在本系列的前两篇文章中，我们介绍了核能的历史以及小型模块化反应堆（SMR）的技术和未来前景。在本文中，我们将探讨几家专注于 SMR 的公司，以及其供应链中的一些关键企业。

政策驱动：核能从边缘到战略核心

2025 年 7 月 22 日，特朗普签署了《国家小型模块化核能行动计划》（Executive Order on Accelerating SMR Deployment），这份行政令明确要求美国能源部（DOE）在 2026 年前批准至少三个商业小型模块化反应堆（SMR）项目，并将核能相关基础设施列为“国家关键战略能源资产”，享受简化审批、债务担保、税收减免和专项债支持。联邦政府还将优先将 SMR 项目对接到数据中心、电网基础设施和军工基地的能源系统。

这份文件并非竞选噱头，而是由能源部和白宫预算管理局联合制定，纳入 2026 财年预算执行纲要，意味着真金白银的立项和开工。核能已不再仅仅是能源市场的一部分，而是被提升为国家战略安全资产。这种定位的升维，直接改变了核能的估值逻辑：从“企业竞争的能源品类”转变为“国家托底的战略资源”。

估值逻辑的重构

过去，市场对核能的估值基于两个核心标准：项目周期（建设与回本时间）和风险量化（安全成本、政策波动等）。核电被视为“高风险重资产赌局”，估值通常被压在 15 倍市盈率以下。然而，当前的政策和技术变化正在重塑这一逻辑。

1. 周期压缩：传统核电项目周期长达 8-10 年，但 SMR 技术的模块化、标准化设计将建设时间大幅缩短。例如，NuScale 的 VOYGR 系统最快 2026 年即可商用发电，联邦数据中心的基站式供电也在向 SMR 试点切换。这意味着核电从“十年级工程”变成了“中期可量化资产”，时间不再是估值压制因子，而是拉升杠杆。
2. 估值模型转变：传统核电估值类似公用事业股，关注电价、运营稳定性和折旧。但现在，核能被重新定义为“高能耗基础设施供给商”，为 AI 数据中心、电网冗余和军工能源提供底层支撑。市场不再仅看每度电的售价，而是评估其在高算力、高电价、高政策敏感时代中的“反脆弱”现金流护城河。这种定位类似于页岩气在“能源自主化”战略中的估值溢价。

AI 需求：核能崛起的催化剂

AI 的能源需求是核能板块崛起的直接催化器。OpenAI 的 GPT-4o 每天推理耗电量相当于数十万个美国家庭的用电总和，微软、谷歌、Meta 等巨头已在财报中反复提及 AI 训练的资源瓶颈，并开始锁定电力资源。一座中型数据中心年耗电量高达 5 亿 -10 亿度，传统电力增容难以满足需求。煤电受碳排放限制，天然气价格波动，风光发电不稳定，水电受区域限制，核能成为唯一稳定、低碳、可控的选项。

近期，科技巨头亚马逊、谷歌和微软纷纷宣布投资小型模块化核反应堆（SMR），以满足人工智能（AI）数据中心日益增长的能源需求。这一趋势不仅反映了 AI 对电力的高度依赖，也标志着核能作为清洁、可靠能源的战略地位正在快速提升。

这种需求侧的根本变化，将核能从“边缘能源”推向“核心基建底座”。然而，市场尚未充分定价这一趋势，核能相关公司的财报虽提到 AI 电力需求增长，但分析师预期调整几乎为零，反映出传统能源分析框架尚未切换。

五家 SMR 公司

本篇文章将介绍五家在 SMR 领域具有代表性的公司，其中有三家美股上市公司以及两家私有公司：

Oklo Inc. (OKLO)：专注于开发 SMR 反应堆和核燃料回收服务，旨在提供综合的能源和废料管理解决方案。

NuScale Power Corporation (SMR)：SMR 技术的领导者，其模块化反应堆设计已获得美国监管机构的认证，致力于为广泛的应用提供可扩展的清洁电力。

Nano Nuclear Energy Inc. (NNE)：专注于开发便携式微型反应堆、核燃料制造和运输以及空间核能应用的先进核能公司。

X-energy( 未上市 )：开发先进 SMR 和 TRISO 燃料，提供安全、可靠的零碳能源。

TerraPower（未上市）：设计钠冷快堆（Natrium）及熔盐储能技术，致力于提供经济、可持续的核能解决方案。

I. Oklo Inc. (NYSE: OKLO)

A. 业务概览

公司简介

Oklo Inc 是一家成立于 2013 年的先驱性先进核能公司，由 Jacob DeWitte 和 Caroline Cochran 共同创立 , OpenAI 创始人 Sam Altman 是该公司的早期投资人，并且从 2015 年至 2025 年 4 月期间担任董事长。公司总部位于加利福尼亚州圣克拉拉（Sunnyvale），致力于通过提供清洁、可靠和可持续的电力解决方案来革新能源部门 。Oklo 的使命是使先进裂变技术可及且实用，适用于从偏远社区供电到支持工业运营的广泛应用 。 

核心业务板块

Oklo 的业务模式多元，涵盖了 SMR 反应堆的开发、能源服务以及核燃料回收等多个领域：

先进微型反应堆：Oklo 的旗舰产品是其先进的微型反应堆技术，旨在以最小的环境影响提供清洁可靠的能源 。公司的“极光”（Aurora）微型反应堆是一种紧凑、自给自足的发电厂，利用先进裂变技术发电和供热 。极光反应堆设计可运行长达 10 至 20 年而无需更换燃料 ，使其成为偏远地区、工业场所和寻求能源独立的社区的理想解决方案 。 

