1. 每周市场热点解读： 

纳斯达克强化监管介入，美股 DAT 估值与溢价承压

2025 年上半年，“数字资产财库（DAT）”策略成为市场瞩目的主线。依据 Architect Partners 报告，至少有 154 家美股上市公司自 1 月以来投入加密货币，广塑“币财务”新范式。而全球范围内，美国以 61 家上市公司参与 DAT 占据主导，其它市场如加拿大、英国、日本则在参与数量上明显滞后。此外，港股市场亦频频爆出异动：近日，马云间接控股的云锋金融上周高调斥资约 4,400 万美元买入 1 万枚 ETH，吸引市场关注。

数据来源：https://blockworks.com/analytics/treasury-companies

DAT 模式下，企业持仓从 BTC、ETH 扩展至 SOL、HYPE、BNB、CRO 等多类山寨币。如今，随着配置布局渐趋规模化，投资者需求渐趋饱和，mNAV（市值相对加密资产账面价值比率）趋势向 1.0 回归，表明 DAT 模式的溢价水位正在压缩，市场对其估值逻辑的认可正在弱化。

数据来源：https://blockworks.com/analytics/treasury-companies/market-data

与此同时，监管声音显著加剧。本周有消息传出，纳斯达克计划加强对加密持仓企业的审查，市场猜测审查可能会包括：规定上市公司增发股份购买加密资产需获股东批准，强化对资金用途披露。此类监管预期令 DAT 公司普遍承压，股价与溢价集体下行，mNAV 持续走低，此前依赖加密资产增值的蓄水池效应正进一步减弱。

如我们此前所述，“币股债”联动模式虽具吸引力，但在资产类别扩展与参与者资质不均的情况下，更易触发操纵与炒作风险。面对监管干预已是时间问题的现状，监管不排除会出台要求 DAT 公司披露投资规模、策略及潜在风险，甚至对高频交易采取特别审查，不达标者更可能面临暂停交易或退市等惩戒措施。

未来，监管强化下的 DAT 市场格局可能重塑：一方面，DAT 公司将被迫更加透明与审慎，其业务策略或趋稳；另一方面，头部公司与主流资产（如 BTC、ETH）或将持续占据绝大市场份额，而资金实力薄弱、专注小偿币或山寨资产的边缘玩家，则将面临淘汰风险。

2. 每周精选市场信号：

BTC ETH 高位震荡，机构力量减弱，山寨季能否接力？

BTC 和 ETH 陷入高位盘整，在过去一周仅约维持 5%-6% 的振幅，波动较小。一部分用户可能在此期间去追逐波动率更高的 A 股或美股。另一方面，机构级别的力量正在减弱。BTC ETF 在过去一周净流入 2.46 亿美元，较为低微；而 ETH ETF 创下了最大的单周净流出，达 7.88 亿美元。

此外，纳斯达克新规意图加强对 DAT 财库策略上市公司的审查。据《财富》报道，今年以来已有上百家上市公司购入总价值近 1,320 亿美元的加密货币；然而，《财富》指出部分小型上市公司在宣布 DAT 计划之前就出现可疑的股价异动，疑似存在内幕交易或“老鼠仓”。纳斯达克作为 DAT 上市公司的主要市场，受此消息影响，相关公司股价普遍下跌。

数据来源：SoSoValue

市场对 9 月降息预期持续升温，市场已不存在对维持利率不变的任何预测。目前 CME FedWatch 预计美联储在本月 17 日的 FOMC 会议上降息至 400–425 个基点的概率为 89.8%。值得一提的是，上周美国 8 月新增非农就业只有 2.2 万人（此前市场预测是 7.65 万人），创下了 2022 年年末以来最疲软的月度增幅之一；失业率则升至近 4 年新高的 4.3%。美国劳动力市场显示出疲态，但特朗普在上月把劳工统计局局长解雇，称数据造假。

数据：CME FedWatch

本周值得关注的宏观大事件

9 月 9 日 

• 22:00 美国 2025 年非农就业基础变动初值

9 月 10 日 

• 中国 8 月 M2 货币供应年率
• 1:00 苹果秋季新品发布会
• 9:30 中国 8 月 CPI 年率
• 20:30 美国 8 月 PPI 年率

9 月 11 日 

• 20: 15 欧洲央行公布利率决议
• 20:30 美国 8 月末季调 CPI 年率、美国至 9 月 6 日当周初请失业金人数

稳定币保持持续增长势头，全网稳定币市值已逼近 3,000 亿美元。在过去一周，USDT 供应量保持阶梯式增长，达 8.64 亿美元；USDC 增长 9.67 亿美元；新晋百亿兼收益型稳定币 USDe 增长 4.19 亿美元。

