2024 年第四季度，DeFi 活动飞速增长，资产价格、交易量和收益率均有显著提升。

来源: defillama.com

数字资产价格的上涨增强了虚拟资产的借贷价值；在牛市中，用户通常会增加杠杆并以其抵押通证借入更多稳定币。例如，2024 年第四季度 Ethereum 主网上 Aave v3 的 USDC 借款利用率经常明显高于协议的最优利用率（如下图中的红色虚线所示），在 2024 年第三、四季度，该最优利用率为 92%。借款利用率的提高意味着流动性受限和明显更高的借款利率，因此是市场积极情绪的强烈信号。

来源: Aave v3

注: 由于数据缺失，十月份的一些数字显示为前值.

随着链上活动激增，稳定币的出借收益率大幅上升。用户可以通过 Chainlink DeFi 收益率（CDY）指数轻松追踪收益率活动。该指数利用 Chainlink 预言机聚合最活跃的 DeFi 借贷市场的收益率。CDY 指数显示，2024 年第四季度 USDC 和 USDT 的出借收益率平均分别为 8.37% 和 7.13%，较上一季度的 4.16% 和 4.40% 有显著提升。

来源: Chainlink DeFi 收益率指数

CDY 指数使用户能够轻松与其他市场比较 DeFi 借贷收益率。在第四季度，USDC 和 USDT 的借贷收益率明显超过了国债收益率，而后者在 2021-2022 年高通胀后仍然处于相对较高水平。

来源: Chainlink DeFi 收益率指数, 美国财政部

虽然 CDY 指数使我们更易比较收益率市场，用户也必须了解每个市场的基础原理才能评估它们的差异。在之前 DeFi 出借收益率较低的季度，一些协议为了部分获取更高收益而增加了对现实世界资产（RWAs）的露出。因此，也许有人可能预期国债收益率和稳定币收益率开始趋同，但事实并非如此。更重要的是，期望这些市场之间的收益率趋同是一种误解，原因有很多，包括这些收益率代表的含义完全不同。

国债收益率是无论债券期限如何，以年化数字表示债券持有人的到期收益率，而 DeFi 借贷中的收益率是代表在区块级别上（时间单位，可能因协议而异）向通证提供者累积的利息的年化浮动利率。简而言之，国债持有人被保证获得直到债券到期的年化收益率，而 DeFi 借贷协议上的提供者仅被保证获得到区块周期结束的年化收益率。此外，国债有到期日，而大多数主要借贷协议上的贷款没有。这种差异很重要，因为债券价格（以及有效收益率）对期限非常敏感，投资者可以根据自己的目标选择国债期限，而 DeFi 借贷收益率更适合那些有灵活时间周期或短期流动性需求的用户。

DeFi 借贷对寻求通证收益的用户来说是一个庞大的市场。截至 2025 年初，DeFi 借贷市场锁定了约 500-600 亿美元的价值（取决于计算协议总锁仓价值（TVL）的方法），其中约 60% 在 Ethereum 主网上。DeFi 借贷收益率由借款活动规模决定，而借款活动很大程度上受加密资产预期回报驱动，因此在牛市中借贷收益率可能变得非常高。在熊市中，借贷收益率可以提供一些针对资产贬值的保护。

由于去中心化金融的性质，目前不存在 DeFi 协议或借贷收益率的中央存储库。随着借贷市场的增长和变得更加分散，参与者将更难理解其通证的主流市场收益率。

所有协议数据基于 2025 年 1 月 21 日 Ethereum 主网

CDY 指数通过聚合主要通证在最大借贷市场的收益率解决了这个问题。跟踪借贷市场的最新情况成本高昂且耗时，同时，每个协议的收益率，尤其是那些具有创新机制的协议，对普通用户来说可能不透明且难以主动管理。Chainlink 实现了这个流程，并持续监控最活跃和新兴的借贷协议，确保 CDY 指数反映当前的市场利率。

CDY 指数也可被 DeFi 协议用于设置具有竞争力的参数。对于协议来说，要争夺 TVL 市场份额，必须提供有吸引力的风险调整收益率。这是一项艰巨的任务，因为改变激励参数是一个耗时的过程，不仅需要深入的数据分析，还需要足够的社区支持来通过投票。

如果没有像 CDY 指数这样的工具，市场分析会很具有挑战性，因为协议必须不断监控市场收益率，并评估提供有竞争力的收益率是否能够达到预期效果，以增强参与度；或者在最坏的情况下，可能以难以直观理解的方式伤害协议和用户（这可以通过高级模拟发现）。也就是说，最近一些协议通过提供有竞争力的激励措施获得了超过其他协议的增长。以下是两个以不同出借收益率提供 USDC 的协议。为保持客观性，我们对协议进行匿名处理并四舍五入实际数字。协议 A 是 DeFi 借贷领域的大型领导者，为 USDC 提供约 10% 的出借利率。相比之下，协议 B 是一个较小但正在增长的协议，为 USDC 提供约 15% 的出借利率

数据截至 2024 年第四季度末。

假设这种增长速度持续下去（对于如此动态的市场，这种预测确实很难），新兴的协议 B 的 USDC TVL 可能在约 4 个季度内赶上协议 A 的 USDC TVL。更令人印象深刻的是，协议 B 在提供更高出借收益率的同时，还维持了比协议 A 更多的流动性，表明协议参数化的资本效率非常高。为了保持竞争力，项目需要一个工具来积极监控市场状况，这通常很困难，因为市场非常分散（见前一节中不同协议收益率的表格）。通过 CDY 指数，DeFi 协议可以追踪主要稳定币的市场代表性利率，并设置优化增长和风险的参数。

CDY 指数的应用也涉及通证发行者。鉴于更高的收益率导致协议获得更高的 TVL 市场份额，我们也看到稳定币的更高收益率可能导致与其他稳定币相比更高的采用增长。2024 年第四季度，USDC 的市值从 356 亿美元增长到 439 亿美元，增长了 23.3%。该季度 USDC 平均借贷出借收益率为 8.37%。相比之下，一个规模较小的稳定币（已匿名处理）在第四季度的出借收益率在 1%-2.5% 之间波动，在此期间采用率几乎没有增长。通过让 DeFi 协议能够为稳定币设置有竞争力的参数，CDY 指数不仅能为这些协议吸引更多用户，还可以帮助促进这些稳定币的采用。

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