向中国的读者介绍了多篇美国区块链投资机构 Multicoin Capital 撰写的主题投资报告之后，链闻决定向中国的读者讲讲这家美国的网红投资机构如何成立、如何思考、如何决策。
在接受链闻的采访中，Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 表示，早就在关注中国市场，并且会对中国市场持续投入更多精力。另外，猜猜看他为哪个项目打 Call？
撰文 / 采访：潘致雄
在加密货币投资的世界里，如果你不认识 Multicoin Capital （以下简称「Multicoin」）的两位创始人合伙人 Kyle Samani 和 Tushar Jain，没有读过这二位撰写的趋势报告，那么…… 天啊，你需要好好阅读一下本文。毕竟，这两位投资人奋笔疾书，频频撰写并发表其投资理念的报告，在加密货币投资的主流市场中颇具影响力。
Multicoin Capital
这家总部位于美国得克萨斯州的投资基金成立于 2017 年 1 月，专注于加密货币资产投资。它是一个对冲基金公司，但其投资方式则是严格以「论文驱动 Thesis-Driven」的，或也可以称为「投资主题驱动」。
衡量投资基金是否优秀，一般会观察基金的资金管理规模和历史业绩。不过，由于美国证券交易委员会（SEC）的相关规定，私募类基金的很多信息是不可以对公众公开的，所以缺少官方数据可以参考。Multicoin 也拒绝向链闻确认其管理资金规模的具体信息。
链闻多方收集信息，通过各种公开途径获得了一些关于 Multicoin 资金管理状况的信息，可供读者参考：作为一家有限合伙制的投资基金，Multicoin 在 2017 年 12 月时资金管理规模约 1000 万美元；2018 年 5 月，资金管理规模约 5000 万美元。而根据 CrunchBase 的信息，截止 2019 年 1 月，该基金共募集了 7500 万美元的资金。如果根据这些信息来看，Multicoin 目前在加密货币投资基金中的规模属于中等偏上。
有限合伙制也可以称为 LP/GP 结构，意味着 Multicoin 有两类的合伙人，分别是有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）。有限合伙人是基金的投资者，普通合伙人是基金的管理者。
根据 Block123.com 整理的公开资料，Multicoin 的 LP 可谓明星汇聚。Multicoin 曾获得过 Craft Ventures 的 David Sacks 和 Bill Lee、a16z 的 Marc Andreessen 和 Chris Dixon、Compound VC、Vy Capital、Passport Capital、mark VC 的 Adam Zeplain、BlockTower 的 Ari Paul 以及 Elad Gil 等多家纽约和硅谷知名风投公司及其核心人员的支持。
从历史业绩来看，Multicoin 收益率跑赢了加密货币的整体市场。
链闻曾获得过 Multicoin 发给其 LP 的业绩总结邮件，在 2019 年初报道过 Multicoin 在 2018 年一整年的业绩情况。
根据该邮件的信息，Multicoin 称其在 2018 年全年的投资亏损为 32.9%，不过「好于加密货币市场整体情况」，因为相比之下比特币在 2018 年对美元价值的亏损超过 70%。如果从 2017 年 10 月该基金设立开始计算，截至 2018 年底，其整体投资回报为 67.5%。在二级市场领域，Multicoin 做空莱特币、以太经典和 XRP 获得收益，但是投资 EOS 出现亏损。
虽然 Multicoin 通过做空一些加密货币资产获得不少收益，但 Multicoin 却一直强调自己的投资策略是论文或主题驱动的。
Kyle Samani 和 Tushar Jain 以及其团队一直笔耕不辍，其投资逻辑也非常清晰如果用一句话总结，可以简而概之：
加密资产会创造互联网历史上一次最大的财富转移。
由于现在消费者对政府和企业的信任受到侵蚀，所以现在就会是这个时机，由此也产生了三个投资主题，Multicoin 会围绕这三个主题制定投资策略，分别是
开放式金融主题，一般也会称为 DeFi，对应着开放式金融或者去中心化金融的应用场景的逐渐兴起；
Web3 愿景，意味着用户可以自己掌握数据，而以数据垄断的巨头们将可能被颠覆；
无国界货币，而且还包含了数字黄金的概念，这可能意味着稳定币的应用场景会逐渐增加。
这些概念会最终体现在 Multicoin 的投资组合中。
谁在管理 Multicoin Capital？
