揭秘：新加密货币上线交易所，谁在背后操纵价格？
自 2024 年 4 月以来，高达 78% 的新代币上线交易所后表示不佳，而做市商好像无动于衷。
每种加密货币都是拉高出货吗？许多人可能都会这样问，因为每当一种新代币在交易所上架时，常常会出现价格飙升至不可持续的高点，然后迅速崩盘，最终让参与者“接盘”。幕后黑手是谁？答案是做市商（Market Makers，简称 MM）。这些公司负责管理代币（或流动性），并在新交易所上线时进行初步交易。数字资产从私募市场过渡到公开市场交易的过程类似于传统证券市场中的首次公开募股（IPO），但有一个显著区别：数字资产的开盘价往往被发行方故意低估，导致第一天的表现远高于传统市场。在传统市场中，被动投资者主要持有股票，而在数字资产市场中，代币理想上应由活跃参与者持有。代币市场的成功取决于持有者的实力。与 IPO 不同的是，在 IPO 中投资银行设定发行价，而在加密货币的开盘价格往往低于公允市场价，导致数字市场第一天的表现更高。在上币期间，做市商会将大量代币的流通供应量挂单出售。这是在交易所的预市订单簿上完成的，允许 MM 在公开交易前提供流动性。目的是确保足够的流动性以实，以便在市场开盘时有效地发现价格。然而，一些 MM 通过低资本化订单簿来夸大短期利润，损害了代币社区和项目。这种做法被称为“寄生”市场操纵，优先考虑 MM 的利润而非市场健康。寄生型 MM就像吸血鬼，他们在代币上市前制造一种稀缺的假象，让人们以为代币很值钱，从而抢购。当代币价格被推高后，这些操纵者迅速大量抛售代币，导致价格暴跌。他们赚了钱，而那些买高价代币的人就成了“接盘侠”，损失惨重。过渡型 MM 像短期投机者。他们在代币上市时大量挂卖单，让代币的供应量远超需求量，使代币价格很难上涨。他们在赚取短期利润后迅速退出市场，导致代币价格停滞不前，投资者信心受挫，市场失去活力。共生型的 MM 则比较负责任。他们在代币上市时平衡好买卖双方的订单，确保市场有序。这种做法使代币价格能够真实反映市场供需情况，不会出现大起大落，投资者对市场有信心，代币项目也能够健康发展。为了分类市场操纵者的行为，追踪代币在上市后两个关键期间的价格表现：上市后的最初两天（按小时分析）和前两周（按日分析）。这些数据来源于项目的主要交易平台或可靠的聚合器，经过标准化处理，以便在不同项目之间进行比较分析。分析的核心是相对波动率变化（RCV）的方法。
波动率相对变化的公式，或 RCV。来源：Acheron TradingRCV 公式测量代币在有无历史最高价（ATH）情况下的波动性变化。如果值为正，意味着订单簿供应不足，表明预市流动性不足。负值表示订单簿供应过剩，表明市场操纵过度，资产价格被高估。中性值意味着流动性适当，有利于有序的价格发现。将 RCV 方法应用于从 2024 年 4 月以来的 93 次代币上架，包括 Bybit、Kucoin、Binance、Coinbase、Kraken 和 OKX。数据显示 69.9% 的主要上架被归类为“寄生型”，8.6% 为“过渡型”，只有 21.5% 为“共生型”。这意味着 78.5% 的上架方式扰乱了公平的价格发现，对终端用户和项目本身造成了不利影响。对于寄生型上架，包括 ATH 点导致市场波动性增加 420%，表明严重的供应不足和价格膨胀，最终导致市场放弃。相反，过渡型上市在包括 ATH 时波动性减少 34%，表明订单簿过度供应，初期供应管理不善，只有 MM 受益，社区受到损害。寄生型和过渡型方法显著削弱了价格发现的能力，降低了持续市场参与的可能性。相比之下，共生型方法的 RCV 约为±20%，为公平和健康的价格发现过程提供了稳定的基础。随着数字资产行业在合法性和规模上的持续增长，MM 必须改进主要上市的管理方式。资产发行者和交易所应聘请 MM 时，可以利用 RCV 方法分析 MM 是否适当构建了初始订单簿。做市商形象不佳，数据显示其原因也很充分，是时候提高标准，清除寄生型做市商。编译：koki in cloak
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