报告：https://research.tren.finance/the-great-tokenization/

编译：Aiying 艾盈团队

随着区块链技术的成熟和广泛应用，现实世界资产的代币化正在快速演进，这一现象被称为“伟大的代币化”。这场资产拥有、交易和价值创造的变革，正在改变着数万亿美元的市场格局。设想一下，您能够拥有曼哈顿上空的一小片空气，并像股票一样进行交易；或者，您只需 50 美元便可投资一幅毕加索的名作；再或者，只需轻触手机屏幕，便可轻松购买政府债券，甚至可以购买与您喜欢的加密货币人物进行 30 分钟交流的时间（这一时间可以交易，其价值也会波动）。这些并不是遥不可及的设想，而是如今正在发生的现实。

资产代币化的出现，使得许多曾经无法触及的市场变得可接近。如今，房地产的所有权被分割，投资者可以以远低于一顿丰盛晚餐的价格，购买全球各地物业的股份。传统上只为大型机构投资者所垄断的政府证券，也正逐步迈向区块链，使得普通投资者也能参与其中。无论是能源、时间、空域，还是知识产权、抵押贷款、汽车租赁、碳信用额度，只要是资产，无论有形或无形，都在进行代币化的探索。

资产代币化的核心在于将资产的权利——无论是实物资产还是数字资产，有形的还是无形的——转化为区块链上的数字代币。这一看似简单的过程，却蕴藏着无限的可能性，主要体现在以下四大优势：

1. 增强流动性
   通过代币化，资产可以随时买卖，提升了市场的流动性。
2. 实现分割所有权
   投资者可以购买资产的部分权益，使得高价值资产的投资门槛大大降低。
3. 提升透明度
   区块链技术的公开性和不可篡改性，使得资产交易过程更加透明，减少了欺诈和争议的风险。
4. 降低交易费用
   通过智能合约等技术，传统交易中的中介费用得以显著降低。

这种变革的影响是深远的。在科学研究领域，知识产权的代币化正在改变生物医学研究的融资方式，吸引了更多小型投资者的关注。高端烈酒市场的代币化进程，也让更多人能够接触到以往被视为奢侈品的资产。连黄金这样的贵金属也在数字化的浪潮中被重新定义，使投资者能够在不接触实物的情况下，拥有和交易黄金的部分权益。

从房地产到稀有威士忌，从碳信用额度到未来收益，代币化的潜力似乎没有边界。它不仅改变了投资的方式，更重新塑造了我们对所有权和价值的认知。在接下来的报告中，我们将深入探讨代币化的世界及其深远影响，分析各类独特项目，研究推动这一变革的技术，并展望未来资产拥有和交易的趋势。让我们一起见证“伟大的代币化”如何在全新的层面上重塑全球金融生态。

一、“伟大的代币化”：万亿级机遇的崛起

1、区块链：代币化的基石

在讨论资产代币化时，区块链的角色显得尤为重要。尽管加密货币有时被视为“寻找问题的解决方案”，但在资产代币化的背景下，区块链的优势变得十分明显。传统资产管理领域长期存在许多问题，这些问题令投资者、发行人和监管者倍感困扰。私募市场的透明度不足，造成了资产定价的偏差和风险的加大；高价值资产（如房地产和艺术品）的流动性差，使得大量资金被长时间锁定；高昂的进入门槛让小投资者难以实现资产多样化；多重中介的低效流程使得交易变得缓慢、成本高昂且易出错。此外，有限的交易时间限制了投资者对全球事件的快速反应，而市场的不透明性则为欺诈和操控提供了可乘之机。

区块链技术为这些长期存在的问题提供了解决方案。它通过不可篡改的公共账本，记录所有交易，任何参与者均可访问。这种前所未有的透明度和安全性，不仅增强了投资者之间的信任，也显著降低了欺诈的风险，改善了许多资产市场的透明度问题。

2、交易方式的革命性变革

区块链技术的另一大突破是其增强的可交易性。这项技术实现了 24 小时不间断交易，打破了时区的限制，减少了对中介的依赖。这种持续的市场活动为传统上流动性不足的资产注入了新的活力。设想一下，能够像交易股票一样轻松地买卖房地产的一部分，这正是代币化的魅力所在。

而这些好处并不仅限于透明度和可交易性。区块链的可编程性，尤其是通过智能合约的应用，为资产管理和治理开辟了新的可能性。股息分配、投票权和其他复杂流程可以实现自动化，提高了效率，为投资者提供了新的参与机会。这一机制有效地解决了传统系统中企业行为管理的繁琐性。

3、打破壁垒，扩大投资机会

这些特性结合在一起，以前所未有的方式民主化了投资机会。曾经只有富有投资者才能接触的高价值资产，如今可以被分割成更小、更易于获取的单位。这种分割所有权的模式不仅扩大了对艺术品、商业房地产等多种资产的获取，且使更多的投资者能够构建多样化的投资组合，打破了长期以来排除小投资者的高门槛。

二、代币化的优势

代币化的四大支柱

1. 分割所有权：代币化的一个重要优势在于能够将资产分割成更小、更可负担的单位，从而使以前难以接触的投资机会变得普及化。例如，投资者不再需要数百万资金来投资高端房地产，而是可以购买代表该物业小部分的代币。

2. 增强透明度：区块链技术提供了一种不可篡改的交易记录，这种透明性不仅降低了欺诈风险，还增强了市场信任，同时简化了审计过程。
3. 降低交易费用：通过去除中介和简化交易流程，代币化能够显著降低与资产转让和管理相关的费用。
4. 提高流动性：代币化将传统上流动性不足的资产转化为易于交易的数字代币，从而可能为多种资产创造出新的、更具流动性的市场。
   
   

有形资产与无形资产的代币化

代币化最引人注目的一个方面是无形资产的代币化。这类资产在过去往往难以转化为流动的、可交易的商品。但通过代币化，诸如个人时间的权益或知识产权等无形资产如今也能转变为可以轻松买卖的流动资产。

• 有形资产：具有真实、可测量价值的物理资产，例如房地产或艺术品。

• 无形资产：虽然没有物理形态，但依然持有价值的资产，例如知识产权、未来收益和碳信用额度。

虽然有形资产如房地产和艺术品的代币化本身已经具有开创性，但更令人兴奋的是将无形资产引入区块链的潜力。这些资产过去往往缺乏合适的价值交换机制，但现在，通过代币化，知识产权、未来收益甚至个人时间都在创造出全新的市场，重新定义价值的概念。

设想一下，交易一位新兴艺术家的未来收益、投资一项突破性医疗发现的专利，或是购买一部分雨林的碳抵消潜力。这些以前难以量化和交易的无形资产，如今通过代币化变得可触及且具流动性。

三、代币化的现状

1、代币化的影响

在去中心化金融（DeFi）领域，代币化的影响已经开始显现。截至 2024 年，现实世界资产已在 DeFi 中占据重要地位，成为第九大细分市场，总锁定价值达到 61.3 亿美元。这一数据表明，投资者对代币化资产的信心正在增强，同时也展示了它们在连接传统金融与 DeFi 之间的重要作用。

2、生态系统概览

RWA 生态系统正在迅速演变，涌现出各种项目，将传统资产引入区块链。该领域涵盖了从代币化国债和证券等传统金融工具，到代币化知识产权等更具创新性的发展。这些项目致力于将私人信贷、房地产、商品及高价值收藏品等资产进行代币化，展示了区块链技术在重塑资产所有权和交易方式上的多样性。

这一生态系统之所以引人注目，是因为它具有转变传统市场的潜力。通过提高可接入性、流动性和效率，这些项目正在改变金融市场的运作方式。无论是实现高端房地产的分割所有权，还是为艺术品投资提供更多机会，亦或是创造新的商品交易方式，代币化正不断推动金融和资产管理领域的边界。随着市场的逐渐成熟，传统金融与区块链技术之间的融合也在不断加深，基于现实世界资产的稳定币正在作为连接这两个领域的桥梁。这个动态快速发展的生态系统，反映了区块链在全球经济中彻底改变我们对资产的认知、价值和交易方式的巨大潜力。

四、基础设施现状

这场基础设施的演变推动了越来越多的现实世界资产进入区块链。诸如 DTCC、Clearstream 和 Euroclear 等主要金融市场基础设施正在启动代币化试点项目，表明区块链技术在传统金融领域的接受度正在提升。这些进展为包括房地产和金融工具在内的多种资产的代币化奠定了坚实基础。

1、当前状态：基础设施领先于市场采纳

尽管基础设施的迅速发展，当前的局势却显得有些尴尬，技术似乎走在了市场采纳之前。虽然已有能力对多种资产类别进行代币化和分割，但许多行业仍在努力围绕这些代币化资产建立流动市场。这种情况表明，创新者面临的机会在于构建应用程序，以吸引买家并创造对代币化资产的需求，类似于整个加密货币领域的发展历程。

2、数据可获取性

在现实世界资产代币化过程中，数据从中心化基础设施迁移至区块链系统是一大挑战。像 RWA.xyz 这样的项目正致力于提高数据的可获取性和可用性。这一过渡至关重要，但也复杂，犹如“在高速行驶的汽车上更换引擎”。这需要谨慎的管理，以确保在实施新基础设施的同时，保障日常运营的安全与连贯性。在这个过程中，预言机网络扮演了连接链下数据与链上智能合约之间的重要角色。像 Chainlink 这样的项目为区块链网络提供了可靠且防篡改的数据源，确保现实世界资产的准确表示与评估。

预言机服务的整合提升了代币化资产的可靠性和功能性，能够实时传输传统金融领域的数据至区块链网络。这包括价格信息、市场数据以及其他关键数据，支持智能合约根据现实世界的事件和条件执行。随着 RWA 代币化生态系统的成熟，预言机在维护这些数字资产的完整性和功能性方面的角色变得愈发重要。它们提供的安全、去中心化的数据桥梁是构建可信赖的代币化资产市场的基础。

3、监管

监管在 RWA 代币化的推广和发展中至关重要。随着行业的进步，对能够适应区块链资产独特性的明确监管框架的需求日益增加。主要金融机构正在与监管机构进行密切的对话，这在行业文件《共同推动数字资产时代》（2023 年 9 月）中有所体现。这些讨论对于建立一个既能促进创新又能保障投资者保护的平衡监管环境至关重要。

展望未来，以下几个关键趋势和发展可能会影响 RWA 代币化基础设施的未来走向：

• 向专用基础设施转型：随着代币化的日益普及，预计将从通用型基础设施向针对特定应用的专用代币化基础设施转变。这将为特定应用和资产类别提供更强大、量身定制的解决方案。

• 改善买家入驻流程：基础设施的改进将有助于新兴资产市场中买家的入驻，这是为代币化资产创造流动市场的关键。

• 增强跨链能力：随着生态系统的发展，跨链互操作性的提升将变得至关重要，以便为代币持有者在不同区块链网络之间提供无障碍体验。

• 模块化架构的推进：行业正在向更模块化的架构发展，旨在提高互操作性、激发创新、实现定制化，并创造一个无缝的生态系统。

• 灵活性与敏捷性：随着技术环境的变化，创始人和开发者需要保持灵活性。现有技术堆栈中的不同组件可能会成为更受青睐的选项，因此需在方法上具备适应性。

尽管在 RWA 代币化基础设施的开发上已取得显著进展，但实现“伟大的代币化”愿景仍需继续努力。当前的重点逐步转向开发更专业的应用、改善市场流动性以及应对监管挑战。随着这些领域的发展，预计将形成一个更加成熟和广泛接受的 RWA 代币化生态系统。

五、基础设施示例

1、Chainlink

Chainlink 是一个去中心化的预言机网络，在连接区块链智能合约与现实世界数据及链下系统方面发挥着至关重要的作用。成立于 2017 年，Chainlink 已成为新兴代币化经济的关键基础设施提供者，促进了链上与链下环境之间信息的安全和可靠转移。Chainlink 的核心服务旨在支持现实世界资产的代币化，并将其整合进区块链生态系统。这些服务包括：

• 储备证明：这一功能提供对跨链或链下储备的自动、可靠和及时的验证，增强了透明度，并允许实施电路断路器，以保护用户免受链下资产与其代币化对应物之间的差异影响。
• 数据源和数据流：Chainlink 提供安全且去中心化的金融市场数据源，涵盖商品、股票、外汇、指数和加密货币等领域。这些实时信息对于准确定价和管理代币化资产至关重要。
• 跨链互操作性协议（CCIP）：该协议使得数据和资产能够在不同区块链网络之间安全转移，解决了区块链领域的碎片化问题，促进了各种代币化资产之间的无缝互动。
• 功能服务：这一服务允许任何链下事件或数据同步或发布到链上，包括企业行动、代理投票、环境、社会及治理（ESG）数据、股息和净资产值（NAV）。这一功能对于保持代币化资产的最新信息至关重要。