能源即服务 (EaaS)：除了销售微型反应堆，Oklo 还提供“能源即服务”（EaaS）解决方案 。这种商业模式允许客户直接从 Oklo 购买能源，而无需拥有或运营反应堆本身 。这种方法简化了先进核技术的采用，并以具有竞争力的价格提供可预测的长期能源供应 。 

核燃料回收服务：Oklo 是少数几家探索废核燃料回收的公司之一 。这项服务旨在通过再处理废核燃料来优化资源利用，从而延长核材料的生命周期并减少废料 。该回收过程旨在符合严格的监管标准，确保燃料回收不仅有助于能源生产，还能提高整个核行业的安全性和可持续性 。Oklo 计划利用实验增殖反应堆 -II (EBR-II) 的废燃料用于其首个极光发电站 。 

放射性同位素生产：Oklo 还计划通过其核燃料回收过程和快堆技术生产放射性同位素 。这些放射性同位素在医疗诊断成像和癌症治疗、工业用途（如无损检测和过程控制）以及能源应用（包括放射性同位素热电发生器、核电池和聚变研究）中具有广泛的应用 。 

目标市场

Oklo 主要服务于商业能源发电领域和核燃料回收市场，满足核能领域内的多样化需求 。具体应用包括数据中心、人工智能、偏远社区、工业场所和军事基地 。 

B. 技术创新

极光发电站反应堆

Aurora（极光）反应堆是 Oklo 的核心技术产品，是一种紧凑型快堆，旨在通过西门子或类似发电系统产生 15-50 兆瓦电力（MWe）。它利用紧凑型快中子反应堆产生热量 。该设计采用液态金属快堆技术，能够高效利用新鲜和回收的核燃料，最大限度地提高燃料利用率，增强安全性和运行效率 。 

固有安全特性

“极光”反应堆的一个关键技术优势是其“本质安全”设计，具有强大的固有安全性能。该反应堆具有自稳定、自控制的特点，并通过自然力冷却 。这意味着即使在发生严重事故（如导致福岛事故的挑战）的情况下，反应堆也能在无需操作员干预或主动安全系统的情况下保持安全 。这一特性已通过实验增殖反应堆 -II（EBR-II）的测试得到验证，EBR-II 运行了数十年，并启发了“极光”的大部分设计 。 

核废料回收

快堆是唯一能够将核废料作为燃料使用的反应堆类型，EBR-II 已证明了这一能力 。Oklo 正在积极与爱达荷国家实验室（INL）合作，利用 EBR-II 的废燃料用于其首个极光发电站 。这种独特的能力解决了核工业中的一个重大环境和运营问题 。 

C. 近期发展与进展

监管里程碑

Oklo 在监管路径上经历了一些波折，但也取得了积极进展。2022 年 1 月 6 日，美国核管会（NRC）最初拒绝了“极光”发电站的联合建造和运营许可证（COLA）申请，理由是 Oklo 提供的信息不足，但允许其未来重新提交 。然而，在 2025 年 7 月，Oklo 成功完成了 NRC 对其位于爱达荷国家实验室（INL）的“极光”电厂 COLA 第一阶段的预申请准备评估 。NRC 未发现重大缺陷，并提供了详细的指导以完善申请结构，这标志着监管机构对 Oklo 方法的信心，并预示着清晰高效的许可路径 。 

战略伙伴关系与商业化

• 计划于 2027 年底在 INL 建造其首个“极光”发电站 。 
• 与 Diamondback Energy 和 Wyoming Hyperscale 签署了意向书，为 Diamondback 在二叠纪盆地的运营和 Wyoming Hyperscale 的数据中心园区提供为期 20 年的电力 。 
• 与数据中心散热巨头 Vertiv 合作：合作旨在将核能发电与先进的冷却和混合动力解决方案相结合，特别针对超大规模数据中心 。该伙伴关系的一个创新之处在于，它将“极光”电厂的热副产品（高温蒸汽）重新用于 Vertiv 的吸收式制冷机和热回路，显著提高了能源效率和可持续性 。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，OKLO 尚未有任何收入，市值约 111 亿美元，过去一年涨幅约 968%。

II. NuScale Power Corporation (NYSE: SMR)

A. 业务概览

公司简介

NuScale Power Corporation 成立于 2007 年，总部位于俄勒冈州蒂加德 。该公司专注于 SMRs 的设计和销售 。其使命是通过推进核电来改善人类生活质量 。NuScale 的核心产品是 NuScale 动力模块（NPM），这是一种专有且创新的 SMR 解决方案 。 

VOYGR 电厂系列

NPM 是 NuScale VOYGR 电厂的基础，该电厂可根据不同的能源需求进行扩展。最初，50 MWe 模块获得了认证，随后是更新的 77 MWe 模块设计（VOYGR-4 为 308 MWe，VOYGR-6 为 462 MWe），这些设计于 2025 年 5 月获得 NRC 批准 。NuScale 还在寻求批准 12 模块的 VOYGR-12，其容量可达 924 MWe 。 

多样化应用

NuScale 的技术旨在用于广泛的应用，包括：

• 公用事业：增加发电能力以满足不断增长的消费者和工业需求 。 
• 工业运营：提供工艺热（每个模块 250 MWt）并减少碳排放 。 
• 人工智能和数据中心：通过 ENTRA1 Energy 提供长期购电协议，为新建和增长的数据中心提供可靠的无碳电力 。 
• 海水淡化厂：模拟显示，单个 NPM 每天可产生约 1.5 亿加仑的清洁水 。 
• 制氢：为氢经济做出贡献 。 
• 替代退役燃煤电厂和为风能和太阳能提供基荷电力 。 

