日益恶化的监管与市场环境，将逐渐推动链上永续合约受到重视。本文将科普链上永续合约市场现状，并介绍几个主要的产品模式。

为什么我们要关心链上合约平台？

自从 2016 年由 Bitmex 引入永续合约以来，永续合约已经稳定地从传统期货合约中夺取了市场份额，占据了市场总交易量的 97%。同时几乎所有的的合约交易都发生在 CEX，DEX 仅占总量的 1% 不到。

但是随着监管环境与 PVP 博弈状态的逐渐恶化，链上合约平台已经在逐渐表现其优越性，体现在以下几个方面：

1. 安全性与合规风险
2. 衍生品平台的代币激励
3. 防止被无缘无故插针

这里的每一点都无疑是非常重要的。 FTX 挪用用户资产；加密世界正在逐渐拥抱合规；无场外资金进入，流动性匮乏。大部分山寨币的流动性都被做市商等专业交易团队控制…..

同时我们也可以看到，一线加密货币交易所上币带来的财富效应正在减弱；中心化交易所作恶现象日益明显，用户开始强调交易具备真实交易需求的资产，而并非强背书、高估的 VC 币。

链上合约的市场现状

目前市场的各类模式是以 DYDX 采取的订单簿模式和 GMX 的全局流动性为代表，GMX 通过 Peer-to-Pool 和用户分享费用，让用户从交易费用中获取收益。而 DYDX V4 开始向 DYDX 代币的质押者分配交易手续费。

当前链上衍生品交易量逐步上增，2 月份为 $212b，3 月份为 $316b。中心化交易所作恶现象正在促进着链上交易平台的兴起。（去中心化永久性交易所的累计交易量。不包括 dYdX）

DYDX - 将订单簿带到链上

DYDX 当前的 TVL 为 127.99 m ，平均每日交易量大约在 120m。

传统的交易模式分为订单簿和 AMM 模式，链上交易一般采取 AMM 模式，因为这样可以绕开代币许可限制，但存在滑点高、不适用于大宗交易及用户体验感差等问题。

DYDX 采取订单簿模式，最初部署在以太坊主网，并且只是一个保证金交易协议。随着以太坊 Gas 费用的飙升，dYdX 无法承担用户的 Gas 费用，因此决定迁移到 Layer2 上，并建立了基于订单簿的交易系统。

DYDX 的模式并没有太强的创新性，但是其最早基于 StarkEX L2 的技术给链上用户带来了 CEX 的体验，使 gas 费降低到了原先的 1/50。

DYDX 近期最重大的更新是发布 V4 版本 dYdX Chain，采用 Cosmos SDK 和 Tendermint PoS 共识协议，于 2023 年 10 月 26 日上线，支持每秒 2000 笔交易。同时将其收取到的 Gas 费和手续费分配给节点的验证者。

GMX- 全局流动性模式

GMX 当前的 TVL 为 492.84m ，平均每日交易量大约在 100m，目前 V2 版本有 20 个交易池。该项目最早在 2021 年 Avalanche 上推出，前身为 BSC 链上的 Gambit。

平台核心资产是 GMX，GMX 区别于 dYdX、PerpetualProtocol，Gmx 没有采用订单薄或 AMM 模式，而是采用了全局流动性模式。

什么是全局流动性？在传统的交易对中，例如 SOL/USDT 交易，流动性的提供者需要提供 SOL 或者 USDT 才能作为 LP，但在 GMX 的模式中，只需要直接质押流动性代币，GMX 协议会直接参与到做市中。

在这种模式下交易用户的对手盘是质押了 GLP/GM 的用户，平台作为所有开仓用户的对手盘。带来的好处则是：深度更大、交易手续费低且无滑点。

GMX 分为 1.0 和 2.0 两个阶段，核心差异在于增加隔离池模式，GMX1.0 的交易对的对手盘都为 GLP，但是 GMX 2.0 则分别为不同的交易对设置了不同的 GM 池，这样做的优点可以针对不同代币设置定制的参数，提高资产的安全性。

但缺点在于新的交易对将分散流动性，使得无法快速支持新的交易币种，这对于活跃的交易玩家体验较差。

DTX- 基于预言机的 vAMM 模式

DTX 是一个在 Blast 生态上构建的去中心化永续交易所，在产品理念与机制上均做了部分创新，在过去一个月内实现了超過 15 亿美元的交易量，目前支持 60+ 加密资产。 

DTX 最大的优势是优良的深度和最快的上新速度，深度的优势来源于创新的流动性池（LP）系统，多资产池结构确保即使在高交易量期间也有丰富的流动性，而不像那些将资金隔离在单一资产池中的系统。

LP 的存款，除了作为 Trader 對手方之餘，也可以获得 Blast 上 USDB 年化 15% 或是 ETH 年化 4% 的原生收益。 同时为了让平台整体流动性保持稳定，该平台也专门开设了存放较低波动性资产的流动池。这种设计早就交易执行的更顺畅且大幅减少的价格差异，最大程度地完善了平台使用者的交易体验。 

该平台的上新速度也能够满足 Degen 玩家的需求，例如 Ethena(ENA) 和 Wormhole(W) 被上線到 Binance 後不久就在 DTX 上線，Slerf 這類的 Meme token 也很快上線， 也同時提供了最高 50 倍的槓桿，新幣上架的速度是目前 DEX 中最快的。

这取决于两方面：

1. DTX 基于 ERC4626 协议构建，一种为单个底层 ERC-20 代币份额的收益保险库提供标准 API 的协议。这意味着 DTX 能够在多个协议间集成代币。
2. 项目的市场团队拥有更加清晰的定位，旨在为鏈上 Degen 玩家提供更好的体验。 在交易模式上，DTX 的独特之处在于采用基于预言机的 vAMM 模式。

与 AMM 不同的是，vAMM 使用预言机技术，通过外部数据源 pyth（如价格预言机）加上自建的預言機系統提供的实时数据来确定资产价格。 因此 vAMM 能够提供更加可预测和精确的价格，从而减少了交易时的滑点。

可以很明显看到，该 DEX 平台致力于提升用户体验，低门槛的用户体验也吸引了超过 2500 名的自然流量交易者。

与其他平台不同的是，DTX 基于 Blast 生态的优势推出了积分空投计划，100% 的 Blast Points、Blast Gold、DTX Fuel（DTX Points）、Gas 将全部回馈给社区，值得参与。

小结

当前链上衍生品协议发展空间巨大， Dencun 极大的降低了 L2 gas 费，去中心化衍生品赛道有望享受到该红利。同时中心化交易所造富效应减弱，作恶现象日益明显。Blast 伴随着场内资金的进入有望在该赛道出现龙头 Defi 协议，我们可以保持观察，参与到具备造富效应的协议中。