Chainlink 在支持代币化方面的努力已通过与主要金融机构和市场基础设施提供者的合作得到体现。例如，Chainlink 与全球金融机构的消息系统 SWIFT 合作，展示了区块链网络与传统银行系统之间的互操作性。此外，Chainlink 还与存托信托与清算公司（DTCC）合作，探索将资本市场引入区块链的可能性。

Chainlink 在现实世界资产代币化中的角色通过其与各个区块链项目的合作得以展示。各个协议利用 Chainlink 的服务来完成与 RWA 相关的功能，包括储备验证、价格数据提供、代币铸造安全、跨链互操作性和质押奖励计算。这一系列应用表明 Chainlink 在支持多种区块链用例的 RWA 代币化基础设施中的重要地位。

Chainlink 在推动资产上链的未来中重要性体现在以下几个方面：

• 信任和可靠性：自 2022 年以来，Chainlink 已支持超过 14 万亿美元的交易总值，展现了其安全处理大规模金融操作的能力。
• 互操作性：随着代币化资产生态系统在多个区块链上不断扩大，Chainlink 的 CCIP 将在实现无缝的跨链互动和流动性方面至关重要。
• 数据完整性：提供准确、实时的链下数据对维持代币化资产的价值和功能至关重要。
• 合规性和身份：随着监管审查的增加，Chainlink 正在开发保护隐私的身份解决方案（如 DECO），这对于确保代币化资产领域合规交易至关重要。
• 可扩展性：Chainlink 的基础设施设计具备可扩展性，能够支持各个领域不断增长的代币化资产生态系统。

Chainlink 的服务组合、已建立的合作伙伴关系以及良好的业绩记录，使其在向代币化经济过渡的过程中成为关键推动者。作为传统金融与区块链技术之间的桥梁，Chainlink 将在释放现实世界资产代币化的全部潜力方面发挥重要作用。

2、Stellar

Stellar 于 2014 年推出，是一个专为高效跨境交易和资产代币化而设计的区块链网络。该平台现已拥有超过 800 万个账户，并开发了处理现实世界资产的基础设施。Stellar 专注于交易效率，其平均交易成本仅为 0.000065 美元，这使得在 2024 年第一季度完成了 4.6 亿笔交易。

Stellar 在代币化和管理现实世界资产（RWA）方面的能力，促成了与多家知名金融机构的合作。MoneyGram 和 Circle 利用 Stellar 进行跨境支付，而富兰克林邓普顿则在该平台上实施了 BENJI 代币和货币市场基金。此外，WisdomTree 在 Stellar 上发行了 13 只受监管的基金、一个数字黄金代币和一个数字美元，所有产品均符合美国监管要求，供应量约为 2300 万美元。Stellar 生态系统的 RWA 指标显示出增长，资产总供应量超过 5.33 亿美元，RWA 支付量达到 16 亿美元，显示了其在将传统金融与区块链技术结合方面的作用。

Stellar 的信任链

Stellar 架构的一个关键特性是信任链的概念。信任链本质上是两个账户之间的连接，允许它们持有并交易特定资产。账户在接收除原生 XLM 以外的任何资产之前，必须与发行账户建立信任链。这一机制使 Stellar 能够支持多种资产，同时让用户控制他们所互动的资产。根据数据，自 2020 年中期以来，Stellar 的生态系统中的信任链数量显著增加，到 2024 年已超过 2000 万条。这一趋势表明，用户对在 Stellar 网络上各种资产的接受和使用正在不断增加。新创建资产的偶发性高峰表明，不同时间段内有新的代币发行或项目加入 Stellar 生态系统。

项目选择 Stellar 的原因在于其资产代币化基础设施以及适应传统金融产品的潜力。例如，富兰克林的链上美国政府货币基金展示了该平台在使金融市场更具可及性方面的应用。这与 Stellar 所述的使命相符，即创造一个更加包容的金融系统，Stellar 发展基金会首席执行官 Denelle Dixon 对此进行了说明。

Soroban 智能合约平台

自成立以来，Stellar 就支持基本的智能合约功能。然而，2024 年 3 月推出的 Soroban 高级智能合约平台标志着一个重要的发展。这一升级扩大了网络的潜在应用场景，允许构建更复杂的去中心化应用程序（dApps）。Soroban 解决了 Stellar 先前智能合约能力的局限性，以前主要用于多签名交易和原子交换等基本功能。新平台提供了更好的功能，包括降低交易费用、提高可扩展性，以及内置合约和主机功能。这些增强功能使 Stellar 能够更有效地在智能合约领域竞争，并可能发展出更全面的去中心化金融（DeFi）生态系统。

为了支持 Soroban 的采用，Stellar 发展基金会已承诺向该平台上的项目投资 1 亿美元。这项投资表明，Stellar 正在关注扩展其智能合约能力，并为开发者探索网络潜力提供了激励。随着 Stellar 的不断发展，它可能在代币化资产和去中心化金融应用的发展中发挥越来越重要的作用。

3、re.al

re.al 是一款基于以太坊虚拟机（EVM）的 Layer 2 解决方案，于 2024 年 5 月成功推出主网，旨在成为一个专注于现实世界资产（RWA）和去中心化金融（DeFi）的平台。借助 Arbitrum Orbit 技术，re.al 致力于提供一个无需权限的环境，以推动 RWA 的代币化和交易，从而解决传统市场面临的关键挑战。

平台架构与功能特点

re.al 的架构设计蕴含多项关键特性，以提升其功能和效率。平台的核心是 reETH，作为原生燃料代币，其价值通过底层以太坊（ETH）的质押而增加。此外，re.al 的模块化结构允许未来的潜在升级，以确保其在不断变化的区块链环境中具备适应性。初期配置中采用了 Arbitrum 数据可用性委员会（DAC）进行交易结算，以平衡交易速度与成本效率。

自上线以来的前三个月，re.al 已表现出良好的发展势头。到 2024 年 8 月，总锁定价值（TVL）达到了 7675 万美元，这一数额分布在 re.al 生态系统内的多个协议上，包括 Tangible、veRWA、Pearl、Arcana 和 Stack。该平台注册了 2170 个用户账户，并处理了 130 万笔交易，尽管这些数字在更广泛的 L2 和 DeFi 市场中仍显得微不足道，但仍显示出可喜的早期采用趋势。

该平台的治理代币 RWA 采用了创新的代币经济学模式。re.al 运用投票锁定模型（veRWA）进行生态系统参与和收益共享，启动时 100% 的代币供应量已在流通中，且没有未来的风险投资解锁。通过通缩模型，当 veRWA 头寸提前解锁时，代币会被销毁，从而在时间推移中创造稀缺性。RWA 将获得来自交易费用的 100% 链上利润，而在 re.al 上运行的协议则会将部分费用分配给 veRWA 持有者。这种设计旨在将长期持有者的利益与平台的发展目标相结合，但其实际效果仍需时间来检验。

4、Plume Network

Plume Network 于 2024 年推出，代表了一种将现实世界资产（RWA）引入区块链的新方法，通过专门的 Layer 2 解决方案实现。该平台基于 Arbitrum Nitro 技术栈，并利用 Celestia 提供数据可用性，旨在为 RWA 的代币化和交易创造一个更高效且成本效益更高的环境。Plume 的独特卖点在于其集成的合规工具和对监管遵从性的重视，解决了 RWA 领域中的关键问题。

多重代币标准的支持

Plume 的核心优势在于其对多种代币标准的支持，其中包括专为受监管证券设计的 ERC-3643 标准。该标准内置合规功能，如转让限制和身份管理，特别适合代币化的现实世界资产。通过将这些标准直接集成到基础设施中，Plume 简化了受监管资产上链的过程，同时保持必要的合规措施。

成本效益与灵活性

Plume 的架构旨在显著降低与 RWA 相关操作的燃气费用。通过优化常见 RWA 功能的执行并利用 Celestia 的数据可用性解决方案，Plume 预计其燃气费用将比传统以太坊交易减少 99.9%。这种成本效率对吸引各种 RWA 项目和投资者进入该平台至关重要，可能促进代币化现实世界资产的更广泛采用。

截至 2024 年 9 月，Plume 仍处于测试网阶段，但已吸引超过 150 个 RWA 和 DeFi 项目进入其生态系统。这些项目涵盖了多种资产类型，包括收藏品、奢侈品、房地产等更传统的金融工具。平台能够支持如此多样化的资产类型，展示了其灵活性和成为 RWA 市场综合解决方案的潜力。

5、Mode Network

Mode 是一款以太坊 Layer 2 解决方案，致力于成为 Optimism Superchain 的去中心化金融（DeFi）中心。Mode 拥有一个创新且活跃的生态系统，聚集了众多优秀的 DeFi 开发者和研究人员。该平台上的去中心化应用程序（dApps）和各种举措体现了这种文化，包括跨多个 dApps 堆叠收益的资产、用于简化机会寻找和管理投资组合的定制 AI 产品，以及利用经典 DeFi 博弈理论对治理模型进行设计，以对齐和引导激励机制。

原生收益层的构建

在 Mode 众多前沿的 DeFi 举措中，构建原生收益层的努力尤为突出。这一层确保大多数 DeFi 策略都拥有基础的增值层。像 Blast 这样的链已经实施了这一策略，将其桥接上的非收益资产转化为 sDAI 和 stETH，并在本链上重新品牌化这些资产。Mode 则采取了不同的方法，同时遵循 Superchain 的标准。

虽然在整体架构中，现实世界资产（RWA）占比较小，但 Mode 设计的原生收益层展示了 RWA 在底层堆栈中可以扮演的重要角色，特别是在为市场参与者创造可预测、可靠的收益时。

6、Tokeny Solutions

Tokeny Solutions 成立于 2017 年，专注于开发用于发行和管理安全代币及受监管数字资产的代币化基础设施。为了应对将现实世界资产引入区块链并保持合规性的挑战，该公司创建了 T-REX（Token for Regulated EXchanges）协议。

核心产品与功能

Tokeny 的核心产品是 ERC-3643 代币标准，专为适用于受监管证券的许可代币设计。ERC-3643 直接将身份管理和转让限制集成到代币智能合约中，使发行者能够在链上执行投资者资格审查、KYC（客户身份验证）/AML（反洗钱）检查和合规规则。

Tokeny 基础设施的主要功能包括：

• 链上身份管理：通过 ONCHAINID 实现

• 可定制的模块化合规规则

• 丢失私钥的恢复机制

• 支持企业行动，如股息分配和投票

截至 2024 年，Tokeny 的平台已在超过 60 个司法管辖区内促进了超过 280 亿美元资产的代币化。其技术已应用于房地产、私募股权、债券和碳信用额度的代币化项目中。

例如，利用 Tokeny 技术的房地产代币化项目 BlocHome 报告称其行政成本减少了 90%。在另一个案例中，ABN AMRO 利用 Tokeny 在 Polygon 区块链上发行了一张 500 万欧元的代币化绿色债券。

六、政府证券：安全投资的选择

政府证券，又称主权债务或国债，是由国家政府发行的债务工具，用于为其运营融资。这类金融工具被认为是最安全的投资之一，因为它们得到了发行政府的全部信用和信任的支持。目前，政府证券的主要购买者是机构投资者，如银行、养老金基金和保险公司，以及外国政府和中央银行。

1、政府证券的类型

政府证券有多种类型，每种类型都有不同的用途，以满足不同投资者的需求：

• 国库券（T-Bills）：短期证券，期限为一年或更短。
• 国库票据（Treasury Notes）：中期证券，期限在两到十年之间。
• 国库债券（Treasury Bonds）：长期证券，期限为 20 或 30 年。
• 通胀保护国债（TIPS）：通过根据消费者价格指数的变化调整本金，以保护投资者免受通胀影响的证券。
• 浮动利率票据（FRNs）：利息支付随着市场利率的变化而波动，通常期限为 2 年。
  
  

2、投资门槛的变化

传统上，由于高额的最低购买要求和复杂的交易流程，政府证券的投资机会通常仅限于大型机构投资者或高净值个人。然而，代币化的出现正在改变这一格局。

随着代币化技术的发展，政府证券的获取变得更加便捷，预计将吸引更多普通投资者参与。这一趋势可能会使政府证券市场变得更加开放和多元化，从而推动更广泛的投资和融资活动。

