山寨币 ETF，唱不动了。

相比此前比特币与以太坊现货 ETF 审批过程中市场的激动，山寨币 ETF，带来的市场情绪，似乎只能用微乎其微来形容。但在 5 个月前，市场还沉浸在政策牛市的光明前景中，嗅觉灵敏的华尔街机构来到山寨币市场，推动山寨币掀起了一轮价格上涨潮，XRP、SOL 首当其冲，成为了监管利好下的华尔街新概念币。

但到了如今，山寨币 ETF 已然退潮，审批消息频频传来，资本机构也蜂拥而至，但市场关注却逐渐降低。

要论及原因，现在的山寨币 ETF，只能怪没有生在好时候。

继特朗普宣布加密战略储备以来，虽然并未造成价格的大幅波动，但资本机构们，还是看准了新的市场——山寨币。纵观如今的山寨 ETF，队伍正在逐渐壮大。3 月 6 日，新的 ETF 申请再度被递交，除了 Canary 为 AXL ETF 提交 S-1 申请文件，Bitwise 也申请了 APT 的 ETF，而 VanEck 也确认将推出 Avalanche ETF。截止到目前，已有超过 7 家机构申请了事关 11 大币种的 ETF，涵盖 SOL、DOGE、LTC、SUI、XRP、APT、MOVE、HBAR、BONK、TRUMP、ADA。

从申请机构而言，顶着以太坊“杀手”称号的 SOL 与本地资源雄厚的 XRP 是申请机构最多的币种，两者都已集聚 6 家发行人，体现出机构对于这两大币种的持续看好。其中 Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Capital 等发行机构申请了 SOL ETF，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares 和 Wisdomtree 申请了 XRP ETF。除了上述币种之外，LTC、DOGE 分别有两家发行人，而其他币种多只有单个机构进行申请。

实际上，仅从山寨币 ETF 而言，被选中的币种已然日益广泛，甚至颇有些群魔乱舞，除了稍具规模的 SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE 外，公链币层出不穷，就连沉寂已久的 DOT 也被 21Shares 选中。而在 MEME 横行的背景下，被视为强庄的 BONK、TRUMP 也出现在了 Rex Shares 的 ETF 申请表格中。

币种虽多，但从审批概率而言，越是备受瞩目的币种，问题却也越大。此前软性要求中在 CME 上有期货合约这一条似乎随着监管的放松有所解绑，但证券属性与在案诉讼，却并非一日可以解决。在以太坊 ETF 审批之后，SOL 就是山寨币中呼声最高的币种，申请时间也相对较早，从记录来看，VanEck 和 21Shares 早在去年 6 月就递交了 19b-4 文件，但由于 SOL 自身的证券属性，审批始终未能如愿。去年 8 月，VanEck 和 21Shares 的 19b-4 文件曾在 COBE 被下架，而在去年 12 月，凭借着最后一股傲气，SEC 前主席 Gary gensler 通知了至少两家 SOL 现货 ETF 的申请机构 19b-4 文件被拒绝，直到目前，SEC 也仅仅是宣布受理了所有发行人提交的 SOL ETF 现货申请。

XRP 与 SOL 基本算是半斤八两，Ripple 的诉讼宛如裹脚布，经历了四年有余还未放下，以至于 Ripple CEO 持续不断的向特朗普以及国会捐赠政治献金，寄希望获取诉讼免除，持续扩大 XRP 的影响力。简单而粗暴的捐赠的确给 XRP 带来了好处，尽管与 SOL 同处于 SEC 受理审批阶段，但 Ripple 在美国市场的业务显著增长。据其 CEO 透露，Ripple 在 2024 年最后六周签署的美国交易量超过此前六个月总和，并已将 75% 的新增岗位集中在美国。

至于其他的山寨币种，在龙头们尚未获得审批的当下，获批概率也稍显有限，但有两者除外，一是 LTC，一是 DOGE。两者一无证券历史包袱，二是都隶属于商品，从监管角度并无负面，阻碍也相对较小。尤其是 LTC，本就是采用 POW 的公链，与 BTC 的机制一致，其规模虽只有 77 亿美元，但也算是颇有市场深度。DOGE 则是 MEME 中的佼佼者，已然成为了一种文化符号，在马斯克的加持下，获批概率自然增大。正因为上述原因，彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 曾在此前预测，莱特币 ETF 在今年年底前上市的可能性最高，达到 90%，高于狗狗币（75%）、Solana（70%）和 XRP 产品（65%）。

从审批进度来看，多数 ETF 都处于被受理，但还未审批的阶段。梳理整个审批流程，发行方会率先向 SEC 递交 S-1/S-3 表格，此后由发行方决定的 ETF 所在的交易商递交 19b-4 表格，根据规则，通常 SEC 在受理 19b-4 文件后，会在《联邦公报》发布，并开启 21 天的公众评论期。在此之中，SEC 可多次进行延期、磋商与审核，但时间周期最多不超过 240 天。

