「没人买但有人卖」。

撰文：The Giver

编译：Ismay，BlockBeats

编者按：本文对 Solana 近期表现进行了深度分析，从供应事件、竞争压力、自满情绪等多个角度探讨了其可能面临的挑战，并预测未来市场的走势。作者通过数据和市场现象，揭示了 Solana 在资金流动、生态竞争及投资者行为上的潜在隐忧，同时提出了市场中边际买卖力量的变化趋势。

以下为原文内容：

以下是我对 Solana 的一些简短看法，主要讨论我认为 Solana 相较其他资产可能在 12 月表现走弱的原因（我相信这一趋势已经开始，但仍会持续）。

我在 ~$235-240 的位置开了空，并认为这是今年最后一个绝佳的非对称性机会。不过需要说明，我也对其他资产持有空头头寸（例如比特币，因为 Saylor 的买入价格与 ETF 之间的差距还在扩大；同时认为以太坊如果下跌，其下行趋势可能会延续得更久）。

总结来看，Solana 今年的大部分表现仍未真正经历考验，并且其主要的推动力正在耗尽（或正处于耗尽的过程中）。

为什么 SOL 将会表现不佳？

在我看来，推动 Solana 今年表现成为规模化资产中 YTD 表现最佳的真正因素包括以下几点：

1. 比竞争对手更为活跃和多元化的生态系统，且拥有快速的交易速度；

2. 最强大的「赌场」环境，吸引了许多 meme 参与者愿意以 SOL 作为计价单位；

3. 年中资金流入——我认为许多基金经理和大型流动性参与者因缺乏 ETH ETF 热度而被挤出，在未来资产配置上经历了某种程度的「存在危机」。

今天，我认为上述三大推动力均已减弱，并且极易受到冲击，其中仍有大量多余的泡沫需要削减。以下是我的具体理由：

作为以速度和多样性为主打的主导 L1，Solana 正面临 HYPE 和 ETH/Base 的强劲威胁

这些威胁的崛起出人意料且尚未得到有效应对。

下图为 Artemis 流量数据，你可以选择按 1 周或 1 个月的时间范围进行观察。这是今年迄今为止 Solana 资金流量向 EVM 转移最显著的一次，这种转移不仅仅体现在流量上。我们还可以从热门领域案例中观察到，例如 AI 领域的 meme 币板块——此前被认为是顶尖项目的 GOAT、FARTCOIN、ZEREBRO 和 AI16Z，它们的估值在此期间均缩水一半，而 VIRTUAL 和代理生态系统却在同期蓬勃发展。

此外，我认为 Solana 在 L1 领域已经很久没有遇到真正的竞争对手。尽管 HYPE 尚属早期阶段，但其对民主化所有权的追求和团队实力展现出的吸引力，短期内不可忽视。

2024 年 Solana 尚未经历过真正的供给冲击事件

相比之下，其他主要资产已经经受了严峻考验，例如比特币的 MTGOX 事件和德国监管问题，以及以太坊的 ETF 推出。Solana 在这方面则几乎未受影响，仅在今年夏天 Jump 抛售期间出现短暂波动，但很快被忽略，因为随后 ETH 的更大幅度回调分散了注意力。

Solana 过去几个月表现最佳的时间段是作为比特币的高贝塔资产，从以太坊手中夺取了大部分资金流（这一趋势已逐渐消散），同时吸引的注意力远超表现平平、缺乏吸引力的小型山寨币。

在流动基金领域，2024 财年内 GP 实现现金分配的方式应该只有两种选择：

1. 按已实现收益的百分比分配；

2. 按未实现收益的百分比分配，但需在前一年高水位基准的基础上进行追索调整。

无论哪种情况，鉴于 Solana 去年的优异表现，我认为流动基金经理会倾向于抛售 SOL，原因可能包括：

a) 作为年内表现最好的资产，已获得较大涨幅；

b) 认为投资组合中此前表现落后的部分仍存在未被挖掘的上行潜力，更值得通过持有并观察近期在 H1/H4/1 时间框架上显示出趋势强度的其他山寨币来捕捉收益。

此外，这种趋势还受到 Galaxy 拍卖的热度推动（SOL 成本基准在 $80-100）。参与拍卖的基金经理可以通过以下方式获利：

例如，抛售在历史高点附近购买的锁仓供应的三分之一，随后在 明年 3 月的首次解锁事件中「收回」这些代币，从而在名义价值上获得差价。

SOL ETF 的退出流动性因老牌代币的崛起和 XRP ETF 的潜在影响而减弱

XRP 的表现受到两个主要因素的驱动：

a) 它被认为是继 ETH 之后最有可能推出 ETF 产品的资产，与 Bitwise 的联系密切；

b) 有关美国加密货币资本利得税降至 0% 的传言。

考虑到 XRP 的资历（作为最早期的加密资产之一）以及 SEC 主席 Gary Gensler 的辞职，即使 XRP ETF 的推出几率与 SOL 相比持平或略低，也不可否认它正在分流原本完全属于 SOL 的市场份额。

自满情绪

尽管这种情绪难以精确量化，但直观上我认为，Solana 的狂妄自信已经达到了一个瓶颈，与几年前情况相反的局面形成了对照——当时 ETH 因为优越地位让 SOL 迎头赶上，而这种地位就像一道难以攻破的护城河。

以下是一些典型例子

1.「网络扩展 vs L2」；DRIFT 对比 HL，展示了一种「不会犯错」的态度；

2. 很多人声称「没有人会想从 Solana 桥接到 Base」，尽管有明显的反例；

3. 一些曾经坚定支持 ETH 的用户在 ETH 上涨 35% 之前数周完全投降，这些人甚至突然强烈预测 ETHSOL 的目标价格会降到极低水平（例如 0.027 ETHSOL）。

总结

未来 30 天内，我认为 边际买家 对 Solana 的吸引力处于今年以来最弱的状态（ETF 流动性与 ETH 相比明显不足；山寨币的关注度较以往更加分散），而 边际卖家 的卖出动机却同时处于最强状态（获利了结；通过 meme 或持有 SOL 获得巨额收益的用户选择抛售以套现保值）。

此外，随着多头试图推动价格上涨，融资成本继续高企，而这种上涨完全由杠杆推动，并在近期（但短暂）的历史高点突破中得到了体现。