数据：CMC

Alpha 板块的 BSC 资产异动；Solana 交易大户稳定，散户力量仍在衰竭

目前整个 Alpha 板块代币市值已突破 200 亿美元，有数个 BSC 资产在过一周内翻倍，其中以 MYX 和 M 涨幅最为高涨。Alpha 资产特点是上线需要支付一定的成本用于给用户空投，以及控筹程度较高，在上线的数个月里流通量通常不会太高。从链上来看，即便是高市值代币，但大额盈利的地址相对偏低，这意味着交易普遍是集中在 Alpha 内部，难以追踪，这给项目方控筹提供了良好的屏障。整体来说，Alpha 资产适合二段机会，上线低流通，通过一定的时间把用户空投逐渐收回来以进一步加强控筹水平，后续配合行情或者利好拉升。

数据：CMC

每日交易量大于 100 SOL 的 Solana DEX 交易者的数量十分稳定，从去年 10 月至今，日常大致维持在 2 万个地址。相反，每日交易量小于 5 SOL 的交易者地址数量则从去年 10 – 11 月后持续下滑，从超过 500 万下降至约 100 万上下浮动。Solana 上大户的链上购买力是依旧存在的，而散户的动能在持续衰减。

数据：Dune

一级市场融资观察：

上周，加密市场一级融资情况持续低迷，仅为 2.92 亿美元，主要领域仍然集中在 RWA，其中 Paradigm 和 Polychain 两个头部 VC 均宣布了一个新的 RWA 融资项目。

数据：CryptoRank

可再生能源 RWA 项目 Plural 获得 Paradigm 领投 713 万美元融资

Plural 专注于把清洁能源资产代币化，包括太阳能、电池存储和数据中心。Plural 代币化过程从资产选择到发行代币可以分为几个阶段：

• 资产筛选和尽职调查：Plural 会对可再生能源在技术规格、设备质量、开发者历史记录、气象数据、互连协议和长期运维计划上进行审查，同时会评估该能源项目在平台上的兼容性，是否满足地理多样化、技术组合和收入结构等平衡

• 现金流分析与建模：对能源项目的财富进行建模，审查电力购买协议、税收激励和运营费用；通过情景压力测试，验证回报稳定性，并识别是否具有增值机会

• 代币化发行：例如将太阳能项目的收入分成代币份额——Plural 的商业规模太阳能安装项目 Ace Portfolio 已经与大学和市政机构签订合同。Plural 通过链上 - 链下系统将代币与离链数据库整合，并符合监管要求

• 分红与服务：代币持有者可获得链上自动分红，例如 Plural 的 Ace Portfolio 在 2024 年 11-12 月生成 340,783 kWh 电力，通过智能合约自动化执行分红

• 交易与流动性：这些代表收入份额的代币可于未来在二级市场上交易和流通

相比于传统清洁能源投资可能需要数百万美元起步以及涉及复杂的中介，Plural 将能源代币化能让散户投资者以较小金额参与，并且由于直接连接投资者与项目现金流，无需层层收费而导致收益稀释。此外，Plural 还一定程度上解决了长尾能源资产的融资痛点，对于那些规模较小和资金体量在百万美元以下的能源项目很难获得融资或银行贷款，代币化后能处理大量小项目。

Story 生态 IP 代币化项目 Aria 以 5,000 万美元估值获 1,500 万美元融资， Polychain 和 Story Protocol 投资

Aria 主要是将标志性文化 IP（如音乐、艺术）转化为链上可交易的资产。在今年 6 月，Aira 就通过 Stakestone 的 LiquidityPad 完成了首个 IPRWA 资产 APL 代币的 1,095 万美元公售。APL 代表着 47 首歌的部份收益权，包括 BLACKPINK 和 Justin Bieber 等艺人歌曲；当用户质押 APL 时可获得相应比例的版税。链上数据显示，APL 代币 FDV 约 1,000 万美元，77% 的代币处于质押状态；持有者仅 438 个地址，基本处于无人交易状态。

总体来看，Aria 将那些有收益生成的 IP 代币化为 Story 链上资产，用户通过质押这些 IPRWA 代币，获得 stIPWA 代币以获得代表真实世界收益的份额凭证；而 Aria 在链下收取这些版税收入，并定期用其回购 APL，这些代币将被添加至质押合约中，从而提升 stAPL 与 APL 之间的兑换比率，即以此反映用户所获得的收益。事实上，用户没有办法知道 Aria 到底从这些代币化资产的底层资产比如音乐的版税收入获得的精确收益，只能依赖于 Aria 协议的定期回购和分发。

值得一提的是，近期 Story 联创 Jason Zhao 宣布退出了全职并大肆赞扬这期间的经历，引发了社区的质疑，认为 Story 并没有创建出实际的产品以及不明朗的技术与生态前景。一些用户引用 DeFiLlama 的数据批评 Story 融资上亿美元但每天的链收入却只有百来美元。

3. 热点项目解析： 

WLFI 上线流通：一场围绕总统概念与链上黑名单的财富戏剧

上周，World Liberty Financial 的代币 WLFI 正式解锁流通。其特殊的美国总统家族背景、首次大规模代币解锁、剧烈的价格波动以及随后拉黑孙宇晨等知名投资人钱包的戏剧性事件，使其迅速成为市场关注的绝对焦点。

