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目录

1. 简介 — 比特币与金融市场
2. $sBTC 与比特币 Layer
3. $sBTC 的应用场景
4. $sBTC 的限制性因素
5. 总结

1. 简介

比特币，是一个基于经济激励且任何人都能参与的去中心化会计系统网络。至今，比特币拥有最为去中心化的节点网络，并已经成功证明可以在没有中心化中介的情况下实现强大的会计系统。相较于以太坊和其他允许复杂的交易和系统升级的网络，比特币忠于基本原则，以稳健的会计系统为荣。而这也是 $BTC 能够牢固地保持市值冠军地位的主要原因。

随着 2022 年金融市场的去杠杆化加速进行，许多全球性的加密货币托管机构和中心化交易所开始破产，比特币社区也为此发出声音，认为这是信任了有信息不平衡的中心化实体而导致的情况。因此，(1) 能够不通过托管并直接拥有的资产，以及 (2) 不需要信任就能够稳定维护的系统等最本质的概念再次受到关注。

1.1. 比特币的潜力

在许多人强调基本原则的重要性的同时，也有许多社群质疑是否有必要让像 $BTC 这种大规模的资产闲置在非托管钱包中。

图一：货币基础、科技巨头和比特币的简单市值比较 ( 圆圈大小并不反映实际数据，仅供参考 )

$BTC 在 2021 年 11 月创下了相当于 1.28 万亿美元的最高市值，远远超过了 2022 年 7 月韩国货币基础的 0.22 万亿美元的巅峰，是一个惊人的数据。所有比特币持有者都熟知，比特币的安全性和价值存储能力是来自于其单一账户等的系统简单性以及现金基础的会计系统，但我们也需要了解拥有货币价值的事物总是有机会成为金融工具。就像是金融市场的发展是通过需要资金的人与提供资金赚取利润的人而所产生的，货币是具有时间价值的。

持有 $BTC 来赚取利息可能看起来矛盾，不过理解持有流动性资产会带来的成本是很重要的。理解这种成本的概念能够助于我们理解为什么有许多社群一直在不断的努力将比特币纳入金融领域。

1.2. 无风险利率

提到利率，现代的市场参与者可能首先会想到中央银行所制定的基准利率以及附加的各种点差。但从本质上讲，利率是放弃当前消费而选择在未来消费时所应得的补偿价值。对于需要立即消费的人来说，要他们在未来消费所支付的补偿就会相对较多。补赏的价值会因人而异，除了通货膨胀、波动性、破产风险以及其他不确定性因素之外，我们所指的无风险利率仅仅是为了补偿时间偏好的值。

简单来说，可以用以下数学公式来表示：

图二：无风险 ( 需求 ) 利率

因此，单纯持有有货币价值的流动性资产的最低成本就是所谓的无风险收利率。假设比特币的生态系统是完全独立于中央银行基准利率，那么在比特币生态系统内的市场利率确立之前，比特币持有者将根据各自的状况下支付不同的最低无风险利率。

当然，若有人认为「世上不存在无风险的头寸，即便支付最低的无风险利率也宁愿自己持有」的话，也是应当合理的选择。

也就是说，金融市场概念中涉及需求和提供资金，同时也包括如何解决持有成本的问题。因此，在比特币生态系统中，会持续出现金融服务的需求是一种非常自然的现象。

1.3. 比特币与金融市场

这些年来，许多团队一直在不断尝试建立针对比特币的金融服务，我们也可以推测在未来的几年，这些尝试会持续的发展。

然而，为了在单一账户和现金会计制度的比特币网络中实现「无中介金融」，在独立的 Layer 中整合智能合约是必须的选择。如果想要有效的引导那些重视价值储存和高安全性的比特币用户进入基于比特币的金融市场，那就必须满足几个基本需求。

1. 在其他 Layer 上使用 $BTC 的情况下，需要确保用户「拥有」原生比特币，而不是依赖托管机构的信任来进行封装 (Wrapped)。
2. 交易必须得到比特币主链的安全性支持。

截至 2023 年 1 月，$BTC 的市值为 3,230 亿美元，在拥有丰富的 DeFi 基础设施的以太坊生态系统中使用的 $wBTC 的市值却仅为 30 亿美元。

$wBTC 是由中心化公司 BitGo 发行的代币，以原生 $BTC 作为抵押，因此不符合上述第一个需求。如果这样的托管机构破产或因任何原因导致其资产被扣押，一个 $wBTC 将无法兑换成一个原生 $BTC。此外，$wBTC 的交易是在以太坊网络上的智能合约所执行，因此也不符合上述第二个需求。这就是为什麽有些用户会认为使用 $wBTC 是放弃原生 $BTC 的真正所有权，是一种不能确保「价值同价性」和「可兑换性」的高风险行为。

