TRON 投资分析

2024-08-26 15:37

E2M Research

2024-08-26 15:37

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E2M Research：Shawn (2024 年 8 月 )

2023 年我们曾对 TRON 做了一些分析，如今一年多过去了，现在看看具体有哪些变化。

活跃数据

首先便是波场最大的应用稳定币的数据，这里主要是看 USDT 的数据。根据 Tether 官网数据，USDT 总发行量为 1177 亿美元，其中有 606 亿美元发行在波场上，约占到总发行量的 51.5%，同期以太坊上发行的 USDT 约为 534 亿美元，约占到总发行量的 45.4%，波场继续保持 USDT 发行量最高的公链。

来源：TronScan

DeFi 数据方面，波场的 TVL 为 88 亿美元，排在第二位，高于 Solana。

来源：DeFillama

而 TVL 主要由三大件，即借贷、DEX 和稳定币构成，而三者都是官方开发的协议。

来源：DeFillama

对于 JustLend，首先可以看到其中绝大部分 TVL 由 BTC 构成，而真正的借款却不到 1 亿美元，借贷的真实需求很低。

来源：JustLend

同时存储在其中的 BTC，前三个地址占到了 98% 以上，集中度非常高，不排除这些地址与官方有关。这与我们在 AAVE 上看到的情况差别较大。

来源：TronScan

同样的情况也发生在 JustStables 上，其中铸造出的 USDJ 持有地址也表现出很强的集中性，某些地址也与官方或者孙宇晨有关。

来源：TronScan

由此可以看到波场的 DeFi 生态发展的较差，真实需求相比于以太坊较低。

从网络活跃度来看，主要观察日活跃用户数和日交易数量，首先是波场，可以看到，无论是日活跃地址数还是日交易数量总体都呈现出增长状态，数据相比于上一轮牛市 2020-2021 年期间均有明显增长，当前日活跃用户数约为 200 万，日交易数量约为 700 万笔。

来源：TokenTerminal

对比以太坊数据，在日活跃用户数和日交易数量上，相比于上一轮牛市未有明显增长。当前日活跃用户数约为 40 万，日交易数量约为 110 万笔，均低于波场的数据。

来源：TokenTerminal

收入数据

TRON 使用资源模型在链上执行交易。资源模型会向质押者分配带宽和能量。只要质押者获得了足够的资源，他们就可以使用这些资源免费转移代币并执行智能合约。如果用户使用的计算能力超过其资源，则必须使用 TRX 支付交易费用。而所有用于支付交易费用的 TRX 都会被销毁。因此，TRON 的收入来自交易费用产生的 TRX 代币销毁。

同时，新的 TRX 会作为对质押者和区块生产者的奖励进入流通代币供应量。这些奖励相当于每天铸造约 507 万 TRX 。因此，只要每天销毁的 TRX 超过 507 万，TRX 的流通供应量就会随着时间的推移而减少。而根据 TRON 官方数据，TRX 已经连续 700 多天处于通缩状态了。

来源：TronScan

用销毁的 TRX 数量乘以当日 TRX 的价格，便可以计算出每日 TRON 网络的收入。平均来看，自 2023 年 2 月以来，协议每月的收入接近 4000 万美元。而每月产生的 TRX 数量约为 1.52 亿枚，按照 0.12 美元的单价计算，则该部分的支出为 15200M * 0.12 = 1824 万美元，相减可得到网络部分的净利润为 2176 万美元每月，一年约为 2.6 亿美元。

来源：TronScan

没有找到关于 TRON DAO 的相关支出信息，根据 linkedin 查询，TRON DAO 相关的员工有 359 名。而以太坊基金会每年的支出大概是 1 亿美元，估计 TRON DAO 的支出水平与此相当。

来源：linkedin

根据 CoinGecko 数据，当前 TRX 的总市值已经来到 140 亿美元左右，如果排除 2018 年的极端数值来看，TRX 的市值已经超越了 2021 年的高点，达到了历史新高的位置。而由于 TRX 持续处于通缩状态，导致 TRX 单价的上涨的幅度比市值增长幅度要大。

来源：CoinGecko

按照 2.6 亿美元的收入，计算可得 PE = 140 / 2.6 = 53.8

实际扣除其他支出后，真实 PE 要高于该数值。

垄断性分析

之前我们在对波场稳定币业务中判断认为以太坊 Layer2 会对波场稳定币业务造成一定影响，但实际上并未出现此现象，反而波场上的稳定币供应量创下了新高。同时在去年提高智能合约调用能量消耗之后，收入也随之增长，表现出较强的议价能力，也反映出来波场的稳定币业务的垄断性。

实际上我们可以看到波场稳定币的用户大部分属于交易所充值交易用户以及非圈内用户，这一点从波场上 DeFi 生态匮乏，以及网络收入未出现明显的周期性可以看出来。在这一点上，其稳定币业务受到行业周期的影响相较于其他协议要小得多，因此不会出现收入剧烈波动的现象，相对来说其业务安全边际更高。如下图所示，比特币和以太坊的 Fees 表现出明显的周期性，而波场的数据则稳定增长。

比特币

来源：DeFillama

以太坊：

来源：DeFillama

波场：

来源：DeFillama

同时稳定币支付业务有较强的网络效应，同时用户习惯导致相应的基础设施建设也会围绕波场建立，用户和平台的转移成本较高，从这个角度看波场的垄断性较强。

风险分析

业务过于依赖 USDT 转账，波场多次希望扩展其 DeFi、游戏、RWA 等业务，包括近期的 meme 生态，但效果不佳，根据官方数据，网络上 95% 的合约调用能量消耗来自 USDT。

来源：TronScan

稳定币业务可能受到 TON 等的威胁。根据 DeFillama 数据，TON 上发行的 USDT 为 6.2 亿美元左右，且近期没有明显的增长。基于当前波场稳定币的规模，如果 TON 等其他链上的稳定币转账只有速度快手续费低等优势，现阶段可能已经很难与波场竞争了，需要更多有明显需求的应用场景来实现弯道超车，例如当年的微信红包功能对微信支付业务的推动。

来源：DeFillama