WLFI 的募资历程堪称一波三折。项目于 2024 年 10 月启动首轮代币预售，计划募资 3 亿美元。然而，由于当时距美国大选仅余数周，市场不确定性高，且项目设置了较高的参与门槛（如要求美国用户为合格投资者、代币不可转让等），导致预售初期反响平平。

转折点出现在特朗普当选后。其对加密行业的友好立场彻底扭转了局势，大量资金开始涌入。在此期间，波场创始人孙宇晨高调入局，分别于 24 年 11 月和 25 年 1 月，通过其 HTX 关联钱包及 TRON DAO 向项目累计投入 7500 万美元，一度成为该项目最大的独立投资人，并受邀担任项目顾问。最终，项目通过两轮预售成功募资 5.5 亿美元，吸引了超过 3.4 万个钱包参与。

World Liberty Financial 资金流入情况

数据来源：https://dune.com/fergmolina/world-liberty-financial

9 月 1 日 WLFI 开始流通，早期投资人份额的 20% 代币解锁。在多家中心化及去中心化交易所上线后，WLFI 的现货流通市值一度冲高至 320 亿美元，但随后几日价格大幅回调。9 月 4 日，根据链上数据显示，WLFI 项目方将孙宇晨的一个钱包地址列入黑名单，冻结了该地址中价值超 1 亿美元的已解锁代币，以及数十亿枚处于锁仓状态的代币。

9 月 6 日：WLFI 官方发布推文，宣布共计拉黑了 272 个钱包地址。官方解释称，此举旨在保护用户资产，并公布了冻结原因的分类，但并未特别注明孙宇晨的具体情况，市场对此展开激烈的讨论。

  WLFI 冻结详情：

• 215 个 (79.0%)：与网络钓鱼攻击有关，为保护用户而先发制人。
• 50 个 (18.4%)：应用户请求，为其受损账户提供保护。
• 5 个 (1.8%)：因高风险暴露而被标记。
• 1 个 (0.4%)：涉嫌挪用其他持有者资金，正在接受内部审查。

从一个最初的借贷协议，World Liberty Financial 现已扩展为一个集稳定币（USD1）、交易、支付于一体的综合性 DeFi 平台。甚至有消息称，其正计划募资 15 亿美元成立 WLFI 上市公司财库 (DAT)。

在当前机构化、合规化叙事与注意力经济并行的市场环境下，WLFI 凭借其强大的话题性，预计将在未来很长一段时间内，继续成为二级市场交易者和观察者们无法忽视的焦点。

RWA 新玩法：$CARDS 暴涨，当实体卡牌交易与链上扭蛋机的结合

上周，Solana 生态中的一个代币 CARDS 以惊人的表现异军突起，数日内涨幅达 10 余倍, 当前全稀释估值达 5 亿 USD，带动了巨大的二级市场造富效应，引发市场关注。

$CARDS 是 Solana 上实体集换式卡牌游戏 (TCG) Collector Crypt 的原生代币，概念上，它切入了备受瞩目的 RWA 赛道，但巧妙地避开了地产、国债等传统资产，而是将目光投向了拥有全球海量粉丝的 宝可梦（Pokémon） 实体卡牌。这种“收藏品 RWA”的叙事，使其在众多已发币 RWA 项目中独树一帜。

资料来源：https://gacha.collectorcrypt.com/

以 Collector Crypt 的扭蛋机系统（Gacha）是平台的核心玩法，用户花费约 50 或 200 美元进行抽卡，能抽取到不同等级 / 不同价值的宝可梦 NFT 卡牌。根据官方概率，用户有约 80% 的几率抽到价值低于或等于成本的卡牌，但也有小概率抽中价值上千美元的稀有卡，这种以小博大的机制极具吸引力。平台设计了一个高效的价值回收闭环。如果抽到不满意的卡牌，用户可以立即以 85% 的折扣价将其卖回给平台，换取资金继续游戏，极大地提高了用户的参与度和资金周转率。用户如果希望拿到实体卡，可以通过燃烧 NFT 并支付一些手续费进行实物赎回。

这一模式的吸金能力极其惊人。自今年 1 月推出以来，Collector Crypt 的月度总销售额从 207 万美元一路飙升至 8 月份的 4400 万美元。其中，Gacha 业务贡献了 4388 万美元，占据了绝对主导地位。相比之下，其二级卡牌市场（Marketplace）的月交易额仅为 11.9 万美元，几乎可以忽略不计。

Gacha 系统是 Collector Crypt 绝对的收入支柱

资料来源：https://dune.com/zkayape/pokemontcgsol

Collector Crypt 拥有一个经过市场验证、现金流强劲利润丰厚的 Gacha 商业模式，是其估值的坚实基础。作为“收藏品 RWA”赛道的先行者和首个发币的头部项目，享有市场稀缺性溢价。然而，本轮暴涨有明显的“车头”KOL 喊单和市场 FOMO 情绪推动，短期内可能面临巨大的获利盘抛压。未来，项目能否在市场情绪退潮后，面对同赛道激烈的竞争是否可以稳住现金流并继续创新，带动二级交易市场的活力和实现 Token 的价值捕获循环，将是决定 CARDS 长期价值的关键。

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