原文来自Dopex创始人Tztokchad

英文版原文：https://medium.com/@tztokchad/dopex-rate-vaults-crv-and-cvx-7afc534e3bb7

尽管大家都在谈论DeFi缺乏创新，但Dopex继续向市场提供相当创新的解决方案，同时解决问题并创造新的市场动态，在该领域建立全新的目标载体。利率库便属于后者。

一个景气且流动性强的IRO(利率期权)市场允许市场参与者购买/卖出Curve gauge回报的APY期权，为该领域带来了全新的动态。

为了迎合“所有人”的需求，我将简要解释Curve, veCRV，Convex，vlCVX和gauge奖励。很拗口，不是吗？

Curve：一个协议，允许不同类型的稳定币之间进行低滑动、高流动性的稳定币互换，最近还推出了Curve v2，一种加密货币资产的自动做市商（AMM）。最大锁仓量的（TVL）协议及其标志性的治理代币$CRV，具有该领域中设计最好的代币经济模式。

veCRV：或投票托管$CRV。CRV代币可锁定长达4年。CRV锁定的时间越长，锁定者获得的的veCRV数量就越高。一个CRV锁定4年返回1vecrv, 2年- 0.5 veCRV, 1年- 0.25 veCRV等等。veCRV赋予投票者参与Curve治理的权利，以及对“Gauge权重（Gauge Weight）”进行投票的权利。此外，veCRV持有者还可以获得整个Curve协议所产生费用的50%。

Gauge权重：CRV代币通过“流动性gauge（Liquidity Gauges）”被发送到Curve上的流动性池。这些gauges每周接收相对于每个池的gauge权重与所有池的gauge总权重的百分比的一部分排放(在撰写本文时周排放约1200万美元)。

这些排放的目的是为稳定币和其他想要生息的资产吸引流动性，以帮助保证币池流动性并保持挂钩。

Convex：考虑到veCRV被锁定而不是代币化, 这使散户将持有CRV锁定4年的决定变得异常艰巨, 而大户却可以在眨眼间作出锁定4年的决定，造成了一场不公平的竞争。

Convex允许用户在4年内永久锁定他们的CVX，以换取cvxCRV — — 一种没有治理权力的veCRV的代币化形式，但可以获得质押/挖矿的投资机会。

vlCVX：CVX持有者可以锁定他们的CVX 16周，并获得vlCVX或“投票锁定CVX”，这使他们能够有权利使用由Convex锁定的veCRV。在撰写本文时，每个vlCVX给予持有者相当于4.71 veCRV的治理/gauge权重投票权。

yVeCVX：开玩笑的，我们跟这玩意儿没关系。但. .

为什么选择veCRV？

让我们做一些快速算一下 — — 假设我们推出了一个稳定币nuUSD，我们想基于1 个Nu DiamondPepe NFT的底价去抵押1美元，在这个假设的场景中是100 ETH。假设我们使用30%的贷款价值比率，这意味着借款人可以借到高达30 ETH的nuUSD。

如果你不能把稳定币兑换成真实的美元，那它还有什么用呢？好吧，也许我们可以启动一个Curve“工厂(factory)”池，允许nuUSD与3pool配对，3pool是一种由USDC、USDT和DAI组成的LP代币，在加密货币中被广泛接受，是当今美元的最佳代理。

现在，我们创建这个池，并提供促使流动性，比如10万nuUSD和10万3pool。我们推出了nuUSD铸造库。人们铸造nuUSD，并立即将其倾倒到3pool，给你留下一个大袋子的nuUSD，在3pool一侧的流动性则变为0。

怎么会呢？事情不应该是这样的。那现在怎么会有这么多资金池有数十亿的流动性呢？这是因为存在激励机制，以CRV的形式。如何释放的呢？通过排放。来自哪里？来自veCRV的持有者，他们为不同的流动性池投票。

Curve池中的CRV排放，以及它的放大系数和StableSwap协议已经被证明是稳定币保持其锚定价格的最佳工具 — — 这导致了veCRV投票权的竞争，更是被誉为“The Curve Wars”

The Curve Wars

鲸鱼，DAO和小群体一直在获取/贿赂/借贷veCRV，最终目标是为了增加特定池的CRV排放量，以帮助增加流动性和加强他们的锚定价格。将这种CRV排放效应与Curve的稳定币交易协议结合在一起，使稳定币变得“更稳定”，并对脱锚事件具有抗性。

