都说这个周期是 BTC 及其生态的牛市，但这段时间，加密行业似乎进入了“困难时刻”，加密货币总市值从 2.721T 跌至 2.041T，跌幅达 24.7%。

表现在具体的资产上就更为强烈：

在一层资产端，比特币从\(73777 跌落至\)56552，铭文龙头\(ORDI 最大跌幅接近 70%，ARC2O 龙头\)ATOM 趴窝一直没起来，被全球众望所归的符文，蹦跶不过 2-3 天，犹如昙花一现。

在二层生态端，代表 BTC 生态的龙头\(Merlin，TVL 最高超过\)35 亿，现已回落至\(13.9 亿左右，其协议代币 MERL 从最高 2U 左后，跌至 0.44U，跌幅接近 80%。曾被一度看好的“同构绑定”BTC L2 代币资产\)CKB，跌幅也接近 70%。

资产价格上涨让人们又多兴奋，那么资产价格下跌就会让人有多沮丧！但是什么原因导致当前的局面呢？我认为就是“流动性困境”。

当谈到流动性，其实包含了两个方面，一个是流动性供应（供应端），一个是流动性转换（需求端），这两个方面归结为人们对流动性的需求。 这两个方面需要相互匹配，相辅相成。

流动性供应，就是货币供应的增加，可以是局部的，也可以是全行业的，会带来局部加密资产价格或者整个行业市值的增长。 局部比如 BTC ETF 通过，大量外部资金买入 BTC，BTC 价格随即增长突破 $73000，但这是局部的，同期其他加密资产并没有显著增长，比如 ETH。

全行业比如美联储放水，一部分资金转化为稳定币如 USDT 而进入全行业，带来增量，导致加密货币普遍上涨。 在没有外部资金注入时，我们也会看到一些加密资产被不断拉高，吸引圈内资金不停从一个生态流向另一个生态，从一个资产流向另一个热点资产。这犹如潮汐，潮来水涨，潮去水退。表现为剧烈的“内卷”。

当外部资金进入圈内，增加了流动性，这些流动性必然会进行各类加密资产的“买入”和“卖出”，大规模交易就此发生了。而交易则是流动性供应走向流动性转换的入口。

所谓的交易（交换），本质就是流动性转换，就是一种资产能够转换为另一种资产（加密数字货币、稳定币、法币）的能力、效率和安全性。

能力是行不行的问题，如 NFT 能转变为 FT 吗？资产能从 L1 到 L2 吗？

效率是好不好、快不快的问题，如无偿损失大吗？会被三明治攻击吗？跨链资产多久能被确认？

安全性则是基本要求。存在中心化风险吗？会被 RUG 吗？……

解决以上问题，就涉及到生态基础设施建设，它们需要去满足资产在交易、支付、借贷、抵押、衍生品等应用中涉及到的流动性转换、甚至收益的问题。 我们看到在加密领域，其实大部分的基础设施（DApp）都是直接或者间接围绕流动性转换而构建，以此实现资产带来的利润或者收益。

最基础的设施就是 CEX 和 DEX。CEX 目前格局基本已定，如币安、Coinbase、OKx 等。但对于 DEX，因为涉及到 BTC 的二层扩展，如今才刚刚开始，但竞争也趋于激烈。

回到本文最初的问题 - 流动性困境。这个就表现在：

一是来自供应端，外部流动性不足，使得加密资产价格得不到支撑；

二是需求端，生态基础设施不完备，还难以实现大规模、丝滑的流动性转换，从而不能吸引流动性供应增加。

三是关于资产收益问题，如大量闲置 BTC 真成为了数字黄金，不能产生收益。也使得通过 BTC ETF 购入的 BTC 没有动力进入二层生态。不过诸如 Babylon 类似的解决方案，正在推动 BTC 成为生息资产。

但我认为，当前的流动性困境只是本次牛市的一个过程和阶段。因为我们看到两个方面比较确定的利好：

一是流动性能供应端：今年美联储可能降息放水，这将为加密行业带来增量资金；同时随着 BTC ETF 推进，越来越多的上市企业将 BTC 放入资产负债表的资产端，这无疑有利于 BTC 乃至整个行业。

二是在需求端：BTC L2 当前虽然不完备，资产价格虽然不亮眼，但建设却如火如荼。已经看到一些 L2 生态在持续发力，并具备规模发展的基础。 比如：Merlin、CKB、Babylon、B2、BEVM 等。这些基础设施正在释放资产流动性转换和创造收益的潜力，以此匹配即将到来的大规模流动性供应，它们正在为“流动性爆发”奠定基础，并做足准备。

我们期待，在流动性供应大规模到来时，BTC 生态已经做好了准备，我们一起迎接牛市爆发。