Uweb 线上大讲堂第 79 期，主持嘉宾为Uweb 校长于佳宁，受邀嘉宾是Moss Fire Capitcal Founder Raymond, Raymond 分享了 ETH 的生息资产平台应该如何参与，深度解析其参与逻辑。

1.ETH 转入 POS 后出现 LSD 和 LRT 新赛道，Lido 成为 LSD 赛道头部平台，LRT 赛道众多机遇待挖掘

2022 年 ETH 主网转入 POS，并推出了一个新的协议 Lido，它的整个发展历程与以太坊从数字货币转变为某种程度上的中央银行体系密切相关，为用户提供了类似于活期存款利率的货币系统。2023 年上海升级完成后允许用户用以太坊质押，确保 ETH 安全的同时获得 4% 到 5% 的收益，也能够灵活取出，这过程为以太坊建立了一个基准利率系统。

ETH 转为 POS 后，出现了一个新的赛道 LSD，24 年年初推出了一个新的赛道 LRT。LSD 第一层质押主要保障以太坊的安全，而第二层质押则赋予质押票据更多的流动性和使用场景。在第一层质押中，主要玩家包括 Lido、Frax 和 Rocket Pool 等。LRT 第二层质押则引入了更多的玩家，如 Etherfi、Renzo、Swell、Puffer 等，类似于北约的概念，通过 LRT 将以太坊的安全性借给其他需要安全信息的协议。

目前以太坊的总供应量约为 1.2 亿，其中有 3200 万个 ETH 已经被质押，占总供应量的 28.5%。这一比例在上海升级前后并未发生显著变化。巨鲸用户能够自己跑节点进行质押，而散户需要借助客户端完成，Lido 协议应运而生：在质押的 3200 万个 ETH 中，有 1300 万个是通过类似 Lido 的客户端质押的，其中 77% 通过 Lido 进行质押，使其成为以太坊第一层质押的头部平台。

2023 年夏季，EigenLayer 上线，至今约有 500 万个 ETH 参与质押活动，占 Lido 质押量的一半左右，即约 4% 的以太坊参与了 EigenLayer 的双重质押，接下来会有很多机会在 LRT 赛道里面出现。

2.Lido 稳居质押市场，联合 Paradigm 推出 Symbiotic 迎战 EigenLayer

Lido 协议的核心功能是帮助用户进行以太坊质押，其安全性、去中心化程度和协议的强壮性至关重要，因此不适合做过于复杂的事情。Lido 应专注于核心功能确保用户对它安全性的信任，避免做类似全家桶型的协议。

Lido 的 TVL 一直保持在较高水平，多年来在 DeFi 协议中排名第一。2022 年，stETH 和 ETH 无法直接兑换，需要通过 Curve 等池子进行场外兑换。币圈生态出现波动导致流动性问题，在极端情况下，stETH 和 ETH 可能会脱钩，如三箭资本事件。当时上海升级未完成，用户无法有效兑换，但因 Defi 协议的透明特性，在熊市中未出现重大问题。2023 年上海升级完成后，Lido 成为双向协议，面对 FRAX、Rocket Pool 等挑战者的竞争，仍以 70% 的市场份额占据领先地位，预计未来 Lido 的市场份额不会出现显著衰弱。

Lido 推出了和 Paradigm 合作开发的 Symbiotic 协议，和 EigenLayer 竞争，旨在进入第二层质押赛道。LRT 生态中，EigenLayer 对单一来源的 stETH 有限制，不能超过 33%，以避免过于集中在 Lido，确保去中心化程度。这一限制目前影响不大，但未来可能对 Lido 的市场份额产生影响。

3.Lido 价格受 DeFi 赛道疲软和经济模型无亮点影响；Lido 和 SSV 未来价值与 ETH 保持正相关，但牛市中跑赢 ETH 有困难

本轮周期（2023 年底 -2024 年）对 DeFi 协议并不友好。整个 DeFi 赛道在此周期表现一般，散户对 DeFi 的兴趣减少，许多协议已经经历过多次炒作，难以再次吸引注意力。因此，除了 Pendle 等少数项目，大多数 DeFi 协议表现平平，包括 RV、Compound、GMX、GNS 等。