Multicoin 两位创始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 的故事要从二人的大学时代说起。Kyle Samani 和 Tushar Jain 曾经均就读于纽约大学斯特恩商学院，他们在刚入学没多久就成为了好友。
在毕业后，他们分别进行了创业。Kyle 在 2013 年创立了一家名叫 Pristine 的公司，为 Google Glass 开发和外科手术相关的软件，由于之后 Google Glass 项目被取消，也就导致了在 2015 年底被迫将公司出售。
2016 年 3 月，Kyle 发现了一个叫做「以太坊」的东西，而那时候正好是以太坊第二阶段「家园」的上线时间，根据谷歌趋势的历史搜索数据也能看出当月的搜索量有明显的增加。这是第一个稳定版的以太坊网络，在此阶段，以太坊受到了广泛的认同，矿工人数也不断增加。
Kyle 觉得以太坊是他见过最酷的东西，而且也因为两个原因：Google Glass 的关闭让他意识到平台本身的风险，而一个没有任何人可以关闭的平台是让人无法抗拒的；同时这也是个很好的投资机会，因为他意识到全球的每个金融机构，都是一个巨大的智能合约。
基于自己创立项目并失败的这次经历，以及正好认识到以太坊这个全新的尝试，让 Kyle 重新开始思考自己究竟该怎么做。最终，他选择去做投资，而非再创建一个新的项目。
戴着 Google Glass 的 Kyle Samani
另一方面，Tushar 在 2013 年 7 月创立了医疗 IT 公司 ePatientFinder。早在 2013 年，他已经了解到了加密货币，在详细研究了比特币之后，买了两枚比特币，这可能算是他的入门学费吧。
一开始，他并没有意识到除了丝绸之路的黑市交易之外，比特币还可以用来做什么。直到后来 Kyle 把以太坊白皮书分享给他之后，Tushar 才意识到区块链的强大之处。
Tushar Jain
当时 Tushar 的公司是做一个在医疗 IT 领域建立线上平台类型的业务，他发现了这些区块链项目其实可以替代很多传统的线上业务。而且 Tushar 认为加密货币是人类经济活动的一种新的组织方式，这也是自 15 世纪末到 16 世纪初产生「上市公司」这一概念之后又一次产生的一种完全不同的组织机制。
最后，他选择与 Kyle 一起创立了 Multicoin，而不是再次创业。
项目的传播能力很重要
作为一家「论文或主题」驱动的投资基金，Multicoin 对自己的投资逻辑有系统性的论文阐述。此外，Multicoin 是一个拥抱变化且学习能力很强的团队，他们一直强调，自己的观点和看法随时可能会被更新迭代甚至淘汰，而且加密货币市场本身就是个在飞速发展的行业。
Kyle Samani 和 Tushar Jain 二人一直坚持认为，现在在加密货币领域，项目的传播和分发能力的重要性被严重低估了。当然这不是说要把项目传播给更多币圈的用户，而是如何传播给更多尚未了解这个行业的人。
在这方面，他们的主要观点是：因为现在区块链技术都是开源的。
所以说现在的加密货币项目没有知识产权，也没有专利保护技术本身。这也就意味着你投资的项目可以借用其他项目开发的先进技术。所以从投资角度来说，那些最能利用网络效应的协议最可能胜出。所以判断一个团队是否理解加密货币市场竞争态势的方法，就是看它是否会关注到如何走入潜在市场。
这就好比是 Zcash 使用了零知识证明实现了匿名转账的功能，但如果以太坊也使用了同样的开源技术增强隐私和匿名性，可能会让以太坊获得更多的使用者，毕竟以太坊本身就有更多的用户。
另一个例子就是稳定币。现在市面上有很多稳定币，不仅有 USDT、PAX、USDC，还有其他更多。最终统治市场的那个稳定币肯定会采用之前先驱们试验过的稳定机制中最好的一种。
所以最关键的核心问题是：如何进入潜在市场？
还有如何让消费者使用你的稳定币，以及如何快速和便捷的采用其他项目中更好的稳定机制，都是很重要的问题。这就是开源的好处，每个人都可以利用前人最新和最好的技术。所以既然技术上不存在巨大的差异，那团队就应该更专注到传播分发方式上，也就是如何进入潜在市场的能力。
另外，Kyle 认为现在加密货币市场有太多的技术人员，而熟悉市场和业务的营销人员却太少了。比如说，如果打算为开发人员提供一个开发工具，那就应该去试着招募来那些和开发者有很好关系的人，比如来自 Twilio （云通讯平台）或者 MailChimp （电子邮件营销服务） 这类和开发者打交道的平台型工具公司的人。
当然，这并不意味着对于项目在创始阶段就需要一个非常强的市场负责人，但至少需要规划或想清楚具体的营销和市场方案。很多加密货币的项目都有很强的技术团队，也可以募集很多资金，但可能对市场营销很不上心。
Kyle 的观点是，这些项目需要招聘一个负责市场的副总裁，这样的人才可能会很贵，也可能会组建一个新的营销团队，但这并不重要，重要的是他有很强的市场经验，比如说至少做过三次在相关行业 A 轮融资阶段的市场营销，而且需要一套系统化和缜密的流程为项目设计具有野心的用户增长计划。