商业模式

NuScale 通过 NPM 销售和回收费用将其知识产权货币化，并旨在通过电厂整个生命周期的关键维护服务获得经常性收入 。他们还与 ENTRA1 Energy 合作进行商业化、分销和部署，为客户提供“一站式”服务，而无需承担拥有核设施的复杂性 。 

B. 技术创新

NuScale 动力模块 (NPM)

NPM 是一种小型、安全的压水堆，使用基于现有轻水堆设计的低浓铀燃料组件 。 

NRC 认证领先地位

NPM 是第一个也是唯一一个获得美国核管会（NRC）标准设计批准（2020 年）并随后获得认证（2022 年）的 SMR 设计 。这是一个显著的竞争优势，表明其设计经过了严格的测试和审查，符合最高的安全标准。 

先进安全特性

该设计融入了被动安全特性，使其能够在紧急情况下安全停堆并无限期地自冷却，无需操作员干预、计算机操作、电力或额外加水 。这消除了传统大型商用反应堆中三分之二的安全系统需求 。NPM 也被批准独立运行，无需应急备用电源 。 

缩小应急计划区 (EPZ)

由于其先进的安全性，NuScale 的 SMRs 具有显著缩小的应急计划区（EPZ），通常仅限于电厂边界，而不是延伸到周边社区 。这是核电厂安全和减少在极不可能事件中潜在中断的重大进步。 

模块化与可扩展性

模块化设计允许灵活的配置（4、6 或 12 个模块）以满足不同的客户电力需求，并实现不间断的燃料更换 。 

知识产权

NuScale 的技术受到 600 多项已授权或正在申请的专利保护 。 

C. 近期发展与进展

公开上市

NuScale 于 2022 年 5 月 3 日通过与 Spring Valley Acquisition Corp. 合并成为首家公开上市的 SMR 技术提供商。

监管批准

2025 年 5 月，其升级后的 77 MWe 模块设计获得了 NRC 标准设计批准 。 NuScale 的“首个且唯一”的 NRC 认证 不仅仅是一项技术成就，更是一道深刻的竞争壁垒。这种监管上的领先地位转化为显著的上市时间优势，并且与仍在复杂许可流程中摸索的竞争对手相比，可能会带来更高程度的投资者和客户信心。在资本密集型、高度受监管的行业中，这种优势至关重要。

制造与部署

NuScale 动力模块的制造始于 2023 年 。公司正在订购长周期设备，并与合作伙伴合作进行测试和验证 。NuScale 供电的 SMR 可以在安全混凝土首次浇筑后 36 个月内投入运行，为能源需求提供快速解决方案 。 

客户参与

客户管道已扩展到全球四个活跃关系，其中包括与犹他州联合市政电力系统（UAMPS）的锚定合作关系，目标是 2029 年在爱达荷国家实验室（INL）部署。其他协议包括与美国 Dairyland Power Cooperative、罗马尼亚 S.N. Nuclearelectrica S.A. 和波兰 KGHM 的协议 。 

战略伙伴关系

与美国钢铁制造商 Nucor、日本国际合作银行（JBIC）建立了新的战略伙伴关系，并加强了与韩国斗山重工（Doosan Enerbility）的合作关系。斗山重工是 NuScale 的战略合作伙伴和投资者，正在推进长周期材料的锻造 。Fluor 继续持有公司多数股权并提供工程服务 。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，SMR 的 TTM 收入约 4900 万美元但尚未盈利，市值约 112 亿美元，过去一年涨幅约 326%。

III. Nano Nuclear Energy Inc. (NNE)

A. 业务概览

公司简介

Nano Nuclear Energy Inc. (NASDAQ: NNE) 是一家成立于 2022 年的先进核能技术公司 。公司总部位于纽约州纽约市 ，其使命是成为一家商业化、多元化和垂直整合的技术驱动型核能公司，以在庞大且不断增长的核能领域占据市场份额 。Nano Nuclear Energy 相信自己是美国第一家上市的专注于便携式核微型反应堆公司 。 

核心业务板块

Nano Nuclear Energy 的业务模式多元，涵盖了五个主要业务线，旨在实现垂直整合：

尖端便携式及其他微型反应堆技术

核燃料制造 (HALEU Energy Fuel Inc. - HEF)：通过其子公司 HEF，公司致力于开发美国高国内高丰度低浓铀（HALEU）燃料制造管线，以满足自身微型反应堆和更广泛的先进核反应堆行业的需求 。 

核燃料运输 (Advanced Fuel Transportation Inc. - AFT)：通过其子公司 AFT，公司旨在建立一家北美运输公司，为小型模块化反应堆、微型反应堆公司、国家实验室、军队和美国能源部提供商业数量的 HALEU 燃料。AFT 是由美国三个主要国家核实验室开发并由能源部资助的专利高容量 HALEU 燃料运输篮的独家被许可方 。 

核废料管理：虽然未明确列为独立业务线，但作为垂直整合公司，其燃料制造和回收的努力暗示了对核废料管理的关注 。 

空间核能应用 (NANO Nuclear Space Inc. - NNS)：通过其子公司 NNS，公司正在探索其微型核反应堆技术在太空中的潜在商业应用，包括用于地月空间项目、人类生存环境的电源系统，以及潜在的远程太空任务推进技术 。 

