作者：LTP Research

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• 2023 年 10 月摘要
• 市场评论
• 新闻要闻
• 11 月波动日
• 附录

2023 年 10 月摘要

10 月份加密货币市场呈现出明显的“风险偏好”态势。在这一时期内，主要稳定币的流通供应量显著增加，增幅达到了 842 百万美元。特别是比特币，它表现出了对更广泛市场修正的惊人韧性，价格增长超过 30%。此外，主要加密货币的波动性也显著上升，比特币的波动性相较于上个月增加了 70%。

主要加密货币交易所的交易量，特别是现货交易，经历了显著的增长。值得注意的是，币安（Binance）和欧易 OKx 交易所的比特币现货交易量与上个月相比几乎增加了 100%。

比特币价格的上涨和 10 月份加密货币波动性的增加部分可以归因于期权交易商引发的伽马挤压现象。这一点在币安和欧易 OKx 交易所的现货交易量显著增加中得到了进一步的凸显。尽管有这些看涨的价格走势，重要的是要注意比特币永续期货总计未平仓合约价值并未超过 8 月份的高点，当时超过了 210 亿美元。10 月份结束时，未平仓合约价值为 190 亿美元，与上个月相比增长了 23%。月内总计做空头寸强平金额为 3.9 亿美元，而做多头寸强平金额为 2.6 亿美元。

此外，美国财政部最近的季度再融资公告显示，第四季度国债发行量将减少。这预计将对债券收益率施加下行压力，可能会暂时提高投资者对高风险资产的兴趣。如果股票市场在 11 月份复苏，可能会导致资本流入加密货币市场，从而可能引发更高的交易量和波动性。

1. 宏观经济

1.1 消费者物价指数（同比）、联邦基金利率、失业率和长期国债收益率

在九月份，年度同比（YOY）期间的消费者价格指数（CPI）为 3.7%。然而，在十月份，债券收益率持续上升，10 年期收益率接近 5%，20 年期收益率达到 5.3%，30 年期收益率达到 5.1%。

值得注意的是，最近的季度再融资公告表明，国债发行额将大幅减少 760 亿美元，导致市场上可供应的国债减少。通常短期国债被预计会被联邦储备委员会在逆回购市场中的资金吸收。减少长期国债的发行可能会对债券收益率施加下行压力。因此，这可能会促使风险资产出现风险偏好。

1.2 比特币、黄金、标普 500 指数（SPX）、纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）和美元指数年初至今收益

十一月，主要指数持续下跌，标普 500 和纳斯达克下降了 2%。由于地缘政治风险升高，黄金表现出显著的增长，涨幅达 7.3%。美元指数在 106 水平保持稳定。比特币经历了 30% 的显著涨幅，超过了今年的高点达到了 35K 的水平。比特币与标普 500 以及纳斯达克之间的相关性下降至 0.2 以下。

2.加密货币市场评论

2.1 比特币和以太坊芝加哥商品交易所比特币期货商业机构头寸

在十月期间，参与芝加哥商品交易所比特币期货交易的商业交易员群体显著减少了其合并净空头头寸，从 -1475 减少至 -438。这个调整与比特币在月底复苏的时间相吻合。相比之下，在以太坊期货方面，商业交易员选择维持其共同的净空头头寸。

2.2 比特币价格模型

10 月，比特币突破了 200 周移动平均线和短期持有者成本基准线。长期持有者成本和已实现价格接近 20,000 美元。

2.3 稳定币的流通供应、比特币市值、以太坊質押数量和 DeFI TVL (ETH) 数量

在十月份，比特币的市值达到了年内最高点，达到了 6700 亿美元。与此同时，质押在以太坊网络上的以太币数量继续上升，达到了 3200 万。在十月份，稳定币供应出现了显著增加，USDT 增加了 10 亿美元，USDC 减少了 1.92 亿美元，TUSD 下降了 1.02 亿美元，BUSD 减少了 2.37 亿美元，导致净增加了 8.42 亿美元。