对于比特币和以太坊，虽然他们的用户和开发者随着产品的不断迭代也就自然而然的聚集到这两个平台上了，但这两个先例并不代表其他区块链平台也可以在未经过市场推广之前就能获得这么大的影响力。
投资之前需要思考的两个问题
对 Multicoin 而言，每次研究项目都需要先问自己一些问题，这是整个投资中必不可少的一个流程。其中的第一个问题是：这个项目会需要哪些区块链的特性？
在他们看来，区块链技术有三个非常基本的特性：抗审查、无需许可和无需信任。如果某个项目不需要其中任何一个特性，那还是最好使用中心化的数据库，而不是区块链。因为区块链相对于中心化数据库是相当低效的。
所以如果不需要这三个特性的话，没必要使用区块链。经过这个问题的质问，可能 99% 的项目都会被淘汰掉。然后就是第二个问题了：代币对于这个项目或者协议是必须的吗？
Multicoin 认为现在有很多代币都不是项目运行所必须的，不过可能还会有一些短线的炒作价值。当然了，如果项目的技术本身是比较领先的，那就存在一个可能性就是别人会将你的开源代码分叉，并快速实现你的代币机制。比如有人说分叉了一个提供分布式计算的平台，那这个分叉后的平台就可以不使用分叉前的那个专用代币，而是可以支持 ETH 或者 BTC 甚至是稳定币，而且分叉者是存在这种经济上的动机的，比如说可以同时对之前的代币进行做空的操作。
上述场景的这个趋势可能是不可避免的。所以 Tushar 的观点是：「这就像是熵一样，只会朝一个方向发展。」所以需要在一开始就把代币的机制想的非常清楚，并且是不可替代的。
一个内部原则：流通后不允许直接套现
在加密货币市场中投资项目，其实有个好处就是有些项目融资后的代币是可以直接流通的，而有些可能会有锁仓期，短期内不可交易。在 2018 年 5 月接受采访中，两位创始人表示，Multicoin 持有的资产中有 5 种左右是可以随时交易的，其余的 7 到 8 种以上是暂时还不可交易的。
两位创始人称，Multicoin 有一个内部的原则，在投资一个代币有锁定期的项目后，不可以在代币刚流通后就直接套现。
两位创始人表示， Multicoin 不会因为投资有折扣价格的代币后就在公开发行或者流通期后直接变现。他们说，Multicoin 承诺在投资后会扶持项目团队，特别是那些早期的项目。
当然，如果投资的代币本就是二级市场上流通的，那就没有这些限制了。而且 Multicoin 会尝试帮助很多项目，甚至可能都尚未持有这些项目的代币，因为这也可以增加 Multicoin 品牌知名度。
所以没有持有某个项目代币并不代表 Multicoin 不认可那个项目的价值，可能是因为从基金管理人的角度来说，投资的组合有优先顺序，而且也可能因为短期内整个市场环境不好。
投资组合如何分配
其实 Multicoin 是注册在美国证券交易委员会（SEC）的对冲基金，所以是可以进行做空交易的。对于 Multicoin 来说，投资组合中不同资产的占比是一个比较重要的参数。在 2018 年 5 月的时候，他们的资产管理规模约 5000 万美元，Kyle 还透露了当时他们的投资组合比例，约 90% 的流动性资产与约 10% 的非流动性资产。
对于一些比较早期的投资项目，投资金额一般介于 25 万美元到 100 万美元之间，而且通常是非流动性资产，在市场上找到一些这种规模的投资项目还是比较简单的。而对于 90% 的流动性资产来说，可能也就需要花一到两天就可以把资金全部分配到市场中，而且不会对市场的价格产生较大的影响。
另外补充一点，Multicoin 在衡量基金投资收益的时候，是以美元结算的。但内部也会以其他加密资产作为基准衡量收益情况，比如比特币、以太坊或者是加密货币市值前 10 币种的指数。
Multicoin Capital 投资版图
Multicoin 公开了自己的投资组合，并按照他们对市场的了解进行分类。链闻根据更多的公开信息，梳理了 Multicoin 的投资版图：
首个 Web 级区块链扩容项目 Solana 提出了一种全新的 PoH 共识机制，在测试网已经达到了 5 万 TPS 的交易处理速度
Dfinity 是基于区块链的云计算项目，愿景是成为世界超级计算机。虽然和以太坊很像，但是在性能和扩容上具有极大优势。
Algorand 是由图灵奖得主、MIT 教授 Sivio Micali 筹资开发的区块链协议。
通过分层架构设计的 Nervos 项目，试图解决区块链项目的不可能三角问题，在第二层网络把性能做到极致，但去中心化和安全由第一层网络来解决。
Hedera Hashgraph 是一个基于有向无环图（DAG）概念的平台，据称每秒可以处理十万笔交易，并支持智能合约。
