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《市场评论》针对每周发生的重大事件进行回顾，并提供 DeSpread Research 的观点和解析。01 月 10 日的《市场评论》将探讨通胀的原因以及其导致的市场波动。

1. 正在极度波动的市场，通货膨胀疑虑的浮现

一月的第二周，加密货币市场面临极端的波动。1 月 6 日，比特币价格飙升约 4.7%，单日从 97.9K 美元攀升至 102.5K 美元的峰值。然而，翌日开始出现急剧下跌趋势，1 月 8 日出现暴跌，到了週三，比特币创下了 92.5K 美元的低点，反映了近 10% 的跌幅。这种波动似乎与特朗普政府的上任以及市场对于美国经济日益增长的通货膨胀担忧拥有密切的相关。以下，我们将深入探讨造成这种波动的主要原因。

1.1. 指标与通货膨胀疑虑

1 月 8 日市场暴跌的主要原因与两项重要经济指标的公佈有关：

• ISM 服务业 PMI*：预测：53.5 / 实际：54.1
• JOLTS 职位空缺 **：预测：773 万 / 实际：810 万

*ISM 服务业採购经理人指数 (Services PMI)：由美国供应管理协会 (ISM) 公布，用以衡量美国服务业的经济健康状况。

**JOLTS 职位空缺：美国劳工部的月度报告，追踪全国职位空缺数量。

这两项对评估美国经济状况至关重要的指标均超出市场预期，并显示经济进入扩张阶段。然而，这些结果不但没有激发市场对资产市场持续看涨势头的乐观情绪，反而加重了市场参与者对通货膨胀的担忧，因为在特朗普政府的领导下，通货膨胀可能会进一步升级。

市场对通货膨胀的恐惧是由特朗普提出的政策点燃的，而这些政策包括：

• 关税：对外国商品徵收 10%-20% 的关税，以保护美国产业。
• 税制改革：将企业税率从目前的 21% 降至 15%，并降低高收入者的税率。

这些政策在美联储主席 Powell 于 12 月的 FOMC 会议上发表评论后，获得进一步的关注。

「在预测利率时，联储局成员考虑了候任总统特朗普的政策。一些委员指出，（特朗普第二任期下的）政策不确定性增加了通胀的不确定性。」 — 朝鲜日报，节录自 「Powell 就特朗普第二任期政策两度发生冲突」

Powell 的发言，加上 FOMC 对利率的鹰派立场，触发了市场负面反应，导致比特币大幅下跌超过 10%，给市场留下了显着的冲击。详细分析请参考「市场评论 | 12.21」 。

1.2. 通胀担忧的实现：债券收益率冲击

对于通货膨胀的担忧在美国 10 年期国库债券拍卖中实现，拍卖于当天凌晨 3 点（韩国夏令时间）举行。该次拍卖涉及发行价值 390 亿美元的 10 年期国库债券，投标价与发行价比率为 2.53 倍，较上月的 2.70 倍有所下降。发行收益率达到 4.68%，创下 2007 年 8 月以来的最高水平 (来源)。

这显示美国长期国库债券的价格下跌，反映出对此类债券的需求减少。换言之，这可解释为市场因通膨上升而对美元未来价值持负面看法的讯号。

U.S. 10-Year Treasury Yield; source: CNBC

令人失望的美国 10 年期国债拍卖结果立即反映在市场上，导致 10 年期国债收益率大幅上升。1 月 8 日，收益率短暂飙升至高达 4.72%。

长期国库债券收益率的上升增加了无风险资产的回报，对风险资产市场起到负面因素的作用。这一发展导致市场大幅下跌，并成为上述市场波动的重要背景。

目前，美国 10 年期国库债券收益率约为 4.7%，与 2024 年 4 月时的水平相若。此外，市场持续猜测收益率可能会上升至 2023 年 10 月纪录的 5% 水平。

1.3. 现况与未来展望

受当选美国总统特朗普支持的加密货币市场前景乐观。在美国总统大选之后，比特币价格在短时间内飙升了 50%，反映了市场的乐观情绪。

然而，截至 2025 年 1 月，随着特朗普就职在即，围绕即将上任的政府的经济环境变得越来越不确定。这种日益增加的不确定性导致市场波动性增大。

在特朗普政府上台后，不能以无限乐观的态度看待加密货币市场，原因包括以下几点：

• 对通胀的担忧以及刺激措施的理据有限。
• 美国目前的 GDP 成长率约为 3%，显示经济环境相当稳健，因此採取进一步刺激措施的理由并不充分。

source: Trading Economics

• 美国国债已创下历史新高，而特朗普在起草 2025 年临时预算案时倡议的废除债务上限的提案遭到否决。

source: FRED

• 代表美国股票市场的 S&P 500 指数自 2023 年 1 月以来已上升近 60%，导致市场被高估的解读。
• 目前 S&P 500 的 PE：30.2
• 前一个峰值： 35.96 (2021 年 1 月 )

S&P 500 PE Ratio Trends; source: multpl.com

• 特朗普一直显示出强烈执行其关税政策的决心，预期这些政策将直接影响通货膨胀。
• 虽然《华盛顿邮报》报导称，这些政策的适用范围可能比最初预期的更狭窄，但特朗普个人否定了这种可能性（来源）。
• 与此同时，有报导称政府正在考虑宣布「国家经济紧急状况」，以实施全民关税（来源）。

这些因素，加上特朗普就职后对经济和资产市场的正面预期，正在放大市场内部的不确定性。值得注意的是，在特朗普就职前如期发布的经济指标很可能成为市场波动的重要触发因素。

从 1 月 8 日公佈的经济数据可见，有利的指标正矛盾地助燃通货膨胀的疑虑，并对资产市场造成负面影响，而这种现象通常被称为「好的就是坏的 (The good is bad)」，预计这种趋势在短期内将持续，增加市场参与者的不安，并使预测资产价格走向变得越来越困难。

<参考资料>

• 김정훈, "파월, 트럼프 2기 정책 2번 들이받았다", 조선일보
• Andrea Shalal, "Trump denies report that his team is eyeing pared-back tariffs", Reuters
• 고동욱, "트럼프, 보편관세 위해 '국가경제 비상사태' 선포 검토"< CNN>, 연합뉴스