1、市场规模

从数据中可以得出以下几点观察：

• 国库券的主导地位：国库券始终占据发行总量的最大部分，显示出市场对短期政府债务的强劲需求。
• 发行总量增长显著：2024 年 6 月到 7 月期间，国债的总发行量从大约 1.8 万亿美元上升至超过 2.6 万亿美元，增长幅度明显。
• 国库票据的显著增长：在这一期间，国库票据（中期证券）的发行量几乎翻了一番，显示出其强劲的市场需求。
• 其他证券的稳定表现：国库债券、TIPS 和 FRNs 虽然在整体发行中占比较小，但在整个年度中保持了稳定的发行量。
• 整体趋势向上：虽然每月的发行量存在波动，但总体呈上升趋势，表明政府对借款的需求正在增加。

这些数据突显了传统政府证券市场的庞大规模，每月的发行额都达到数万亿美元。

2、代币化政府证券的现状

然而，18.49 亿美元的代币化政府证券管理资产显示了市场对这些创新金融产品的日益接受与采用。目前，市场上有多种代币化政府证券产品，涵盖不同的区块链网络和发行者。

3、协议概述

在这些协议中，黑石集团（Blackrock）以超过 5.19 亿美元的管理资产（AUM）脱颖而出，紧随其后的是 Ondo Finance 和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）。传统金融巨头如黑石和富兰克林邓普顿的显著参与，表明了机构对基于区块链的金融产品日益增长的信心。

机会与挑战

政府证券的代币化，包括国库券（T-Bills）、国库票据（Notes）、国库债券（Bonds）、通胀保护国债（TIPS）和浮动利率票据（FRNs），提供了多个潜在的好处。这一进程可能显著提高市场的可接入性，允许实现分割所有权，降低传统上将小投资者排除在外的进入门槛。我们所概述的多样化协议和区块链的参与，暗示了一个竞争激烈的市场环境，可能推动创新和效率。

此外，使用区块链技术可能提高透明度并缩短结算时间，尽管这些好处在现实应用中仍在评估中。像黑石、Ondo Finance 和富兰克林邓普顿等领先协议已经实现的巨额管理资产，显示了对这些代币化工具的信心不断增强。

然而，仍然存在一些挑战。监管框架仍在不断演变，以适应这些新兴的金融工具，同时，不同区块链网络之间的互操作性问题依然存在。目前协议生态系统中以太坊的主导地位，突显了需要跨链解决方案，以确保更广泛的可接入性和韧性。此外，处理高交易量的能力也尚未在政府证券市场的实际规模中得到充分测试，这些市场每年发行数万亿的债务。

七、代币化政府证券案例

1、黑石集团 BUIDL 基金

Securitize 在这一项目中的角色至关重要。作为 BUIDL 的转移代理和发行平台，Securitize 为基金的运作提供了必要的基础设施。这一合作标志着美国受监管合规的代币化市场的重要里程碑，可能吸引机构资本和大型资金经理进入 Securitize 生态系统。

BUIDL 基金的影响

BUIDL 的影响显著且迅速。在推出四个月内，该基金的市值达到了 5 亿美元，成为第一个达到这一里程碑的代币化国债基金。到 2024 年 9 月，BUIDL 的管理资产已增长至 5.14 亿美元，占据了 22 亿美元代币化美国国债市场的约 23%。该基金的成功展示了代币化金融产品在机构市场中的可扩展性和需求。

该基金的运作方式是，每日累计的股息以新代币的形式直接存入投资者的钱包，保持每个代币的稳定价值为 1 美元。这一模式吸引了加密领域的重大参与者，其中 Ondo Finance 成为 BUIDL 的最大持有者，持有 1.737 亿美元的份额。值得注意的是，2024 年 3 月 27 日，Ondo Finance 将其自己的 9500 万美元代币化短期债券基金中的资金重新分配至 BUIDL，进一步验证了该基金的吸引力。

黑石集团通过 Securitize 进入代币化领域，不仅验证了这一技术的有效性，也为传统金融中更广泛地采用区块链铺平了道路。随着受托人通过 Securitize 接入 BUIDL，他们可能会将大量资本注入该基金及更广泛的 Securitize 生态系统。这可能会导致替代投资产品和 Securitize 市场的主要和次要交易场所的资本流动和活动增加，为其他受监管场所的发行结构和策略树立了先例。

2、富兰克林邓普顿的 OnChain 美国政府货币基金

FOBXX 对金融服务行业的影响显著。截至 2024 年 6 月 30 日，FOBXX 的管理资产已超过 3.6 亿美元，具有 25 天的加权平均到期时间和 39 天的加权平均存续时间。这一增长表明，零售和机构投资者对基于区块链的金融产品的接受度正在不断提高。该基金至少将 99.5% 的总资产投资于美国政府证券、现金以及以政府证券或现金作为担保的回购协议，确保其每股价格稳定在 1.00 美元，同时为投资者提供每日流动性。

基金的独特之处

FOBXX 的一个显著特点是其使用了专有的区块链集成系统进行记录管理。基金的转移代理通过将传统的账面形式与一个或多个公共区块链网络相结合，维护股权的官方记录。这一方法实现了基金所有权的实时记录，潜在地提供了显著的运营效率。投资者可以通过移动应用访问他们的所有权信息并发起交易，为共同基金领域带来了前所未有的便利和透明度。

尽管采用了区块链技术，但该基金并不投资于加密货币，而是专注于传统的政府证券。通过这种方式，富兰克林邓普顿在将现代技术与传统金融结合方面开辟了新的道路，推动了金融产品的创新与发展。

3、Ondo Finance：专注于现实世界资产的代币化

代币化产品的增长

截至 2024 年 8 月，Ondo Finance 的两个主要产品的总锁定价值（TVL）已超过 5.77 亿美元，使其成为最大的代币化国债发行者。其中，USDY 占据了 3.71 亿美元，OUSG 则占有剩余的 2.06 亿美元。这一 TVL 的增长表明，自推出以来，Ondo 的代币化产品正被越来越多的用户接受。

合规与合作

Ondo 的运营方式包括实施监管合规措施、定期报告和第三方审计。该公司还与传统金融和加密货币领域的公司建立了合作关系，包括黑石和 Coinbase。这些合作促进了 Ondo 代币化产品的创建和保管。

USDY 的特点与应用

Ondo 的 USDY 具有与 DeFi 的可组合性和无需许可的特性。最近，USDY 在去中心化金融协议中获得了显著的关注，用于借贷、交易、保证金交易等多种用途，同时为用户带来了收益。USDY 独特地结合了传统金融中通常存在的投资保护与收益生成、可组合性和无需许可的特性，这是稳定币或其他收益币所无法提供的优势。

截至 2024 年 8 月 26 日，USDY 在其一周年庆之际，已扩展到八个区块链（以太坊、Solana、Sui、Aptos、Arbitrum、Mantle、Mantra 和 Cosmos）。通过与 70 多个项目的整合，USDY 日益增长的生态系统反映出将传统金融与区块链技术结合的兴趣日益上升。随着代币化现实世界资产市场的持续发展，Ondo 的进展为传统金融资产与区块链技术的潜在整合提供了有价值的见解。

4、Backed：代币化政府证券的重要参与者

生态系统与合作

Backed 的影响力不仅限于发行，还通过其与 40 个生态系统合作伙伴和 10 个协议的集成得以体现。这些合作关系和集成对于在代币化证券周围建立基础设施至关重要，使得无缝交易、保管和结算过程成为可能。

产品线

Backed 的产品组合展示了多样化的代币化资产，包括固定收益和股权产品。值得注意的是，该公司提供多种政府证券和 ETF 的代币化版本，例如 Backed 瑞士国内政府债券 0-3 ETF（bCSBGC3）和 Backed ZPR1 1-3 个月国库券（bZPR1）。此外，产品线还包括代表主要科技公司股份的代币，如微软（bMSFT）和 NVIDIA（bNVDA）。所有产品的总发行量为 100,000,000 瑞士法郎，表明 Backed 致力于提供充足的流动性。此外，该公司对多条 EVM 兼容链的支持增强了互操作性，使这些代币化资产能够与去中心化金融（DeFi）协议无缝集成。

八、私人信贷：新兴的融资方式

私人信贷是指由非银行贷款人提供的贷款，通常面向那些规模较大、但又无法通过传统银行贷款获得融资的中型企业。这些借款者通常包括受到私募股权支持的公司、需要灵活融资的成长型企业，以及某些特定行业的公司。

代币化私人信贷

代币化私人信贷则进一步扩展了这一概念，通过将这些贷款转换为区块链上的数字代币。这一过程使得贷款可以分割成更小、更易交易的单位，使更多的投资者能够参与其中，包括那些以前被排除在这一市场之外的零售投资者。

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，私人信贷市场经历了显著增长，2022 年全球市场规模达到了 2.1 万亿美元。这一数字较 2000 年的 0.2 万亿美元大幅增加，显示出过去二十年这一资产类别的快速扩展。随着代币化技术的进步，它有潜力进一步加速这一增长，提升私人信贷市场的流动性和可接入性。

1、市场增长

上面的图表展示了 2000 年至 2022 年间私人信贷市场的增长情况。市场总规模从 2000 年的不到 0.2 万亿美元扩大到 2022 年的超过 2.0 万亿美元，短短二十年增长了十倍。这一增长主要是由北美推动的，该地区占据了市场的最大份额，其次是欧洲，而其他地区虽然占比较小，但也在逐渐增长。

资本储备的增加

这一增长的一个显著特征是“资本储备”或未投资资金的增加，尤其是自 2014 年以来。这表明，市场上可用于投资私人信贷机会的资金池正在不断扩大。从 2014 年起，增长曲线的陡峭度显示出市场扩张加速，这可能与投资者兴趣的提升以及市场环境的改善有关。

收益比较

将 2000 年至 2020 年期间私人股本、私人信贷和股票基准的收益进行比较，可以发现一些重要的见解。在这 20 年间，私人股本和私人信贷的表现显著优于传统股票基准（如标普 500 和 MSCI 全球总回报指数）。特别是，私人信贷的增长轨迹相较于私人股本和公共市场更为稳定，在市场下滑期间波动较小。

自 2016 年以来，私人股本和私人信贷的增长加速，拉大了与公共市场指数的表现差距。值得注意的是，在 2008 年金融危机期间，私人信贷相较于其他资产类别表现出了更好的韧性，经历了较小的下降和更快的恢复。这一表现历史突显了在多元化投资组合中纳入私人信贷的潜在好处。

投资前景

这些数据强调了私人信贷市场的增长潜力和吸引人的风险调整回报。随着代币化技术使这一资产类别变得更加可接入，私人信贷有可能释放出巨大的价值，并为更广泛的投资者群体提供机会，让他们享受到私人信贷带来的投资收益。

2、当前问题

1. 流动性有限

私人信贷投资通常流动性较差，锁定期往往长达数年。这种缺乏流动性使得投资者在需要时难以迅速退出持仓，可能会导致资本被长期占用。对于借款者而言，这意味着在再融资或重组债务时灵活性不足。

2. 高门槛

私人信贷市场传统上仅对机构投资者和高净值个人开放。最低投资要求通常达到数百万美元，实质上排除了零售投资者和小型机构的参与。这一限制限制了潜在投资者的基础和市场的资本流入。

3. 缺乏透明度

私人信贷交易往往缺乏公共市场的透明度。有关贷款条款、借款人表现和整体市场趋势的信息往往难以获取。这种不透明性使得投资者难以准确评估风险并做出明智决策。

4. 低效的流程

许多私人信贷交易的环节，从资产发起到服务管理，仍然依赖于手动和纸质的流程。这种低效可能导致交易执行速度慢、运营成本高、错误风险增加。此外，它还限制了私人信贷业务的可扩展性，可能抑制市场的增长。

代币化流程

代币化私人信贷的过程通常包括以下几个步骤：

1. 资产选择：识别适合代币化的私人信贷资产。
2. 法律结构：建立代币化资产的法律框架，确保符合相关法规。
3. 智能合约创建：开发编码私人信贷资产条款和条件的智能合约。
4. 代币发行：创建代表私人信贷资产所有权或部分所有权的数字代币。
5. 分发：在适当的平台上列出代币以供交易或投资。
6. 持续管理：实施管理贷款服务、利息支付和合规性的系统。