NEAR Protocol 是一种高度可扩展的基础协议，确保在移动设备上足够快速地支持 DApp 运行。
O(1) Labs 开发的 Coda Protocol 是首个具有恒定区块大小的区块链加密协议。
Tari 团队开发了一个全栈数字资产平台，旨在为现实世界里的活动，例如音乐会和现场活动的门票管理提供支持。
Kadena 是一个为企业设计的区块链平台，其特点包括安全、可扩展和专为企业设计的简化的智能合约语言。
Staked 给机构投资者提供一套可靠安全的 Staking 和借贷解决方案。
Spring 是一个分布式身份和信用网络，用户可以使用该平台查看历史的信用以及身份认证信息。而今年 6 月宣布的融资信息中，Spring Labs 宣布将会开发三种新的防欺诈产品，旨在打击汽车金融领域的欺诈行为，分别是 Spring Verify、Spring Defense 和 Spring Protect，它们分别用于增强身份验证、欺诈监控和预防贷款堆积。
Torus 通过多方计算技术中的分布式密钥生成技术，提供无需信任的去中心化私钥管理解决方案，实现用户通过 Google 或 Facebook OAuth 登录进入去中心化生态系统。
Bakkt 是洲际交易所集团主导创立的加密货币交易所，这将是一个完全合规的交易所，将交易、托管和清算三者独立，给机构投资者提供一个完全可信的交易平台。Bakkt 还和星巴克战略合作，未来可能会涉及加密货币支付领域。
Tagomi 将为机构提供加密资产交易服务，通过其独特的技术可以实现操作简便和节省成本的交易执行服务。
Good Money 号称是世界上第一个数字化的银行平台，任何一名客户都是银行的所有者，并且 50% 利润会回馈给社会和环境保护。
StarkWare 是区块链隐私解决方案提供商，其主要目标是进一步推广以色列理工学院研发的 zk-Starks 区块链隐私解决方案。其延续了零知识证明协议保护区块链上的信息隐私，一方面可以支持将海量数据压缩成为更小的样本，另一方面也比量子计算更高效、透明和安全。
Keep 是给以太坊建立一个隐私层，在链下的容器中储存隐私数据。相当于 Keep 给以太坊公链和用户的隐私数据建立了一座桥梁。
MobileCoin 是一个为了被使用而设计出来的加密货币。MobileCoin 有着简单的隐私支付功能，私钥也易于管理，和一套友好的用户体验。
Livepeer 是一个可扩展的「平台即服务」（PaaS）项目，开发者可以利用该平台将在线或者按需视频集成到自己开发的项目中。Livepeer 将视频服务视作为一种基础设施，给视频工作流提供基础的分布式解决方案。
The Graph 是一个利用 GraphQL 在以太坊和 IPFS 平台上快速创建去中心化应用的协议。The Graph 打造的开源软件可以对区块链数据编制索引，任何构建去中心化应用的团队可以迅速、方便地获取这些数据。
dfuse 希望成为区块链行业标准的应用程序接口，通过解析各种区块链的复杂性，给开发者提供区块链这种特殊数据库的读取能力。
Helium 是一个致力于搭建物联网（IoT）生态的区块链平台，让物联网设备可以在物理环境中连接至互联网。
Textile 建立了一种称为 Threads 的独特技术，在 IPFS 之上充当一个私有的、加密的个人数据库。
RightMesh 是基于区块链技术的网状网络平台，RightMesh 利用 Wi-Fi、蓝牙、直连 WiFi 设备之间的连接组建网状网络，作为一种互联网接入基础设施。
百万亿美元的加密主题：这篇就是目前 Multicoin 最重要的投资理论的论文，描绘了三个核心的投资主题。
加密资产是个 100 万亿美元的市场：全球黄金价值也就约 7 万亿美元，为什么加密资产可以远超黄金？
Web3 技术堆栈：介绍了 Web3 愿景中，各种去中心化技术是如何一层层堆积起来组成一个完整的系统架构，通过 Web3 技术堆栈可以了解不同技术之前是如何存在关联和上下游关系。
论价值储存的网络效应：Facebook 和 Whatsapp 这类产品会根据用户规模产生网络效应，那加密货币的网络效应是怎样的？
比如公开募集资金的场景，可以通过币安的公链实现，之后嫁接到交易所上线交易会更自然；
企业级场景，其他机构完全可以采用更适合的区块链平台；
管理数字化的实体资产场景，比如可以通过 Tari 实现，而且 Tari 已经上线了针对赛事的数字化资产平台；
Helium、Kik、TOP 网络等项目因为以太坊无法满足性能要求，只能采用自建区块链或者其他解决方案；
以太坊升级 2.0 的过程中还存在太多不确定性，但有些项目需要的是一个稳定可靠的平台
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