换句话说，如果不满足上述两个最低条件的话，那么对于许多比特币持有者来说，为了获取时间价值而暴露的风险则会过大，也就不会参与比特币金融。

所以我们可以发现与原生 $BTC 相比，封装 $BTC 的市值相较于低。当然，或许也有一部份原因是因为以太坊网络尚未实现如无抵押贷款等较广泛的金融服务，但这两种资产目前的市值比例是可以好好探讨的问题。

相反的，如果能够出现符合上述两个条件的 $BTC 金融服务的话，比特币的市值和整体生态系统将有望大幅扩张。

$sBTC 就是目前最接近的解决方案。

本文是根据 2023 年 1 月 10 日公开的信息编写的，截至目前，$sBTC 和 Nakamoto 相关的升级尚未实施。

2. $sBTC 与比特币 Layer

比特币的主链最大的特性就是通过限制其速度和功能来增强去中心化和安全性。因此，許多在比特幣生態系統的項目方正在以采用主链进行最终结算和交易完成，并在与主链交互的独立 Layer 上搭建其他附加功能的形式發展。

我們稱作这种独立构建的 Layer 为「比特币 Layer」，而原始的比特币为「比特币主链」。

比特币 Layer 最典型的示例包括提供快速支付的闪电网络 (Lightning Network)、用于资产发行的 Liquid 网络、以及用于智能合约的 Stacks 和 RSK。

为了实现基于比特币的金融应用，就需要能夠支持发生主义会计的智能合约 Layer，並以非托管方式支持原生 $BTC 的流通。除此之外，也需要讓在该 Layer 产生的交易百分之百受到比特币的安全性支持，確保「可兑换性」和「价值的等同性」不被受到侵犯。

遗憾的是，到目前为止，在比特币网络以外的生态系统中所使用的封装 $BTC 资产都还未能满足这些条件，而首次提出了这一种解决方案的就是专为比特币打造智能合约 Layer 的 Stacks 所提出的 $sBTC。

2.1. 第一个任务：原生 $BTC 的流通及价值锚定系统

由于比特币的主链无法执行智能合约，需要有一个独立的 Layer 才能发行与原生 $BTC 连动的代币。如何让比特币持有者在不失去原生 $BTC 的所有权的情况之下又能在智能合约 Layer 使用，才会是最重要的关键。

首先，必须在比特币主链 ( 利用比特币脚本 ) 上先行进行无需信任的原生 $BTC 的质押化过程，并在智能合约 Layer 以此抵押发行 $BTC 代币。

在上述过程中，Stacks 即代表该智能合约 Layer，而发行的代币为 $sBTC。

此外，必须确保抵押的原生 $BTC 的安全性，并有办法让用户随时都能够兑换 $sBTC 为原生 $BTC，才能满足完整的「可兑换性」。

Stacks 通过同时运行比特币节点來读取来自比特币节点的状态，因此要读取 $sBTC 发行过程 (Peg-In) 中在主链上以押值原生 $BTC 进行的签名并不困难。但最重要的是在兑换过程中不得以发生安全漏洞，所有 $sBTC 持有者必须都可以随时兑换为原生 $BTC (Peg-Out)，而 Stacks 利用其独有的共识协议「传输证明 (PoX, Proof of Transfer)」，不通过任何中心化实体来实现这一点。

比特币网络基于 POW 的经济激励建立了去中心化的会计系统，Stacks 则通过传输证明建立了去中心化的比特币锚定系统。参与验证的「Stacker」负责验证销毁 $sBTC，并解锁等额的抵押原生 $BTC，而相应的验证激励结构将确保 Stacker 有正确执行验证责任。

作为验证的回报，Stacker 可以获得原生 $BTC 作为报酬。如果想要对抵押原生 $BTC 执行攻击，需要超过 70% 的 Stacker 的共识，同等于巨大的资本和大量的算力。不仅如此，$sBTC 的发行数量不得超过抵押总资产价值的一定比例，让攻击者没有任何经济激励去进行攻击。

最后，Stacks 还可以向比特币主链传递基于智能合约的信息，如「解锁抵押原生 $BTC」等，这是 Stacks 的独特之处，目前为止只有 Stacks 能够执行，而该功能使得原生 $BTC 能在非托管智能合约 Layer 实现流通的关键，也是 Stacks 将智能合约「写入」比特币主链作为传输证明共识的结果。

