摘要
事件：公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 28.7 亿元，同比增长 38.6%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 67.8%；扣非归母净利润 3.3 亿元，同比增长 78.5%。
营收与利润环比增速持续提升，再次验证全年高增速基调。单 Q3 来看，公司营业收入达到 11.6 亿元，同比增长 39%，环比增长 20%；归母净利润 1.7 亿元，同比增长 43%，环比增长 39%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比增长 52%，环比增长 39%。结合往年数据，一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，因此公司营收普遍呈现前低后高走势，尤其是第四季度的收入占比较高；今年 Q1/Q2/Q3 公司营收环比增速分别为 -49%/30%/20%，归母净利润的环比增速分别为 -54%/96%/39%，两者持续维持正向增长，我们认为，从三季度看全年，基本验证了伴随 IDC 行业景气度的提升，温控业务增速持续高企，奠定了公司全年的高增速基调。
盈利能力稳中有升高，费控能力进一步提升。公司在保持业绩增速持续高企的同时，注重费用管控能力，一季报 / 中报 / 三季报公司期间费用率分别为 22%/20%/19%，持续保持下降趋势；从盈利能力来看，一季报 / 中报 / 三季报公司销售毛利率分别达到 30%/31%/32%，持续维持提升趋势。我们认为，公司在部分业务存在价格竞争的大环境下，毛利率仍旧稳中有升，一方面是成本管控能力逐步提升，另一方面是公司产品结构得到优化，未来有望持续维持优异的盈利能力。
重视液冷落地进程，国内和海外机遇频出，温控龙头有望率先把握行业利好。在美国加利福尼亚州举行的 OCP 全球峰会上，NVIDIA 与 OCP 社区分享了 GB200 NVL72 系统的机架架构、计算和交换机托盘的机构、液冷和热环境规范等，NVL72 热功耗达到 120KW，将采用液冷散热，并创新用增强型浮动盲插设计来提高插拔的可靠性和准确性。我们认为，在服务器散热领域，头部公司有望凭借技术实力、资金实力和领先的液冷经验率先把握行业发展机遇，“强者恒强”。
投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入为 52/69/88 亿元，归母净利润为 5.3/7.0/9.0 亿元，对应 PE 分别为 44/33/26 倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。
风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC 进展不达预期。
本文节选自国盛证券研究所已于 2024 年 10 月 25 日发布的报告《英维克 002837.SZ：业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇》，具体内容请详见相关报告。
| 宋嘉吉 | S0680519010002 | songjiaji@gszq.com |
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