过去几周，跟亚洲的几家同行聊了聊，发现大家不约而同的进入一个“暂停”， 或着说“保守”的投资模式。

我们最近的一次出手是 1 月份，几家同行也都是类似，两三个月甚至更久不出手一次的 Case 比比皆是

而对于市场的感觉，“无聊”这两个字，可能是最为贴切的形容词，或者说暂时的“共识

起因是我们去年 Pre-seed 轮投的一个 Defi 项目，最近在融 Seed 轮。原本我琢磨着，就目前这个一二级市场，能融满就很知足了。结果没想到超募了大几百万美金，几家欧美 VC 抢着往里塞钱。这个结果让我大吃一惊，项目自身固然不错，但也没到 S 级那种质地。为何我们亚洲“哑火”的同时，欧美还在不断“开炮”，他们敢于在这个估值 Pull the Trigger 的原因是什么?

我们内部讨论了下，做了一些不负责任的猜想，比如

1.欧美 VC 成立的时间点跟我们亚洲不太一样，所以退出周期不同，导致的投资决策也不同

2.亚洲 VC 多少有着“小镇做题家”的气质在，收益率上要么想着卷赢同行，要么想着至少跑赢 BTC( 只是目前这个市场形势相信没几家能做到了 --)，欧美同行在理想主义和长期主义上的气息更加浓郁，或者说，只要他们能给 LP 逻辑上交代清楚我为什么在这个估值下投了这个项目，对于收益率的执着反而是次要的

3.纯粹的 Deploy Fund 需求，投完了这一期好赶紧募资下一期，收管理费为主

具体原因不明，目前只能猜，所以未来几周我约了一批欧美 VC 的 Partner 和 Researcher 唠嗑，除了交流下对市场的看法之外，也想对上述这个问题直接当面请教一下，届时收集完信息，再来 Twi 上 Update

首先，无论我个人，还是 ABCDE，对于 Crypto 长期 Bullish 的信念从未动摇过，这甚至可以算一种“信仰”，否则也不会全职从事这份职业。但中短期来看，我们的确处在了一个十字路口，一个我不确定是否与 2019 年 DefiSummer 出现之前类似的十字路口，因此放上来跟大家交流下

起因也是最近一段时间在听 AlliaceDAO 的 Podcast，里面说的三个观点让我产生了不少共鸣

• 1 是 Qiao 说他目前的感觉跟 19 年时候类似，不知道下一步 Crypto 会出现什么，直到 2020 年 DefiSummer 的出现，让他眼前一亮，找到了方向。

• 2 是他们认为 Crypto 这么多年只找到一个 PMF，那就是金融，更加具体话一点就是交易 (Dex，Cex，Perp)，借贷，稳定币，Mint( 资产发行，e.gPumpfun)

• 3 是他们给了不少他们 AlxCrypto 的 Start Up 建议，如果项目里面 Crypto 的元素过于牵强的话，那不如直接去掉 Crypto，直接做纯 AI，结果 30% 的项目真的去掉了 Crypto，变成了纯 Web2 的项目

2019 年我虽然已入圈，但只是单纯的在炒币，说实话不确定当时的 VC 有没有现在这种“无聊”的感觉，但印象中，至少还有 IEO 大行其道，EOS 在探索方向，Starkware 提出了 ZK 概念，20 年 DefiSummer 的很多项目，也应该是 18-19 年成立 + 投出来的，那理论上一级市场的体感，应该比现在要好，换句话说，那时候大家对于“大的要来了”这件事的相信程度，应该会比现在高一些?

是对 1 的一个呼应，也是我中短期最大的 Concern，即 - 是否我们走到了一个低垂果实大致摘完的，与 19 年不同的十字路口。

• 如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的话，那么 Defi Summer+ 后续几年持续迭代的微创新，今天基本上已经走到了一个边界

• 而 Utility 的反面，同样也是 Crypto 所擅长的 -即叙事方向，Meme 无疑是最好的代表，Pump.FUN 在 2024 年把这个方向也推到了一个边界

• 再就是过去数年，当 Utility 和叙事都不确定该干什么的时候，我们圈子至少还能卷 Infra。从 ETH 到 EOS 到 Solana，再到后面的 Aptos，Sui...我在想，Solana 今年有了 Firedancer,Monad 和 MegaETH 大概率也会主网上线，我们在区块链 Infra 扩容这事儿上，是否也已经触达了边界?

一个十字路口，三条路都已触达边界，那么是否只剩最后一条路，即“区块链的模块化”，也就是上述的第 3 个观点相关，我在 YC 的 Podcast 里也听到了类似的 Insight

这里说的模块化，不是 Celestia 那种模块化，而是把区块链技术整体，抽象成一个模块，作为一个功能插入到一个 Start-Up，与 AI 类似

我们现在看到的绝大多数 Crypto 项目，都是完全基于 Crypto 而生，或者说为了 Crypto 而 Crypto，并非要解决现实世界里一个问题。说的好听叫 CryptoNative，不好听就是根本不出圈，圈内自嗨

Web2AI 创投圈估计也会有类似的问题，很多项目看上去是“为了 AI 而 AI”，而不是要解决一个具体现实的问题。

未来一级市场会不会产生某种 Web2 与 Web3 的融合，或者说相遇。一个项目，一定是要为了解决现实世界里某个问题而存在，在解决问题的过程中需要用 Crypto 的部分就加入 Crypto 元素，需要用到 AI 就加入 AI 的元素，但初心和目的与 Crypto 与 AI 都完全不相关。正如美团外卖用到了 5G，平台软件，大数据，AI 任务分配…但它本质上是一个解决吃饭问题而生的项目

如果 Crypto 下个大的阶段是这种形态，大家，会不会觉得无聊?CryptoVC，交易所，工作室等一系列基于 Crypto Native 产业链构成的当前形态，是否还能延续?

当前一级市场越来越多的 Payment 与 RWA 相关的项目，多多少少也符合 3 这个思路，正好最近研究了下 Ondo 的 GlobalMarket，也聊了几个 RWA 项目，下一篇专门来讲下 RWA 这个赛道的新方向

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