九、代币化私人信贷示例

1、Centrifuge

代币化流程

Centrifuge 将链下资产引入链上的流程包括几个步骤。首先，现实世界资产在 Centrifuge 链上以非同质化代币（NFT）的形式表示。这些 NFT 包含用于定价、融资和评估的资产信息。为了满足金融交易中的保密需求，Centrifuge 开发了私有数据层，使得可以安全访问额外的资产数据。该平台的链上证券化过程将资产汇聚在一起，便于管理资产支持证券。Centrifuge 的流动性池与多个 DeFi 协议和链集成，连接了传统金融与 DeFi。这种方法使其与 MakerDAO、Aave 和 BlockTower Credit 等实体建立了合作关系。

Centrifuge 的独特之处

Centrifuge 的特别之处在于它作为现实世界资产与 DeFi 生态系统之间的桥梁。正如上图所示，Centrifuge 充当中心枢纽，将一侧的传统现实世界资产与另一侧的各种 DeFi 协议和平台连接起来。这一独特的定位使 Centrifuge 能够将现实世界资产代币化并整合到 DeFi 空间中，使其能够接入 MakerDAO、Aave 及其他以以太坊为基础的 DeFi 应用。该平台能够与多个链和 DeFi 协议互动，显著提升了其采纳潜力和流动性选择。通过促进这种连接，Centrifuge 为资产融资和交易开辟了新可能性，可能会增加更广泛的 DeFi 投资者和协议对现实世界资产的可接入性。

2、Maple Finance：专注于机构级贷款的创新平台

Maple 的成长

在过去的 12 个月中，Maple 的增长主要得益于其推出的 Maple Direct，旨在填补自 2022 年以来由中心化金融（CeFi）贷款方留下的空白。Maple 内部招聘了具有华尔街背景的经验丰富的信用承销商，以便能够自行管理贷款池。这一过程涉及尽职调查、设定贷款条款和管理风险。这种结构为去中心化金融（DeFi）领域带来了前所未有的专业金融监督，有助于在机构参与者之间建立信任和信誉。

多链扩展

Maple 的扩展并不局限于单一的区块链。虽然主要建立在以太坊上，该协议已将触角扩展至 Solana 等其他链，增加了市场的可接入性并提供跨链借贷机会。这种多链策略促成了 Maple 不断增长的总锁定价值，目前已达到 342,231,443 美元。

收入增长

Maple 的增长轨迹可以通过其月收入的上升趋势来体现。图表显示，Maple 的月收入呈现出明显的上升趋势，尤其是在 2024 年中期的增长幅度特别明显。2024 年 7 月的收入高达 30 万美元，显示出显著的增长，这一变化强烈表明协议的使用和采纳正在增加，反映出 Maple 在 DeFi 借贷领域的扩展作用。

产品多样化

Maple Finance 显著扩展了其产品组合，以满足多样化的贷款需求，这标志着其用户基础的重大扩展。2024 年 6 月，该协议推出了 Syrup.fi，一个面向零售的分支，提供对机构级收益的无权限访问。这一举措不仅扩展了 Maple 的市场覆盖面，还使复杂的金融产品变得更加普及。与 Syrup 并行，Maple Direct 提供高收益和蓝筹两类产品，其中蓝筹产品已向已建立的、低风险的机构发放超过 1.6 亿美元的贷款。

3、Goldfinch：连接加密贷款与现实融资的去中心化信用协议

信用模型与贷款服务

Goldfinch 的核心原则是“通过共识建立信任”，这种信用模型根据借款者的历史行为和其他参与者的集体评估来评估借款者的信用 worthiness。这一方法使 Goldfinch 能够在不要求加密抵押的情况下提供贷款，从而使更多借款者能够获得资金，特别是那些在发展中国家缺乏传统金融服务的人。截至 2024 年 8 月，Goldfinch 的活跃贷款总额为 72,330,392.46 美元，表明其服务的需求显著。

增长轨迹

协议的增长轨迹可以通过“活跃贷款”指标图表清晰展示，该图表显示了从 2021 年初到 2022 年中期贷款量的剧增，随后进入稳定期并近期出现下降。这一模式反映了 Goldfinch 的快速扩展阶段及其在市场条件下成熟的过程，随着对贷款策略的不断完善，尽管近期波动，Goldfinch 仍在保持显著活动，2024 年 7 月 15 日至 8 月 15 日的 30 天内收取协议费用为 60,523.32 美元。

生态系统与参与者

Goldfinch 的生态系统旨在为各参与者创造共生关系。该协议由流动性提供者、后援和借款者组成。流动性提供者向高级池提供资金；后援为各借款池提供第一损失资本；借款者则由审核员批准以获取贷款。这种多层结构实现了风险分散，为不同类型的投资者提供了根据其风险偏好和投资目标参与的机会。

高级池作为中央枢纽，将资金分配到各个借款池。每个借款池分为高级层和次级层，次级层首先承担潜在损失，为高级层投资者提供额外的安全保障。这一结构使 Goldfinch 能够向借款者提供更具竞争力的利率，同时为投资者提供有吸引力的收益，尤其是在当前传统金融低收益的环境中。

十、稳定币

随着加密货币和区块链行业的成熟，稳定币越来越受到数字资产社区和传统金融机构的关注。它们对全球金融的潜在影响超出了最初的范围，涵盖了支付系统、跨境交易和金融包容性等多个方面。

对稳定币的持续关注反映了更广泛的加密货币生态系统中存在的持续挑战。虽然去中心化货币提供了无信任和无国界交易等好处，但其价格波动仍然是日常金融任务（从日常购物到长期财务规划）采用的重要障碍。

1、第一个稳定币 - BitUSD

由 Dan Larimer（EOS）和 Charles Hoskinson（Cardano）等前瞻性思维的创始人构思，BitUSD 旨在解决早期加密货币面临的波动性问题。这种创新的方法试图创建一种数字资产，使其相对于美元保持稳定价值，从而为区块链世界中的实际应用开辟新的可能性。

BitUSD 的运行机制

BitUSD 采用了加密抵押模型，以本地的 BitShares 代币作为抵押品。该设计试图通过智能合约和市场激励机制维持与美元的 1:1 挂钩。然而，其抵押资产的内在波动性证明是一个重大弱点。

在 2018 年，BitUSD 失去了与美元的挂钩，并未能恢复，这暴露了其设计中的关键缺陷：

• 抵押品脆弱性：使用 BitShares（本身是一种未经检验且波动性大的资产）作为抵押品，使 BitUSD 面临重大风险。BitShares 价值的急剧下跌可能会导致抵押品不足，从而无法维持挂钩。
• 缺乏价格预言机：缺少可靠的机制来提供真实的汇率是 BitUSD 设计中的一个争议性方面。这一遗漏使得维持准确定价和稳定性变得困难。
• 有限的套利机制：尽管系统允许在 BitShares 价格下跌时进行套利，但并未提供相反情况的机制，从而导致不对称风险。

尽管最终未能保持稳定，BitUSD 在加密货币历史上的重要性不容小觑。它成功地向更广泛的区块链社区引入了挂钩稳定币的概念，为这一领域的未来创新铺平了道路。

2、稳定币的类型

随着稳定币生态系统的发展，出现了三种主要类别，每种类别都有独特的机制来维持价格稳定：法币支持的稳定币、加密货币支持的稳定币和算法稳定币。

1. 法币支持的稳定币

法币支持的稳定币，又称为集中式或链外抵押稳定币，通常以 1:1 的比例由法币储备支持，通常是美元。这些储备存放在传统金融机构中。

• 由集中实体维护
• 以高度流动、低风险的资产（现金或现金等价物）作为抵押
• 定期审计以验证储备情况
• 通常被认为是最稳定、风险最低的类型

2. 加密货币支持的稳定币

加密货币支持的稳定币，也称为链上抵押稳定币，使用其他加密货币作为抵押。为了应对加密资产的波动性，这些稳定币通常是超额抵押的。

• 由其他加密货币作为抵押
• 通常利用智能合约进行发行和赎回
• 通常超额抵押，以应对价格波动

3. 算法稳定币

算法稳定币是一种通过程序化供应调整来维持价格稳定的加密货币，而不是通过外部资产支持。这些稳定币使用数学公式和协议动态管理其供应和需求。

• 没有抵押支持
• 依靠算法根据需求扩展或收缩代币供应
• 通常涉及双代币系统（稳定币和治理代币）

3、稳定币的当前状况

稳定币市场的快速增长主要是受到去中心化金融（DeFi）、交易和流动性管理应用的推动，而不是最初预期中的移动支付、汇款或结算的革命。随着加密货币市场的成熟，个人用户和企业越来越认识到，稳定币在金融交易中所提供的稳定性、安全性和快速性结合的独特优势。

监管环境的重大进展

在监管环境方面，欧洲的《加密资产市场法规》（MiCA）以及新加坡的稳定币框架的出台正在塑造这一领域的未来。这些进展，加上在资产保管、身份管理和可接入性方面的基础设施改善，提升了稳定币的可用性，并吸引了更多机构参与市场。

跨国交易的解决方案

在加密货币生态系统之外，稳定币为需要高效跨境结算交易的跨国组织提供了有希望的解决方案。电信、邮政服务和物流等行业可以利用稳定币来结算各种费用和成本。随着市场的不断发展，稳定币还可能在特定地区作为有效的通胀对冲工具，跟踪货币或商品的篮子，以保持在多元经济环境中的稳定性。

4、稳定币示例

1、最受欢迎的稳定币：Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC

管理结构
Centre Consortium 是 Circle 与 Coinbase 的合资企业，负责监督 USDC。这一合作为法币在互联网中的表示设立了标准，并为法币稳定币的全球采用提供了治理框架。Tether Limited 独立管理 USDT。

关键特性与透明度

USDC 通过对监管合规性和透明度的承诺脱颖而出。USDC 稳定性的基石是其 1:1 的支持，即每流通的 USDC 都有等量的现金和高度流动的短期美国国债作为支持。

截至 2024 年 8 月 1 日，Circle 的储备组成报告清晰地展示了 USDC 的支持情况：

• 流通中的 USDC 总额：329 亿美元
• 总储备：330 亿美元

这些储备由储备银行持有的现金和 Circle 储备基金的投资组成。这一点微小的超额抵押为 USDC 持有者提供了额外的安全保障。

虽然 Tether 最初透明度较低，但近年来在信息披露方面取得了显著进展。截至 2024 年 6 月 30 日，Tether 的储备总额为 1184 亿美元，支持流通中的 USDT。Tether 的储备更加多样化，包括：

• 美国国债：809 亿美元
• 美国国债回购协议：123 亿美元
• 现金和银行存款：1.099 亿美元

Circle 每周提供报告和每月审计增强了其在市场上的信誉。这些报告提供了有关 USDC 发行和赎回动态的见解：

• 在过去一年中，USDC 的发行额为 1091 亿美元，赎回额为 1025 亿美元，流通净增加了 65 亿美元。
• 短期内（7 天）流通量略有下降（-9 亿美元），而 30 天趋势显示小幅增加（+4 亿美元）。

Tether 增加了报告频率，现提供季度审计意见。虽然不如 USDC 的报告频繁，但这标志着 Tether 透明度的显著提升。

这种来自两种稳定币的披露水平使用户、投资者和监管机构能够定期验证代币的稳定性和支持情况，从而增强对数字资产的信任。

价格稳定性

比较 USDC 和 USDT 过去一年价格的图表显示，这两种稳定币具有显著的稳定性。尽管图表的放大特性放大了小幅波动，USDC 与美元的挂钩非常紧密。在观察期间，USDC 的价格几乎没有超过目标 1.00 美元的 5-10 个基点（0.05%-0.10%）的偏离。

USDT 同样稳定，但波动性略大。历史上，USDT 在市场压力事件中经历了更显著的脱钩，但它始终能够迅速恢复，显示出韧性和市场信心。

市场地位与采用情况

USDC 已获得显著的关注，在 180 多个国家可用，并支持 15 个区块链网络，以太坊承载了大部分供应。截至最新数据的关键统计如下：

• 月转账量：5281 亿美元

• 月活跃地址：260 万个

• 总持有者：1300 万

USDT 作为较大和较老的稳定币，通常会看到更高的采用指标：

• 月转账量：6411 亿美元

• 月活跃地址：630 万个

• 总持有者：5640 万

  
  

未来展望

Circle 将 USDC 视为不仅仅是一种稳定币，旨在将其打造为构建新金融系统的平台，成为机构投资者首选的数字货币，以及实现无摩擦、无国界价值交换的工具。该公司推出与 MiCA 法规合规的欧元挂钩稳定币 EURC，表明其意图多样化并适应区域监管框架。Tether 则继续专注于维护其市场领先地位，同时扩展到新的区块链和用例。该公司还表示希望增加其美国国债的持有量，可能是为了应对监管审查，并增强其储备的稳定性。

