以太坊现在是加密货币最大的价值洼地。

撰文：Daii

我一直说，以太坊现在是加密货币最大的价值洼地。

这个洼地，到底有多深呢？你看一下它与比特币的市场份额比较就知道了。

从上图可以看到，比特币的市场占比已达 60%，而以太坊仅剩 10%，创下近四年来的新低。

1. 以太坊的问题在哪里？

摩根大通的分析师给出了一张表格，你或许就能了解个大概了。

首先，当前 ETH 的数量并没有明显增加，只是从 1.2 亿增加到了 1.21 亿不到，通胀率不到 1%，远低于 Solana 的 4.78%。

问题可能出在第 8 项（见上图），Gas 费，一下子下降了 54%。主要原因有两个：

一个是以太坊自己的 L2 分流了一部分；

还有一个就是「屎币」（shitcoin）的热潮，以太坊没有赶上。

需要说明一下，用「屎币」而不是「模因币」是因为这些币纯粹就是割韭菜的工具，与 PePe、Doge、SHIB 这些传统的模因币有本质不同，叫它们「屎币」，可以让更多人远离它们。

由于「屎币」给 Solana 带来的负面新闻不断，先是特朗普夫妇，现在是阿根廷总统米莱。这也让人们开始重新审视 Solana 的核心价值到底在什么地方。

可以肯定的是「屎币」给 Solana 带来的流量只是暂时的，当下 Solana 正在被「屎币」反噬。这是另一个话题，改天我们专门讲。

由于 Solana 先天的去中心化不足的缺陷，注定它不可能成为大资本的舞台。相反，去中心化是以太坊的优势，这一点在上图第 5 项表现出来了。即使 ETH 的价格没有能上涨，但是，用 ETH 计价的 TVL 却是一直在涨的，而且还涨了不少，有 25%，这真的很难得。

下面这张 TVL 的分布图是更是以太坊去中心化金融老大地位的真实写照。当前，以太坊的 TVL 是 Solana 的 7 倍。

去中心化，是以太坊的底色，也是以太坊可以起飞的资本。那么，凭什么说以太坊「现在」就要起飞了呢？

2. 聪明钱告诉你

周三的文章《4.3 亿资金流出！比特币的危与机》，我说了 4.3 亿资金流出比特币 ETP 的事情。关于以太坊 ETP 资金流入的细节没有来得及讲，如下图方框中。

表面上看以太坊上周也流出了 700 万，只有 Solana、XRP 因为 ETF 申请可能会被 SEC 批准的影响，分别有 890 万、850 万的流入（见上图红圈）。

但是，再比较一下以太坊这个月以来、今年以来的流入，你就会发现更多机构的聪明钱正在加速进入以太坊 ETP。

考虑到当前加密 ETP 美国占有 75% 的份额，美国还没有 Solana 的 ETP。所以上面的 Solana 的数据只代表了 25% 市场份额的态度，我们换算一下，将 Solana 的本月以来和今年以来的流入换算成全市场态度。

你是否发现了，换算后以太坊的本月以来的流入依然是 Solana 的 9.6 倍，今年以来的流入是 Solana 的 4.5 倍。

很显然，更多聪明钱正在流向以太坊。可能的原因，我在《学习机构好榜样》里面讲了，高盛在去年第四季度加仓以太坊 ETF 2000%。榜样的力量是巨大的。

看来、好像、似乎万事俱备了，那么东风在哪里呢？

3. 东风在哪里？

东风有两个，一个是以太坊 ETF 质押被 SEC 批准，另一个是以太坊 2025 升级上线。

第一阵风：质押型 ETF 的监管破冰

Cboe BZX 交易所已经 向 SEC 提交了一项提案，请求允许 21Shares Core Ethereum 交易所交易基金（ETF）进行以太坊质押。一旦批准，ETH ETF 也将成为一项可以生息的资产类别，可能引爆 ETH ETF 的投资热潮。紧随其后，纽约交易所也提出了将灰度的以太坊 ETF 进行质押的请求。

一旦通过，意味着传统投资者不仅能持有 ETH，还能通过质押获得 3.5%-5% 的年化收益。据估算，若 SEC 批准此类 ETF，以太坊的年质押收益规模可能突破 50 亿美元，成为吸引传统资金的「磁石」。更关键的是，质押功能的开放将实现以太坊 ETF 向「生息资产」的跃迁，彻底改写其估值逻辑——质押型 ETF 或为 ETH 打开万亿美元级市场。

第二阵风：Pectra 升级重塑技术底座

如果说 ETF 质押是打开资金闸门的钥匙，那么 2025 年 4 月的 Pectra 升级则是以太坊自我革命的引擎。这场升级包含三大杀手锏：

• EIP-3074：允许用户将多笔交易合并为一次操作，并由第三方支付 Gas 费。这一改进直接针对以太坊的「用户体验顽疾」，预计将降低普通用户 50% 以上的交互成本。例如，项目方可以像「请客吃饭」一样为用户代付手续费，彻底消除新人进入 DeFi 的门槛。
• EIP-7251：将单个验证节点的质押上限从 32 ETH 提升至 2048 ETH。这一变革直接利好机构——像 Lido 这样的质押服务商可减少 98% 的节点数量，降低运维成本的同时提升网络速度。分析师预估，此举可能吸引超 200 亿美元新增质押资金涌入。
• ERC-7683 与 7841：跨链标准的统一，让以太坊 L2 之间的资产流动如「高铁换乘」般顺畅。Uniswap 与 Across Protocol 已基于此标准构建跨链订单系统，交易失败率预计下降 70%，流动性池深度将提升 3 倍以上。

如果说第一阵东风还存在变数的话，那么第二阵东风的到来就只是时间问题了。

结语

以太坊长期以来的价格低迷，让更多人已经忘记了它的诸多优势。

作为全球首个可编程区块链，以太坊拥有强大的网络效应和庞大的开发者社区，其智能合约功能和去中心化应用平台为无数创新项目提供了沃土。随着更多大型机构资金流入以太坊 ETP，以太坊的价值将会被重新发现。

那么你是否准备好大干一场了呢？且慢，给你看一张图。

我写这篇文章的时候 ETH 的价格是 2702，一旦价格不涨反跌，在 2566.5 附近，将会有 8 亿多头仓位被清算。不要忘了，当前的 ETH 价格还是中心化的交易所说了算，而且大多数的中心化交易所是缺少监管的。在以太坊起飞之前，抽空给你插根「针」、画个「U」收割一下，一点也不难。如果对此你还有疑问的话，有空看一下《大涨在即？小心黑手！》。

杠杆可放大收益，也可加速毁灭——控制风险，保住本金，才是生存之道。