1. 每周市场热点解读： 

重新定义稳定币战争：Hyperliquid USDH 竞标落幕，为何原生方案能重塑游戏规则？

上周，DeFi 领域衍生品 DEX 的领军项目 Hyperliquid 围绕其原生稳定币 USDH 的发行权，上演了一场备受瞩目的链上竞标战。这场竞争吸引了包括 Paxos、Frax、Agora、Ethena 和 Sky ( 前 MakerDAO) 、Curve、OpenEden、BitGO 等多家知名加密公司和团队。然而，最终的胜利者却是一个专为该生态而生的新锐团队——Native Markets。

数据来源：https://dune.com/hashed_official/usdc-on-hyperliquid

Hyperliquid 凭借其强大的创收能力和忠诚的社区，成为了所有稳定币发行商都渴望占领的战略高地。截至目前，hyperliquid 已经吸引了超过 59 亿的 USDC 到其跨链桥中，占 USDC 总发行量的 8%，由于当前处于高息时期，这些稳定币为稳定币发行方所带来的利益预计可以每年超过 2 亿美元。开放 USDH 发行权的决定，旨在将巨大的储备金收益内化，从而摆脱对外部稳定币（目前以 USDC 为主）的依赖，并建立一个与生态深度绑定的原生品牌稳定币，捕获价值重新注入 Hyperliquid 生态。

此次竞标堪称“神仙打架”，各方提案都围绕安全合规、收益共享和生态赋能等维度展开。一个显著的趋势是，“收益共享”迅速成为所有提案的“入场券”，竞争焦点随之转向了团队背景、分销能力和对生态的独特贡献。所有竞标方都承诺将大部分甚至全部储备金收益，通过直接分配或回购 HYPE 代币等形式回馈生态。

数据来源：https://www.usdhtracker.xyz/

最终，作为唯一一个完全专注于 Hyperliquid 生态的团队，Native Markets 的解决方案以 69.7% 的压倒性票数优势赢得了胜利。

Native Markets 拥有深度定制化的产品方案，亮点如下：

• “发行方无关”设计：这是其方案最具远见的一点。虽然初期选择与 Stripe 旗下的 Bridge 合作，但其架构设计并不与任何单一发行商绑定。这意味着 Native Markets 掌握着 USDH 的品牌和产品主导权，而负责发行以及储备管理的供应商未来可以根据需要灵活更换，以增强 USDH 的抗风险能力和未来发展的灵活性。
• 收益分配：将储备金收益的 50% 通过不可变的智能合约，直接流入 Hyperliquid 基金钱包（用于 HYPE 回购），另外 50% 则再投资于 USDH 自身的增长，与 HIP-3 市场部署者、前端开发者和 HyperEVM 应用合作，推动生态的扩张。
• 储备管理：链下储备由 BlackRock 管理现金等价物和美国国债，链上储备由 Superstate 通过 Bridge 管理，兼具机构级安全性和链上透明度。
• 技术创新：开发了首创的 CoreRouter 智能合约，实现了在 HyperEVM 上原子化铸造 USDH 并无缝桥接到 HyperCore，该合约已通过安全审计。

Native Markets 的创始人深度嵌入生态，技术方案有备而来，这些都向社区传递了一个清晰的信号。在这场对决中，验证者用选票证明：对于 Hyperliquid 而言，纯粹的生态忠诚度，其价值远超老牌发行商所能提供的现成规模与经验。毕竟，对于验证节点来说，一个完全忠于 Hyperliquid、没有任何外部利益冲突的团队，对于维护网络主权至关重要。

无论如何，这场竞标对所有参与者而言都堪称“共赢”。Hyperliquid 平台本身，向全行业展示了其作为顶级分销渠道的强大议价能力，迫使稳定币发行商意识到，必须通过让渡绝大部分收益来“为分发付费”。通过使用供应方比稿竞标，社区广泛讨论，质押节点投票决策的严谨治理过程，也极大地提升了其品牌影响力和治理成熟度。与此同时，各家稳定币发行方也借助这次全球瞩目的事件，向外界充分展示了其“稳定币即服务”（SaaS）的强大能力，完成了一次绝佳的品牌展示和市场教育。