2.4 币安比特币和以太坊现货 / 永续期货交易量

在十月份，BTCUSDT 现货交易的交易量达到 340 亿美元，较上个月增加了 62%，这是一个显著的增长。相反，BTCTUSD 现货交易的交易量下降至 35.6 亿美元，较上个月大幅下降了 71%。同时，涵盖 USDT、TUSD 和 FDUSD 的现货交易总量较上个月强劲增长了 90%。此外，ETHUSDT 现货交易量表现出可观的 39% 增长。

至于永续期货市场，BTCUSDT 永续期货交易量达到了 3240 亿美元，较上个月显著增长了 58%。同样，ETHUSDT 永续期货交易量达到了 1150 亿美元，显示出实质性的 48% 增长。

2.5 BYBIT 比特币和以太坊现货和永续期货交易量

在十月份，Bybit 平台上的 BTCUSDT 现货交易量达到了 302,000 BTC，较上个月显著增长了 45%。同时，BTCUSDT 永续期货交易量达到了巨额的 1240 亿美元，与上个月相比，增长幅度 65%。

同样，ETHUSDT 现货交易量也表现出显著增长，记录下了 2,968,000 ETH，较上个月大幅增长了 75%。此外，ETHUSDT 永续期货交易量达到了总额 300 亿美元，较上个月的数据相比，增长了 40%。

2.6 OKX 比特币和以太坊现货和永续期货交易量

在十月份，OKX 平台上的 BTCUSDT 现货交易量达到了巨额的 100 亿美元，较上个月增长了惊人的 92%。与此同时，BTCUSDT 永续期货交易量达到了 150 亿美元，较上个月增长了 63%。

ETHUSDT 现货交易也出现了类似的交易量激增，达到了 50 亿美元，较上个月增长了显著的 53%。此外，ETHUSDT 永续期货交易量达到 80 亿美元，较上个月的数据增长了显著的 48%。

2.7 BTCUSDT.P (Binance) 3% 市场深度（10 月）

在十月份，随着比特币价格的上涨，Binance BTCUSDT 永续期货交易对的流动性明显下降。具体来说，在 10 月 23 日，市场深度的 3% 下降到了不到 10,000 BTC，创下了过去三个月内观察到的最低水平。然而，随着比特币价格在月底稳定下来，流动性逐渐恢复到正常水平。

2.8 Binance 20 大期货交易对

10 月中旬，LOOMUSDT 的交易量大幅飙升，尤其是在当月 13 日和 14 日，占 Binance 所有永续期货交易对在此期间交易量的 17% 和 18%。比特币反弹后，我们观察到另 altcoins 市场的交易活动有所上升，尤其是 SOLUSDT、LINKUSDT、TRBUSDT 和 PEPEUSDT。比特币和以太坊的交易量占比分别下降至 30% 和 10%，而 altcoins 的交易量占比则有所上升。

2.9 Binance 20 大 COIN-MARGINED 交易对

以币本位交易对为主的交易量在比特币和以太坊方面仍然占据主导地位。

2.10 比特币交易流量（UTC）

在十月份，比特币的最高交易活动发生在伦敦交易时间和纽约交易时间的重叠期，具体时间为 13:00 UTC 至 16:00 UTC。在这段时间内，我们观察到伦敦市场的交易量占总交易量的 45.22%，占总交易次数的 43.55%。同样，纽约市场的交易量占总交易量的 36.19%，占总交易次数的 37.14%。另一方面，亚洲市场在该月份贡献了总交易量的 23.47%，占总交易次数的 24.22%。

此外，在同一月份的 22:00 UTC 至 23:00 UTC 之间观察到交易活动的增加。在分析交易模式时，考虑到这些时间非常重要，因为它们提供了关于比特币在 Binance 上的最活跃时段的见解。