例如,今年1月，MIM(Magic Internet Money) — — 基于CDP(债务抵押仓位)，通过使用现有的有息资产作为抵押品铸造的stablecoin。因其联合创始人Sifu被曝出与QuadrigaCX有关联而受到巨大的脱锚压力。

投资者们不知道Sifu参与了MIM — — 出于某种原因，他们认为Sifu能够窃取所有人的资产，于是MIM持有人纷纷退出，将代币与MIM/3pool LP交换，直到MIM/3pool的比率达到96/4。

惊人的是MIM有很好的稳定在1美元附近，考虑到当时放大系数(Amplification factor)设定在2000(可以默认这使得对脱锚事件有很好的抵抗)且恐慌抛售来袭，聪明钱看到CRV的奖励APY因流动性池锁仓值下跌而增加，他们便冲进来补充失去的流动性。

这可能是证明Curve优秀最好的例子了。如果StableSwap不可用，或者CRV排放的流动性gauge不可用，那么从信任和安全的角度来看，这个池将会脱锚，导致大量的损失和对DeFi生态系统的不可计数的损害。

但这有什么大不了的？为什么人们对这个繁荣期产出的非三位数回报率感兴趣为什么人们甚至想要这些CRV排放？

那么就让我们用一些简单的计算来说明。我甚至会把一些数字凑成整数，这样看起来就不会太复杂了。

一些计算

目前，流动性提供者每天释放约691k CRV，每周总计约480万CRV。若以美元计算，在撰写本文时，CRV的价格为2.4美元，这意味着一周的排放量约为1150万美元。

考虑到Curve有200亿美元的锁仓量(TVL)，1150万美元似乎并不令人吃惊，那么我们把它乘以52周(一年)。

哇，那就是约6亿美元。

好吧，现在开始明白了。但在所有Curve池中，6亿美元/ 200亿美元的年化回报率只有3%左右 — — 人们愿意为那微不足道的3%提供这么多流动性吗？

还记得之前的那些gauge权重吗？以及如何使用相对的gauge权重来计算每个池每周的排放量百分比？这就是为什么一些池子比其他池子获得了更大的份额。有多大？也许是所有gauge权重的20%像FRAX？对于FRAX的存款人来说，这相当于1.2亿美元的排放(以今天的价格计算) — — 这是相当疯狂的，可能这也是他们积累了大约30亿美元TVL的原因。

现在整件事情是不是变得更加合理了？CRV激进的排放计划赋予veCRV选民投票池流动性gauge权重的权利，随着时间的推移，由于更多的CRV流通到市场，流动性gauge的权重会进一步被稀释带来了这个精心设计的飞轮效应，每个重要玩家都需要更多的CRV，以锁仓放弃更多的CRV，并制定某种计划来保证他们不会因CRV的通胀日程而损失占有份额的百分比。

这种做法已经持续了几个月，各项目的国库一直在积累CVX和/或贿赂veCRV/vlCVX持有人，以获得最大的回报，同时保持流动性。

这是一个完美的机制，随着目标市场的增长，未来几个月将推出更多稳定的货币项目，这将使这个机制比以往任何时候都更有意义。

Dopex声称自己是Curve Wars的关键，而作为协议本身却不需要直接持有CVX或CRV。当这个成功的飞轮效应持续地吸引稳定币流动性，并在积累veCRV的精心游戏中吸引更多参与者的时候，一个期权协议(Options protocol)又能如何获得发言权？

利率期权(Interest Rate Options — — IROs)

不同于我们在加密货币领域所熟悉的期权，即普通的看涨期权和看跌期权，以固定的执行价格购买，并根据预先确定的到期时间进行结算，Dopex的IROs将提供相同的产品但以CRV gauge奖励的年化利率为标的。

什么？这是怎么做到的？

更多的一些计算

会以一些好看的整数为例，不希望吓跑任何人。

与常规看涨期权和看跌期权不同，IRO是基于美元的名义金额而不是n个看涨期权/看跌期权。

现在假设你有一个回报APY为8%的Curve pool，你每周为这个pool购买价值100万美元的IR call，ATM(平价)APY为8%。

我们使用一个定价公式Black76来计算这次购买的溢价，这个定价公式基于一年来流动性池APY的实际波动率。为了使这篇文章简单，我建议假设它是另一个类似于布莱克-舒尔斯模型的公式。

