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项目简介

Jupiter 于 2021 年 10 月 在 Solana 区块链上正式上线，是一款 DEX 聚合器，核心产品為 Jupiter Swap ，通过聚合 Solana 生态内多个 DEX 的流动性，为用户提供无缝的交易体验。

数据顯示，Jupiter 处理了 Solana 约 30% 的 DEX 交易量，成为 Solana DeFi 生态的核心基础设施。它聚合了包括 Raydium, Meteora, Orca, Lifinity, Pump 等流动性池，是 Solana DeFi 生态中绝对的聚合器龙头。

Jupiter 致力于提升 Solana 生态中的 DeFi 可及性与交易效率，其产品矩阵覆盖多个领域，每款产品均具备独特功能，满足不同类型的交易需求。

现货交易

即时交易：支持 按当前市场价格 进行即时代币兑换，确保快速执行，适用于追求交易速度的用户。

触发交易：允许用户设定特定价格进行代币兑换，实现 自动执行，适合需要精准入场或止盈止损的策略型交易者。

定投交易：支持周期性代币兑换，通过分批买入 / 卖出平均成本，降低市场波动带来的影响，适用于长期投资者。

Trench：目前处于 Beta 版本，相关信息较少。在 Jupiter 官网 查询时，未能获取可读内容。考虑到 Jupiter 持续推动产品创新，Trench 可能是一款针对 高级交易或流动性管理 的新工具，但具体细节尚未公布。

永续合约交易

Jupiter 永续合约交易所 是其 DeFi 交易生态的重要组成部分，支持 最高 100 倍杠杆，涵盖 SOL、ETH、WBTC 等主流资产。

交易机制：基于 LP 模式，采用 JLP（Jupiter Perps LP）代币作为核心流动性池，结合 Pyth 预言机 提供精准定价

LFG Launchpad

Jupiter 的 LFG Launchpad 是 Solana 生态的项目孵化平台，为新兴项目提供融资、代币分发及流动性引导 解决方案。

核心机制：采用 DLMM（Dynamic Liquidity Market Making）算法，确保公平的流动性启动方案。

支持项目：已成功助力 $WEN、$JUP 等项目发行。

JLP：最新动态及其与 JUP 的关系

JLP 作为 Jupiter 永续合约市场的流动性提供者代币，于 2024 年 10 月 正式推出，其价值由 SOL、ETH、WBTC、USDC 和 USDT 组成的指数基金支撑。JLP 允许交易者借入代币进行杠杆交易，同时 JLP 持有者可获得 75% 交易费用分成。

近期动态

与 Gauntlet 合作进行风险管理：2024 年 4 月，Jupiter 宣布与领先的链上风险管理团队 Gauntlet 建立合作伙伴关系，以 优化 JLP 的风险监控和管理，提升流动性提供者的安全性和资金稳定性。

JLP 价格与收益表现：JLP 在过去一年内 涨幅超过 122%，当前交易价格约 $4.19，年化收益率达 19.5%，TVL 达到 17.5 亿美元（截至 2025 年 2 月）。

团队背景、融资情况

Jupiter 创始团队：匿名领导与团队构成

Jupiter 的创始人以 “Meow” 这一化名为人所知，这在加密领域是一种常见的做法，以保持隐私性。Meow 的背景信息部分公开，他通过个人博客（meow.bio）分享对加密市场和价值投资的见解，并在多个公开场合与社区互动。

Meow 的行业背景与贡献

顾问经历：Meow 曾担任多个区块链项目的首席顾问，涵盖 DeFi、借贷、去中心化交易等领域，包括：

Instadapp —— 资产管理 DeFi 协议

Fluid —— 借贷协议

Kyber —— 去中心化交易所（DEX）

Blockfolio —— 加密资产投资组合追踪工具

早期贡献者：Meow 作为 创始贡献者 之一，参与了 Handshake（去中心化域名协议）的开发。

创始项目：Meow 创立了 Meteora，这一项目被称为 “最优流动性协议与 LP 军团之家”，进一步巩固了他在 Solana DeFi 生态 中的专业地位。

Ben Chow 也是 Jupiter 的联合创始人，在项目的早期开发与持续运营方面发挥了关键作用，尤其是在巩固 Jupiter 在 Solana 生态中的领先地位 方面贡献卓著。