2、USDe - Ethena

2024 年推出的 Ethena 迅速成为稳定币市场中的一个重要参与者，其“合成美元”USDe 备受瞩目。尽管由于过去一些事件（如 Luna 崩溃）而初期受到质疑，Ethena 却展示了其独特方法的可行性。

核心策略

Ethena 的核心是采用现金与期货套利交易策略，这一概念在传统金融中早已确立。这一策略涉及使用现货资产作为抵押，开启与相同基础资产相关的永久期货合约的空头头寸。Ethena 成功的关键在于其实施的 delta 对冲。

Delta 对冲是一种风险管理技术，旨在中和价格变动对投资组合的影响。简单来说，这就像在平衡跷跷板。如果一边上升，另一边就下降，从而保持整体头寸的稳定。Ethena 将这一概念应用于 USDe 的稳定性，使其保持在约 1 美元的水平，无论市场波动如何。

运作机制

以下是该机制的简化解释：

1. 抵押品：Ethena 持有现货资产（如 ETH）作为抵押。

2. 空头头寸：同时开设与相同资产相关的永久期货合约的空头头寸。

3. 平衡行为：如果资产价格上涨，抵押品价值增加，但空头头寸则会亏损，反之亦然。

4. 盈利生成：Ethena 从永久期货的正向资金利率中获利。

5. 分配：这些利润在 USDe 持有者和保险基金之间进行分配。

举例来说，如果 Ethena 持有价值 3000 美元的 ETH 作为抵押，且 ETH 价格上涨 10% 至 3300 美元：

• 抵押品价值增加 300 美元
• 空头头寸亏损 300 美元
• 净价值变化为 0，维持稳定

这种 delta 中立策略使 Ethena 能够在降低市场波动风险的同时，为 USDe 提供有吸引力的收益，从而在不断演变的稳定币市场中脱颖而出。

Ethena 的方法及潜在影响

Ethena 的 USDe 稳定币利用 delta 中立策略保持价格稳定，同时生成收益。这一方法不同于传统稳定币，它使用永久期货市场而非法币储备。该机制使 USDe 持有者能够从资金利率中获得回报，同时 delta 对冲策略旨在减轻价格波动风险。

该模型的可扩展性及其链上可验证性是值得注意的特征。随着 DeFi 生态系统的发展，Ethena 在同时解决稳定性、去中心化和资本效率方面的做法可能会影响未来稳定币的设计。然而，像所有金融产品一样，USDe 也存在风险，其在不同市场条件下的长期可行性仍待考验。

3、DAI：一种混合多重抵押支持的稳定币

关键特性

1. 超额抵押：用户通过存入 ERC-20 代币（如 ETH、Wrapped BTC 或 USDC）来创建 DAI。

2. 稳定机制：DAI 通过超额抵押和清算不足抵押头寸来维持与美元的 1:1 挂钩。
3. 去中心化治理：尽管最初由 Maker Foundation 创建，DAI 现在由去中心化自治组织（DAO）MakerDAO 监督。

创建过程

1. 用户通过将抵押品发送到智能合约来打开一个 Vault。

2. 根据抵押率，他们会收到相应数量的 DAI。
3. 用户可以随时偿还 DAI 以解锁其抵押品。
4. 如果抵押品的价值降至最低比率以下，该头寸将被清算。

未来展望：终局计划

MakerDAO 的未来方向在其“终局计划”中进行了概述，计划推出两种新稳定币：NewStable 和 PureDAI。

NewStable：

• 旨在成为 DAI 的主要继任者
• 专注于增长、收益和弹性
• 将现实世界资产（RWA）作为抵押
• 包括一种新颖的冻结功能，需经治理批准

PureDAI：回归项目的意识形态根基

• 自由浮动目标价格
• 高度去中心化的抵押品（ETH 和 stETH）
• 最小化治理
• 在以太坊主网上的永久位置
• 计划在未来几年内推出

这种双代币方法旨在通过提供实用性和规模（NewStable）以及完全去中心化（PureDAI）来解决稳定币三难困境。终局计划代表了 MakerDAO 在保持对去中心化原则承诺的同时，努力演变其稳定币产品，以满足多样化的市场需求。然而，随着加密货币生态的不断演变，这一战略的成功及其对现有 DAI 代币的影响仍有待观察。

4、USDM——Mountain Protocol

关键特性

USDM 采用每日重置机制将收益分配给代币持有者。截至 2024 年 8 月 1 日，USDM 的流通量为 43,248,164.19 美元，得到了 44,118,565.08 美元的储备资产支持。这些储备主要由到期不足 60 天的美国国债组成，由独立投资经理管理，并由受监管的金融机构保管。Mountain Protocol 定期发布月度认证报告，以验证其储备，旨在提升运营的透明度。

市场地位

该协议在代币化政府证券市场中获得了关注。Mountain Protocol 支持在八个区块链网络上运行，已建立 40 个生态系统合作伙伴关系和 10 个协议集成。这一扩展表明市场对收益稳定币的接受度正在增加。然而，与更大的稳定币相比，USDM 的市场份额仍然相对较小，仅占总稳定币市值的约 0.03%。

面临的挑战

Mountain Protocol 面临多个挑战和风险，包括：

• 潜在的美国债务违约：这一风险可能会影响市场信心。

• 利率波动：利率的变化可能会影响储备资产的价值。

• 流动性管理：在高提现期内的流动性管理可能会带来困难。

• 对第三方服务提供商的依赖：对外部服务的依赖可能增加运营风险。

为了应对这些挑战，公司实施了风险缓解策略，例如过度抵押，以承受利率变化的影响，并与合作伙伴建立关系，以确保 24/7 的流动性。此外，由于 USDM 是 ERC-20 代币，其在二级市场的价值可能因各种市场因素偏离 1 美元的挂钩。Mountain Protocol 的长期成功将依赖于其在维护监管合规和用户信任的同时，能够有效应对这些挑战。

十一、商品交易

1、代币化商品

代币化商品利用区块链技术将实物商品（如黄金、石油或农业产品）表示为数字代币。这些代币通常对应于基础商品的总价值或数量的一部分，通常保持 1:1 的索赔比例。这种创新的方法建立在区块链的核心属性之上：安全、透明和不可篡改的交易账本。

区块链的作用

区块链在这一变革中的作用不仅限于简单的表示。它为每个代币与其基础资产之间建立了可验证的链接，有效防止了欺诈和双重支付。智能合约作为区块链技术的一个关键特征，可以自动执行和强制交易条款，显著减少了对中介的需求，并提高了整体市场效率。

通过将商品交易与区块链结合，投资者和交易者能够获得更高的透明度和安全性，同时享受到更快速和成本更低的交易体验。这种转型可能会重新定义商品市场，促进全球范围内的更高效的交易和投资活动。

2、代币化商品的应用案例

 与去中心化金融的集成

代币化商品可以与去中心化金融（DeFi）平台无缝集成，开启新的金融可能性。例如，代币化的石油资产可以作为借贷平台的抵押，使用户能够获得贷款用于其他投资。这种集成激活了传统上静态的资产，允许更动态的资本利用和复杂的链上投资策略。

增强投资组合多样化

代币化商品为许多加密项目和投资者面临的多样化挑战提供了解决方案。通过纳入这些资产，链上投资组合可以实现更好的平衡和风险管理。这对于那些希望将其资金从波动性加密货币或低收益稳定币分配到其他资产的加密项目特别有价值。代币化商品提供了对各种不相关资产类型的敞口，从而使投资方法更加稳健和平衡。

商品支持的稳定币

使用代币化商品来支持超额抵押稳定币的概念代表了另一个有前景的应用。类似于 MakerDAO 如何将美国国债与加密货币结合来抵押 DAI，代币化商品可以进一步多样化和增强稳定币的储备。将贵金属、能源资源或农业产品等资产纳入稳定币抵押池可以提高稳定性和韧性，因为这些商品的价格往往与加密市场和传统金融工具的波动无关。

3、当前挑战

尽管区块链技术为代币化商品铺平了道路，但若要使这一创新在商品市场充分发挥潜力，仍需解决几个重大挑战。

监管复杂性

监管复杂性是主要障碍。代币化商品通常受现有证券、商品和金融市场法律框架的约束，需要在复杂的监管环境中进行导航。这使得合规和法律审查成为代币化商品发展的重要考虑因素。

市场深度和流动性

市场深度和流动性是另一个重要挑战。尽管具备 24/7 交易和分散所有权的潜力，但建立足够的市场深度以容纳大规模交易仍然困难。代币化商品市场的成功依赖于吸引机构投资者和传统市场参与者，这需要建立信任并证明这些新交易机制的可行性。

代币化商品示例

让我们来看看一个实际的代币化商品示例：黄金。

1、Paxos Gold

关键特性

1. 前所未有的可及性：PAXG 大幅降低了投资黄金的门槛。传统黄金条通常为 400 盎司，价值约 964,000 美元，这对于大多数个人投资者来说是难以承受的。PAXG 允许的最低投资为 0.01 盎司（约 24 美元），使机构级黄金对更广泛的投资者群体变得可及。

2. 简化的物流和流动性：PAXG 消除了与实物黄金所有权相关的复杂性。Paxos 处理所有储存和运输的环节，免去了投资者管理安全和物流的需要。此外，PAXG 代币可以在各种加密货币交易所上 24/7 即时出售或交易，提供了与实物黄金相比前所未有的流动性。

3. 成本效益和合规性：PAXG 通过消除储存费用和降低交易成本，最小化了传统黄金投资的成本。作为一家受监管的金融机构，Paxos 确保 PAXG 遵循严格的合规标准，提供了在加密货币领域通常缺乏的信任和监督。

   
   

市场表现与潜力

自 PAXG 推出以来，其流通量稳步增长，表明对代币化黄金的需求日益增加。值得注意的是，自 2022 年以来，PAXG 的供应保持相对稳定，即使在更广泛的加密货币市场熊市期间也未受到影响。这种稳定性凸显了黄金支持的代币在波动市场条件下作为价值储存工具的吸引力。对像 PAXG 这样的可获取黄金投资工具的日益关注与黄金在投资组合中日益重要的整体趋势相符。

挑战与未来展望

尽管 PAXG 在民主化黄金所有权方面取得了显著进展，但仍然面临一些挑战。这些挑战包括各个司法管辖区的监管不确定性，以及在传统金融机构中实现更广泛采用的需求。然而，增长潜力巨大。总的黄金市场约占 212,582 吨，而 PAXG 目前仅代表 185,852.614 盎司（约 5.78 吨）代币化黄金（占比 0.002718950805%）。这种明显的差距显示出 PAXG 及类似代币化黄金产品在未来几年的巨大增长潜力。

随着现实世界资产的代币化不断获得认可，PAXG 成为了区块链技术如何革命传统资产市场的一个例子。通过解决黄金所有权和交易中的关键痛点，PAXG 为资产管理的未来提供了洞察，即传统价值储存与数字创新的无缝整合。

2、VNX：代币化黄金产品 VNXAU

关键特性

1. 监管合规性
   VNX Commodities AG 已根据列支敦士登的区块链法律向金融市场监管局注册为 TT 服务提供商。此外，VNX 在多个司法管辖区内运营，其中包括在卢森堡注册的虚拟资产服务提供商（VASP），并受卢森堡金融市场监管委员会（CSSF）的监管。这种双重管辖的方法覆盖了瑞士法郎（CHF）和欧元（EUR），使 VNX 在欧洲市场中具有独特地位。监管监督为项目增加了合法性和安全性。

2. 透明的黄金权利登记
   VNX 维护透明的黄金权利登记，使代币持有者能够验证他们对特定黄金条的所有权。

投资优势

VNXAU 代币为投资者提供了多种优势。它们可以在包括以太坊、Avalanche、Polygon、Q、Solana、Tezos 和 Stellar 在内的多个区块链上自由转移。这种多链策略增强了可及性和流动性。代币持有者可以选择以实物黄金赎回其代币，或者要求配送（最低为 1 千克）。此外，持有者还可以将代币卖回 VNX Commodities，以获取法定货币或支持的加密货币。

截至 2024 年 10 月 1 日，流通中的 VNXAU 代币数量为 10,100 个，背后有相同数量的实物黄金支持。这些代币分布在多个区块链上，其中大多数（6,605 个代币）在以太坊上。除了 VNXAU，VNX 还提供以欧元（VEUR）和瑞士法郎（VCHF）为支持的代币，展示了其在代币化现实资产方面的全面性。

