编辑 | 吴说区块链

北京时间 3 月 26 日晚间，JELLYJELLY 遭遇空头挤压，在 21:00–22:00 UTC+8 一度拉升 429%，Hyperliquid Valut 接管了一位交易员自行清算后的 JELLYJELLY 空头仓位，一度浮亏超 1,050 万美元。当时的情形是如果 JELLYJELLY 达 0.15374，Hyperliquid Vault 将损失全部的 2.3 亿美元资金；而随着 Hyperliquid Vault 资金的流出，又会进一步降低 JELLYJELLY 的清算价。

JELLYJELLY 是由前 Facebook 产品副总裁 sam lessin 在 pumpfun 上发布的 memecoin 代币，Hyperliquid 在 1 月 30 日上线该合约，并表示 “此永续合约使用链上 AMM 来获取底层预言机价格”。

22:48，币安联合创始人何一在推文中回复社区成员建议币安上线 JELLYJELLY 的推文，引发了 JELLYJELLY 价格的再次波动。

随后 OKX 和 Binance 相继宣布上线 JELLYJELLY 永续合约，JELLYJELLY 价格最高达到 0.62 美元，相较 4 小时前上涨超过 380%，随后价格又极速下跌至 0.25 美元左右。Hyperliquid 在 Binance 和 OKX 上线期货合约后，下架 JELLYJELLY，Hyperliquid Vault 中的 JELLYJELLY 巨额亏损空单也已被结算。

据 Hyperliquid 官网历史数据显示，Hyperliquid Vault 接管的 JELLYJELLY 空单在 23:15 UTC+8 以 0.0095 美元结算，还要略早于 Binance 上线合约公告，而彼时价格约 0.045 美元。但 Hyperliquid Vault 却以 0.0095 美元价格结算，HLP Vault 在该头寸上还获利 70.3 万美元。

Hyperliquid 发文表示，在发现可疑市场活动的证据后，验证者集合召开会议并投票决定下架 JELLY 永续合约。除被标记的地址外，所有用户都将从 Hyper 基金会获得全额补偿。HLP 的 24 小时盈亏约为 70 万 USDC。

据了解，这种平仓方式为官方文档中定义的自动去杠杆（Auto-deleveraging）。这是清算人避免导致重大回撤清算的最后一个选择。自动去杠杆严格确保平台保持偿付能力。如果用户的账户价值或独立仓位价值变为负值，仓位对手方的用户将根据未实现损益和所使用的杠杆进行排名。这些交易者的仓位将以先前的预言机价格针对现在处于亏损状态的用户进行平仓，确保平台没有坏账。不过 Hyperliquid 已官宣承诺会补偿受影响的用户（除了被标记的违规用户）。

针对此次事件，OKX CEO Star 表示：Hyperliquid 通过去中心化模式和智能合约提供衍生品交易，它能免于衍生品监管吗？

Bitget CEO Gracy 称，Hyperliquid 可能有望成为 FTX 2.0。它处理 JELLY 事件的方式不成熟、不道德、不专业，导致用户流失，并对其诚信产生严重怀疑。它的运作方式更像是一个没有 KYC/AML 的离岸 CEX，从而助长了非法流动和不良行为者。关闭 JELLY 市场并以优惠价格强制结算头寸的决定开创了一个危险的先例。此外，该平台的产品设计暴露出令人担忧的缺陷：混合保险库使用户面临系统性风险，不受限制的头寸规模为操纵打开了大门。除非解决这些问题，否则可能会有更多山寨币被用来对付 Hyperliquid，这使其有可能成为加密货币的下一个灾难性失败。

据 Parsec 面板数据，在本次 Jelly 清算事件发生的数小时内，Hyperliquid 平台的 USDC 净流出高达 1.4 亿美元。而此前在 3 月 12 日的 ETH 巨鲸多头爆仓事件前后四天内，Hyperliquid 的 USDC 净流出总额接近 3 亿美元。过去 30 天内，Hyperliquid 的 USDC 余额从约 25 亿美元下降至 20.7 亿美元。

这并非 Hyperliquid 第一次遇到类似问题。早先一位使用 50 倍杠杆的巨鲸在 Hyperliquid 上开设了价值约 3 亿美元的 ETH 多单，最高浮盈达 800 万美元。但该用户随后提取大部分本金和利润，导致清算价格被推高，最终仓位被清算，净赚约 180 万 USDC。而平台的保险基金（HLP Vault）却因此承担了约 400 万美元的损失。

Hyperliquid 使用预言机提供的标记价格而非订单簿深度来决定合约价格，这在正常情况下提高了交易效率。但在市场波动剧烈时，这种机制可能无法有效缓冲大额交易的冲击。例如，当巨鲸利用高杠杆快速建仓时，预言机价格可能无法及时反映市场深度，导致清算价格与实际市场价格脱节。这种设计在 2025 年 3 月的多次巨鲸操作中被放大，最终使 HLP 承受了额外的亏损。

Hyperliquid 的 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）机制通过主动做市来提供流动性，并在清算中扮演重要角色。然而，当市场出现极端波动或单一账户持仓过大时，HLP 的流动性可能无法及时应对。例如，在上述 ETH 多单清算事件中，HLP 不得不填补巨额亏损。这种情况表明，HLP 的设计在面对异常大的仓位时可能存在漏洞，尤其是在缺乏足够外部流动性支持的情况下，平台不得不自掏腰包弥补亏空。

对此，3 月 13 日 Hyperliquid 也发文表示，因近期一次事件暴露了保证金系统在极端条件下需进一步强化，宣布将于 3 月 15 日 08:00 UTC+8 后网络升级，调整保证金转移要求，将保证金比率设为 20%，涉及资金从跨保证金钱包和独立保证金仓位转移。

Hyperliquid 是一个高性能的去中心化衍生品交易平台，由 Hyper Foundation 开发，专注于提供低延迟、高吞吐量的永续合约交易体验，支持高达 50 倍杠杆。它通过创新的 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）机制整合流动性，并利用预言机价格优化交易效率，吸引了大量巨鲸和高频交易者。

该平台由创始人 Jeff Yan 和 iliensinc 共同创立，两人均为哈佛大学校友。Jeff Yan 曾在高频交易公司 Hudson River Trading 担任量化分析师，随后进入加密货币领域，创建了业内最大的做市商之一 Chameleon Trading。2022 年 FTX 崩盘后，他将精力转向 Hyperliquid。iliensinc 同样拥有深厚的技术背景，与 Jeff 共同领导团队，成员包括来自加州理工学院（Caltech）和麻省理工学院（MIT）的精英，曾在 Airtable、Citadel 和 Nuro 等知名企业工作。Hyperliquid 团队自筹资金，未接受外部投资。