目标市场

Nano Nuclear Energy 的产品和服务旨在满足多样化的能源需求，包括：

• 偏远地区和有限基础设施区域：微型反应堆的紧凑尺寸和便携性使其适用于这些地区，可替代柴油发电机 。 
• 数据中心、比特币和加密货币挖矿：提供清洁、基荷电力，减少环境影响 。 
• 工业和商业用途：提供清洁可靠的电力和热能 。 
• 国家安全和军事基地：作为可靠的能源解决方案 。 
• 紧急响应场景：在自然灾害后帮助恢复电力 。 
• 空间探索：为地月空间项目、人类生存环境和远程太空任务提供动力和推进技术 。 

B. 技术创新

微型 SMR 设计：

• Nano Nuclear Energy 正在开发多种先进微型反应堆设计，每种都有其独特的技术特点：
• KRONOS MMR Energy System：一种固定式高温气冷反应堆，正在与 NRC 进行建造许可证预申请沟通 。 
• ZEUS：一种便携式模块化固态电池反应堆 。 
• ODIN：一种便携式模块化低压盐冷却反应堆 。 
• LOKI MMR™ System：专注于太空应用的便携式微型反应堆 。 

这些微型反应堆设计为产生 3.5 到 15 兆瓦的热能，可直接用作热源或转换为电能，并具有长达 15 年的核心寿命 。 

冷却与燃料技术

Annular Linear Induction Pump (ALIP) 技术：公司正在开发一种专有的、正在申请专利的环形线性感应泵（ALIP）技术，用于核反应堆冷却。该技术已组装到测试回路中进行关键测试循环验证 。 

HALEU 燃料制造：通过 HEF 子公司，公司专注于开发 HALEU 燃料制造能力，HALEU 是许多下一代反应堆设计所需的燃料 。 

HALEU 燃料运输篮：公司通过 AFT 子公司独家许可了一种由美国三个主要国家核实验室开发并由能源部资助的专利高容量 HALEU 燃料运输篮 。 

C. 近期发展与进展

NRC 预申请沟通：KRONOS MMR Energy System 正在与美国核管会（NRC）进行建造许可证预申请沟通 。 

设施与团队扩展

奥克布鲁克示范与办公设施：2025 年 7 月 30 日，Nano Nuclear 收购了位于伊利诺伊州奥克布鲁克占地 2.75 英亩的 23,537 平方英尺的示范与办公设施，以支持 KRONOS MMR 微型反应堆能源系统的开发。该设施将支持多达 60 名核工程师、研究人员和支持人员与伊利诺伊大学香槟分校 (UIUC) 合作 。 

技术与工程团队强化：2024 年 10 月，公司宣布增加了 Andrew W. Woods 教授和 Alejandra de Lara 博士到其核技术与工程团队，以加强 ODIN 微型反应堆的开发 。 

ALIP 技术原型组装：2025 年 7 月 23 日，Nano Nuclear 宣布其专有的 ALIP 技术原型已组装到测试回路中，用于关键测试循环验证 。公司希望能在今年底或明年开始 ALIP 的商业销售活动 。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，NNE 尚未有任何收入，市值约 14.66 亿美元，过去一年涨幅约 339%。

IV. X-energy（未上市）

A. 业务概览

公司简介

X-energy 是一家私有的美国核反应堆和燃料设计工程公司，总部位于马里兰州罗克维尔 。该公司正在开发第四代高温气冷卵石床核反应堆设计 。其核心技术包括 Xe-100 高温气冷反应堆和专有的 TRISO-X 燃料 。

B. 技术创新

Xe-100 反应堆设计紧凑、模块化，可扩展，并且具有熔毁防护的“自发安全”特性，无需主动系统即可安全关闭和散热 。它能够提供高达 80 兆瓦电力（MWe）和 / 或高达 200 兆瓦热能（MWt）的高温蒸汽（高达 565°C），适用于工业应用，如化工制造、炼钢和炼油 。这种高温输出使其成为重工业脱碳的理想选择，并能为电解槽供电以生产氢气 。

TRISO-X 燃料颗粒是其专有的三结构各向同性（TRISO）涂层颗粒版本，设计用于承受极端温度，即使在极端条件下也不会熔化 。这种燃料的耐用性还简化了乏燃料处理并减少了辐射释放的可能性 。

X-energy 的 Xe-100 反应堆和 TRISO-X 燃料的独特组合 ，使其在先进核能领域具有显著的差异化优势。该反应堆的“自发安全”特性，即在紧急情况下无需人工干预或外部电源即可安全关闭和冷却，极大地增强了其安全性和公众接受度 。同时，TRISO-X 燃料的极端耐温能力，使其即使在最恶劣的条件下也不会熔化，进一步提高了安全性 。这种固有安全性设计不仅简化了运营，也可能降低了建设和保险成本。此外，其提供高温蒸汽的能力使其不仅适用于发电，还能直接支持重工业脱碳，从而拓宽了其市场应用范围，使其成为能源转型中更具吸引力的解决方案 。

C. 近期发展与进展

• 美国国会已拨款约 11 亿美元支持 X-energy 的 ARDP 项目 。

• 2025 年 8 月，X-energy 选择 Clark Construction Group 进行 TRISO-X 燃料制造设施 4820 万美元的建筑施工阶段 。该公司还在马里兰州加强业务，新增了最先进的测试和培训设施及办公室 。X-energy、Energy Northwest 和 Grant County Public Utility District 建立了 TRi Energy Partnership，以支持 Xe-100 先进核反应堆的开发和商业示范 。

• X-energy 正在与 Dow Chemical Company 合作，在其德克萨斯州海湾沿岸的 UCC Seadrift Operations 制造基地推进其首个 Xe-100 电厂，该电厂将为该基地提供安全、可靠的清洁电力和工业蒸汽 。