$sBTC 无需牺牲比特币强大的审查抵抗力是因为与 Peg 相关的所有工作都发生在比特币主链上，即使审查 Stacks 也无法交换原生的 $BTC。因此，$sBTC 是迄今为止唯一基于智能合约并通过非托管方式的 $BTC 封装代币，它最接近原生 $BTC 的智能合约使用，同时提供和确保了非常重要的「可赎回性」。

相比之下，其他 $BTC 锚定资产采用了基于信任或托管中心化管理员，如 $R-BTC 和 $L-BTC 等。

圖三：sBTC Peg-In & Peg-Out

此外，传输证明机制能够自主地从比特币主链中获取 $BTC/$STX 价格配对信息。因此，Stacks 在没有外部预言机的情况下包含了一个稳定的、去中心化的跨链比特币预言机，可以稳定地实现「价值等价性」，无需担心潜在的预言机攻击风险。

2.2 第二个任务：与比特币同等安全级别的交易

即使在比特币主链和智能合约上的资产流动是安全的，如果提供金融服务的智能合约本身存在安全漏洞，就有可能无法保证兑换能力。因此，Stacks 在使用 $sBTC 的智能合约时需要展示与比特币主链相同级别的安全性。

Stacks 独特的传输证明机制也为此提供了解决方案。

通过传输证明共识，验证过的所有 Stacks 上的智能合约和交易哈希都会结算到比特币区块链上，并且会在比特币上发生的分叉时进行同步。因此，在 Stacks 发起的交易具有比特币的完整性，并受到比特币的哈希算力保护，在将比特币使用于智能合约以提供金融等各种功能的同时，用户无需放弃比特币强大的安全性。

总结来说，通过解决上述两个问题，Stacks 和 $sBTC 实现了以下重点：

“以去中心化中介的方式接近原生 $BTC，并在比特币主链和智能合约 Layer 之间进行非托管式的交易。这些交易在生成时能够保持比特币的安全性，并不会受到兑换能力和价值同等性的影响。”

关于 Peg-In & Peg-Out 以及详细安全规则，请参考 sBTC 和新 Stacks 白皮书。

3. $sBTC 的应用场景

3.1 消除封装中介成本

$sBTC 与其他 $BTC 封装资产不同，采用了上述提到的分散式、非信托的发行方式，因此不会产生封装或其他额外的费用。用于 Peg-In、Peg-Out 的签名操作会通过传输证明共识协议获得经济激励 ($BTC)，不需要收取额外费用。这种结构的设计消除了中介费用，也为 $sBTC 的发行机制赋予了附加价值。

举例来说，目前市值最高的 $BTC 封装资产 $wBTC 针对 Peg-In、Peg-Out 都收取 0.25% 的费用。以当前比特币的市值 3,230 亿美元为例，每次 Peg-In、Peg-Out 都会产生 16.2 亿美元的费用。随着比特币市值和智能合约使用不断增加，相关费用的增加也无法避面，$sBTC 则完全消除了这些费用。

3.2. 智能合约

$sBTC 真正存在的意义将在于如何让像比特币一样巨大的资产安全的应用于智能合约，让比特币不仅仅是简单的转账，而是能够应用在更加现代化、发生主义会计的交易。这个概念与单纯基于中介的信托式单一账簿交易有所不同。

目前在比特币生态系统中提供智能合约的 DApp ( 去中心化应用程式 ) 还是相当有限，仍有许多发展空间。根据 2023 年 1 月的数据，目前已经实现了超额抵押的稳定币发行、货币市场、AMM 等最基本的金融服务，但如永续期货合约、部分抵押比特币借贷平台等功能还正在开发。

目前市场内，以太坊生态系统是最活跃的，有许多致力于创造智能合约功能和服务的开发者正在其中积极参与，促进生态系统的迅速发展。而比特币 Layer 也可能跟随这种发展趋势，如果 $sBTC 能够顺利引导原生比特币的智能合约价值的兴起，受到整个区块链行业的关注，比特币的生态系统甚至是有机会超越的。

图四：sBTC 的应用场景 ( 来源：Stacks)

除此之外，也有部分金融商品是只有比特币网络能够满足需求的。与主链相关的独特金融领域为例，最明显的就是利用 POW 哈希算力的衍伸商品，是已经有用户在线下和以太坊链上进行的交易。在 Stacks 上也可以利用这样的哈希算力作为基本资产，创建相关的链上金融和衍生交易，通过 $sBTC 的形式来进行结算交易，利用比特币的安全性来确保交易的完整性。