Ben Chow 的行业背景

产品与设计经验：

曾在 IDEO 和 AKQA 从事设计工作，积累了丰富的 用户体验（UX） 与 产品开发 经验。

持有 DIEGO 外科手术工具系统（Gyrus ENT）专利，展现出在 医疗科技（MedTech） 领域的技术贡献。

曾担任 CheckedUp 和 Cirle 的产品负责人，并联合创立社交应用 Friended 和 WishWell，展现出其 创业能力。

DeFi 贡献：

共同创立 Meteora，专注于 自动化流动性管理，并推出 动态流动性做市商（DLMM） 机制，与 Jupiter 形成互补。

融资：风险投资参与与财务战略

Jupiter 的融资历程包括 2022 年 5 月由 White Hilt Capital 领投的 500 万美元种子轮融资，随后 在 2023 年 10 月获得该机构的追加投资。

White Hilt Capital 是一家 资产管理公司，其投资组合规模相对较小，并非顶级风投机构。这一点值得关注，因为 Jupiter 的成长轨迹异常迅猛。相比之下，许多 Solana 生态项目 通常会寻求 更大规模的风投融资。

值得注意的是，Jupiter 并未进行公开代币销售，而是 将 JUP 代币均分给团队和社区。该分配策略通过社区空投支持去中心化与用户参与，而非依赖传统的风投融资。此外，团队代币的 20% 需在两年后解锁，以确保团队的长期承诺，与传统项目通过 VC 退出的模式形成鲜明对比。

收购战略：生态系统的扩展布局

Jupiter 采取了激进的收购策略，以扩展其生态版图，提升用户体验和基础设施能力。

Jupiter 生态系统收购概览

Jupiter 通过 收购多个关键项目，强化了其在 Solana 生态的主导地位，并扩展至 Cosmos 生态 和 MEME 市场。然而，Jupiter 的扩张策略可能引发对其形成“生态垄断”的担忧。

总体来看，Jupiter 的融资与收购战略 展现出强烈的独立性，在 避免过度依赖风投 的同时，通过收购关键基础设施项目 扩大市场覆盖范围，持续巩固其 Solana 生态核心 DEX 聚合器 的地位。

业务板块以及实现机制

1. 交易聚合器

智能路由算法：Jupiter 的后端系统实时监控 Solana 生态内所有 DEX（如 Orca、Raydium）的流动性池，通过多路径搜索算法动态计算最优交易路径。例如，用户兑换代币 A 至 C 时，算法可能选择 A→B→C 或 A→D→B→C 等路径，综合考虑滑点、流动性深度及 Gas 成本。此外，Jupiter 还集成了 Sanctum 的流动性质押衍生品（如 jitoSOL），提供比单一 DEX 更优的 SOL 兑换价格。

技术细节：路径计算涉及链上数据的即时抓取与模拟交易，确保在 Solana 的高吞吐量（每秒数千笔交易）下仍能快速响应。用户可自定义滑点容忍度（0.1%-5%）和交易费用（默认 0.1%）。

2. 限价单与 MEV 防护

实现机制：用户设置限价单后，协议通过链下 Keeper（维护者节点）监控 Birdeye 的链上价格数据，当市场价格触发条件时自动执行交易。订单可部分成交，剩余部分持续监控直至失效。此过程无需依赖订单簿，通过智能合约直接与流动性池交互，规避了 MEV 攻击。

用户体验：集成 TradingView 图表工具，用户可设置有效期（如 1 小时至 7 天）和价格阈值，体验接近中心化交易所。

3. 跨链聚合器

支持协议：集成 Allbridge、deBridge、Wormhole 等跨链桥，覆盖以太坊、Polygon、BNB Chain 等主流网络。例如，用户可将 Optimism 的 ETH 直接兑换为 Solana 的 USDC。

未来计划：即将接入 Circle 的跨链传输协议（CCTP），实现原生 USDC 的无损跨链，进一步降低稳定币兑换成本。

4. 永续合约与 JLP 池

对手盘机制：JLP 池由 SOL、ETH、WBTC 及稳定币组成，作为永续合约交易的流动性来源。交易者的盈亏与 JLP 收益反向挂钩——若交易者整体亏损，JLP 持有者获得其损失及手续费（0.06% 交易费 + 借贷费）的 75%。例如，某用户杠杆做多 SOL 爆仓后，其抵押品扣除费用后归入 JLP 池。

5. 生态扩展

全链网络 Jupnet：2025 年推出，包含去中心化预言机网络 DOVE、跨链账本及身份系统 ADI，目标实现多链资产的无缝交互。技术层面扩展 Solana 代码库，引入 BLS 签名和全链共识逻辑。