• 此外，X-energy 还在与 Energy Northwest 合作，在华盛顿中部推进其第二个电厂，该项目是与亚马逊合作的一部分，旨在到 2039 年上线超过 5 吉瓦的新电力项目 。

V. TerraPower（未上市）

A. 业务概览

公司简介

TerraPower 是一家由比尔·盖茨联合创立的 SMR 公司 。该公司致力于开发先进核能技术，提供安全、负担得起、充足的碳中和能源，并开发用于医疗用途的放射性同位素提取工艺 。

B. 技术创新

其核心产品是 Natrium 反应堆，这是一种 345 兆瓦的钠冷快堆，结合了熔盐集成储能系统，可提供千兆瓦级的储能能力 。

TerraPower 的 Natrium 反应堆设计 ，特别是其液态钠冷却剂和集成熔盐储能系统，代表了核反应堆技术的一项重大创新。与传统水冷反应堆不同，Natrium 反应堆使用液态钠作为冷却剂，其沸点远高于水，能够在更高温度下吸收大量热量，从而提高效率并降低系统压力，显著增强了固有安全性，即使在断电情况下也能依靠自然对流进行被动冷却，避免了熔毁风险 。此外，其内置的熔盐储能系统使其能够根据电网需求灵活调整电力输出，与间歇性可再生能源（如太阳能和风能）无缝集成，解决了电网稳定性问题 。这种独特的设计使其在清洁能源市场中具有显著的竞争优势，能够提供可靠、灵活且成本效益高的基载电力 。Natrium 反应堆使用高丰度低浓铀（HALEU）金属燃料 。

C. 近期发展与进展

• TerraPower 于 2024 年 6 月 10 日开始在怀俄明州建设 Natrium 反应堆示范项目，标志着首个先进反应堆项目从设计阶段进入建设阶段 。该项目预计需要约 1600 名工人进行建设，建设周期为五年 。

• Natrium 示范电厂将建在一个退役燃煤电厂附近，是全球唯一一个在建的“煤改核”项目 。TerraPower 已于 2024 年 3 月向美国核管理委员会（NRC）提交了 Natrium 反应堆的建设许可申请，是第一家提交商业先进反应堆建设许可申请的公司 。该项目通过美国能源部（DOE）的先进反应堆示范计划（ARDP）进行，这是一个公私合作项目，旨在验证 Natrium 技术的设计、建设和运行特性 。

SMR 上游公司：

除了上述专注于 SMR 反应堆的标的外，SMR 的上游产业，如核燃料、硬件、设施建造商也会受益于 SMR 的增长。以下是一些代表性公司：

• BWX Technologies, Inc. (BWXT)：一家拥有百年历史的核部件制造商和技术开发商，在政府（特别是海军核动力）和商业核能领域占据核心地位，并涉足核医学。
• Centrus Energy Corp. (LEU)：美国核燃料供应链的关键参与者，是低浓铀（LEU）和高丰度低浓铀（HALEU）的领先供应商，在恢复美国国内铀浓缩能力方面发挥着战略作用。
• ASP Isotopes Inc. (ASPI)：一家专注于高价值特种同位素以及核燃料生产的先进材料公司，服务于核医学、半导体、量子计算和未来能源市场。
• Doosan Enerbility Co. Ltd. (KRX: 034020)：斗山能源是一家韩国能源设备和解决方案公司，是 NuScale NPM 模块的制造商，2023 年开始为首批 NPM 进行锻造生产。
• Fluor Corp. （FLR）: 一家美国工程和建筑公司,负责为 NuScale 和 TerraPower 建设其项目，并且是 NuScale 的主要股东之一。

I. BWX Technologies, Inc. (NYSE: BWXT)

A. 业务概览

公司简介

BWX Technologies, Inc 是一家财富 1000 强和《国防新闻》百强制造与工程创新公司，拥有超过 100 年的运营历史 。公司总部位于弗吉尼亚州林奇堡，拥有近 10,000 名员工，在美国、加拿大和英国设有 20 个主要运营基地 。 

业务部门

• 政府运营：该部门为美国能源部（DOE）/ 国家核安全管理局（NNSA）的海军核推进计划设计、工程和制造精密海军核部件、反应堆和核燃料 。它还为美国海军潜艇提供导弹发射管的制造活动，并向全球海军和商业航运客户供应专有和独家阀门、歧管和配件 。BWXT 还是美国最大的研究反应堆燃料元件供应商，为大学、学院和国家实验室提供服务，并对冷战时期的高浓铀库存进行降浓处理 。 

• 商业运营：该部门专注于商用核蒸汽发生器、压力容器、反应堆部件、热交换器和其他辅助设备的设计、许可、制造和交付 。该部门还包括医疗和工业放射性同位素及放射性药物领域的研究、开发和商业化活动 。 

B. 技术创新

海军核部件与燃料

BWXT 是政府关键核部件、燃料和组件的领先制造商，自 20 世纪 50 年代以来一直为美国能源部项目提供部件 。其子公司 Nuclear Fuel Services (NFS) 是美国海军潜艇和航空母舰所有海军核反应堆燃料材料的领先制造商 。 

核燃料专业知识

BWXT 在先进燃料材料处理和核部件制造方面拥有专业知识，提供从设计到部署的“一站式”解决方案 。它是美国唯一一家持续为商用核电行业制造核蒸汽发生器自 20 世纪 50 年代以来的公司 ，也是美国唯一一家为研究和测试反应堆提供高浓铀（HEU）和高丰度低浓铀（HALEU）铝包覆板式反应堆燃料组件的国内供应商 。此外，BWXT 还在加拿大生产 CANDU 燃料 。 