机构支持

VNX 获得了显著的机构支持，包括来自卢森堡政府的 220 万欧元补助。该公司还与领先的加密场外交易（OTC）及做市商 Cumberland 建立了合作关系，以增强其代币的流动性和市场准入。在代币化资产的竞争格局中，VNX 通过专注于欧洲证券而非美国证券，从而与像 BlackRock 和 Franklin Templeton 这样的竞争对手区分开来。

结论

凭借其监管合规性、实物黄金支持、灵活的赎回选项以及在欧洲市场的战略定位，VNXAU 成为了代币化现实资产不断演变的一个有趣案例研究。这一产品不仅为投资者提供了稳定的价值储存手段，也展示了区块链技术在传统资产市场中的应用潜力。

房地产代币化

通过利用区块链技术，代币化可以实现财产权益的数字化，并可以将其划分为更小的单位。这种分权所有权模型可能使更广泛的投资者参与到传统上需要大量资本的房地产市场中。

代币化房地产的关键特性

房地产代币化将传统房地产投资的稳定性与数字资产的灵活性结合在一起。主要特性包括：

1. 分权所有权：房地产可以被划分为更小、更实惠的单位，使更广泛的投资者能够参与房地产市场。
2. 流动性增加：代币化房地产资产比传统房地产更易于交易，可能在 24/7 的市场上进行交易。
3. 全球可及性：全球投资者可以参与多样化的房地产市场，打破地理障碍。
4. 透明性：区块链技术确保清晰的所有权记录和交易历史，增强投资过程中的信任。
5. 自动化：智能合约处理各种流程，降低中介成本，简化运营。

代币化流程

1. 交易结构设计：此初始阶段涉及定义条款和条件，确保合规，并为代币化做好物业准备。
2. 数字化：物业信息上传到区块链，智能合约被编写，代币代表所有权份额被发行。
3. 初始分配：代币分配给投资者，投资者信息记录在数字成员登记册上。
4. 代币后管理：通过智能合约处理股息和投票等企业行为，简化物业管理。
5. 二级交易：投资者之间的代币交易被启用，可以通过场外交易或在专业交易所进行。

结论

房地产代币化通过提供一种新的投资方式，使得房地产市场对更广泛的投资者开放，打破了传统市场的障碍。通过提高流动性和透明度，房地产代币化有望为投资者创造更多机会，同时改善房地产的管理和交易流程。随着区块链技术的进一步发展，房地产代币化可能成为未来资产管理的重要趋势。

以下是一些与房地产代币化相关的项目及其描述：

1、代币化房地产示例：Lofty

独特的市场模式

与传统的房地产投资基金不同，Lofty 的运作模式类似于 Airbnb 或 eBay，直接连接房产所有者和投资者。这种模式使平台能够在美国 11 个州代币化 148 个物业，展示了其在多样化房地产市场中扩展的能力。Lofty 的代币化方法使用 Algorand 标准资产（ASAs）来代表投资者在物业中的权益，允许的最低投资额仅为 50 美元，从而实现分权所有权。

关键特性

1. 市场模式：Lofty 的市场方法促进了房产所有者和投资者之间的直接联系。

2. 代币化：物业通过 ASAs 进行代币化，提供基于区块链的所有权表示。
3. 分权所有权：每个物业的平均买家数量为 231 人，使房地产投资对更广泛的投资者群体可及。
4. 治理：代币持有者通过法律 DAO（去中心化自治组织）结构参与物业管理决策，赋予投资者实际的决策权。
5. 流动性：Lofty 提供二级市场，用于交易物业代币，增强投资者的流动性。

代币化流程

1. 物业上市：房主将物业提交到 Lofty 市场进行上市。
2. 尽职调查：第三方提供商进行物业检查和评估。
3. 背景调查：房产所有者接受背景和信用检查。
4. 法律结构：物业转让至各自的怀俄明州有限责任公司（LLC）。
5. 代币销售：投资者可以通过代币获取购买物业的权益。

对投资者的益处与未来展望

Lofty 的模型为投资者提供了几个优势，使其成为房地产投资的令人兴奋的发展。投资者可以享受每日租金收入、灵活提款，并可能受益于物业升值，同时享受与房地产投资相关的税收优惠。没有强制锁定期以及对物业决策的投票权使投资者获得了灵活性和控制权。

平台对专业物业管理的处理还解决了房地产投资的一个关键障碍——有效物业管理所需的时间和专业知识。通过处理这些方面，Lofty 允许投资者在没有传统管理责任的情况下，享受房地产所有权的益处。

展望未来，Lofty 的模型展示了代币化重塑房地产投资的潜力。平台降低入场门槛、提供增强流动性和更参与的物业所有权形式，可能会导致更多人参与房地产市场。随着平台的持续增长和演变，它可能为我们如何构思和参与房地产作为投资资产的方式铺平道路，推动进一步创新。

十二、知识产权

当前知识产权市场的挑战

然而，当前的知识产权市场面临若干关键挑战，阻碍其充分潜力的发挥：

• 价值评估复杂：准确评估知识产权资产的价值是复杂且常常主观的，这可能导致资产被低估或高估。
• 流动性有限：知识产权资产通常流动性不足，使得权利持有者难以快速实现其知识产权的变现。
• 融资困难：许多发明者和创作者在为其知识产权开发获得资金时面临困难，因为传统金融机构通常将知识产权视为高风险抵押品。
• 许可过程耗时：知识产权的许可过程可能耗时且成本高昂，涉及复杂的谈判和法律程序。
• 交易不透明：知识产权交易的透明度不足可能导致对所有权和使用权的争议。
• 市场分散：市场通常由于行业或地理的不同而分散，限制了潜在买家和卖家的选择，进一步复杂化了知识产权的环境。

知识产权的代币化

知识产权的代币化代表了一项重大创新，旨在解决上述问题。通过将知识产权转换为区块链上的数字代币，此过程允许分权所有权、提高流动性以及更有效地管理这些有价值的无形资产。代币化有潜力革命化知识产权的价值评估、交易和变现方式，为传统知识产权管理系统中的长期问题提供解决方案。

知识产权的类型

1. 专利：授予发明者的独占权，允许他们在一定期限内使用、制造、销售或分发其发明。

2. 商标：保护用于识别商品或服务的符号、名称和标语。
3. 版权：为原创的创作作品提供保护，包括文学、音乐、艺术和其他知识作品。
4. 商业秘密：包括不为公众所知的公式、实践、设计、工具或信息的汇编。

代币化的好处

• 分权和可接入性：知识产权可以划分为更小、更可接入的单位，允许更广泛的市场参与。这使得初创公司和个体发明者能够出售或许可其知识产权的一部分，以资助开发或吸引投资。例如，一家软件公司可以将其代码的权利进行分权，出售代币以资助未来的升级，同时保持大部分所有权。

• 流动性增强和全球曝光：代币化的知识产权可以在区块链平台上全天候交易，极大地提高了市场流动性。这种全球可接入性使知识产权暴露于全球潜在投资者或许可方的视野中，可能提高其价值。在一个国家的专利拥有者可以轻松与全球感兴趣的各方联系，促进国际合作与商业化。
• 透明性和安全性：区块链技术提供了知识产权交易和所有权的不可篡改记录。这种透明性有助于减少争议，并增强对欺诈索赔或未经授权使用的保护。通过创建清晰、可验证的所有权和使用权链条，技术可能节省每年因知识产权侵权而损失的数十亿美元。
• 通过智能合约有效提取价值：代币化使知识产权拥有者能够通过自动化的可编程协议更有效地变现其资产。智能合约可以管理许可条款、版税分配和使用权，无需中介，从而降低成本并提高效率。例如，一位音乐家可以代币化其歌曲权利，智能合约会在歌曲播放时自动将版税分配给代币持有者。

知识产权与版权

版权是知识产权权利的一个子集，保护文学和艺术作品。世界知识产权组织（WIPO）将版权定义为创作者对其作品的权利，包括经济权利和道德权利。代币化为解决与版权相关的特定挑战提供了创新解决方案，可能会革命化数字时代创造性作品的管理和变现方式。

例如，在音乐产业中，代币化的版权可以实施动态的版税结构，根据歌曲的受欢迎程度实时调整。这种方法可以激励对新兴艺术家的早期支持者，并实现更公平的收入分配。同样，在电影制作中，智能合约可以自动管理各种贡献者（如编剧、导演、演员和工作人员）之间的权利和版税，根据他们的具体贡献简化传统上复杂的过程。

代币化还为管理协作创作和时间相关权利开辟了新可能性。它可以促进对公共领域进入的更细致处理，可能实施逐步过渡，随着时间的推移自动调整使用权和版税分配。这可以在保护创作者利益和确保公众访问文化作品之间取得平衡。

1、用例：知识产权的代币化

1. 制药和生物技术

这些行业拥有高价值的知识产权，可以通过代币化为研究融资、专利管理和促进协作研发提供帮助。

2. 技术

软件公司可以对源代码和算法进行代币化，保护其数字资产，同时为较小的开发者打开新的融资渠道。

3. 文化与创意产业

艺术家和内容创作者可以将他们的作品代币化，彻底改变创意领域的数字所有权和变现方式。这还包括对文化档案和公共领域作品进行代币化，以便于保存和研究。

2、代币化知识产权示例：Story Protocol

该协议已获得投资者的广泛关注，在 2023 年由 a16z crypto 主导的一轮融资中筹集了 5400 万美元。这笔可观的投资尤其值得注意，考虑到当前的市场条件，这表明对 Story Protocol 转变知识产权格局的潜力有着强烈的信心。随着数字内容创作行业的发展，特别是在 AI 生成内容和日益复杂的合作项目崛起的背景下，Story Protocol 将自己定位为应对新兴 IP 管理挑战的解决方案。

协议架构

Story Protocol 的架构由三个主要组件组成：

1. Story Network (L1)：一个通用的第 1 层区块链，优化用于处理复杂的与 IP 相关的数据结构。
2. Proofof Creativity Protocol：管理核心功能，如许可、自动版税支付和争议解决。
3. Programmable IP License (PIL)：一种通用的许可协议，方便将知识产权导入和导出区块链。

上述图示展示了 Story Protocol 的结构，显示了不同组件之间的交互。Story Network 构成了基础，Proof of Creativity Protocol 和 PIL 则构建在其之上。随后，可以在这一基础设施上开发应用程序。

关键特性

Story Protocol 的一个关键特性是其 IP 许可的方法。PIL 允许创作者设置灵活的、参数化的许可条款，这些条款在链上表示。这使得知识产权可以根据预定义规则进行许可、重混和变现，所有操作均通过智能合约执行。该协议引入了“IP 资产”的概念，即创作作品在链上的表示，每个资产与一个 IP 账户相关联，该账户管理权限和与协议模块的交互。

潜在用例

Story Protocol 的潜在用例包括创作者工具、与 AI 相关的应用（如归属和证明）以及传统的 IP 相关功能，如借贷和许可交易。通过提供一个标准化、可编程的 IP 管理框架，该协议旨在降低创作者的入门门槛，并促进数字内容经济中的合作。

未来展望

随着 Story Protocol 的发展，其成功将取决于其能否将传统法律框架与基于区块链的系统结合起来，并在创作者和内容平台中实现广泛采用。该项目对知识产权管理的创新方法有潜力在创意产业中创造新的价值创造和分配机会，但它需要应对复杂的监管环境和克服采用挑战，以实现其全部潜力。

3、Molecule

Molecule 正在通过其创新的知识产权非同质化代币（IP-NFTs）开创生物医学研究知识产权管理的新方法。该平台于 2021 年推出，创建了一个市场，让研究人员和生物技术公司能够将其知识产权和研究数据代币化，将传统上流动性不足的知识资产转变为可交易的数字代币。这些 IP-NFT 不仅代表了数据访问权限，还涵盖了特定研究项目的法律知识产权，使得分权所有权和知识产权的更高效交易成为可能。

Molecule 的影响

截至 2024 年，该平台已经在超过 17 个研究项目中促进了超过 3000 万美元的融资，并拥有超过 15,700 名成员的社区。这一模式使得创新的融资机会得以实现，例如一个延续研究项目通过 IP-NFT 在短短几小时内筹集了 220 万美元。通过代币化知识产权，Molecule 正在创建早期知识产权市场，使得即将开展的研发项目的潜在知识产权能够高效交易，甚至在承担申请专利保护相关费用之前。

