随着 Hyperliquid 在其网络上的活动不断充实，其估值可能会持续走高。

撰文：MONK，Messari 研究员

编译：xiaozou，金色财经

以下是我最新的 Messari 报告文章里的要点内容。

我对 HYPE 代币（其最大供应量为 10 亿枚）的最新估值是其 FDV 在 130 亿美元左右，在适当的市场条件下可能高于 300 亿美元。

让我们来深入了解一下：

激励措施的终止并没有阻止 Hyperliquid 的增长势头。我们在 10 月份看到市场份额达到了历史最高点，未平仓合约也创下了 15 亿美元以上的历史新高。

Hyperliquid 还将通过 TGE（代币生成事件）推出 HyperEVM，有超过 35 个团队计划参与这一新生态。这使得 Hyperliquid 更接近一个通用 L1，远离应用链。

这是我制作的市场图：

新的 Hyperliquid 应该有一个全新估值框架。通常，杀手级应用程序和其 L1 网络各自是独立的实体。应用程序费用归属于应用程序代币，L1 费用归属于网络验证者。Hyperliquid 巩固了这些收入流。

因此，Hyperliquid 既拥有加密世界的领先 perp DEX，也拥有其底层 L1。我们选择分类加总估值法来更好地反映该协议的垂直整合情况。先从 perp DEX 开始吧。

下面我将详细介绍一个关键驱动因素。

我们对衍生品领域的总体看法与 Multicoin Capital 和 ASXN 的看法高度一致，除了一点，那就是 Hyperliquid 的市场份额。

我相信 perp DEX 市场是一个赢者通吃的市场。这是因为：

• 任何 perp DEX 都可以上架任何永续合约，没有区块链碎片化问题。
• 与中心化交易所不同，使用 DEX 无需许可。
• 在订单流量和流动性方面存在网络效应飞轮。

我认为 Hyperliquid 的主导地位只会越来越强。在基本情况下，我们认为 Hyperliquid 可以占据近一半的链上市场份额。

这将在 2027 年带来 5.51 亿美元的收入。目前，交易费是流向社区的，因此，我们将其计为实际收入。

将 DeFi 标准放大 15 倍，我们得出 perp DEX 作为独立业务的估值为 83 亿美元。如果你是企业客户，你可以看到我们的完整模型。现在让我们来看 L1：

通常采用 DeFi 应用溢价来进行 L1 估值。随着 Hyperliquid 在其网络上的活动不断充实，其估值可能会持续走高。

请注意，这里的机会正越来越大：

Hyperliquid 已经成为第 11 大 TVL 链。如 Sei 和 Injective 这样的小型网络的估值分别为 50 亿美元和 30 亿美元。类似规模的并行高性能网络，如 Sui 和 Aptos，估值分别为 300 亿美元和 120 亿美元。

鉴于 HyperEVM 尚未推出，我们对 Hyperliquid 的估值采用保守的 50 亿美元 L1 溢价。实际上，如果我们按照当前的市场价格对 L1 进行定价，这可能会接近 100 亿美元或更高。

所以基本情况是：

Hyperliquid 的 perp DEX 价值 83 亿美元，底层 L1 价值 50 亿美元。基本情况下 FDV 为 133 亿美元。熊市约为 30 亿美元，牛市约为 340 亿美元。我必须强调的一点是，我们还没有看到一个领先的加密 app 与某个高性能早期 alt-L1 实现垂直整合。