先进反应堆开发

BWXT 参与了“佩莱项目”（Project Pele），这是美国国防部一项旨在建造 1-5 Mwe 的移动微型反应堆的倡议，BWXT 于 2025 年 7 月开始核心部件的制造 。

铀降浓

BWXT 拥有数十年的经验，将高浓铀（HEU）降浓生产低浓铀（LEU）和高丰度低浓铀（HALEU）核燃料，用于政府和商业应用 。 

C. 近期发展与进展

2025 年第二季度强劲财务业绩

BWXT 在 2025 年第二季度取得了异常强劲的财务业绩，非公认会计准则每股收益达到 1.02 美元（超出预期），收入攀升至 7.64 亿美元（同比增长 6.815 亿美元），超出了大多数预测 。

重要政府合同

2025 年 7 月，BWXT 获得了美国海军核推进计划约 26 亿美元的合同（包括未来年份的选择权），主要用于制造弗吉尼亚级和哥伦比亚级潜艇的核反应堆部件，以及福特级航空母舰的部分工作 。这些合同是在 2 月份宣布的 21 亿美元合同基础上的进一步延伸 。 BWXT 持续获得美国海军核推进计划的数十亿美元合同 ，这凸显了其在国家安全领域不可或缺的作用。这为公司提供了高度稳定和可预测的收入基础，使其免受其他核能公司可能面临的一些商业市场波动的影响。这种与政府的深度整合是 BWXT 独特的竞争优势。这种长期政府合同提供了巨大的收入稳定性和可预测性，这在任何行业中都是一个显著优势，尤其是在资本成本高昂和监管障碍重重的行业。这表明 BWXT 是国家国防的关键、值得信赖的供应商，使其收入来源不易受到商业市场波动或典型经济衰退的影响。

先进核燃料进展

2025 年 7 月，BWXT 开始了美国国防部“佩莱项目”的核心部件制造 ，并启动了先进核燃料的熔炉 。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，BWXT 的 TTM 收入约 28.6 亿美元，盈利约 2.94 亿美元。市值约 163.78 亿美元，过去一年涨幅约 84.28%。

II. Centrus Energy Corp. (NYSE: LEU)

A. 业务概览

公司简介

Centrus Energy Corp，前身为 USEC Inc, 成立于 1992 年，总部位于马里兰州贝塞斯达 。是美国核电行业的领先核燃料和服务供应商，对美国本土生产高丰度低浓铀 (HALEU) 至关重要 。 

核心业务

• 浓缩铀燃料供应：Centrus 是全球最多元化的浓缩铀燃料供应商，通过长期供应协议、二级来源和库存向公用事业客户提供低浓铀（LEU）。 
• 高丰度低浓铀 (HALEU) 生产：Centrus 正在开创 HALEU 的生产，这是一种对许多先进反应堆设计至关重要的新一代核燃料 。其位于俄亥俄州皮克顿的美国离心机工厂成为自 1954 年以来第一家开始生产的美国自有、美国技术浓缩工厂 。 
• 技术解决方案与先进制造：为先进核工业提供独特的技术能力和工程专业知识，用于产品开发、设计和先进制造 。这包括"交钥匙"工程、设计和先进制造服务 。 

目标市场

商业核电厂（LEU）、美国政府（国家安全、先进反应堆开发）以及先进反应堆开发商（HALEU）。 

B. 技术创新

美国离心机技术

Centrus 设计、制造并成功运营了世界上最先进的气体离心机浓缩技术——美国离心机（AC100M 离心机）。这项技术比老式气体扩散方法更节能 。 

高丰度低浓铀 (HALEU) 生产先驱

Centrus 是美国第一家获得 NRC 许可生产 HALEU 燃料 的公司，其铀 -235 浓度在 5% 到 20% 之间 。HALEU 能够使反应堆更小、燃料更换周期更长、废料量更少，并为先进反应堆提供更好的安全特性 ，是许多 SMR 反应堆需要的燃料。

国家安全能力

美国离心机技术可用于国家安全部署，对于满足长期需求至关重要，例如为美国海军提供燃料和为核威慑提供氚 。 

C. 近期发展与进展

2025 年第二季度强劲财务业绩

Centrus 报告 2025 年第二季度净收入 2890 万美元，收入 1.545 亿美元，显著超出每股收益和收入预测 。毛利率从去年同期的 19% 增至 35% 。截至 2025 年 6 月 30 日，合并现金余额为 8.33 亿美元 。 

HALEU 生产里程碑

• 按时完成了 HALEU 运营合同第二阶段，向美国能源部（DOE）交付了 900 公斤 HALEU 。 
• DOE 行使了 HALEU 运营合同第三阶段（选项 1a）的一部分，价值约 1.1 亿美元，直至 2026 年 6 月 30 日 。 
• Centrus 目前正在为 DOE（美国能源部）生产 HALEU，用于推进国家重点项目和 HALEU 燃料先进反应堆的商业化 。 

不断增长的积压订单

截至 2025 年 6 月 30 日，公司的积压订单为 36 亿美元，并延伸至 2040 年，其中包括 17 亿美元的确定性 LEU 协议和 4 亿美元的或有 LEU 销售承诺 。 

