加密市场的情绪，降到冰点。

最近的加密市场，日子确实不太好过。2 月初，好不容易爬坡来到 10 万美元的比特币被硬生生的打了下去，持续在 9.6 万 -9.8 万美元徘徊，本以为垃圾时间尚可收紧裤腰带度过，但加密市场的屋漏必逢连夜雨，就在这两天，比特币加速下跌，在 2 月 25 日，时隔 1 个半月再度跌破 9 万美元，并一度触及了 86050 美元的低点，2 天跌去了 1 万美元。

比特币如此，山寨币市场更是哀鸿遍野。ETH 在升级利好下都跌破 2500 美元，山寨老大 SOL、BNB，也是各有各的毛病，纷纷回到了四个月前的水平。爆仓数据也实为惨烈，昨日早间 24 小时内，加密货币全网爆仓人数超过 31 万人，爆仓金额超过 9 亿美元，时间来到今日早间，24 小时内再度爆仓 22 万人，爆仓金额 10.61 亿美元。

面对如此惨烈的行情，市场多空的观点再度迎来分化，要抄底还是快跑路，成为了所有持有者心中的最大疑问。

尽管市场表现的如此不尽人意，但客观而言，真正的行业利空真的不多。从消息面来看，只有上周末加密市场被盗的消息是直接的利空，但 15 亿美元的被盗金额也在 Bybit 交易所的斡旋下成功补足，即便影响，也是直接关联最深、面临抛压最大的 ETH 被影响，情绪面的回撤似乎不能让整个市场崩盘。

利好消息反而持续不断，一个典型的例子是 Citadel Securities 准备入加密市场做市的消息。Citadel Securities 是对冲基金 Citadel 分拆出来的独立机构，在美国资本市场资历雄厚，不仅是纽交所最大的指定做市商，也是全球最大的做市商之一。

从披露数据来看，Citadel Securities每日名义交易额为 5030 亿美元，在美国散户股票交易中占据约 35％的份额，占据纽约证券交易所做市商份额的 65％。对冲基金 Citadel 就更不一般，从基金规模来看，截至 2024 年年底，其资产管理规模已高达 660 亿美元，而据 LCH Investments 统计，顶级对冲基金自启动以来到截至去年年底，Citadel 以 830 亿美元的净收益夺得魁首，超越 D. E. Shaw、Millennium、桥水基金等一众知名基金，成为了当之无愧的对冲基金之王。

如此独具规模、实力雄厚的传统做市商来加密领域，意味着市场正逐步走向合规化、专业化与机构化，散户的机会正在远走，但此举无疑也代表着流动性的直接注入，对于当下市场而言可谓雪中送炭。

即便 Citadel 尚算传言，实际的利好也不少，Microstrategy 持续大额买入，加密货币的各州储备仍在增加，截至目前尽管已有 5 个州表示拒绝，但美国仍有超过 25 个州在立法申请州资金的加密货币战略储备，山寨币 ETF 也在前进，SEC 甚至接收了申请。但种种利好，却并未带动市场激昂向上，反而是持续阴跌，直到昨日跌破 9 万美元。

下跌的元凶究竟是何？

由果溯因，极易陷入归因主义，而且正如前文所述，并未看到明确的利空消息，反而让市场众人颇有些摸不着头脑。但客观而论，就目前的市场而言，利好带来的上涨动力的确不足，在市场与美股联动趋于一致的当下，宏观局势或许才能真正撼动价格基本盘。

核心仍是特朗普。2 月 24 日，在被问及有关下个月即将到来的美对加墨两国加征关税截止日期时，特朗普表示，“关税正按计划进行”，而且看起来进展“非常快”。而据路透社报道，特朗普还声称，美国受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥，美国“被占了便宜”。这意味着被暂缓 30 天的加墨强制关税，将于 3 月 4 日生效。

这一消息加剧了全球对于贸易战局势的恐慌，也进一步加重了通胀的预期。实际上，此前曾分析过，特朗普关税政策对于通胀的影响仍相对有限，但若是叠加移民等其他举措以及俄乌等外部局势，美联储也需保持更审慎的态度。

根据公布的 FOMC1 月 28 日至 29 日的会议纪要，美联储的口径仍有所放缓，讨论了是否放缓或暂停缩减美联储近 6.8 万亿美元的资产组合的问题。但随着关税大棒的持续挥舞，就在昨日，里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）却直接放鹰，表示美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。他表示，经济状况良好，劳动力市场状况依然稳固，对经济衰退的担忧已“消散”，但存在很多不确定性，包括围绕华盛顿政策变化的不确定性。消费者信心也呈现快速下降趋势，美国 2 月消费者信心指数下降 7 点至 98.3，预期指数下跌 9.3 点至 72.9，创下逾三年来最大单月降幅。