协议收入来源

1. 交易手续费

Ultra Mode Fees：

收取 0.05% 或 0.1% 的交易手续费，具体比例取决于交易的代币类型。

 Ultra Mode 是 Jupiter 提供的高效交易模式，优化路径以确保用户获得最优价格和最低滑点。

 此功能的手续费直接来自用户的交易量，成为协议的基础收入来源。

Limit Order Fees：

  Taker（吃单者）手续费：每笔限价订单收取 0.2% 的吃单手续费。

  API 合作伙伴费用：使用 Jupiter API 的合作方需支付 0.1% 的推荐费 和 0.1% 的平台费。

  限价订单的手续费收入主要来自于用户的订单执行需求，尤其在市场波动较大时，用户可能支付更高的优先级费用。

2. 永续合约交易（Perp Fees）

手续费来源：

  永续合约（Perps）交易收取 0.06% 的手续费，包含仓位开仓和平仓。

  这些费用主要由高频交易用户和专业投资者贡献，成为 Jupiter 当前收入的主要部分。

收入分配：

流动性提供者（LP）获得交易手续费的 70%，剩余部分归 Jupiter 协议所有。

MEV 保护：

 通过优化交易路径减少三明治攻击，吸引更多高频交易用户，进一步提升 Perps 交易量和手续费收入。

3. DCA 定投服务

DCA Fees：

 定投功能允许用户定期定额投资，收取 0.1% 的托管服务费。

 该功能采用美元成本平均法（DCA），即使在市场低迷时期，也能吸引长期投资用户。

 收费比例较低，但作为稳定收入来源，未来预计随用户规模扩大而增长。

业务所在赛道市场空间及其竞争格局

DEX 聚合器市场概览

DEX 聚合器通过整合多个 DEX 的流动性，为用户提供 最优交易价格，在 DeFi 领域发挥 至关重要的作用，尤其在 链上和跨链交易 方面。随着 DeFi 生态的扩展，DEX 聚合器在提升 交易效率 和 降低滑点 方面的价值愈发凸显。

主要市场参与者及市占率

根据估算的周均交易量，当前 DEX 聚合器市场的主要平台及其市占率如下：（其中 1inch 的交易量应该是 Defillama 去数据出了一点问题）

市场格局分析

从市场份额来看，Jupiter 在 Solana 生态内占据绝对主导地位，其 67% 的市占率 远超其他聚合器，巩固了其在 Solana DeFi 交易基础设施 中的核心地位。相比之下，1Inch 作为多链聚合器，覆盖以太坊及 EVM 生态。

此外，OKX DEX 和 Paraswap 主要竞争 EVM 兼容链与跨链交易市场，而 Cetus 主要为 Sui 生态提供 DEX 交易聚合服务，其影响力相对有限。

总体而言，DEX 聚合器市场正呈现强者恒强的趋势，Jupiter 依托 Solana 的 高速低费交易特性 形成领先优势，而其他聚合器则在 多链兼容与跨链交易 方向展开竞争。

DEX 聚合器对比分析

Jupiter 与 1inch 的全面对比

作为早期的聚合器，同时也是周均交易量的第二名，我们来详细看一下 Jupiter 和 1inch 的全面对比：

DEX 聚合器市场格局

DEX 聚合器在 DeFi 领域的重要性日益增强，其中 Jupiter 和 1inch 在各自生态系统中占据领先地位。

Jupiter：主导 Solana 95% DEX 交易量，巩固 单链生态 领导地位。

1inch：跨 多条公链，推动 总市场交易量超 1 万亿美元。

这种市场分布体现了 "单链专精"（Jupiter）与 "多链泛化"（1inch） 的发展趋势。

DEX 聚合器的未来发展路径

代币经济模型

上图显示了 $JUP 的初始代币分配，总供应量为 10B。然而，在 1 月底，团队决定 调整代币经济模型，将总供应量 减少至 7B。

目前，流通量为 2.63B JUP，占总供应量的 37.68%。在 7B 的最终流通供应量 中，代币的具体分布如下：

团队分配 (44%)

• 30.8 亿 JUP 代币分配给 Jupiter 团队。
• 14 亿 JUP 将分配给当前团队成员，这些代币将在 两年后开始解锁，意味着团队成员必须在 Jupiter 团队工作满两年才能领取这些代币。
• 16.8 亿 JUP 将进入 战略储备，用于 未来的团队成员、战略投资者 和 过去的 Mercurial 股东。

