5 月中旬，日本 20 年期国债的投标倍数创下十余年来新低，市场冷淡到几近礼貌性参与；而 40 年期债券收益率则迅速升破 3.7%，创下历史新高。

这本是一国债市的技术性波动，却迅速出现至全球宏观交易者的视野中。

债券拍卖的“温度计”尾差为 1987 年以来最高水平  via thepaper

原因很简单：日本债券市场，是全球最重要的被动资金池之一。

它所提供的不仅是低波动、低收益的资产，还为整个世界的利率锚定、套利结构与资本定价提供了基础秩序。

一旦这个池子干涸，全球资产也会随之动荡。

日元套息交易，一直是全球金融体系中最“隐性”的杠杆结构。

它的机制简单却庞大：从日本市场低成本融资（过去利率接近 0%）；兑换为美元、欧元、澳元等；投向更高收益的债券、股票、甚至比特币。

在 2023–2024 年，这套结构如日中天，是新兴市场资金流入与美国资产持续上涨的幕后推手。

然而——2025 年，日本银行首次真正站在“退出政策”的门槛前，允许收益率走高、缩减购债。这相当于向全球套利交易者说了一句：“免费货币的时代结束了。”

融资成本上升，汇率风险升温，套利结构开始出现边际退潮。

这不是“平地起惊雷”的塌陷，而是缓慢的流动性抽离——像一场“温水煮青蛙”的资本迁徙。

当套利结构开始失效，资金的路径就会重新排序。而在全球资本体系中，最终的归宿，往往指向美元资产。

这意味着：日本这场看似局部的债市波动，正在通过资本利率路径，反向撼动美债的边际定价结构。

过去，日本作为美债的主要买家之一，其稳定的配置行为帮助美国财政维持了较低的长期利率。但 2025 年，当日债收益率明显上行时，日本机构投资者开始重新审视‘本土配置’的吸引力。

这意味着：

- 美债二级市场的边际买家减少，美国财政的融资成本可能攀升；

- 美元长端利率进一步走高，成长股贴现模型被重估，资本市场的风险偏好下降；

- 高杠杆美元资产受到双重打击：资金成本上升 + 套利路径消失。

而这场外部波动，也在回流为日本内部的结构性震荡。

当长期国债收益率飙升，地方政府融资与社保支出面临挑战，日本财政负担进一步加重。

与此同时，寿险公司、年金基金原本持有的大量超长期债券价值下跌，资产负债表遭遇‘账面恶化’，部分中小银行甚至面临资本充足率考验。

谁发老电影海报捣乱？叉出去.jpg  via thepaper

在居民端，房贷利率抬头，抑制消费与投资意愿；日本股市也开始承压，因估值锚的抬升和企业借贷成本上升形成负反馈。

这是一个利率‘回归正常’但结构尚未准备好的生态——制度滞后开始暴露。

作为这场结构变化的对映面，美元资产开始感到压力：

1. 美债市场的需求缺口：日本机构对美债的边际兴趣减退，意味着美国财政需要更高利率吸引买家。

2. 汇率避险成本上升：对冲更贵，美元资产吸引力减弱。

3. 成长股贴现率重估：无风险利率上调压制高估值资产，纳指上涨势能减弱。

这不是一颗引发瞬时暴跌的金融爆点，而是估值逻辑、套利路径与利率锚定的系统性松动。

如果说“加密寒冬”是流动性泡影破裂的雷，“AI 泡沫”是估值反噬的雷，“关税大战”是川普上台政策的雷，那么“日债遇冷”，就是利率秩序崩塌的隐性地震。

现在值得关注的不是暴跌，而是谁被迫减仓？谁失去了套息安全垫？谁在重建套利空间？

我们或许正进入一个去杠杆的温和周期，而起点，来自那场被忽视的日本国债拍卖。

日债的遇冷，不只是日本的危机，而是全球资产体系内部一个长期秩序的边缘震荡。

有时，一颗雷，并不轰然作响。它只是静静地，改变了水位的高度，让我们突然发现，裸泳者比想象得多得多。

“现 货 没 逝 的”  via bilibili

这几年美资市场的牛市，正在进行一场伟大的撤退。

回望历史，日本曾是最接近挑战美国霸权的国家。

在 1980 年代，日本以其产业链完备、制造业高效、出口导向强劲等优势迅速崛起，成为全球第二大经济体。其资产泡沫之巅，东京房地产总市值一度超越整个美国，加之半导体、汽车产业的全球垄断，日本被视为‘东方美国’。

然而，正是这段急速上行的荣耀，也埋下了‘失落三十年’的伏笔。

1985 年《广场协议》开启了日元急剧升值，美国以汇率与贸易结构为杠杆，遏制日本出口优势；随后日本央行过度放水以维稳出口，造就了史无前例的资产泡沫。

“蒸汽波”等被广泛用于呼应失去的 30 年 via Aaron Campbell

泡沫破灭后，日本进入漫长的通缩时代——金融机构不良资产爆表、消费紧缩、人口老龄化与财政压力交织，国家信用体系逐步退化为美国资本的‘附庸结构’。

日本从“亚洲第一，世界第二”的神坛跌落，给世界留下了一个残酷教训：

没有核心科技创新力、没有货币独立定价权、没有军事的主导能力，即便是经济规模庞大者，也难逃全球金融秩序的压制。

今天的中国，也站在了类似的十字路口。

作为当前全球第二大经济体，中国既是制造业核心，也是全球价值链的重要支点。然而，在中美博弈深入化背景下，中国正遭遇新一轮全方位科技封锁与产业围堵：

- 高端半导体设备被断供；

- AI 算法训练限制出口；

- 数字基础设施投资受限；

- 供应链金融遭遇美元结算遏制。

这正是“老二的宿命”再次显现。

但不同于日本的被动退却，中国正在主动重构自身科技生态。

如国产大飞机，工业皇冠上的明珠还有多少呢 via wiki

从加大对国产基础科研的财政支持，到推动芯片、算力、自主工业软件等多链条打通；

从以国家队为核心的产业金融联动，到全球人才与制造资源整合。

这不再是单纯的市场应对，而是一个系统性的突围过程。

中国，必须放手一搏。

唯有跨越技术高原，打破被动依赖，才能让‘世界老二’真正变成不可替代的核心力量。

当美债利率走高、日债波动趋烈，全球避险资金正在寻找新的锚定点。

在这个过程中，中国资产或将重新进入全球投资者视野：

- 人民币资产具有相对独立的政策周期；

- A 股估值处于历史低位，政策底逐步夯实；

- 中债收益率稳定，具备利差吸引力；

- 新质生产力与国家安全导向下，产业红利与资金导向趋于重合。

CHINA!  via speed

日债遇冷，不只是一个东亚国家的局部涟漪，而是一场关于全球资金锚点重构的前兆。

做多中国资产，或许正是逆周期配置者的下一个合理解。

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