不确定性增强，避险成为首位。除了黄金令人瞠目结舌的走势之外，股市也备受打击。美股七姐妹神话不在，昨日美国三大股指涨跌不一，纳指跌超 1%，标普 500 指数、纳指连续四个交易日下跌。美股七巨头全军覆没，特斯拉盘中一度跌超 10%，盘中市值跌穿 1 万亿美元。在此背景下，本以为在亚洲时区表现不佳的加密市场不仅未能如常在欧美时区修复，反而持续下降到 8.6 万美元才迎来小幅反弹。

ETF 的数据也可见一斑，根据 Sosovalue 数据，比特币现货 ETF 已经连续 5 天净流出，而以太坊 ETF 与此前多以灰度流出不同的是，持币大户贝莱德与富达成为了抛售主力，尤其是富达，其连续 5 天资金都处于流出状态，2 月 24 日单日就流出了 3.4 亿美元，贝莱德也流出 1.58 亿美元。在 ETH 现货 ETF 中，贝莱德资金流出则更为明显，2 月 24 日流出 0.48 亿美元，位列流出榜首。

一句话形容当前的加密市场，成也特朗普，败也特朗普。实际上不止是加密市场，全球金融市场都在特朗普胜选前就开始全力押注，以至于到目前不得不面临特朗普效应的消失以及其带来的更为不确定的经济局势，但加密市场由于下限更低，因此受到了更为显著的影响。

在特朗普的影响下，比特币突破了历史性的 10 万美元，主流山寨也乘势而上纷纷创下新高，但也正是特朗普的政策让整个加密市场更为动荡，在政策之外，特朗普自发币的行为也在一定程度上摧毁了山寨市场的信心，名人发币切割流动性更为猖獗，不止一个从业者在 X 上怀疑，加密市场似乎只是总统的敛财渠道。

而从共识来看，连绵不断的 MEME 在当下市场中产生的影响更为深远，技术实用主义被金融赌场主义压制，钻石手被 P 小将们取代，金字塔尖的 VC 被 KOL 替代，开发者与散户们在天堑的两端遥遥相望，呈现出行业更为撕裂的共识。

当然，行业在分裂，但总有人在赚钱，市场在下跌，该抄底还是快跑路，也摆在所有持有者面前。面对这个问题，就连专业的交易员，也有点捉摸不定。

各大币种的基本盘并非一致，比特币先不论，ETH 本有望在 ETH Denver 的影响下重新回暖，但黑客事件却搅浑了这波清水，机构们也率先出逃。而 SOL 也不必多言，Libra 的余韵还未消除，3 月 1 日的大额抛售就近在眼前，此时要大涨似乎都要找个理由。其他山寨币都仰仗着流动性的溢出，除了利好面强劲、自成走势的币种外，也只能观望着大盘的走势。

大盘要怎么走？

Arthur Hayes 积极的散播恐慌，表示由于美国政治环境并未因特朗普当选发生根本变化，加密货币价格可能会回调至 2024 年第四季度的水平，并提出了本轮下跌是贝莱德比特币现货 ETF 持有者在 ETF 与 CME 期货套利的结果，受此影响，BTC 可能会跌至 7 万美元。

Matrixport 也对下跌做出了评论，表示比特币进一步下跌的可能性较大，尤其是这次跌破发生在交易低迷时期，逢低买入的需求有限。知名交易员 Ansem 也从乐观开始趋于谨慎，本来认为这轮下跌可能只是市场调整的一部分，上涨趋势未变的他，也提到了若股市指数进一步下跌，这将是下跌趋势的开始这一结论。

Glassnode 分析称，比特币目前下跌 8%，现价已低于短期持有者（STH）成本基础 9.25 万美元，这一水平在历史上通常是局部牛市与熊市阶段的分界线。当前 STH MVRV 为 0.96，意味着短期持有者平均持有 4% 的纸面亏损。如果未能重新夺回 STH 成本基础，近期买入者可能会继续面临卖压。

当然，也并非所有人都持有悲观的态度。Real Vision 联合创始人兼首席执行官 Raoul Pal 就提到了当下结构与 2017 年颇为类似，目前只是回调，并建议市场参与者屏蔽噪音。而在下跌中，也仍有积极的数据支撑，稳定币总市值超过 2265 亿美金，链上交易量也并未萎缩，依旧维持在 160 亿美金以上，体现出了一定的抗跌韧性。

从目前的状态来看，比特币跌至 8.6 万美元之后已开始反弹修复，目前来到了 88999 美元，价格仍相对较为坚挺，ETH 也从 2313 美元缓慢抬升至 2497 美元。反弹虽有迹象，但由于下跌关键并未被解决，剧本走势不明，谨慎才是王道，波段操作或许比钻石手更显优势。

但实话而言，若连政策密集、美联储态度尚算可控的 Q1 都表现不佳，那随着关税大棒与货币紧缩的同时到达，后续的日子只会更难。