区块链技术与智能合约的应用

Molecule 的平台展示了区块链技术和智能合约如何彻底改变知识产权的管理和商业化。它指向一个未来，在这个未来中，复杂的知识产权能够更容易地管理、交易和利用，这可能会彻底改变药物发现和开发生态系统。这一方法不仅改变了研究的融资方式，也改变了科学合作的方式，创造了一个更透明、高效和民主化的生物医学领域及其他领域的知识产权格局。

十三 、奢侈品收藏品的代币化

1、市场前景

全球奢侈品资产的代币化市场正在迅速扩展，预计到 2030 年其价值可能达到 16 万亿美元。这一增长受益于更高的可接入性、增强的流动性以及对之前大多数投资者来说难以触及的高价值物品的分权拥有能力。

代币化正被应用于广泛的收藏品，改变了这些资产在数字时代的认知和交易方式。一些显著的例子包括：

• 奢侈艺术品

• 高端手表

• 珠宝

• 经典汽车

• 奢侈时尚品

• 稀有硬币和货币

• 古董和历史文物

• 高档酒和葡萄酒

细酒和酒类市场的代币化潜力

细酒和酒类市场是代币化潜力的一个典型例子。全球葡萄酒市场在 2021 年的估值为 3395.3 亿美元，预计到 2028 年将达到 4567.6 亿美元，代币化为这一传统上排他性的市场开辟了新的投资和交易途径。

奢侈品投资表现

Knight Frank 奢侈品投资指数提供了过去一年和十年内各种奢侈品收藏品表现的有价值见解。显著表现包括：

• 艺术品：10 年增长 105%，过去 12 个月增长 11%
• 手表：10 年增长 138%，过去 12 个月增长 5%
• 稀有威士忌：尽管过去 12 个月下降了 9%，但 10 年间增长了 280%

这些数据显示，奢侈品收藏品作为投资资产的长期潜力，使其成为代币化的优选候选者。最近某些类别（如稀有威士忌）的波动性可以通过代币化所支持的分权所有权来缓解，使投资者能够更轻松地分散其投资组合。

2、当前问题

1. 流动性有限：高价值收藏品通常是流动性较差的资产，这使得所有者难以快速出售或实现投资的价值。例如，出售一辆稀有经典汽车或一件精美艺术品可能需要几个月甚至几年的时间，从而占用大量资本。
2. 高门槛：传统收藏品市场通常只对富有个人或机构开放，因为整个资产的高成本。例如，一瓶稀有的陈年葡萄酒可能要花费数万美元，这让大多数投资者无法承担。
3. 鉴定和来源问题：验证收藏品的真实性和所有权历史可能是一个挑战，并且容易出现欺诈。在奢侈手表市场中，估计每年生产 4000 万只假冒手表，这突显了需要更好的鉴定方法。
4. 储存和保险成本：实物收藏品需要适当的存储和保险，这可能既昂贵又在后勤上具有挑战性。例如，储存和投保一组精美艺术品的费用每年可能达到该收藏品价值的 1% 到 2%，这会侵蚀潜在收益。

代币化过程

1. 资产验证：专家对实物资产进行鉴定和评估。
2. 数字表示：创建一个数字代币以表示该资产或其部分份额。
3. 智能合约创建：在智能合约中编码所有权和交易条款。
4. 代币发行：在区块链平台上发行代币，通常作为非同质化代币（NFT）。
5. 保管解决方案：将实物资产存放在安全设施中。
6. 交易平台：在专业平台上提供代币交易。

3、奢侈品投资趋势

投资偏好

• 艺术品依然是全球最受欢迎的激情投资，48% 的受访者表示对其兴趣增加。这与代币化美术品的日益增长的趋势相吻合，使得高价值作品的分权拥有成为可能。

• 手表（42%）和经典汽车（38%）紧随其后。这些类别的高关注度表明它们可能是代币化的首选候选者，尤其是考虑到它们通常较高的价值和存储、维护的挑战。
• 葡萄酒（35%）和稀有威士忌（26%）在特定地区表现出显著的兴趣。这些资产的日益受欢迎，加上对适当存储和鉴定的需求，使得它们非常适合区块链解决方案。

区块链在收藏市场中的潜力

区块链技术在收藏市场的整合具有巨大的潜力，可以改变这些资产的交易和所有权方式。这一发展尤为激动人心，因为它使高价值资产的访问变得民主化，并为更广泛的受众创造了新的投资机会。

传统上，奢侈收藏品一直是高净值个人的专属领域，主要是由于其高成本和所有权的复杂性。然而，借助区块链技术对这些商品的代币化和分权化，将彻底改变这一格局，使这些市场向庞大的新客户群体开放。

区块链提供透明、不可篡改的所有权和来源记录，解决了当前收藏市场中的许多挑战。例如，在奢侈手表行业，代币化可能通过提供防伪方法，节省因假冒造成的数十亿美元损失。这在中东等地区尤为相关，67% 的受访者表示对手表的兴趣增加。

分权所有权的机遇

代币化所实现的分权所有权模式为多样化和投资开辟了新可能性。在艺术品或稀有威士忌等市场中，单件作品的价格对大多数投资者来说可能高不可攀，而代币化使得在更可及的价格点上进行部分拥有成为可能。这种所有权的民主化使更广泛的投资者能够参与之前只限于高净值个人或机构的市场。

此外，这项技术增加了传统上流动性较差的市场的流动性，允许高价值资产的动态交易。这对于像葡萄酒和稀有威士忌这样的类别尤为有利，这两者分别显示出 35% 和 26% 的兴趣，并需要专业的存储和鉴定——这些都是区块链解决方案能够很好应对的挑战。

案例 1：BlockBar

核心功能

BlockBar 的核心功能是简化优质葡萄酒和烈酒的采购、储存和交易流程。该平台创建了一个数字代币（NFT），直接从生产者的钱包中铸造，代表真实性证明、所有权验证和兑换实物酒瓶的权利。该系统旨在减少假冒和运输损坏的风险，这些问题在传统市场中普遍存在。

成功案例

BlockBar 在一些高端拍卖中取得了成功。例如，平台以 55,000 美元的价格出售了 200 瓶中的第一瓶——2023 年发行的 Eagle Rare 25。这一销售证明了平台在促进稀有烈酒交易方面的能力，同时提供了身份验证。

根据 Knight Frank 奢侈品投资指数，葡萄酒市场在 2023 年增长了 1%。尽管这一增长看似温和，但在更广泛的奢侈投资市场背景下却是值得注意的。葡萄酒在过去十年中表现稳定，报告显示增长了 146%。这种长期的稳定性与波动性较大的奢侈资产形成对比，使葡萄酒成为一种抗风险的投资。BlockBar 的模式与这一成熟市场相交汇，为交易和认证优质葡萄酒和烈酒提供了一种数字化的方法。这种方法可能会吸引那些寻求新方式与这些传统稳定资产互动的投资者和收藏家。

十四、碳信用额

碳信用额，也称为碳抵消，是允许所有者排放一定量二氧化碳或其他温室气体（GHG）的许可证。每个信用额允许排放一吨二氧化碳或相当于其他温室气体，作为与特定生产过程或经济活动相关的排放的通用计量单位。该系统通过允许公司出售未使用的信用额或要求其在超过排放限制时购买额外信用额来激励公司减少碳足迹。

碳市场当前面临的问题

尽管自愿碳市场具有潜力，但仍面临几大显著挑战。该市场复杂且易受欺诈或骗局的影响，主要是由于其分散的特性和缺乏透明度。市场中存在多个独立运营的碳信用标准和登记处，使得跟踪信用额并确保可靠的会计变得困难。这种碎片化导致高交易成本，因为在不同的登记处和标准之间导航对项目开发者和买家来说都很繁琐。此外，碳信用价格和交易的公共信息有限，降低了市场效率，部分经纪人报告称其转售的信用额价格高达原购买价格的七倍。

需要链上解决方案

通过区块链技术将碳信用额上链可以以多种方式解决这些问题：

• 改善透明度和登记处之间的连接：区块链技术提供了所有交易的不可变和透明的账本。通过在公共区块链上记录碳信用的发行、转让和注销，所有市场参与者都可以访问实时的可验证信息。这种透明度有助于建立市场信任，促进买卖双方的更好决策。
• 降低交易成本，消除中介：当前的自愿碳市场受到中介的困扰，这些中介通常会对其服务收取高额费用。这些中间人或经纪人通常为买家提供教育、创建碳信用并代表购买者注销信用，但成本很高。在某些情况下，他们以低价从发展中国家购买碳信用，并以高达原价值三倍的价格转售。
  智能合约可以在区块链上自动化许多这些流程，从而有效消除这些高成本的中介。这种自动化不仅降低了交易成本，还加快了传统上需数月才能完成的流程。通过去除中介，更多资金直接流向项目开发者，激励更多的碳减排计划，并确保市场更公平的定价。
• 市场效率和流动性：碳信用的代币化使得交易和分权拥有变得更加容易。这种增加的流动性可以吸引更多参与者进入市场，从大型企业到个人投资者。碳信用的自由和快速交易能力可以导致更准确的定价和整体更高效的市场。
• 通过不可变记录防止重复计算：当前碳信用市场中最显著的问题之一是重复计算，即同一信用在多个气候承诺中被计算。区块链的不可变记录使得重复计算几乎不可能，因为每个信用都有独特的标识符，其整个历史都可以在区块链上追踪。

碳信用的代币化过程

碳信用的代币化涉及将信用的相关信息和功能转移到区块链上，每个信用被表示为一个代币。该过程包括：

• 验证和量化特定项目所实现的碳排放减少
• 将经过验证的数据记录在区块链上，确保不可变性和透明度
• 通过智能合约发行代表碳信用的代币
• 便于这些数字资产的买卖和交易

区块链在碳市场中的潜力

将区块链技术整合到碳市场中，为环境可持续发展的未来提供了令人兴奋的可能性。通过解决当前市场的低效问题，区块链可以显著扩展碳信用市场。这一扩展至关重要，因为根据普华永道（PwC）的预测，全球碳信用市场预计到 2030 年将达到 1000 亿美元。市场的效率和信任度提高可能会鼓励更多公司参与碳抵消，从而导致全球碳排放的整体减少。

区块链技术使得更具创新性的碳信用产品的创建成为可能。例如，碳信用可以轻松与其他环境资产捆绑在一起，或用于复杂的金融工具。这种灵活性可能吸引更多投资进入绿色项目，加速向低碳经济的转型。碳信用的分割化能力也使得市场的参与更加民主化，允许小型企业甚至个人参与碳抵消。

我们特别期待区块链在碳信用市场中带来的前所未有的透明度。在当前系统中，追踪碳信用购买的影响往往很困难。通过区块链，从项目启动到信用注销的每一步都可以被追踪和验证。这种可追溯性不仅建立了信任，还使买家更容易选择与其价值观或地理偏好相符的项目所产生的信用。

项目概览

代币化碳信用案例

1、Toucan

Toucan Protocol 于 2021 年 10 月推出，旨在将传统碳市场与区块链技术相结合。该协议提供了一个平台，用于代币化交易来自自愿碳市场（VCM）的碳信用。Toucan 的主要功能是将碳信用从外部非区块链碳注册机构转移到区块链上，并以 TCO2 加密代币的形式存储。

Toucan 运作的核心是其碳桥（Carbon Bridge），它连接到由权威标准机构（如 Verra 和 Gold Standard）运营的注册机构。这一连接确保了进入平台的碳信用的可信度。如图所示，Toucan 的代币化模型属于“碳桥”类别，特别是“非托管”子类别。在这种模型中，碳代币由软件创建，桥接过程可以自主完成，而传统信用被源注册机构锁定，链上的信用则可以交易。

Toucan 使用的是节能型区块链，目前主要采用与以太坊虚拟机（EVM）兼容的 Polygon 和 Celo，并使用权益证明（Proof of Stake）进行验证。一旦碳信用被转移到开放气候注册处（Open Climate Registry），它就会变成 TCO2 代币，包含原始信用的所有相关数据。Toucan 还实施了“碳池”（carbon Pools），这些碳池聚合相似的碳代币，并发行特定于池的代币，例如基础碳吨（Base Carbon Tonne，BCT）。

虽然 Toucan 旨在提高碳交易的透明度和可接入性，但在不断发展的碳市场和区块链技术环境中，它面临着持续的挑战。这些挑战包括解决关于碳信用的质量和额外性的担忧，确保代币化过程的完整性，以及应对监管环境。

