E2M Research：Shawn ( 2025 年 2 月 )
Dune 面板：DuneAnalytics ETH & Solana PF
分析
要分析 Solana (SOL) 和以太坊 (ETH) 这两个项目在不同时期的市值增减驱动因素，我们可以根据以下几个关键指标进行解读：
基本面贡献（fundamental_contribution_pct）：由项目的收入（如
monthly_fee_usd和annualized_fee_usd）增长驱动。估值贡献（valuation_contribution_pct）：由市场对项目的估值变化（如
price_to_fee_ratio或 P/F 比率）驱动。费用增长（fee_growth_pct）：反映项目的网络使用情况和经济活动。
价格增长（price_growth_pct）：反映市场对项目代币的需求和情绪。
以下是对两个项目在不同时期市值增减的驱动因素分析：
1. Solana (SOL) 市值驱动分析
1.1 2021 年大幅增长期（2021 年 6 月 - 2021 年 11 月）
基本面驱动为主：
费用增长：从 2021 年 6 月的 \(388,000 增长到 2021 年 11 月的 \)8,000,000，月均增长率非常高（
fee_growth_pct多次超过 100%）。基本面贡献：
fundamental_contribution_pct超过 100%，表明市值增长主要由费用收入增长推动。
估值贡献有限：
- P/F 比率在此期间下降（从 2000+ 降至 700 左右），说明估值对市值增长的贡献较小，市场对 SOL 的定价更趋于理性。
1.2 2022 年熊市期（2022 年 1 月 - 2022 年 12 月）
估值驱动下跌：
估值贡献为负：
valuation_contribution_pct持续为负，P/F 比率从 758 降至 35，市场对 SOL 的估值大幅下降。费用收入下滑：
monthly_fee_usd从 \(4,510,000 降至 \)729,000，基本面贡献也为负。
总结：市值下跌主要由市场对 SOL 的估值收缩（估值贡献为负）和基本面疲软共同驱动。
1.3 2023-2025 年复苏期（2023 年 1 月 - 2025 年 1 月）
基本面驱动为主：
费用收入爆发式增长：从 2023 年 1 月的 \(1,180,000 增长到 2025 年 1 月的 \)252,600,000，
fee_growth_pct多次超过 100%。基本面贡献显著：
fundamental_contribution_pct持续高于 100%，说明市值增长主要由网络使用量和费用收入的增长推动。
估值贡献为负：
- P/F 比率从 500+ 降至 35，估值收缩对市值增长形成一定抑制。
2. 以太坊 (ETH) 市值驱动分析
2.1 2021 年牛市期（2021 年 1 月 - 2021 年 11 月）
混合驱动：基本面与估值共同作用
费用收入强劲增长：
monthly_fee_usd从 \(325,213,137 增长到 \)1,816,944,967，fee_growth_pct多次超过 100%。估值扩张：P/F 比率从 36 增长到 185，
valuation_contribution_pct为正，市场对 ETH 的估值提升显著。基本面贡献：
fundamental_contribution_pct同样显著，表明网络的实际使用和收入增长是市值增长的重要驱动力。
2.2 2022 年熊市期（2022 年 1 月 - 2022 年 12 月）
估值驱动下跌：
估值贡献为负：P/F 比率从 22.69 降至 35，市场对 ETH 的估值收缩。
费用收入下滑：
monthly_fee_usd从 \(1,351,437,386 降至 \)74,492,938。基本面贡献有限：
fundamental_contribution_pct为负，表明市值下跌同时受到基本面和估值的双重压力。
2.3 2023-2025 年稳定增长期（2023 年 1 月 - 2025 年 1 月）
平衡驱动：基本面与估值共同作用
费用收入恢复：从 2023 年 1 月的 \(116,112,127 增长到 2025 年 1 月的 \)147,258,274，费用增长对市值增长的推动作用较为温和。
估值贡献回升：P/F 比率从 125 增长到 226，
valuation_contribution_pct为正，市场对 ETH 的估值逐渐回升。总结：ETH 的市值增长在此阶段由基本面和估值共同驱动。
3. Solana 与以太坊市值驱动的对比分析
总结与结论
Solana (SOL)：
市值变化更依赖于基本面，尤其是费用收入的增长。
估值贡献大多为负，表明市场对 Solana 的估值在不断收缩，定价更趋于理性。
适合高速增长阶段的项目，未来可能需要更稳定的基本面支持。
以太坊 (ETH)：
市值变化由基本面和估值共同驱动，表现出更成熟的市场特性。
在牛市中，估值扩张对市值增长贡献显著；在熊市中，估值收缩对市值形成较大压力。
适合长期价值投资，市场对其基本面和估值的定价较为平衡。
两者的核心区别在于：Solana 更依赖于基本面爆发，而以太坊则更依赖于估值和基本面的双轮驱动。
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