2.11 价格密度 - Binance 永续期货交易对

价格密度指标是评估各种金融工具价格效率的有价值工具。较高的价格密度读数表明资产价格表现出较少的波动性，遵循更干净的趋势。在十月份 XEMUSDT、CELOUSDT 和 DGBUSDT 在这个指标上表现出最高的读数，表明价格趋势较为平稳。相反，UNFIUSDT 和 POLYXUSDT 显示出最低的读数，表明价格波动较为不稳定。

需要强调的是，所有 FAPI 交易对的均值为 5.13。这个值用作评估各个交易对相对效率的参考点。此外，值得注意的是，图表上只标注了分布的前 10% 和最低的 10%，提供了数据集中最有效和最不有效的交易对的集中视图。

2.12 主要加密货币的年化波动性（第一部分）

在十月份的热门加密货币中，比特币的波动性增幅最大，月底时增加了 78%，其次是 SOLUSDT，增幅为 41%。以太坊和瑞波币也分别记录了 36% 和 40% 的波动性增幅。然而，莱特币的波动性保持较低水平。

2.13 主要加密货币的年化波动性（第二部分）

在其他替代币中，我们观察到了一些交易对的波动性显著上升，包括 LINKUSDT、AVAXUSDT、DOTUSDT 和 DOGEUSDT。特别是 DOGEUSDT，经历了最显著的波动性增加。到十月底，DOGEUSDT 的波动性增加 136%。

2.14 十月份在 Binance 上以总成交量交易的前 20 个加密货币的相关矩阵（永续期货市场）

在十月份，BTCUSDT 与 ETHUSDT、BCHUSDT 和 BNBUSDT 之间保持了最紧密的相关性。而 ETHUSDT 则与 BNBUSDT、ARBUSDT、MATICUSDT 和 DOGEUSDT 之间保持了最紧密的相关性。

2.15 比特币价格、对数收益率、ATR 和收盘价减去移动平均线（CMMA）指标

收盘价减去移动平均线（CMMA）是一种广泛使用的指标，用于衡量资产价格与其移动平均线的偏离程度。它可以有效地与展现强相关性的其他资产结合使用，以制定均值回归策略，重点放在精细优化和必要的调整上。

观察上图，可以看出 CMMA 指标在两个特定日期产生了极端读数，分别是 10 月 16 日和 23 日。这些极端的 CMMA 读数可能作为交易机会的潜在信号，特别是当将一个资产的 CMMA 值与其他相关资产的 CMMA 值进行比较时。这种分析方法有助于识别潜在的均值回归，使交易者能够在其交易活动中做出决策。

2.16 以太坊价格、对数收益率、ATR 和收盘价减去移动平均线（CMMA）指标

相对于 BTCUSDT，ETHUSDT 的 CMMA 读数较为适中。

2.17 BTCUSDT 的 CMMA 减去 ETHUSDT 的 CMMA

在 10 月 16 日和 10 月 23 日，BTCUSDT 的 CMMA 和 ETHUSDT 的 CMMA 之间的市场差异出现了显著的极端读数。高读数表示 BTCUSDT 在那些时期表现优于 ETHUSDT，而低读数则表示相反情况，即 ETHUSDT 表现优于 BTCUSDT。

2.18 比特币总持仓量在十月份上涨了 23%

在十月份，比特币永续期货的总持仓量经历了显著增长，增加了约 35 亿美元，月内增幅达到了显著的 23%。然而值得注意的是，尽管持仓量有了显著增长，但持仓量读数并没有超过 8 月 15 日的最高点，那时持仓量达到了 210 亿美元。

此外，值得注意的是，Galaxy Research 的 Alex Thorn 指出，期权交易商执行的伽马挤压在促成了这一时期的高波动性和显著价格上涨中发挥了作用。这一观察得到了 Binance 和 OKx 现货交易量显著增加 90% 的数据支持。

伽马挤压:

期权交易：交易者购买看涨期权，押注比特币价格将上升。这些期权的卖方通常是市场做市商。

Delta 对冲：期权卖方需要对冲他们的仓位来管理风险。他们通过一个称为“Delta 对冲”的过程来实现这一点，该过程涉及买入或卖出标的资产（比特币）来抵消期权仓位的风险。他们需要买入或卖出的数量由期权的“Delta”决定，它衡量标的资产每移动 1 美元，期权价格预期将如何变动。

Gamma 和快速价格变动：“Gamma”衡量标的资产每移动 1 美元，期权的 Delta 将如何变动。当交易者大量购买看涨期权，且比特币价格开始上涨时，期权的 Delta 增加，Gamma 变为正值。这迫使期权卖方买入更多比特币以保持对冲。

反馈循环：随着期权卖方购买更多比特币，比特币价格进一步上涨。这反过来又增加了期权的 Delta 和 Gamma，要求卖方购买更多比特币。这创建了一个反馈循环，在短时间内推高比特币价格。

购买现货比特币：为了快速有效地调整他们的对冲仓位，期权交易商可能需要直接在市场上购买现货比特币，从而助长了价格的迅速上涨。

总结来说，伽马挤压迫使期权卖方通过购买更多的标的资产来调整他们的对冲仓位，这可能导致市场中价格的迅速上涨和波动性的增加。这就是期权交易商在伽马挤压期间可能需要购买现货比特币的原因。

然而，突然而剧烈的价格上涨也引发了永续期货市场中的大规模做空清算。十月份的总做空清算金额达到了 3.97 亿美元，而同一时期的总多头清算金额为 2.6 亿美元。

2.19 热门 Layer 1 代币表现 ( 十月 )

在十月份，SOLUSDT 表现出了令人瞩目的价格上涨，涨幅达到了 80%，成为其中表现突出的加密货币之一，紧随其后的是 LINKUSDT 和 CFXUSDT。

2.20 热门 Layer 2 代币表现 ( 十月 )

在二层扩展（L2）加密货币中，MATICUSDT 表现出色，表现优于其他 L2 加密货币。

2.21 热门 DeFi 代币表现 ( 十月 )

在十月份，INJUSDT 一直领先，表现出色，价格上涨了 85%。紧随其后的是 RUNEUSDT 和 ZRXUSDT，在同一时期也表现出显著的价格涨幅。

2.22 热门 GameFi/ 元宇宙代币表现 ( 十月 )

在十月份，GALAUSDT 表现出了显著的价格上涨，涨幅达到 34%，超越了游戏金融（GameFi）和元宇宙（Metaverse）概念类别中其他代币的表现。

2.23 热门 CEX 和 MEME 代币中表现 ( 十月 )

在十月份，MEME 代币领域显示出明显的高波动性，主要是受到比特币价格大幅上涨引发的风险偏好增加的影响。在这一领域中，FLOKIUSDT 和 PEPEUSDT 表现出色。

2.24 标准普尔 500 指数、纳斯达克指数、黄金和比特币的季节性变化

过去的表现不代表未来的结果。11 月份一般来说对股票和加密货币市场都是表现良好的。

新闻要闻

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11 月波动日

附录

图 A.美联储资产负债表、美国财政部普通账户（TGA）、逆回购（RRP）、欧洲中央银行总资产、和美国国债收益率

最近的季度再融资公告表明，国债发行额将大幅减少 760 亿美元，导致市场上可供应的国债减少。通常情况下，短期国债预计将被联邦储备委员会在逆回购市场中的资金吸收。减少长期国债的发行可能会对长期债券收益率施加下行压力。因此，这可能会促使风险资产出现风险偏好情绪。

图 B. 比特币清算热图（Hyblockcapital)

低于市场价的清算区：

$22,000 - $24,000.

资料来源： Hyblock Capital。截至 2023 年 11 月 1 日。

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