战略储备详情：

• 代币将存储在团队冷钱包 中。
• 执行变更需要多签合意。
• 这些代币将 锁仓至少一年，并且在进行任何流动性事件之前需要 提前六个月通知 社区。

社区分配 (49%)

• 34 亿 JUP 代币分配给 社区。

空投分配：

• 31 亿 JUP 将通过 每年 1 月 31 日的 4 次空投 分配。

补助和社区贡献者：

• 3 亿 JUP 将分配给 社区贡献者，通过 补助 进行管理，由 Jupiter DAO 负责确定资金分配。

这些代币将存放在 社区 4/7 多签热钱包 中。

其他分配 (7%)

共 4.17 亿 JUP 代币

• Launchpad 费用：1 亿 JUP

用于 LFG Launchpad 费用，将在交接后分发，其中 75% 将由 JUP DAO 持有。

• LP 辅助：1500 万 JUP

用于 即刻流动性提供需求，确保市场稳定性。

• 做市商费用 / 贷款：5230 万 JUP

提供给 中心化交易所（CEX）做市商的贷款，以增强市场流动性。

• 启动池（Launch Pool）：2.5 亿 JUP

用于 生态启动资金，支持 Jupiter 生态系统的初期流动性和交易需求。

在本次 30% 的供应量削减 中，团队总计销毁了 1.46B JUP，其中核心成员的持有量减少高达 6 亿。

在社区分配方面，共销毁 1.5B JUP，导致未来空投规模减少 9 亿。

尽管总供应量缩减，JUP 仍属于低流通量、高 FDV（完全稀释估值） 的项目，未来仍需关注 14% 空投分发以及两年后 14% 团队代币解锁可能带来的抛压风险。

代币用途及价值捕获

平台的原生代币 JUP 是 治理代币，赋能社区成员 参与平台决策和未来发展。持有者可对流动性与代币释放计划 进行审批，批准 Genesis 之后的代币铸造，以及投票决定生态系统相关提案，共同推动平台发展。

Jupiter 回购计划详情

收入来源

来自 Jupiter Ultra、Limit Order/DCA/Vault Account、Perps 的收入将流入一个专用钱包。

Rquest for Quote 收入 每月从做市商收集，并按相同比例纳入回购计划。

资金分配

• 收入将 50% 用于购买 USDC/SOL 用于增长计划，50% 用于回购 JUP，并每小时进行。
• USDC/SOL 转至 团队多签钱包，JUP 转至 Litter Box 多签钱包，地址将公开。
• JUP 锁仓，Litter Box 钱包中的 JUP 将锁仓 3 年。

估值模型

在宣布代币回购计划后，Jupiter 显著提升了 $JUP 的价值定位。为更好地预估未来半年内 JUP 的回购规模及其对价格的潜在影响，我们构建了以下估值模型。

该模型主要基于四大核心收入来源：Ultra Mode Swap、DCA、Perps 和 Limit Order，通过预测这些渠道的未来收入来推算回购力度。值得注意的是，模型未包含 RFQ（Request For Quote） 相关收入，因为该部分数据尚未公开。

该估值模型将根据熊市（Bear）、基础（Base）和牛市（Bull）三种情景进行分析，以更全面地评估回购的潜在影响。

普通的 Jupiter Swap 不收取任何费用，而 Ultra Swap 模式则提供更高效的交易体验，包括实时滑点预估、动态优先费等功能，并通常收取 0.1% 的费用。由于 Swap 是 Jupiter 最常用的功能，交易量受市场波动影响较大，因此设置 Bear、Base、Bull 三种情境的百分比的涨跌变化較大。

在 Ultra Model 下 Jupiter 在一月份的收入为 $15.55M，二月份为 $9.79M。

在 Jupiter 上使用 DCA 模式买入代币需支付 0.1% 的交易费。该功能在 1 月份创造了 $1.93M 的收入，2 月份则降至 $0.73M，环比下滑 62%。在熊市情境下，预计 DCA 交易需求将持续存在，但交易量可能逐步减少至原来的 30%。 Base 情境预计交易量下跌 20%，而牛市情境则预计上升约 20%。

目前，Jupiter Perpetual 支持的交易对包括 SOL、ETH 和 wBTC，其交易量在四项功能中位居首位，每笔交易需支付 0.06% 的手续费。数据显示，1 月的交易收入为 $19.54M，而 2 月下降至 $10.48M，下跌幅度达 46%。

从较为悲观的角度来看，由于目前 Jupiter Perpetual 支持的币种有限，用户有可能转向功能更成熟、币种选择更丰富的 Drift 或 Hyperliquid ，因此预期未来六个月内交易收入可能下跌约 60%。在基础情景下，预计跌幅为 6%，而在乐观情景下则有可能上升 30%。

