这场革命不追求颠覆黄金的价值，而是让每个人都能成为自己资产的「做市商」。

撰文：Jason Jiang，OKG

从比特币现货 ETF 到代币化浪潮，以华尔街为代表的机构力量正深刻影响和改变加密市场走向，并且我们相信这种力量将在 2025 年愈加强大。OKG Research 为此推出「链上华尔街」系列研究，持续关注传统机构在 Web3 领域的创新与实践，看贝莱德、摩根大通等顶级机构如何拥抱创新？代币化资产、链上支付和去中心化金融又将如何塑造未来金融版图？

Research Solana 基金会主席 Lily Liu 近日谈及 RWA 时说到，「大多数 RWA 有价值但没有价格，因为它们不交易。」这句话精准击中了当前 RWA 发展的核心问题：尽管 RWA 本身是具有实际价值的资产，但由于缺乏链上使用场景与持续的流动性，导致资产价值与价格割裂，更难以实现真正的自由流通。RWA 的意义从来都不在于简单地将资产「搬到」链上，更是要通过上链激活其流动性，让资产价值从「链上可见」变成「链上可用」。这当中，RWA 与 DeF 的融合最为关键。

RWA 困局：链上资产的「孤岛效应」

当我们谈论 RWA 时，总会联想到那些夸张的预言：曼哈顿公寓分割成 NFT 份额，特斯拉股票化作链上通证，如今这些正在成为现实，并且越来越多的现实资产开始向链上迁移。据 OKG Research 不完全统计，截至 3 月 26 日 RWA 板块（除稳定币）总市值已接近 200 亿美元，年初至今增长 25.4%，与 2024 年同期相比更是取得 109.27% 的涨幅，表现显著优于其他加密资产板块。

 这些亮眼的数字背后，是市场对 RWA 概念的认可与接纳。我们看到，传统金融体系中，金融机构往往需要花费数月时间才能完成私募债发行，伦敦金交所的黄金交割也需要 72 小时的清算。但在链上，我们已能将资产上链的时间缩短至秒级，Gas 费用仅需个位数。这种效率上的巨大差距，推动了越来越多的传统金融机构的关注和参与。全球最大的资产管理公司首席执行官 Larry Fink 曾指出，ETF 是金融市场技术革命的第一步，而下一步就是代币化。

然而，尽管 RWA 市场有望成为下一个万亿美元的市场，但如果创新仅停留在「资产上链」的层面，RWA 也不过是给传统金融产品套上了一层区块链技术的外壳，其潜力将无法完全释放。以传统债券为例，代币化后虽然可以实现 T+0 结算，但如果缺乏流动性池、借贷协议或衍生品市场，这些代币仍然只是类似于中心化机构控制的「电子凭证」。正如 Securitize 信贷主管 Reid Simon 所言：「RWA 的实用性不足，限制了优质资产的链上流动」。 

更为关键的是，在推动资产上链的过程中，传统金融机构通常需要经过繁琐的清算、托管与合规流程。这些流程虽确保了资产的安全性，但也极大地制约了代币化应用的普及与发展。高盛、摩根士丹利等大型机构主导的代币化平台，往往通过严格的 KYC 和准入门槛来重新构建金融特权。比如，贝莱德的 BUIDL 基金仅对百万美元级的机构开放，而这种「民主化」往往只是在精英阶层的口号下，让普通投资者无法真正从中受益。

没有 DeFi 的 RWA：一场并未完成的创新革命

虽然已被提过很多次，但在 RWA 持续走红的当下，OKG Research 还是想重申：RWA 的发展必须要与 DeFi 融合。 

传统金融机构在资产代币化过程中固然合规稳健，但它们的地域局限性、效率问题以及监管障碍，使得代币化资产难以在全球范围内流通。如果完全依赖传统金融机构，RWA 只能在封闭的圈子内流转，全球资本也无法广泛参与其中。

而缺乏 DeFi 的支撑，RWA 也无法形成一个真正开放且自由的市场体系，交易效率低下，价格发现机制不完善，最终可能会演变为全新的「资产孤岛」。 然而，DeFi 的开放性与去中心化优势为 RWA 的代币化注入了新活力。以房地产为例，RWA 曾是市场上最为质疑的领域。面对一栋价值数亿美元的写字楼，如何让普通投资者参与其中？DeFi 给出的答案是，通过将该写字楼的抵押贷款打包为 NFT，并将其分割成不同风险等级的代币，接入 Aave 等流动性池。这样，普通投资者可以用 50 美元购买「低风险级」代币，分享写字楼租金的固定收益；而专业投资者则可以借助「高风险级」代币进行杠杆套利。 

这种「碎片化 + 可组合性」的模式，让单一资产的价值裂变为全球投资者的多维收益组合。通过 DeFi 的流动性池，RWA 的代币不仅能够为投资者提供更多元化的选择，还能提高整体市场的流动性，推动资本的高效配置。 

更重要的是，RWA 与 DeFi 的融合还将为市场提供更稳定的收益渠道。美债当前的收益率大约在 5% 左右，而借助 DeFi 中的借贷协议，投资者往往可以获得更具吸引力的回报。在这种情况下，RWA 不仅能够为 DeFi 生态提供更多有现实支撑的资产，同时，DeFi 的高效撮合与清算机制，也能够为 RWA 提供更高效的市场化服务。这样一来，DeFi 不仅为 RWA 提供了资金流动的渠道，还通过平台的透明度与高效性，为投资者带来更高的收益潜力。这将吸引更多的投资者进入代币化市场，进一步扩大 RWA 的市场需求与应用范围。

反过来看，DeFi 的发展同样离不开 RWA 的稳健支撑。过去 DeFi 的收益主要依赖高波动性加密资产的质押、借贷和交易等活动，但经常暴露出流动性不足、收益率下滑等现实问题。而 RWA 资产的引入，不仅能为 DeFi 生态带来更多有现实价值支撑的稳定资产，更能在市场低迷时为用户提供稳定的无风险收益。与传统高波动性资产相比，这种稳定性正是 DeFi 平台在吸引机构资金和长线投资者时所迫切需要的。在 RWA 的稳定与合规加持下，DeFi 所特有的高效率和开放性才有望在未来得到更充分的释放，迎来下一个 Summer。

结语

RWA 与 DeFi 的融合，本质是将华尔街的金融逻辑注入区块链的可编程基因。当一座代币化写字楼能自动将租金收益转化为代币化存款利息，当一幅数字艺术品可被碎片化为百个 DeFi 借贷池的抵押物，金融将不再是少数人的游戏，而成为全球流动性的开源协议。 

这场革命不追求颠覆黄金的价值，而是让每个人都能成为自己资产的「做市商」。正如中本聪在创世区块刻下的报纸标题：「财政大臣站在第二轮银行救助的边缘」——十五年后，RWA 与 DeFi 正联手书写下一章：「代币化正在触及重构传统金融的边缘」。