战略协议

与包括 TerraPower、X-Energy 和 Oklo 在内的 SMR 开发商签署了协议，以支持 HALEU 的供应 。 

Centrus 作为目前唯一一家使用美国自有、美国原产技术进行铀浓缩的公司 ，以及其在 HALEU 生产方面的开创性工作 ，使其成为一项关键的国家资产。这超越了商业优势；它是美国重建国内浓缩能力以实现能源安全和国防的战略需要，使 Centrus 在一个具有战略重要性的领域中成为事实上的垄断者。美国能源部的合同和资金支持 强调了政府对 Centrus 成功的既得利益。这意味着 Centrus 享有大多数商业实体所不具备的政府支持和保护。国内 HALEU 供应的缺乏被广泛认为是美国先进反应堆技术成功商业化的关键 ，这意味着 Centrus 是整个美国先进核工业的瓶颈，因此也是一个关键的推动者。这使得其战略重要性远超其目前的收入所能体现的，因为它正在填补一个国家战略空白。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，LEU 的 TTM 收入约 4.37 亿美元，盈利约 1.01 亿美元。市值约 40.63 亿美元，过去一年涨幅约 469.7%。

III. ASP Isotopes Inc. (NASDAQ: ASPI)

A. 业务概览

公司简介

ASP Isotopes Inc 是一家先进材料公司，其起源可追溯到 20 世纪 80 年代南非的铀浓缩计划 。公司主要业务位于南非，行政办公室位于华盛顿特区 。

ASP Isotopes Inc.（以下简称 ASP）是一家新兴的同位素生产技术公司，业务横跨稳定同位素和核燃料领域 。尽管市值相对较小，规模尚处开发阶段，但 ASP 因其独特技术和近期大动作引发业界高度关注 。特别是它涉足高丰度低浓铀（HALEU）燃料生产的计划，使其成为美国核燃料供应链中一支潜在的生力军 。 

核心业务与技术特色

ASP 专注于利用自主研发的气体同位素分离技术生产多种同位素产品，应用领域涵盖半导体、量子科技、医疗和核能 。公司名称 ASP 既代表“Advanced Products”，也与其核心技术——Aerodynamic Separation Process（气体空气动力分离技术）同名 。该技术源于气体动力学原理，可用于分离轻元素的同位素 。 

ASP 最初聚焦高纯度稳定同位素的生产，例如硅 -28（用于量子计算芯片）、钼 -100/98、锌 -68、镱 -176、镍 -64（新兴医疗应用）、氯 -37 等 。这些同位素供应链目前极不稳定，西方高度依赖俄罗斯等少数源头 。ASP 认为其 Aerodynamic Separation Process 技术非常适合分离低到中量级原子量元素的同位素 。 

此外，公司正在开发一项称为 Quantum Enrichment（QE）的激光分离技术，用于重元素（如铀 -235 和锂 -6）的同位素分离 。简而言之，ASP 横跨稳定同位素市场和核燃料（浓缩铀）市场：前者面向高科技和医疗，后者服务于核能绿色转型 。 

B. 战略布局

ASP 的战略可分为两个阶段和两条业务线：

阶段 1 - 医疗 / 科技同位素商业化：ASP 已在南非比勒陀利亚建成一座同位素工厂，专注生产轻元素稳定同位素 。首批目标产品包括硅 -28 和医用同位素镱 -176、镍 -64 等 。南非拥有历史同位素研发基础（Necsa 研究中心），ASP 借此布局低成本扩张 。据公司披露，其工厂已于 2025 年 3 月下旬开始商业生产硅 -28，并于 2025 年 4 月开始商业生产镱 -176 。公司认为其技术非常适合分离低到中量级原子量元素的同位素 。由于硅 -28 等需求潜力巨大（量子芯片需要超高纯 Si-28 以提升性能），ASP 预期此部分业务将利润丰厚 。公司称市场对其医用 / 半导体同位素意向订单已有数亿美元规模 。 

阶段 2 - 核燃料（HALEU）生产：这是 ASP 更引人注目的布局。公司计划利用其升级版离心机和激光技术建立高丰度浓缩铀（HALEU）生产设施 。初期目标年产 HALEU 约 15 吨 （金属量），并计划于 2027 年开始初步产出 。该厂需获得南非核管会许可，ASP 已开展申请并在争取多方融资 。此外，ASP 与美国合作伙伴探索在美国建设 HALEU 工厂的可能性 。为推进核燃料业务，ASP 成立全资子公司 Quantum Leap Energy（QLE）专门负责铀 -235 和锂 -6 的浓缩开发 。2025 年 7 月，公司宣布计划在 2025 年 10 月分拆 QLE 上市，以独立融资运营核燃料业务 。Spin-off 完成后，ASP 母公司专注医疗 / 科技同位素，QLE 专注核燃料 。ASP 已将铀 -235 和锂 -6 技术许可给 QLE，并将两份与 SMR 企业签署的 HALEU 合作备忘录转让给 QLE 。总战略：通过较快实现商业化的同位素业务提供现金流和技术验证，推动耗资更大的核燃料项目，加速填补西方 HALEU 供应缺口 。 

C. 融资与扩张动态

ASP 作为开发阶段公司，扩张依靠融资和并购。近期关键动态如下：

与 TerraPower 战略合作与融资：2024 年 10 月，比尔·盖茨创立的先进堆公司 TerraPower 宣布投资 ASP，双方达成一揽子合作 。2025 年 5 月，ASP 收到 TerraPower 的有条件贷款承诺，将部分资助其南非 HALEU 工厂建设 。同时双方签署 HALEU 供应协议：TerraPower 将采购 ASP 拟建工厂生产的 HALEU 用于怀俄明 Natrium 示范堆初装芯，并预期在 2028-2037 年十年内购买最多 150 吨 HALEU 。这一合作确保了 ASP 未来十年的主要买家和资金来源，被视为“白金背书” 。更重要的是，双方还同意共同探索在美国建立 HALEU 产能 。TerraPower 于 2024 年 10 月首次宣布投资 ASP，表明其将 ASP 纳入解决 HALEU 瓶颈的供应链棋局 。可以说，TerraPower 既给了订单又给资金，ASP 获得“盖茨光环”加持 。 

