在外资投行工作期间，我参与过一宗少数股权投资交易 MinorityStakelnvestmentDeal)。当时的交易中，买方是一家欧洲养老金资管机构，卖方是一家中国企业，而我们银行担任买方顾问 (BuysideAdvisory)。

在这类投资交易中，买方需要确定目标公司的估值，因此通常会构建复杂的估值模型。

我们当时使用了一个包含数十个工作表 (Tab) 的 Excel 模型来进行估值测算，确保交易对价合理。

由于买方希望低价买入，卖方希望高价出售，双方通常需要进行多轮谈判，以达成一致的交易价格。

从投资逻辑来看，MGX 投资币安少数股权的流程大概率类似。在交易中，MGX 需要对币安进行估值建模，并与币安就估值和投资条件进行谈判。

交易对价 / 估值会是整个交易的核心问题。买方如果能压低价格，就能提高投资回报 (IRR/MOIC);卖方如果能抬高价格，就能提高自己的收益，两者利益冲突，这也是我认为 1 月份币安抛售的由来。

MGX 是由阿布扎比主权财富基金穆巴达拉 (Mubadala) 和科技集团 G42 联合成立的投资平台，具有半主权基金的属性。穆巴达拉以高薪著称，工作人员多来自欧洲 / 香港 / 美国的外资投行，也有从私募基金 (Mega Fund) 跳槽的，因此团队专业度极高。

按照私募股权投资 (PE) 的常规流程，MGX 在投资币安前也会进行详细的估值。

最终交易对价并未向公众披露，只有交易相关的投行、律师、审计等专业机构才能看到具体数据。常用的计算方法可能包括 P/E，EV/EBITDA，EV/AUM 等。这里可以参考美国卖方分析师如何对 Coinbase 进行估值，逻辑比较类似。

在传统企业的估值中，资产主要指固定资产，并会由专业机构 ( 如 JLL、Cushman&Wakefield) 进行评估。作为全球最大的加密交易平台，币安的资产端不仅包括固定资产，还包括大量的加密货币持仓。

根据币安公开的储备证明 (Proofof Reserves)，其自有资产可以通过“而安钱包余额”减去“客户净余额”计算。在 2025 年

• 1 月 1 日:币安持有约 5 万 BTC、30 亿 USDT、22 万 ETH、600 万 BNB、45 万 SOL、7000 万 FDUSD、1 亿 XRP、7 亿 USDC 等。

• 2 月 1 日:币安持有约 2700 BTC、2.7 亿 USDT、150 ETH、500 万 BNB、4000 SOL、3000 万 FDUSD、9000 万 XRP、13 亿 USDC 等。

从数据来看，币安在 1 月份大幅减持了

• 5 万 BTC( 约 50 亿美元 )

• 22 万 ETH( 约 7 亿美元 )

• 100 万 BNB( 约 6 亿美元

• 45 万 SOL( 约 1 亿美元 )

• USDT 减少 27 亿，USDC 增加 13 亿，合计稳定币净减持 14 亿美元

共计减持约有 80 亿美元的加密资产。

币安在 1 月份共减持了约 80 亿美元的加密资产，占其持有资产的大部分。我认为主要有以下三点可能原因

加密货币价格波动较大，单日波幅可达 5%-10%，同时流动性折价问题明显。在交易前清理加密资产，有助于减少估值的不确定性，使交易双方更容易达成共识。

作为半主权基金，MGX 的投资可能不仅追求财务回报，而是与阿布扎比政府的招商引资 / 国家战略相关。因此，MGX 更有可能关注币安的核心交易业务，而对买入其持有的加密资产兴趣不高。币安可能在交易前主动剥离加密资产，以匹配 MGX 的投资偏好。

币安可能通过减持加密资产，将部分变现资金用于老股东分红，使老股东能够在交易前获得现金。而 MGX 则可以以更低的价格入股币安核心业务，实现了双赢。

币安的减持行为对 1 月的加密市场产生了一定影响

• BTC:1 月 ETF 总净流入 52.5 亿美元，币安减持的 BTC 价值 50 亿美元，两者基本抵消

• ETH:1 月 ETF 总净流出 6.6 亿美元，币安减持 7 亿美元，基本等于 ETF 流出量翻倍

如果币安未进行此轮减持，BTC 和 ETH 的 1 月收盘价可能会高于 102,500 和 3,300。BTC 在 1 月也有可能创出高于 109,000 的 ATH 价格

然而，由于 12 月中下旬大部分山寨币 ( 包括 ETH) 已出现下跌，即便没有而安的抛压，市场在 1 月能否整体迈入新高，仍是未知数。

我的估计是如果没有币安的抛压，ETH1 月倾向于整体收绿 ( 位于 3300 以上 )，但收盘价可能低于 12 月开盘价 3700。山赛对应可能也是整体较 12 月 31 日小幅上涨，但仍然低于 12 月 7 号高点。

2 月的下跌主要源于川普政权带来的关税 / 衰退不确定性，这一点就和币安的抛压关系不大了

MGX 投资后，整体对于币市我认为是中性或利好的

• MGX 使用稳定币投资币安，意味着币安的资产端新增了稳定币，这些稳定而或许会用于做市借贷 / 重新买入加密货币，从而提升了币圈的流动性

• 如果 MGX 对于币安要求不再持有加密货币，仅作为纯粹的交易所运营，因为而安现有资产里面已经几乎没有加密货币，这对于未来的市场不会再产生负面影响

• 如果币安仅仅是为了估值的方便 + 股东分红需求进行了抛售，后市仍然有迈入加密货币的打算，随着 3 月份市场逐步下跌 / 见底，有可能作为潜在抄底力量重新买回，这对于后市筑底反弹形成了潜在利好

作为一个私营企业，而安确实没什么义务提前告诉我们一月份的卖币操作。散户在这个市场受到的信息不对称也不仅仅这一例了。

釜于事情已经发生，利空也已经出完，后市总体还是乐观一点。随着美股下跌，或许给到我们很好的抄底机会。下半场如果币安手里的稳定币下场做点事，说不定牛市第二轮会有更多精彩

交流群（备注公司及岗位）