USDH 的诞生，不仅仅是一个新稳定币的开始。它更是一个里程碑，标志着一个拥有强大护城河并致力于价值反哺的平台，足以让行业巨头放下身段，为其利益激烈竞争。这或许正是“稳定币 2.0 时代”拉开的序幕。

2. 每周精选市场信号：

美国通胀与就业数据共振，加密货币市场流动性与风险偏好同步回暖

美国 8 月 CPI 基本符合预期，进一步强化市场对美联储下周降息 25 个基点的预期。尽管住房与服务价格展现粘性，通胀压力未完全消散，但疲弱的就业数据显示出降温趋势：上周初请失业金人数升至 26.3 万人，创近四年新高，而实际工资同比增长仅为 0.7%，为一年多来最低。关税影响下商品价格压力有限，油金避险轮动，现货黄金短线上扬，美元指数下滑，美股期货与美债价格同样走高，显示流动性改善与风险偏好短期回升。

上周 BTC ETF 净流入量显著，达到 23.4 亿美元，大幅回升到年内较高水平，提供场内流动性支撑。同期 ETH ETF 扭转出逃趋势，单周净流入 6.37 亿美元。受此影响，BTC 与 ETH 双双上涨，SOL 表现最为突出，单周涨幅达到约 17%，市场风险偏好明显改善，部分新币与次新币价格表现强势。BTC Dominance 亦下降 0.72%，最新数据约为 53.62%。

数据来源：SoSoValue

路透社对 107 位美经济学家的调查显示，几乎全体预计美联储将在 9 月 17 日实施 25 个基点降息，多数预测明年一季度将继续降息。市场已将降息预期完全计入价格中，并预计年底前降息累计将达到三次，为 2025 年的降息节奏定下基调。调查中值表明美联储明年还将再降息 75 基点，使联邦基金利率降至 3.00%-3.25%。

数据来源：CME FedWatch

本周值得关注的宏观大事件

• 9 月 15 日：中美在西班牙举行会谈；中国密集发布 8 月经济数据，包含社会消费品零售总额、工业增加值、70 城房价等
• 9 月 17 日：美国总统特朗普预计将于 9 月 17 日 - 19 日对英国进行国事访问
• 9 月 18 日：美国 FOMC 利率决策；英国 央行政策利率；Meta 发布首款消费级智能眼镜
• 9 月 19 日：日本 央行目标利率

稳定币供应继续稳健增长，全网稳定币市值已逼近 $290B。过去一周，USDT 增供约 $1.44B，USDC 增加 $683M；收益型稳定币 USDe 本周在 Binance 现货上线，供应量激增 $794M。稳定币供应两翼齐升，表明资本依旧偏好通过稳定币进入加密市场，增补了风险偏好回暖基础。

数据来源：DeFiLlama

数据来源：CoinMarketCap

一级市场融资观察：

上周一级市场融资略有改善，总额达约 $598M，主要集中在 IPO 融资领域。周内，聚焦数字资产的财库公司 Eightco Holdings（OCTO）成功完成 $270M 私募融资，资金将用于其 Worldcoin 财库战略部署。区块链私募股权基金 Inversion Capital 宣布完成 $26.5M 种子轮，领投方包括 Dragonfly、VanEck、ParaFi Capital、Mirana Ventures 和 HashKey Capital。

数据来源：CryptoRank

币圈上市热潮持续，Figure 和 Gemini 分别募资 7.875 亿和 4.25 亿美元

币圈上市热潮持续升温，加密货币公司 Figure 和 Gemini 于本周分别在纳斯达克成功 IPO，延续了加密企业拥抱公开市场的趋势。本周被视为 2025 年迄今为止最为活跃的 IPO 周之一。