限价单的手续费较高，为 0.2%，交易量相对较少，1 月的收入仅为 $36k, ，而 2 月降至 $9.2k，跌幅高达 70%。不过考虑到大幅下跌未必会持续，悲观情景下预计未来半年可能下跌约 50%，基准情景为下降 35%，而牛市情景则有望上涨 6%。

在熊市情景下，预计 JUP 的代币回购量将从 2 月份的 4.13M 降至 7 月份的 0.31M，总计回购 15.32M，约占总供应量的 0.22%。这一情况的主要驱动因素是假设 Solana 生态继续低迷，meme 热潮大幅退却，加之 3 月份的大额解锁引发市场紧张情绪。

在基准情景下，JUP 的回购量则从 2 月份的 4.13M 略升至 7 月份的 4.31M，总计回购 30.48M，约占总供应量的 0.44%。这一假设基于 Solana 生态与市场热度保持横盘整理的同时，由于其他链上 perpetuals 在用户体验上优于 Jupiter，导致 Jupiter Perpetuals 的交易收入大幅下滑。

而在牛市情景下，预计 7 月份的回购量将大幅上升至 16.74M，较 2 月份几乎翻了四倍，总计回购 59.01M，约占总供应量的 0.84%。这一估算主要基于假设在牛市环境中，Solana 生态和 meme 热潮均能保持活跃，从而推动 Jupiter Swap——该平台最核心的功能——交易量的显著提升。

本文通过 Jupiter 的案例，选取了产品性质较为相似的四个项目作为竞品对比，分别为 Raydium、Drift、Hyperliquid 和 Uniswap。文中分别计算了各项目的 P/E（市盈率）和 P/S（市销率），以此推导出 Jupiter 的合理定价水平。

另外亦设置了 +－10% 的折价，个人认为溢价范围有助于弥补 $JUP 与竞争对手之间的差距，综合考虑规模、增长潜力或风险等因素，从而避免估值过于单一化或简化。

结果显示，无论是 P/E Ratio 还是 P/S Ratio，Jupiter 的估值均低于行业平均值和中位数，表明其代币处于被低估状态。

FDV 考虑项目的全部潜在供应量，包括尚未流通的锁定代币或未来解锁的代币，能帮助评估项目在完全稀释情况下的最大潜在价值。

在市盈率分析下，JUP 的合理价格区间在 $0.99 至 $7.15 之间，意味着存在 35.73% 至 879.03% 的上行空间；而在市销率分析下，其合理价格区间为 $2.96 至 $4.03，对应的上升空间则在 306.1% 至 452.12% 之间。

Market Cap 反映项目当前流通中的代币总价值，适合用于短期交易或评估市场状况。对于已经发行大部分代币且流通量相对稳定的项目（如无大量锁定代币或未来解锁计划），市值更能反映其真实市场价值，避免过度推测未来的稀释影响。

在市盈率分析下，JUP 的合理价格区间在 $0.85 至 $1.18 之间，意味着存在 16.37% 至 62.29% 的上行空间；而在市销率分析下，其合理价格区间为 $2.81 至 $3.36，对应的上升空间则在 285.18% 至 360.53% 之间。

而为了探讨代币回购（Token Buyback）对 JUP 未来发展的影响，本文还选取了另外五个实施代币回购的 DeFi 协议，比较它们在实施代币回购后一年的币价表现。当然，代币回购并非影响币价的唯一因素，这里我们暂时忽略其他市场因素。

结果显示，普遍实施代币回购的项目普遍展现出不错的币价表现，平均涨幅达到 153%。其中，Raydium 的涨幅超过 300%，MakerDAO 的涨幅接近 200%，而 Hyperliquid 的代币 TGE 时间不到一年，但目前币价走势强劲，涨幅接近 300%。在回购量方面，这些项目自实施回购以来，平均回购量约占其总供应的 25%。虽然 PancakeSwap 采用的是代币销毁而非回购，但仍可观察到回购量较高的 Raydium 和 MakerDAO 相对而言币价走势表现更为出色。

由此可见，代币回购除了实质上减少流通量外，我认为更重要的是它稳固了投资者的信心，展现出项目团队有心建设，并愿意牺牲部分收入来提振币价。对于 Jupiter 来说，上述对竞品的对比分析同样预示其未来币价走势利好。根据竞争对手的平均表现，其上升空间可能超过一倍。