碳链价值

2024-10-18 10:31

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作者：Andrew Hohns of Newmarket Capital CEO

编译：Liam of 碳链价值

Newmarket Capital CEO 安德鲁·霍恩斯（Andrew Hohns）思考了美国养老金投资比特币的战略方针，并改善计划的风险回报情况与资金状况。

7 月，美国怀俄明州参议员辛西娅·卢米斯 (Cynthia Lummis) 在 Bitcoin 2024 大会上发表演讲。这位参议员宣布了一项美国建立比特币战略储备计划，将其定性为 21 世纪的「路易斯安纳购地案」。几天后，她提出了《2024 年比特币法案》，指示美国财政部购买 100 万枚比特币（约占全球供应量的 5%），以「加强美元抵御通胀的能力」并「巩固美国在快速发展的全球金融体系中的领导地位」。与黄金和石油一样，参议员卢米斯将比特币视为对美国安全至关重要的硬核资产。比特币战略储备至少持有 20 年，并且只能用于偿还国债。

自参议员卢米斯宣布这一消息以来，比特币战略储备得到了各政治派别民选官员的支持。加利福尼亚州民主党众议员 Ro Khanna 表示，「反对比特币就像反对手机、人工智能和笔记本电脑一样……我不希望所有这些价值和财富都在美国以外创造，我希望美国成为财富创造的一部分。」

机构投资者已经注意到了日益增长的政治势头。威斯康星州投资委员会、密歇根州退休系统和休斯顿消防员都对比特币进行了投资，尽管规模相对较小。威斯康星州投资委员会投资了 1.62 亿美元，休斯顿投资了 2500 万美元，密歇根州退休系统投资了 600 万美元。

少量的币配置可能是由比特币的剧烈波动所致——机构治理结构很难适应这种价格波动范围。从好的方面来看，许多计划都有指导方针，要求它们在仓位过大时削减仓位。从坏的方面来看，计划不愿承担这种突然的市值损失。

这种谨慎是可以理解的。以一位投资者为例，他在过去 12 年的任意一天购买了比特币，持有期为一年。在此期间的 4,000 天中，超过 900 多天的跌幅超过 13%。近 200 天的跌幅超过 65%。不过，这些负回报都是短暂的。

分析自 2012 年以来的这 12 年，如果投资者购买并持有比特币四年而不是一年，那么无论他们何时进行配置，投资都会产生正回报。在约 2,850 个不同的四年持有期中，超过一半的复合年增长率超过 91%，而最糟糕的时期也产生了 23% 的复合年增长率。

最重要的考虑因素是采用一种有利于中长期持有的方针，而不会因为短期波动而被取消仓位。

相比之下，其他资产——无论是黄金、白银还是标准普尔 500 指数——都无法与比特币的长期表现相提并论。值得注意的是，这些资产四年持有期内第 95 个百分位的表现均逊色于比特币四年持有期内第 5 个百分位的表现。

比特币作为一种资产，为任何花时间深入研究的人提供了一个丰富而多方面的信息生态系统。但考虑到比特币的价格波动，无论观点多么积极，机构都有理由问如何以审慎和战略性的方式进行配置——并与他们的治理要求和计划目标兼容。一种简单的方针是直接购买比特币，在波动中坚持下去，看看会发生什么。这种方针可能是一个起点，但如果没有明确的投资策略，就很难配置有意义的资本。

但是，如果可以更有策略性地使用比特币来改善现有的风险回报状况，情况会怎样？例如，投资者可以将其整合到现有的配置中，通过明确的期限目标来调整比特币的风险敞口，定制一种符合其特定负债结构的策略。这种方针解决了下行风险的缓解和上行参与的问题，同时有可能提高各行业配置和流动性状况的风险调整回报。

以信贷为例：投资者不必大量投资高风险、流动性差且杠杆率高的资产，而是可以将优质信贷与对比特币的策略性配置相结合。信贷可以产生当期收入，而其期限则为投资者提供了表达对组合投资的长期观点的手段。即使比特币重演其历史上最糟糕的四年时期，低收益优质信贷加上少量比特币的组合也比 100% 配置给风险更高、潜在收益更高的资产要好。如果规模合适，这种组合将成为改善融资比率的基石。

它还通过引导投资者远离复杂且高风险的投资来减轻配置者的压力。投资专业人士不必孤注一掷地投资信贷和另类投资中的高风险敞口，而是可以将精力集中在风险调整后回报率更高的资产上。通过了解比特币的用途和对其长期复合年增长率的充分承销的认识，才能采用这种方针进行配置。

必须尽快制定计划。十多年来的超低利率、宽松货币政策和救助计划将更多的流动性推向了经济的各个角落。9 月，美联储开始降息，并重申了未来几个月将进一步降息的前瞻性指引。总体而言，推动通胀的因素正在再次加速，而且是从已经很高的基础开始的。

或许，在机构的投资组合中，没有哪个部分会比固定收益更受通胀的影响，但讽刺的是，固定收益被认为是「低风险」。即使未来货币贬值率低于趋势水平的 7%，十年期信贷的票面偿还价值也仅为今天的 50%。即使假设没有因信贷风险而导致的违约，美国养老金资产中约 25% 被配置到固定收益这一事实也意味着总资产的实际损失为 12.5%。这是当今养老金面临的最大风险：通胀无情地侵蚀固定收益资产的实际价值，并进一步破坏本已脆弱且资金不足的体系。

增值比特币的投资策略（以长期历史回报率低端为担保）可以重塑和改善信贷和替代产品日益危险的风险状况。解决通货膨胀问题是当今配置者面临的最紧迫挑战，而正确解决这一问题对于每个州和每个行业的养老金受益人来说都至关重要。为了大家的利益，让我们跟随参议员卢米斯的脚步，花时间研究比特币，并确定如何谨慎地使用它作为一种工具，帮助机构投资者抵御通货膨胀的诸多危险。

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