美东时间 9 月 11 日（周四），基于区块链技术的消费借贷平台 Figure Technology Solutions Inc.（股票代码：FIGR）正式登陆纳斯达克。公司在实际业务中广泛应用区块链技术，尤其在房屋净值贷款等场景中实现了盈利增长。Figure 此次通过发行 3,150 万股股票，成功募资 7.875 亿美元，上市首日收盘估值约为 65.7 亿美元，大幅高于其 2021 年风险投资轮的 32 亿美元估值。

数据来源：https://finance.yahoo.com/quote/FIGR/

继 Figure 股价强劲表现后，9 月 13 日（周五），由 Winklevoss 兄弟创办的加密货币交易所 Gemini Space Station Inc.（股票代码：GEMI）也在纳斯达克上市。Gemini 此次 IPO 筹集 4.25 亿美元，估值约为 33 亿美元。其发行价高于此前推介区间，同时缩减了发行规模，获得超过 20 倍的超额认购。GEMI 当日开盘报价 37.01 美元，较 28 美元发行价上涨 32.2%，盘中一度涨至 45.89 美元（涨幅扩大至 63.9%），最终收报 32 美元，涨幅 14.3%。据报道，超过 20% 的 Gemini IPO 股份分配给散户投资者，包括通过线上券商平台和定向亲友配售计划。

数据来源：https://finance.yahoo.com/quote/GEMI/

尽管 IPO 获得热烈认购，但 Gemini 的财务状况仍存在压力。其提交给 SEC 的文件显示，公司营收同比下滑，且 亏损显著扩大。不过，平台的活跃用户数量与交易量呈增长趋势，显示其基本面具备一定韧性。Gemini 曾在 2023 年遭 SEC 指控向散户销售未注册证券，但相关指控已于 2024 年撤销。

当前，在特朗普政府对加密行业展现更友好的监管态度、稳定币立法获得通过的背景下，市场对加密类概念股热情显著回升。Figure 与 Gemini 上市后的股价表现，为区块链和加密企业进入公开市场注入新动力，反映出投资者对“基本面扎实、合规趋势明确”的 Web3 企业仍保持高度关注。

Coinbase 收购 Sensible 创始人团队，推进“万物交易所”战略

本周，Coinbase 宣布收购加密收益平台 Sensible 的两位创始人 Jacob Frantz 和 Zachary Salmon，二人将加入 Coinbase，协助制定其 DeFi 消费者战略。Sensible 将于 10 月关闭运营，据悉此次收购仅涵盖创始人，其他员工动向尚未披露。

这是 Coinbase 2025 年的第七笔收购。此前公司已收购：代币管理平台 Liquifi、Web3 广告技术公司 Spindl、加密衍生品交易所 Deribit，以及 Iron Fish、Opyn 和 Roam 等区块链协议。其近期提出“万物交易所（Everything Exchange）”的愿景，目标打造一个涵盖交易、借贷、质押、消费与收益的一站式平台，计划拓展包括代币化股票、预测市场、早期代币销售等新业务方向。

Sensible 的产品定位于为 BTC、ETH、SOL 等主流资产提供高达 8% APY 的质押与收益策略，支持无缝存取。在 Coinbase 现有产品体系中，Sensible 两位创始人的加入可视为补足其链上收益能力、增强用户黏性与平台闭环战略的重要一环。

3. 热点项目解析： 

Perp DEX：MYX Finance, Avantis, Aster

自从 Hyperliquid TGE 打开了 Perp DEX 代币上限后，一家家新的 Perp DEX 如雨后春笋般冒出。据 Perpetual Pulse 数据，现市场上有超过 20 个 Perp DEX 在激烈竞争中。他们大多以积分兑潜在的空投和更低费用甚至零费用的运营策略、在市场营销上有意无意地把自家产品与 Hyperliquid 对标以拉高用户心理预期，从而刺激交易量的增长，带来了更多的 wash-trading；另一方面，与每日数十亿美元超高交易量形成鲜明对比的是，这些平台的用户资产和持仓量往往较低。目前包含 Hyperliquid 在内用户资产（AUM）超过 1 亿美元的平台有 8 家，但是每日交易量超过 1 亿美元的平台却要多上一倍，这也可以说明在平台内的每一美元在每一天内要被交易 5-10 次，而以 Hyperliquid 作为基准线是约 1.2 次。