Lido 的经济模型设计并没有特别突出的亮点，例如没有激烈的回购或分红机制。因此，投资者购买 Lido 更多是基于其作为以太坊基础设施的概念，但这种概念的增长空间有限。在当前市场中，Lido 的吸引力相对较弱。

为了应对挑战，Lido 与 ssv.network 协议合作提升去中心化程度，以及与 Paradigm 合作推出 Symbotic 协议，以便拓展赛道。现阶段，DeFi 和许多基础设施类项目面临挑战：SSV 与 Lido 的情况类似，都是跟随以太坊的走势，但要跑赢以太坊却很困难。

4.Pendle 创新利率掉期产品，推动 TVL 增长，尽管目前市场表现疲软，前景依然不错

2023 年初，Pendle 推出利率掉期产品，最早的应用案例是 GLP。2022 年底，FTX 事件后，市场对中心化交易所失去信任，转而青睐去中心化交易所 GMX。GLP 作为 GMX 的流动性提供者，在 2023 年初年化收益率达到 30% 至 40%。Pendle 利用利率掉期产品，将 GLP 的收益锁定，在市场中迅速获得流量。2023 年初夏，上海升级后，Pendle 将以太坊的质押收益锁定，进一步推动 LSD 赛道的发展。接着，LRT 赛道的兴起再次为 Pendle 带来了新一波的增长。到 2024 年 6 月底，Pendle 的 TVL 接近 70 亿美元。

Pendle 产品复杂但能通过好的设计让用户理解和操作，使其在同期产品竞争中脱颖而出。尽管目前市场整体表现疲软，但 Pendle 在 DeFi 领域仍具有重要地位。未来随着新项目不断涌现，Pendle 的 TVL 有望继续增长。此外，Pendle 正在布局 V3 版本来解决交易效率问题。

5.看好 ETH 长期价值，选择优质平台生息，注意短期压力大，入场需谨慎

以太坊生息是一种基于以太坊本位的增值方式，选择优质的生息平台实现以太坊生息是关键；通过质押获得收益是不错的选择，但直接购买平台币需慎重。

从整体看，平台代币面临市场压力，与 VCR 或 FDV 无关，许多代币是通过挖矿获得的，在市场不佳时，这些挖出的代币可能会被优先抛售。这情况与市场周期有关，新买家对挖矿代币的需求减少，导致币价表现不佳。短期内，这些代币可能需要 3 到 5 个月的时间来重新定位价格。在购买包括 EigenLayer 这类项目代币时，应保持谨慎和保守的态度。

6.Blast 的空投是比较慷慨的， 但是积分解锁规则非常复杂，不可预测因素较多，参与二期挖矿需要谨慎评估

Blast 的 TVL 一度超过 20 亿美元，Blast 空投落地后，许多人认为被反撸了。从 2022 年 11 月开始，Blast 通过 TVL 积分换取空投代币。2023 年，该项目的代币全部发放，第一期空投占总供应量的 14%，其中 7% 用于积分，7% 用于 Gold。按 20 亿美元的 TVL 计算，开盘价约为 0.2 美元，空投价值约 2.8 亿美元，相当于每位参与者能获得 14% 的回报,折算成年化收益率约为 24%。

然而，Blast 的机制设计存在问题。例如，上线后积分被稀释，需要再次投入才能恢复原积分,这种机制让很多用户感到不满，尤其是与多个协议交互才能获得翻倍积分和 Gold。此外，许多大户的代币被锁仓，需要继续质押 ETH 才能解锁。由于这些原因，许多大户已经撤出，预计 14 天锁仓期结束后 TVL 将进一步下降。

是否要继续参与 Blast 第二期，需要考虑：如果很多用户退出，TVL 减少，留下的用户理论上回报会更高。然而，Blast 过去多次修改规则，未来的不确定性增加了参与的风险。如果看好 Blast 协议，也可以通过直接购买代币来表达观点，而不一定非要通过质押 ETH 来获得代币。

