• 比特币资产的净资本流入明显降温，投资者的获利和亏损事件寥寥无几。

• 承担亏损事件几乎完全与短期持有者群体有关。

• 然而，该群体持有的相当一部分供应正在转变为长期持有者状态，持有时间至少为 155 天。

• 永续掉期市场的投机活动经历了全面重置，表明投机兴趣和多头杠杆有所降温。

目前，卖方风险比率已降至较低水平，表明大多数链上转移的代币交易价格接近其原始收购价格。与之前介绍的指标类似，这预示着新的波动加剧状态。

短期压力

深入研究这些盈利和亏损活动，我们可以看到净实现利润 / 亏损的幅度正在下降。

目前，净实现利润 / 亏损为每天 +1500 万美元，与 3 月份市场创下 7.3 万美元历史高点时每天 36 亿美元的资本流入相差甚远。通常，该指标会在拐点附近回归中性水平，例如趋势延续或逆转回宏观看跌趋势。

在 3 月份创下历史新高后，几个月来价格波动的震荡考验了新投资者的信心。在此过程中，大量比特币供应量仍被严格控制，且处于 3 个月至 6 个月的期限内。

从历史上看，这个 3-6 个月周期内的供应量往往在主要市场高峰形成后不久达到峰值，通常是在随后的调整期间。这些新投资者中的一部分随后决定在波动的环境中继续持有，最终成为长期投资者。许多其他人退出头寸并实现损失。

目前，300 万至 600 万年的代币占流通供应量的 12.5% 以上，其结构与 2021 年中期的抛售类似，但也与 2018 年熊市的高峰期类似。

下图旨在进一步细分这一群体，并比较 3-6 个月时间段内持有的供应量与亏损的供应量。我们从 🟠 中显示的 3-6 个月持有供应量开始，然后叠加该群体亏损转移的数量 🟥。

由此我们可以看出，自 7 月初以来，亏损事件大幅增加，而总持有量则开始下降。从量级上看，此次投降的规模与过去重大市场拐点相当。

留在这个年龄段的供应越来越接近于转变为长期持有者的状态，代表着从统计上讲在某一天不太可能被花掉的货币。

可视化代币向 LTH 状态迁移的另一种方法是通过 URPD 指标，该指标针对长期持有者和短期持有者进行区分。在这里，我们可以看到，以高于当前现货价格的价格收购了超过 +480k BTC，现在被归类为 LTH 供应 🟦。

这也意味着这些 LTH 币现在处于未实现亏损状态。

挥发性

在最后一部分中，我们将添加对永续掉期市场的分析，以了解比特币市场对投机和杠杆的兴趣。

总体而言，近几个月清算量明显下降，尤其是相对于 3 月创下历史新高的兴奋而言。这表明投机欲望已经下降，并表明目前市场机制更加以现货为主。

如果我们将月度价格波动与净清算量进行比较，我们可以看到这两个因素之间存在很强的相关性。这突显了市场波动性通常会因杠杆头寸的挤压而加剧，因为交易者在市场波动时会发现自己处于越位位置。

我们还可以研究价格与净清算量波动率之间的比率，以从另一个相对角度了解市场对杠杆的兴趣。

我们发现，这一比率正在下降至 2022 年 2 月以来的最低水平。这强化了交易员不太愿意承担高风险头寸的观点，表明投机兴趣已经发生了重大调整。

这一现象在更广泛的数字资产生态系统中也能看到，大量代币现在显示出中性融资利率。这强调了这样一种观点，即整个市场的投机兴趣已发生重大重置，因此现货市场很可能在短期内占据主导地位。

总结和结论

链上领域和永续期货市场都出现了一定程度的平衡。这可以通过获利和亏损活动的减少以及整个数字资产领域融资利率的回归中性来观察。这表明，无论何种工具或资产类别，市场投资者的投机行为都大幅下降。

与此同时，市场在 5 个多月的时间里一直处于结构有序的下行趋势中，随后进入了盘整和积累阶段。然而，从历史偏好来看，平静的市场结构时期是短暂的，而且往往先于波动性加剧的预期。