E2M Research：Shawn (2024 年 11 月 )
近期，凭借 meme 热潮，SOL 价格一度创下历史新高，流通市值达到 1200 亿美元。本文就将对 Solana 网络的一些数据做具体的分析。
网络数据
首先来看一下日活用户数，该指标可以很好的反映一个网络的热度。如下图所示，是 Solana 对比 Ethereum 和 Base 的日活数据图。可以看到以太坊数据一直很稳定，DAU 始终维持在 40 万左右。而 Base 则从 5 月份开始有明显增长，现在维持在 100 万 -150 万之间。Solana 则在 9 月底以后有明显的增长，同时与以太坊和 Base 产生了明显的距离，当前 DAU 约 600 万。
而 DAU 的显著增长则与 pump.fun 的火爆有直接关系。下图是 pump.fun 上每日部署代币的数量图，在 10 月之前每天大概有不到 2 万的代币部署，但 10 月之后每日部署代币的数量有明显的增长，近期则攀升至 6 万个，到目前为主 pump.fun 上共发行了接近 380 万个代币。
对于传统的发币流程，需要考虑到昂贵的设置费用和对大量初始流动性的需求，这个过程可能导致高昂的成本。但在 pump.fun，用户可以低于 2 美元的成本在短时间内自动部署好一个代币最重要的是，pump.fun 的目标是防止 meme 发币的 rug 行为。传统的发币具有复杂性和风险，毕竟预售容易受到骗局的影响，需要先进的工具来监控诸如放弃代币铸造权等行为。
平台特点：
Bonding Curve 动态定价：代币价格随购买量按预设曲线增长，反映实时需求变化。市值达到 69,000 美元时，平台自动向 Raydium 注入 12,000 美元流动性，保障交易顺畅。
低成本操作：代币创建费：仅需 0.02 SOL。 交易手续费：统一为 1%，降低用户交易成本并维持平台运作。
防操纵机制：无预售或团队配额，采用公平发行模式；在达成市值里程碑时，部分流动性将被销毁以优化生态系统。
社区参与：内置讨论板，支持用户互动和推广代币，提升参与度与关注度。
上一轮周期 meme 最火爆的市场在 BSC 上，但当时没有统一的发币平台，各种合约后门导致 rug pull 事件。而 2023 年铭文的爆发在一定程度上解决了公平发射的问题，同时简单的结构防止出现漏洞，但依然存在许多问题，例如交易速度太慢，流动性不足，买卖形式更接近 NFT 市场。而 pump.fun 在 Solana 上发行则进一步解决了这些问题。
meme 的火爆也给 pump.fun 带来了大量的收入，如图所示，到目前为止累计收入约 145 万 SOL。
由于在 pump.fun 上发行、购买 meme 币都需要使用 SOL，者进一步带动了 SOL 的需求，促进其价格上涨。
同时，meme 大量交易也使 Solana 链上的 DEX 交易量大幅增长。如下图所示，绿色的为与 pump.fun 相关的 DEX 交易量，在 5 月开始占据一定份额，而到 11 月已经快接近一半的水平。
其中受益最大的便是 Raydium，其交易量在 10 月开始有大幅上涨，另外一个增长明显的是 orca。
可以看到 orca 的份额在逐渐缩小，而 Raydium 则持续增长至 60% 以上的份额。
下面是 Raydium 上按照交易量从高到低排序的交易对。除了 USDC 和 USDT 外都是 meme 币。
对比 Orca 来看，则 meme 币的占比会少很多，主要是 SOL 相关，说明 Orca 交易量上涨主要原因是 SOL 价格上涨。
且从全网交互资金最大的应用来看，也是以交易为主，例如 Jupiter、Raydium、Orca 等，说明网络当前最主要的活动集中在 meme 币交易。
收入数据
Solana 区块链有几种不同类型的费用和成本，这些费用和成本是使用无许可网络所需的。 它们可以分为几种特定类型： 它们可以分为几种特定类型：交易费用 - 验证者处理交易 / 指令的费用 优先费用 - 提高交易处理顺序的可选费用 租金 - 保持链上数据存储的保留余额
根据 Tokenterminal 数据，网络真正开始大量产生手续费也是从 2024 年开始的，随后在 9 月有所下降，而近期则剧烈攀升。
而从组成来看，绝大部分的增长都来自于优先费用。大多数人类用户支付的优先费用很低甚至没有，而交易机器人则通过支付额外费用来提高平均费用，以确保他们的交易按时完成。
目前，Solana 上所有费用的 50%（无论是基础费用、投票费用还是优先费用）都会被销毁。剩余的 50% 会发送给提议该区块的领导验证者。
故实际收入为交易费用的一半，如下图所示，在今年 5 月至 9 月保持稳定期间，日均收入约 90 万美元。而近期暴涨后日均收入突破了 600 万美元。
对比收入较高的链以太坊和波场看，可以看到虽然 Solana 的收入有很大的增长，但在近期也只是与以太坊持平的水平，而对比波场只有其一半的水平。
支出数据
Solana 的 SOL 代币通过两种主要机制引入：创世区块和协议通胀（质押奖励）。另一方面，SOL 代币通过交易费用销毁而减少流通。通胀计划由三项参数控制：初始通胀率为 8%，每年的减通胀率为 15%，长期通胀率为 1.5%。Solana 的通胀始于 2021 年 2 月第 150 个纪元。
类似的，公链的支出主要在于每年的通胀，对比以太坊和波场来看，仍处于较高水平。可以看到今年以来，每周的支出都在 7500 万美元左右，约合每天 1000 万美元的支出，结合支出来看，仍然处于亏损水平。而以太坊和波场的每周支出近期增长至 5000 万美元。公链的代币产出基本维持固定水平，所以支出也很大程度受币价的影响。
综合来看，Solana 即使在当前火爆的 meme 行情下，依然处于持续亏损状态，且一直处于较稳定的状态。主要原因在于，虽然链上活动的火热带动了手续费收入的增加，但同时 SOL 的价格也持续上涨且达到新高，而 SOL 的产出短期是一定的，故导致支出的费用也增长，实际收入变化不大。
总结
总的来看，Solana 上的 meme 火热需求带动了链上活动的增长，同时 SOL 作为购买 meme、提供流动性以及作为 Gas 支付的代币，产生了巨大的需求。而链上活动的增加导致 MEV 增多，质押收益率也进一步提升。虽然价格突破了新高，但依然处于亏损状态，且假设链上 meme 热度衰减，则收入会有明显下降。
对比来看，目前以太坊主要的应用仍然是 DeFi 为主。即稳定币、借贷、DEX 三驾马车。 稳定币方面，作为稳定币最大的发行链，包括近期 USDT 在以太坊上的频繁增发，显示出链上大资金对于链的选择依然更偏好以太坊。 借贷方面，大资金对于安全性的考量，包括抵押资产的波动性来看，以太坊也处于绝对领先地位。
DEX 则明显更偏好波动性大的地方，例如近期 Raydium 的交易量超越 Uniswap。DEX 的模型较为简单，迁移成本没有稳定币和借贷高。
由此来看，以太坊在稳定币和借贷方面的垄断性依然很强，而未来如果有新的大规模爆发应用需要基于这两者为模块进行搭建，例如 RWA，则明显会更倾向于以太坊生态。
而 Solana 更多的优势在于 meme 生态，如果以 meme 生态为底层模块搭建，似乎产生更复杂的进化方向会更困难。同时 meme 生态的用户粘性可能更弱一些，迁移成本低。
参考
【关于 E2M Research 】
From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
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