从最近一个审批点来看，3 月 12 日，美国 SEC 文件显示，美国证券交易委员会推迟批准多项现货加密货币 ETF 申请，包括灰度现货 CardanoETF、Canary 现货 XRP ETF、Canary 现货 Solana ETF、Canary 现货 Litecoin ETF 及 VanEck 现货 Solana ETF。当然，仅从山寨币 ETF 来看，SEC 推迟 ETF 是可预见的，核心原因是在上一代铁血监管之后，特朗普提名的新任 SEC 主席 Paul Atkins 还未获得国会确认，领导人尚且不在，条规范例也无法下手，只能通过延期以暂停，从往常来看，领导班子从提名到上任耗时多在 2 个月内，市场预计 3 月份这位新主席就将迎来首秀。

审批过程虽跌宕起伏，但从现有的监管而言，审批概率毫无疑问正持续增大，连尚在诉讼中的 SOL、XRP 甚至都已被列入美国数字资产战略储备中，虽然该点与审批与否无直接联系，但也可侧面反映出上述币种有望解除 SEC 的禁锢。

然而，从市场表现来看，山寨币 ETF 的叙事，似乎不太灵了。

回到 5 个月前，在去年 11 月，机构掀起了山寨币 ETF 申请潮，SOL、XRP、LTC、HBAR 等首批吃螃蟹的币迅速上涨。1 个月的时间，XRP 从 0.5 美元冲高至 2.9 美元，并在今年 1 月 16 日成功来到 3.4 美元。SOL 也符合类似轨迹，从 160 美元来到了 264 美元，并在 1 月 19 日冲高至 295 美元。

在当时的 11 月，由于山寨币的普涨，久旱的市场如逢甘霖，“山寨季来了”的口号，为坚定的持有者带来了一丝希望。但梦想很快破灭，时间来到 2 月，所有的山寨币都持续阴跌，山寨币 ETF 的消息也再难带动市场，任凭审批进展来来去去，币价都朝着下的方向往前走。

ETF 叙事已然失效？实则也未必，否则不会诸多持有者紧盯 ETF 数据，但怪就怪，如今的 ETF，没有生在好时候。从目前的金融市场而言，单一板块的叙事已难持续，全球都在押注美国是否衰退。特朗普关税大棒与地缘政治舞得越起劲，宏观的不确定性就越强，通胀的可能性也越大，美国衰退论也不请自来。发展到如今，连政府也不能给出衰退的保证，除了特朗普本人发表的的“不确定会不会衰退”谜之言论外，美国财长今日也正面回答称“无法保证美国经济不会陷入衰退”，一派刮骨疗伤之态。

在这一恐慌下，比特币都已显颓势，持续在 8-8.3 万美元左右震荡，ETH 则在 1900 美元关头打响保卫战，SOL 已然跌至 128 美元，市场正来到牛熊交界处。在流动性不足的市场下，要走出独立行情，实属不易，而 ETF 目前也尚在审批期，并无实质通过，带来的预期不足以改变走势，仅能作为价格底部支撑的远期因素。

值得关注的是，即便 ETF 通过，实际的购买力也值得商榷，目前以太坊现货 ETF 的总计净流入也仅有 25 亿美元，足以证明市场宣传中“山寨币通过后将有数十亿美元资金流入”并不可信，而即便可信，也并非一日之罗马。毕竟理论而言，现有已申请 ETF 的山寨币市值多要远小于以太坊，市值规模最大的 XRP 为 1354 亿美元，而以太坊市值已达到了 2291 亿美元。

另一方面，华尔街资本的入驻也并非全然是好事，定价权的转移在所难免。以比特币为例，比特币价格持续下跌，也有现货 ETF 减持的原因，最新数据显示，美国现货比特币 ETF 自 2025 年 2 月 6 日以来已减持了 4.76% 的比特币持仓。从 1 月 1 日到 2 月 6 日，这些基金在其资产负债表中增加了约 56,802.86 枚比特币，但在过去的 35 天里，持仓量减少了 55,348.00 枚比特币。

当然，对于山寨币而言，叙事要远比定价权重要得多，机构能带来真金白银的流量，持有者也唯有期待着机构们的另眼相待，陷入与资本之间的爱恨情仇之中。对于大多数币种，通过 ETF 算是一只脚迈入了华尔街，与华尔街搭上线，也离获得“美国制造”的标签更进了一步，甚至可通过运作纳入储备的几率也会提升，至少在特朗普四年的任期中，可以过得比其他的山寨币更好。