlama 数据，全网稳定币市值已突破 $300B。在过去一周内，USDT，USDC，USDe 均录得增长，。贝莱德的 BUIDL 基金在 9 月 27 日后流通量快速上扬，从 19.79 亿，增长到 26.65 亿，其中绝大部分增量来自于以太坊。

数据来源：DeFiLlama

一级市场融资观察：

上周一级市场融资金额相对低迷，但是也有较多亮点。据传，Kraken 于 9 月底完成了 5 亿 USD 最新一轮融资，估值达 150 亿美元，将继续冲击 IPO。Bit Digital(BTBT) 则再次通过可转债发行融资 1.35 亿美元，以主要购买以太坊和用作公司其他用途。支付公司 RedotPay 完成 4700 万 USD 的战略论融资，老投资人 Galaxy Ventures、 祥峰投资继续加码，而 Coinbase Ventures 则在本轮入局领投。

数据来源：CryptoRank

AC 的新玩法：Flying Tulip 融资 2 亿，团队零预挖重塑游戏规则

本周一级市场最吸引人的叙事，无疑属于 Andre Cronje 和他领导的新项目 Flying Tulip。该项目刚刚宣布完成 2 亿美元融资，估值达到 10 亿美元，参投方包括 CoinFund、DWF Labs 等知名机构。Flying Tulip 旨在构建一个涵盖各类业务的全栈交易所，其核心理念“执行感知风险定价”更是直指当前 DeFi 的核心痛点。它通过动态 AMM 机制，结合市场的实时波动率，自动为 LP 优化资金分配，旨在大幅降低无常损失和 DeFi 的参与门槛。

在流动性设计上，项目以自带预期 8-12% APY 的去中心化稳定币 ftUSD 作为生态的流动性命脉，其收益来源于借贷、delta 中性对冲交易和质押等真实的链上活动。在提升生态资金利用率的同时，赋能其借贷、永续合约等产品，

而 Flying Tulip 本次最颠覆性的设计，在于其代币经济学和投资者保护机制。 项目方为投资者提供了由 NFT 包装的“永续看跌期权”，持有者不仅可以随时按原始投资成本赎回本金，也可以直接交易这个包含“保护权”的 NFT。其团队激励模式也颇具特色，项目上线时，团队和基金会份额均为零。未来，协议的所有业务收入都将先用于从市场回购 FT 代币，然后才按固定比例（40% 基金会，20% 团队，20% 生态，20% 激励）进行分配。这种“先买后分”的模式，将团队和投资者的利益进行了前所未有的深度绑定——只有协议成功并产生实际收入，团队才能获得回报。

当然，这并不意味着投资毫无风险。Flying Tulip 的构想极其宏大，对团队的技术交付能力是巨大考验。同时，投资者的本金虽然安全，但如果项目长期表现平平，他们也将承担错失其他高收益投资的机会成本。尽管如此，Flying Tulip 凭借其独树一帜的创新，已经成为了当前市场最值得关注的焦点之一。

3. 热点项目解析： 

OpenSea 推出 NFT 策略代币，PunkStrategy 领涨引爆板块行情

9 月 30 日，OpenSea 宣布其平台支持“NFT Strategy”代币交易，板块热度随之升温。龙头 PunkStrategy（PNKSTR）带动情绪，同类 PudgyStrategy（PUDGYSTR）、ApeStrategy（APESTR）以及 Solana 生态的 Madlads Strategy（MLSTRAT）亦获得资金关注。10 月 5 日，板块龙头 PNKSTR 的市值突破到约 2.5 亿美元，

数据来源：https://www.nftstrategy.fun/strategies

以 PNKSTR 为例：每笔代币交易收取 10% 费率，其中约 8% 注入协议资金池；当资金池累积到可买“地板价”NFT 时，合约会自动买入并以约 1.2 倍价格挂单出售；出售利润再用于回购并销毁代币，形成“买 NFT—卖出—回购燃烧”的飞轮。PunkStrategy 作为首个吃螃蟹者凭借 CryptoPunks IP 和先发优势积累了最高的市值和流动性，其他系列的策略代币通常保留同样的 10% 费率结构，并将其中 1% 用于回购 / 燃烧 PNKSTR，使其具备“母币”属性与板块内生联动。

这种资金迅速涌入 NFT 策略代币板块的背后，反映出特定市场逻辑与情绪的叠加作用。一是蓝筹 NFT 近期成交与底价企稳回暖，为“用 NFT 交易利润反哺代币”的叙事提供土壤；二是策略代币可直接在 DEX 流通并对接 DeFi，提高了 NFT 资产的“指数化 + 可组合性”；三是早期供给与标的有限，资金在少数代币间快速博弈，放大了价格弹性（短期涨幅与波动并存）。

然而，这一模式存在明显脆弱性：首先高度依赖底层 NFT 市场的流动性和承接能力，一旦 NFT 本身流动性枯竭或价格下跌，资金池无法通过卖出 NFT 获得足够收益回购代币，整个循环将失效；其次 10% 交易税本质上对持有者形成持续稀释，只有源源不断的新资金接盘才能维持币价，具备典型庞氏特征。从交易行为看，此类代币往往由少数大户控制流动性，通过拉高吸引 FOMO 情绪，再借助高波动获利了结。此前 PNKSTR 就出现过单日暴涨数倍又迅速回落的过山车行情，伴随少数地址高度控盘的迹象。

因此，尽管 NFT 策略代币一度成为市场焦点，引发“NFT 指数化投资”话题热议，但其长期价值仍有待检验。如果缺乏源源不断的真实交易收益支撑，而主要由投机情绪驱动，其热度恐难以持续。一旦整体市场情绪转冷，这类资产的下跌速度和幅度可能远超普通币种，用户需对其流动性风险和机制缺陷保持警惕。总的来说，NFT 策略代币把“蓝筹 NFT 交易利润→代币回购 / 销毁”机制做成了可交易指数，兼具创新与高反身性；短期具备交易性与板块轮动机会，但中长期能否脱离强周期与资金驱动，取决于底层 NFT 真实收益与机制微调（费率、挂单倍数、回购透明度等）的持续兑现。

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