也有一种与比特币相关的交易是只有 Stack 才能实现的，就是 Stack 的独特共识机制：传输证明。比特币持有者可以通过参与「Stacking」过程，为 Stack 的智能合约和 $BTC-$sBTC 相关的区块创建做出贡献，并获得 $BTC 的奖励。虽然还尚未实现，但如果像 $stETH 这样的流动性质押实现了，比特币持有者就可以在不牺牲持有的仓位的情况下贡献于该网络。

比特币作为最为去中心化和稳健的会计系统，拥有着与其他生态系统无法相比的优势，我们可以期待比特币金融会带给市场的影响是会相当深远的。

目前，$BTC 的市值已经超过了许多发行量较大的先进国家货币，利用该资产的金融将通过以下两种途径向全球带来额外价值：

1. 随着比特币流通速度的增加，市值上升

使用量的增加将导致比特币的市值上升。根据韩国统计厅的国家统计网站，截至 2022 年 10 月，相较于韩国货币的 271 万亿韩元供应量，两年以下的存款和 MMF 则达到了 3,753 万亿韩元，将近于货币供应量的 14 倍。当然，目前比特币网络提供的金融服务远远不及传统金融能够提供的范围，但可以充分预测金融的引入将如何导致比特币市值的增长。

2. 与市值增长成比例的金融收益

市场参与者对于比特币所决定的实际利率，将会是 $BTC 赋予的金融收益和附加价值。目前无法确定市场利率会如何定价，但来自全球货币供应量 ( 市值 ) 的金融收益将是不容忽视的附加价值。

图五：目前比特币的影响力只是冰山的一角 ( 来源：Stacks)

4. $sBTC 的限制性因素

初步设计的 $sBTC 拥有只能发行抵押资产总量的 60％ 的限制。这是因为如果来自比特币主链的 $BTC 总量 ($sBTC 的市值 ) 超过了 Stacks 和 Peg-In & Peg-Out 所担保的资产总量，那么就会让攻击者有经济上的诱因去获得所有抵押资产，并试图窃取被质押的原生 $BTC。也就是说，必须限制 $sBTC 的发行量以防止攻击的利益大于损失的情况发生。然而，这 60％ 的抵押比率是可以在未来通过治理进行更改的。

回顾金本位制时期，我们能观察到当货币需求量超过了可发行总量时，黄金的价值并未能跟随货币的需求上涨，反而是货币价值本身的上升导致了通货紧缩。当然，$sBTC 的采用率的增加是有可能会影响并增加 Stacks 平台本身的价值，但平台也必须进一步发展多样化的增值机制以满足 $sBTC 发行量。

如果不能满足需求，就必须与像 $xBTC 这一类型的托管型封装资产一同使用。

其他的限制性因素包括，为了进行 Peg-Out ( 回到原生 $BTC) 所需要排除的比特币发生分叉情况，需要 150 个块的时间 ( 约 24 小时 )，才能够确保比特币交易的完整性。

图六：封装比特币的比较

5. 总结

比特币通过排除所有複杂的交易功能，成功的建立了一个最为去中心化并可以安全进行单账户交易的会计系统。也因此获得了许多人的认可，让任何用户再没有外部中介的风险下，可以在非信托型钱包中真正拥有。

所有人都知道比特币已成为高市值的网络，而价值的上涨引发了对比特币金融的需求，但由于比特币网络本身不支持适合现代式交易的发生主义会计，所以还是得依赖于通过中介的信托型金融，是一个代价高昂的解决方案。若要确保不会失去对原生 $BTC 的所有权，就会需要一个能够连结比特币主链的安全性的智能合约 Layer，又能拥有非信托型去中心化的 Peg-In & Peg-Out 解决方案。

$sBTC 和 Stacks 就是这个问题的解决方案。当然，Stacks 的 DApp 生态系统仍有很大的发展空间，而如何增加 Stacks 整体的平台价值，也与有效确保通过担保 $BTC 而来的 $sBTC 的发行量有关。

不论是在链上链下，把 $BTC 这样高市值资产用于金融的尝试一直持续进行中。显而易见，利用 $BTC 的金融将会带来巨大的附加价值，且会有许多团队一直推进相关领域的发展。

Stacks 和 $sBTC 是第一个不需要第三方中介的模型，它基于经济激励创建了去中心化的 Peg-In & Peg-Out 系统，同时提供了通过智能合约来传送原生 $BTC 的模式。通过独特的传输证明共识过程来确保所有交易都拥有比特币的完整性，是唯一一个不损害比特币安全性的比特币 Layer。

这一模式的发展将会带来高大的附加价值，我们也期待观察到比特币生态系统的扩大。

原文连结：DeSpread Research