在加密货币市场中，做市商扮演着流动性提供者和项目信誉保障者的角色，但也常被视为操控市场的幕后黑手。

撰文：Luke，火星财经

ICO 时代的「敲门砖」：做市商的初代崛起

在加密货币的早期，ICO（首次代币发行）热潮席卷全球，做市商（Market Makers）迅速崭露头角，成为项目成功的幕后推手。

当时，若项目想从投资者手中募集资金或登上交易所，没有做市商的「服务」，几乎是天方夜谭。他们的要价不低，每月 5 万至 30 万美元不等，甚至更高。表面上看，这是一笔流动性费用，实则更像一张通行证——没有他们的背书，大额投资难以到位，交易所大门也紧闭。

做市商的角色简单却关键：通过在订单簿上挂单，他们为市场注入流动性，确保代币交易顺畅，同时为项目增添「可信度」。这套模式在 ICO 繁荣期大行其道，许多项目靠此成功融资，投资者也乐于见到活跃的交易图表。

然而，这种依赖很快变味。2017 年底，币安开始频频清理问题做市商，这些玩家不再满足于做「服务员」，而是将目光转向更直接的利润来源。他们发现，与其老实维持市场，不如操盘代币更划算。于是，做市商的进化之路正式开启，从辅助者逐步蜕变为市场的操控者。

对敲与期权的混战：做市商的操盘觉醒

ICO 热潮退去后，做市商并未退出舞台，反而在技术和策略上迎来第一次重大进化。

最初，他们的操盘手法较为粗糙。在币安和 Kraken 等一线交易所，他们尚有所收敛，但在三线平台，他们肆无忌惮地自买自卖、对敲订单，制造虚假交易量。这种「繁荣」景象吸引了更多目光，也为项目估值和后续抛售铺平道路。币安多次出手清退，但难以彻底遏制这一风气。

随着市场成熟，做市商的策略升级为看涨期权模式。这一结构据传由 Jump 等机构推动，其理论基础是：流动性强的资产更有价值，通过期权操作，代币价格可实现稳步增长。然而，实际操作却偏离了初衷。

许多做市商将期权当作提款工具：先拉高价格，行使期权套现，然后清仓离场，留下满地狼藉。这种「拉高抛售」模式在市场深度不足时尤为致命。例如，2025 年 3 月，GoPlus Security（GPS）和 MyShell（SHELL）代币分别在上线后暴跌 80% 和 50%，背后操盘者通过短时抛售套现数千万美元，手法娴熟得令人侧目。

这一时期的做市商已从 ICO 时代的「服务商」转型为「操盘手」，他们的目标不再是维持市场稳定，而是利用工具和信息不对称直接获利。期权结构成了他们的利器，而散户则成为最常见的牺牲品。

低流通量的巅峰：SBF 与做市商的收割狂潮

SBF（Sam Bankman-Fried）的出现标志着做市商进化史的又一转折点，他推出的低流通量（Low Float）策略将操盘推向新高度。

在这一模式下，代币流通量被刻意压缩，价格极易操控，看涨期权价值暴增。更复杂的是，这套结构常附带隐藏贷款，做市商可先抛售代币砸盘，再低位回购获利，即「做空」。若价格上涨，他们用期权补仓；若下跌，就抛售启动时的大额流动性，放弃期权。

最极端的玩法是：上线时做空高位，跌至底部回补，随后在低流动性市场拉升，行使期权再抛售，循环往复。这种策略在 TGE（代币生成事件）中尤为常见。2024 年 12 月，Movement（MOVE）代币上线次日遭遇闪崩，6600 万枚代币被抛售，占流通量 3.11%，市场几无买单支撑，三月后涉事机构获利 3800 万美元被币安冻结。这家机构正是 Web3port，其操作路径清晰：通过项目方分配的 7000 万枚代币，在情绪高点精准抛售，堪称低流通量收割的范例。

此时的做市商已不再掩饰意图。他们甚至在 TGE 前以折扣价卖代币给流动资金，要求其出价，同时将大额代币交给「退出策略」庄家，在拉升期抛售，直接将散户甩在高位。从 SBF 时代起，做市商彻底告别了「服务」标签，进化成市场中的「猎手」。

从隐秘操盘到直接割：Web3port 与现代做市商的终极形态

进入 2025 年，做市商的进化达到新阶段，他们从隐秘操盘转向「直接割」，Web3port 便是这一趋势的缩影。

优秀做市商的标准本应是：在中间价附近报价，增加深度，保持中性。然而，现实中，许多玩家早已抛弃这一原则。Synthetix 曾是早期受害者，DWF Labs 从其金库购币，拉高后抛售，短期获利却损害项目长远价值。而 Web3port 则将这一模式推向极致。

2025 年 3 月，币安接连曝光 Web3port 在 GPS、SHELL 和 MOVE 项目中的操作。其套路一致：通过与项目方的代币协议获取低成本筹码，在上线初期制造流动性假象，随后集中抛售。MOVE 事件中，Web3port 抛售 6600 万枚代币获利 3800 万美元被冻结；GPS 和 SHELL 则分别套现数千万美元，价格暴跌后散户血本无归。Movement 基金会虽用冻结资金回购代币试图自救，但难以掩盖与做市商的潜在默契。

这种「直接割」模式的根源在于行业潜规则：交易所要求做市商背书，项目方提供代币折扣，做市商抛售套现，与资本退出形成闭环。监管真空让违规成本极低，币安的清理行动虽是进步，却难触及根本。

从 ICO 时代的「敲门砖」，到期权操盘的觉醒，再到低流通量的收割狂潮，直至如今的「直接割」，做市商的进化史是一部从服务到掠夺的变迁史。投资者若见大额代币流向「做市商」，应高度警惕，要求透明度以自保。未来，唯有彻底改革代币分配与准入机制，加密市场才能摆脱这一阴影。