数据来源：https://www.perpetualpulse.xyz/

在过去一周里，MYX Finance、Avantis 和 Aster 等 Perp DEX 在市场引发热议，前二者代币价格在二级市场表现良好，特别是 MYX 在单周里爆涨 20 倍，而后者则作为 BNB Chain 最大的 Perp DEX 即将 TGE。

MYX Finance：代币一周内上涨 20 倍，FDV/AUM 比率极高

MYX Finance 是一家由 Hongshan 和 Hack VC 等支持的 Perp DEX，特点是 Matching Pool Mechanism (MPM)，实现零滑点交易，降低流动性提供成本；P2Pool2P，优化流动性，提高效率。在上周之前，MYX Finance 中 AUM 仅有 300-400 万美元，而随着 MYX 代币爆涨，AUM 增长到近 3,000 万美元，但是与 MYX 的市值和 FDV 相比仍然是极度夸张的。即便已出现显著下跌，目前 MYX 代币市值仍然高达 20 亿美元，而 FDV 更是达到了 100 亿美元，MC/AUM 达 66 倍，FDV/AUM 达 333 倍。

数据来源：https://defillama.com/protocol/myx-finance

Bubblemaps 通过链上分析指出，约 100 个新资助钱包几乎同时领取了共计约 1.7 亿美元空投，怀疑构成史上最大规模“女巫攻击”。在市场筹码高度集中的情况下，主力可能仅用少量的资金便开始了初期价格拉升；配合市场 FOMO 以及衍生品市场持仓量大幅增长，顶格的资金负费率，引发剧烈的 “扎空”行情 ——空头在价格快速上行中被动爆仓或强制平仓，推动价格进一步暴力拉升。MYX 这类代币的暴涨其实并不少见，代表的是非单纯叙事炒作或者基本面投资，而是依靠高度控筹以及配合衍生品交易，形成“FOMO + 扎空”驱动的典型短期投机范式。

Avantis：头部机构加持，但基本面数据仍一般

Avantis 是一个 Base 网络的 Perp DEX，获得了 Pantera Capital 和 Founders Fund 的头部机构加持以及 Base 生态系统基金扶持。在上周 TGE 和上线 Binance Alpha 后，AVNT 亦上涨了数倍，其中像 Base 网络负责人 Jesse Pollak 也多次发文支持，Base 社区 KOL 也把 AVNT 类比为是下一个 Zora。

数据来源：https://defillama.com/protocol/avantis

不过，Avantis 平台的用户资产实际仍较低，日交易量可达到十倍于用户资产，与 MYX 颇为类似。通过对排行榜观察发现，Avantis 的一名大户的总交易量便占了平台总交易量的超 1/10。

随着市场的好转，以及 Hyperliquid 极大地打开了 Perp DEX 的上限空间与用户心理预期，部分 Perp DEX 代币在二级市场上的交易价格往往要高于由基本面数据所反馈出来的结果，取而代之的是需要洞察筹码集中度和项目资源和资金实力。像即将到来的 Aster，生态处境与 Avantis 类似，作为 BNB Chain 主要网络几乎独苗的 Perp DEX，由头部资源 YZi Labs 扶持，用户对其的预期也非常之高。无论如何，资产交易作为 Crypto 最重要的盈利来源之一，Perp DEX 的确是现金奶牛，项目方都想在这块领域中分一杯羹以瓜分 Hyperliquid 或者 CEX 合约的市场份额。

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KuCoin Ventures 是 KuCoin 交易所的主要投资部门，KuCoin 是全球排名前五的加密货币交易所。KuCoin Ventures 旨在投资 Web 3.0 时代最具颠覆性的加密和区块链项目，通过深刻的洞察力和全球资源，在财务和战略上支持加密和 Web 3.0 构建者。作为一个社区友好型且以研究为导向的投资者，KuCoin Ventures 在整个生命周期中与投资组合项目密切合作，重点关注 Web3.0 基础设施、人工智能、消费应用、去中心化金融和支付金融。

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