2、KlimaDAO

KlimaDAO 于 2021 年成立，旨在将区块链技术与碳市场操作相结合。这是一家去中心化自治组织（DAO），专注于通过使用 Web3 技术加速碳资产的增值。KlimaDAO 的主要机制是 $KLIMA 代币，这是一种公用代币，至少由一个碳吨的资产支持，存放在 KlimaDAO 的国库中，作为交易媒介和碳项目的指数。

KlimaDAO 的运营涵盖了碳市场生态系统的多个领域。该组织为碳去除项目分配资金，为碳市场提供流动性，并开发数字碳信用的获取和注销基础设施。通过参与像 Toucan Protocol 这样的碳池，并支持在 Carbonmark 上的上市，KlimaDAO 旨在增加碳信用的可接入性，使更多投资者能够参与其中，并促进更高效的交易过程。

市场潜力分析

对当前碳市场的分析表明，KlimaDAO 具有显著的增长潜力。如行业细分表所示，KlimaDAO 在各个行业的市场份额相对较小，与传统平台（如 Verra）发行的已验证碳信用单位总数相比。例如，在能源行业，KlimaDAO 仅对总发行信用的 3.05% 进行了代币化。这一模式在其他行业中也表现出相似的情况，表明尽管 KlimaDAO 已取得显著进展，但在现有碳市场中仍有巨大的扩展空间。

KlimaDAO 的增长潜力进一步体现在其当前吸收的碳总量为 24,122,351 吨。随着 KlimaDAO 继续发展其基础设施并扩大运营，它有可能在碳市场中占据更大的份额，重新塑造碳信用的交易和利用方式，以应对气候变化。该组织在数据提供、社区治理和碳市场创新方面的重点，使其在推动碳市场机制和气候变化缓解策略的演变中处于有利地位。

十四、其他的代币化概念

尽管房地产、商品和政府证券等主要行业在代币化的讨论中占据主导地位，但这种技术的真正革命潜力往往在意想不到的地方显现。本节将探索一些小众代币化项目，这些项目正在推动可在区块链上数字化、拥有和交易的边界。

这些创新的项目展示了代币化技术的多样性和广泛影响。从城市上空到我们日常生活的每一分钟，这些项目正在重新构想数字时代的所有权和价值。尽管有些项目看似不寻常甚至实验性，但它们为我们提供了代币化未来可能性的宝贵见解。通过探索这些前沿应用，我们能够更广泛地理解区块链技术如何重塑我们经济和社会的各个方面，远远超出传统金融资产的范畴。

1、代币化空权

SkyTrade 正在开发一个代币化和交易空权的平台——即可以出售或租赁的房产上方空间，主要用于房地产开发或无人机飞行路径。截至 2024 年初，SkyTrade 已经代币化了 7000 个空域，总价值达到 3500 万美元。该平台利用区块链技术来促进交易并记录这些权利的所有权，而这些权利在历史上通常很难被评估和转让。

空权市场潜力巨大，SkyTrade 估计全球未被认领的空权价值高达 31 万亿美元。在纽约市，空权的价值约为 5500 亿美元，而伦敦的估计为 510 亿美元。每立方英尺的价格根据地点和潜在用途从 25 美元到 400 美元不等。通过为这些权利创建市场，SkyTrade 旨在为房产所有者提供一种货币化其空域的方法，并为城市开发和无人机操作创造机会。然而，该项目面临监管复杂性以及需要教育潜在用户有关这一资产类别的挑战。

空权在传统房地产开发之外还有多种应用案例。它们可以用于保护视野、启用无人机送货路线，甚至用于未来的城市空中出行基础设施。在密集的城市地区，开发商可以从邻近物业购买空权，以建造更高的建筑。对于无人机操作，SkyTrade 设想了一种系统，其中无人机公司可以租用空域进行飞行路径，从而为物业所有者创造新的收入来源。

SkyTrade 的联合创始人兼首席执行官乔纳森·多克雷尔（Jonathan Dockrell）解释了其潜力：“我们正在 Solana 区块链上代币化这些空权，创建一个透明且流动的市场，使更广泛的参与者能够访问。将其从目前的状态转变为数字化的链上，同时带来链上不可变性、快速交易和低交易成本的所有积极方面，这是一项零到一的突破。”

尽管这一概念创新，SkyTrade 仍需应对复杂的监管环境，并与地方政府密切合作，以实现其全部潜力。

2、代币化农业

AgriDex 是一个基于区块链的平台，旨在对农业资产进行代币化和交易，以为农业商品市场带来流动性和透明度。截至 2024 年初，该公司在基础设施开发和关键合作伙伴关系的建立方面取得了重大进展。在农业部门，代币化的必要性源于若干持续存在的挑战，包括传统市场流动性不足、小农和企业融资渠道有限、供应链效率低下以及农业商品价格波动显著。

代币化农业资产的市场潜力巨大，全球农业市场在 2022 年的估值为 11.3 万亿美元，预计到 2030 年将达到 15.6 万亿美元。通过代币化即使是这一市场的一小部分，AgriDex 就能够进入数十亿美元的机会。该公司的区块链平台通过增加农业资产的流动性、允许农民代币化未来的作物产量来改善资本获取、通过不可篡改的区块链记录增强供应链透明度，并可能通过增加市场参与和效率来稳定价格，从而解决了行业面临的挑战。

AgriDex 的平台为农民和农业供应链的其他利益相关者提供了显著的好处，这一点通过可可采购的成本比较分析得到了证明。数据显示，使用 AgriDex 可将每吨的总成本从 1125 美元降低到 650 美元，节省了 475 美元。此外，处理时间从 65 天大幅缩短至仅 40 天。这些效率是通过减少法律和海关文件、运输和支付处理等各种成本实现的。

作为其增长战略的一部分，AgriDex 正在积极与农业行业的关键参与者建立合作关系。然而，公司面临的挑战包括在不同国家之间应对复杂的农业法规以及教育潜在用户关于代币化农业资产的好处。尽管面临这些障碍，AgriDex 通过在可可采购中显著的成本和时间节省所展示的创新方法，有潜力重塑农业经济，通过改善市场动态和财务可及性，使农民、交易商和消费者都受益。

3、代币化能源

Powerledger 成立于 2016 年，总部位于澳大利亚，正在通过其基于区块链的去中心化能源交易平台革新可再生能源行业。该公司通过启用可再生能源的点对点（P2P）交易，解决能源市场中的关键挑战，如分配效率低下和可再生资源获取有限。利用区块链技术，Powerledger 创建了一个透明且安全的能源交易系统，其本地 POWR 代币促进了对生态系统的访问。该平台允许生产者向其他消费者直接销售多余的可再生能源，从而创造一个更高效和民主化的能源市场。

代币化能源交易的市场潜力巨大，全球能源市场估计超过 9 万亿美元。Powerledger 的多种应用，包括用于 P2P 能源交易的 xGrid、用于嵌入式网络的 μGrid 和用于虚拟电厂的 VPP 2.0，使得公司能够捕获这一市场的显著份额。这些应用涵盖了从单个家庭交易多余的太阳能到大规模商业能源管理的各种场景。通过启用 P2P 交易，Powerledger 使消费者能够更好地控制其能源来源和成本，从而可能导致能源市场的价格更加竞争。

Powerledger 最显著的成功案例之一是 2021 年在印度北方邦勒克瑙进行的试点项目，该项目导致立法变化。州政府指示所有公用事业公司为 P2P 交易做出规定，显示了代币化能源交易的实际影响。该试点项目导致能源市场购买价格比零售价格低 43%，提高了数据的透明度和可靠性，并减少了交易成本。尽管取得了这些成功，但该公司面临的挑战包括监管障碍、基础设施需求以及市场教育有关区块链技术和代币化能源交易的必要性。

随着世界向更可持续和去中心化的能源解决方案迈进，Powerledger 站在这一转型的最前沿，展示了区块链技术创造更高效、透明和可持续能源未来的潜力。公司的进展和实际影响表明，代币化能源交易在未来几年可能成为全球能源格局的重要组成部分。

4、代币化时间

代币化时间是区块链和数字资产领域的一项令人着迷的新发展。这个概念超越了传统的价值观念，为量化和交易人类最基本和稀缺的资源之一提供了一种独特的方式。通过将时间转化为可交易的数字资产，区块链技术开启了在数字经济中对专业知识、关注度和个人参与进行评估的新可能性。

Time.fun 是这个概念应用于实践的一个例子。该平台于 2024 年在 Base 区块链上推出，允许创作者将自己的时间以分钟为单位进行代币化，粉丝则可以交易和兑换这些时间以获得个性化体验。平台使用了一种绑定曲线机制，随着粉丝需求的增加，时间的价值也随之上升，创造了一个动态的创作者与粉丝互动市场。尽管 Time.fun 起初引起了显著的关注，早期代币创建和交易活动激增，但该平台的参与度随着时间的推移显著下降。

时间的代币化不仅仅影响单个平台，它代表了我们如何看待和评估人力资本、专业知识和人际关系的潜在转变。在一个关注度日益分散且极具价值的世界中，代币化时间可能提供一种更直接和透明的方式来分配和补偿集中参与的努力。这个概念有可能彻底改变咨询、指导和教育等领域，在这些领域，时间和专业知识是主要的商品。

然而，像 Time.fun 这样的平台面临的挑战突显了将如此抽象的概念引入区块链的复杂性。尽管代币化时间的想法令人感兴趣，但维持用户兴趣和展示长期价值依然是一个显著的障碍。尽管如此，这些实验为正在探索的新资产类别提供了有价值的见解，有可能影响未来无形资产代币化的发展，并重新塑造我们在数字时代对价值的理解。

5、代币化汽车租赁

Econommi 是一家专注于汽车租赁解决方案的 Web2 公司，正在通过其项目 Comunitti 进军区块链领域。这是传统金融公司如何探索区块链技术以简化操作和提供新服务的一个很好的例子。虽然 Econommi 本身作为一个常规租赁平台，采用独特的固定费用模式，但 Comunitti 则代表了他们在代币化汽车租赁方面的尝试。

目前在 Avalanche 上运行测试网的 Comunitti，虽然目前处于非活动状态，但展示了将汽车租赁引入区块链的有趣概念。该平台旨在创建一个市场，用户可以投资于代币化的汽车租赁，从而有效地实现对车辆租赁合同的部分所有权。这种方法展示了区块链在增加传统不透明且流动性不足的汽车租赁市场的透明度和流动性的潜力。

Econommi 与 Comunitti 之间的关系突显了越来越多的 Web2 公司开发区块链衍生产品以增强其现有商业模式的趋势。通过利用区块链技术，这些公司旨在提供更透明、高效和可获得的金融产品。在汽车租赁的案例中，这可能意味着租赁合同更容易交易、更细化的投资机会以及改进的资产所有权和价值跟踪。

尽管 Comunitti 目前的非活动状态表明在实施或市场准备方面存在挑战，但这个概念本身仍然具有价值。它展示了传统金融产品如汽车租赁如何通过代币化而转变，可能为投资和资产管理开辟新的途径。随着像 Econommi 这样的公司继续探索区块链整合，我们可能会看到更多成功的实施，弥合传统金融和数字资产生态系统之间的鸿沟。

十五、2030 年代币化现实资产的预测

多家知名公司发布了研究报告，对 2030 年代币资产的市场规模进行了预测。

跨资产类别的扩展

除了我们在本报告中覆盖的内容外，我们还期待看到其他资产进入链上。我们已经看到房地产、精美艺术和金融工具的成功实施，下一波代币化将改变更多行业：

• 知识产权：专利、版权和商标可以被代币化，从而实现部分拥有权和更高效的许可模式。

• 未来收入：运动员、艺术家甚至公司可以代币化他们未来的收入流，创造新的投资机会和融资模式。

• 自然资源：代币化可能会彻底改变我们管理和交易商品的方式，从贵金属到碳信用。

• 基础设施：公共工程项目和公共事业可以被代币化，允许更直接的社区投资和所有权。

特别有趣的是代币化那些尚不存在的东西，例如未来的收入流。

增长空间

展望 2030 年，代币化资产的潜在市场规模令人震惊。根据上述行业报告，代币化现实资产的市场到本世纪末可能达到 2 万亿到 30 万亿美元不等。今天，这一数字据 RWA.xyz 约为 120 亿美元，不包括稳定币。

代币化资产的未来显得异常光明，因为代币化带来的好处是显而易见的。传统金融与区块链技术的整合不仅仅是一种趋势，而是朝着更可接近、高效和动态的金融生态系统的根本转变。随着市场的成熟和接受度的提高，代币化资产可能会占据全球金融市场的显著份额，重新塑造我们在未来几年的投资、交易和资产拥有方式。

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