7.Blast 开发者数量和 TVL 优势明显，有望在 Layer 2 生态中创造多个优秀项目

Layer 2 的各个项目都会宣称自己的技术优势，比如更安全、更去中心化、扩展性更好、TPS 更高等，但它们都在以太坊这个大生态的保护下运作。

Layer 2 最核心的点在于能否创造一个良好的生态系统，吸引足够多的开发者来开发各种创新项目，每个开发者和项目都可以成为吸引用户的触角。例如，Arbitrum 上的 GMX 就是一个成功的案例，吸引了大量用户交易，从而带动了整个网络的使用。

Blast 大概率会出现能够吸引用户交易的项目。从开发者数量和 TVL 来看，Blast 远高于其他 Layer 2 网络，出大奇迹的机会更多。

8.在生息平台挖矿时，需注意自己是否成为了 TVL 头部贡献者，防止大户资金被锁仓的风险

大多数用户倾向于参与两到三个协议的挖矿，而专注于单一协议的用户较少。Etherfi 最受欢迎,接下来依次是 Puffer、Kelp DAO、EigenPie 和 Renzo，这些都是相对头部的协议。这些协议普遍存在一个问题：大户占比高，前 30 名提供了接近 40% 的 TVL，平均每个大户贡献约一个百分点的 TVL。因此，在参与挖矿时，需要注意自己是否排名过于靠前，避免被锁仓风险。

9.LRT 赛道还在非常早期，产品未成型，建议挖矿为主；治理代币经济模型还在持续调整调整

LRT 赛道目前处于初期阶段，尚未有显著的产品落地，与 AVS 生态发展早期有关。EigenLayer 核心用例是 AVS，但目前还没有显著的 AVS 项目成功运行。当前 AVS 生态主要活动是挖矿。此外，许多 LRT 项目仍在调整和优化治理代币的经济模型。未来，随着 AVS 生态项目的成熟，这些代币可能用于贿赂或参与 AVS 投票，届时经济模型才能真正运作起来。在这一阶段到来之前，LRT 赛道将保持挖 - 提 - 卖的状态，预计将持续较长时间。

10.评判 LRT 赛道的优质项目，除了技术以外，要看项目的 BD 能力，流动性管理能力以及是否能够从 Eigenlayer 拿到更多的资源

LRT 项目之间并没有本质上的差别，它的作用在于通过代币补贴和选择更好的 AVS，帮助用户在提供 AVS 的过程中获得额外收益并降低风险。

Etherfi 和 Renzo 等项目表现情况，主要取决于 BD 能力，与优质 AVS 的合作情况，能否从 EigenLayer 获取更多资源和合作以及在流动性管理上的表现。Etherfi 在这些方面相对表现较好。

Etherfi 面临的挑战在于同类型项目众多，现早期阶段的数据和现状难以证明其未来潜力，未来发展仍需持续观察。

【Uweb 大讲堂】线上直播分享介绍

线上直播是目前 Uweb 最主要的线上产品，为社区粉丝提供行业深度认知理解。大讲堂每周二和周四晚上 8 点 30-11 点 30，每周两期开办至今已超过 60 期。

活动形式：腾讯会议线上直播，目前单次在线人数超 500。

内容和形式：邀请行业内有影响力的嘉宾，选嘉宾擅长领域为主题、结合近期市场热点，做该赛道洞见分析交流。

直播分为上下两个半场。

上半场为公开免费直播，时长 1.5 小时左右，面向 Uweb 社区所有粉丝，以 Uweb 校长于佳宁和嘉宾深度对话的形式分析赛道，行业逻辑为主， 不涉及评价和推荐具体项目；下半场为闭门直播， 时长 1 小时左右，仅面向 Uweb 付费学员，直播内容主要为推荐赛道内的项目和分析具体项目,嘉宾通过简单的 PPT 作为线索进行分享。

Uweb 介绍

Uweb(University of Web3) 是一家 Web3.0 专业化高端教育机构，由前火大教育校长于佳宁博士创办，立足香港，影响全球，传承六年的知识积累，拥有业内顶尖的校友网络以及广受赞誉的专业教师资源。（X ID:@UWEB_CN）