Renergen 收购：2025 年 7 月 10 日，Renergen Limited 股东以压倒性多数（99.80% 赞成）批准了对 Renergen Limited 的收购 。Renergen 主营液化天然气（LNG）和液化氦气（LHe）生产，在南非有一处世界级富氦气田 。Renergen 还获得过美国政府基金支持（因氦为战略物资） 。此并购旨在将两家公司合并，打造横跨同位素、氦气和能源的综合材料供应商 。双方称结合将“创造一个在电子气体（如氦）、各类氟化产品和富集气体领域的全球领先企业”，实现纵横一体化供应链，并预计 2026 年起产生重大协同效益 。合并后目标 2030 年 EBITDA 超 3 亿美元 。Renergen CEO 称此举“将深刻提升半导体和电子产业供应链稳定性，助力全球 AI 革命” 。ASP CEO Paul Mann 则表示“两种被各国政府视为关键战略物资——同位素和氦气——的结合，将创造具有巨大战略价值的公司，成为脆弱供应链中不可或缺的一环” 。收购还意味着 ASP 业务横向拓宽至工业气体市场，提供更稳健营收来源，并符合美国政府对关键供应链韧性的要求 。Renergen 股东大会以 99.8% 高票通过了此次收购 。 

南非工厂生产里程碑 (2025 年 7 月 )：

• 硅 -28：于 2025 年 3 月下旬开始商业生产，成功将大量中间产品浓缩至 99% 。预计 2025 年 8 月开始向首批客户发运纯度至少为 99.995% 的成品 。根据前三个月的商业生产数据，公司认为该工厂在最大运行速率下，年产能可达 80 公斤以上的高浓缩硅 -28（浓缩至 99.995%），远超此前 50 公斤的指导值，且比最初预期高出 8 倍，仅投入 400 万美元 。 
• 镱 -176：于 2025 年 4 月开始商业生产，成功将大量中间产品浓缩至 92.4%（达到 52 的目标富集因子）。计划通过两步法将产品从天然丰度（13%）浓缩至 99.75% 的纯度 。预计 2025 年 8 月向客户发运浓缩镱 -176 商业样品，并计划在 2025 年 8 月过渡到半连续商业处理方法，将生产率呈指数级提高到每年 1 公斤的目标生产率 。 
• 碳 -12：由于原料限制，公司从碳 -14 生产转向碳 -12 生产，目前正在将其碳 -14 浓缩工厂浓缩至 99.99% 的纯度，预计 2025 年 8 月推出首个商业产品 。碳 -12 的需求显著超过碳 -14 。 
• 新同位素许可：最近获得了进口用于镍 -64、钆 -160 和锌 -68 浓缩的受控激光设备的首批许可证，加速了更多 QE 设施的建设计划 。 

D.财务与市值

截止 2025 年 8 月 11 日，ASPI 的 TTM 收入约 440 万美元，尚未盈利。市值约 8.54 亿美元，过去一年涨幅约 359%。

IV. Doosan Enerbility Co. Ltd. (KRX: 034020)

韩国 Doosan Enerbility Co. Ltd.( 斗山重工 ) 的核心业务涵盖能源领域，特别是电厂设备和服务、新能源解决方案、电厂 EPC/ 建设和材料制造 。其新能源解决方案包括风力发电、燃气轮机、小型模块化反应堆、氢能和储能系统（ESS） 。在电厂设备和服务方面，他们涉足核电厂、火电厂、联合循环电厂和水电 / 抽水蓄能电厂 。斗山能源还提供 3D 打印和铸锻件等材料制造服务 。

斗山重工是 NuScale Power Corporation 的战略合作伙伴和投资者，也是其重要的战略供应商 。斗山是 NPM 子组件制造团队的重要部分，并于 2021 年完成了模块的可制造性审查，成功建立了 NPM 的制造序列和工艺 。2023 年，斗山开始为首批 NPM 进行锻造生产 。

截止 2025 年 8 月 11 日，斗山重工的 TTM 收入约 158.8 亿美元，TTM 亏损 7462 万美元。市值约 312.2 亿美元，过去一年涨幅约 266.39%。

V. Fluor Corp. （NYSE:FLR）:

Fluor Corporation 是一家美国工程和建筑公司，总部位于德克萨斯州欧文 ，其通过子公司在三个主要领域提供服务：石油和天然气、工业和基础设施、政府和电力 。其服务包括工程与设计、采购、制造、施工、维护以及创新与专业知识 。

Fluor Corporation 是 NuScale Power Corporation 的主要股东和工程、采购、制造和施工（EPFC）的牵头方 。自 2011 年以来，Fluor 与 NuScale 在 SMR 电厂设计的各个方面进行了合作 。Fluor 还继续为 NuScale 提供工程服务、项目管理、行政和供应链支持 。此外，Fluor 也是 TerraPower 的工程、采购和施工合作伙伴，负责其在怀俄明州的 Natrium 示范项目 。

截止 2025 年 8 月 11 日，FLR 的 TTM 收入约 163.1 亿美元，TTM 盈利约 41.4 亿美元。市值约 70.26 亿美元，过去一年跌幅约 -10.19%。

本文仅供研究和学习使用，不构成投资建议。

作者：Steven Wan, 加州大学伯克利分校经济学学士、约翰霍普金斯大学金融硕士，现任 JZL Capital 衍生品策略研究员