假设波动率为120%，用Black-76公式计算出价值100万美元的名义IROs的最终溢价约为100美元。

加入按名义价值的0.5个基点(基点，1个基点= 0.0001)的费用。这相当于50美元，使我们的总成本约为150美元。

这周结束后，如果APY变成了10%你将获得$ 100万*(10–8)% / 52。相当于100万美元* 0.02 / 52 => 384美元。利润234美元或约60%。

好吧，那么谁会在价格上涨2%的情况下承担这种风险呢？坦白说，看起来比实际可怕多了。Dopex的IR库相当酷，因为用于交易的美元存款可以在杠杆倍数100–500倍的情况下用于买入和卖出。

假设你现在拥有一个相当稳定的Curve池，10万美元的年回报率为10%。你可以从你的存款中拿出500美元，然后用它以200倍的杠杆率卖出10万美元的看涨期权和/或看跌期权，每周赚取期权溢价，并通过在利率大幅上升时限制上行空间，有效地“固定”你的收益。赚取额外的10美元，你的每周收益10万美元@ 10%，相当于在原有的收益上赚取额外的5%收益。

此外，卖方还将从IROs中获得一部分DPX奖励，这些奖励也将通过使用投票托管的DPX(veDPX)，使用类似于Curve的gauge权重系统进行分配。详情参考下文。

这实际上可以增加所有收益的倍数，这取决于你卖的是哪个池的合约。

现在，想象一下，这将在各个协议和积极参与veCRV游戏的参与者之间扩大头寸。正如来自Dopex生态系统的一些人可能会说的，1万亿(名义上的)TVL不是假的。

扩张

这样的市场规模能有多大?让我们以现有的200亿美元的Curve锁仓量为例。如果我们要写200亿美元的IROs平均杠杆率是250x。利率库将需要8000万美元的押金。

考虑到有大量押金超过1亿美元的defi协议，吸引8000万美元听起来一点也不困难。但是，为了那些正在阅读本文的“魔鬼”拥护者们 — — 获得8000万美元存款的最简单方法是什么？我们之前提到的部分，卖方将获得DPX奖励，以gauge权重的方式，类似于现在Curve池的CRV排放。

现在的问题是需要多少DPX才能吸引这么多流动性。让我们在所有池的gauge权重分配之前，先把总排放量的3%作为一个大概的数字。对于我们8000万美元的TVL目标，这将相当于240万美元/年，或在目前的价格大约2000 DPX，突然间就不那么贵了。

Dopex为IR库的卖方分配了1万DPX的奖励，按他们的名义承作金额分配 — — 使用越少杠杆乘数越大。

那么，一旦这些排放耗尽，Dopex的计划是什么?从DPX排放转换到衰减债券化的rDPX奖励。

这个解释起来可能需要另一篇文章，但tl;dr它们是铸造的rDPX，必须在一段时间内使用它来换取DPXUSD来获得。这是什么意思？通过获取和绑定这些代币，用户可以在市场上获得25%的免费套利。

如果你读到这一点，并把2和2放在一起，你可能会意识到veDPX可以模拟veCRV的效果，幸运的是，我们已经有一个Convex Dopex正在构建了，以Plutus的形式。

我跑题了，让我们回到IROs。

如果你已经在IR库的Curve池上卖了看涨期权，那么卖期权似乎是一件有吸引力且很简单的事情。卖出看跌期权怎么样呢？诶，还有这些期权的买房呢，谁来做交易的另一边？

策略

- 卖出利率期权：拥有LP质押在现有稳定Curve池的投资者，如果希望从其回报中获得额外收益，可以同时卖出看跌期权和看涨期权，从而在赚取APY收益的同时最大化收取的期权溢价。它的资本效率高，只需要你持有的名义金额的0.2% — 1%就可以抵消它。

- 利率期权购买：投机和超前交易gauge权重的变化可能是购买利率看涨期权和看跌期权的最佳理由。假设您正在关注与veCRV相关的治理建议、贿赂和其他市场讨论，并且认为其中一个池可能会在即将到来的选票中具有许多方面的优势。

你可以根据这个信息购买看涨期权或看跌期权，从中获利。根据你获得信息的方式，它可能被打上“超前交易”或“投机”的标签。在一个真正自由的市场，这是购买这类投资品一个直观和明显的原因，但还有另一种玩法。

- 买入利率期权作为CRV的多/空代理：最终回报APY取决于到期时CRV的价格。在比较稳定的池中购买IR看涨期权和看跌期权是用廉价获得投机性PA的好方法。例如，假设我们经历了市场较为波动的一周，CRV从2.3美元移动到2.7美元或~17%。假设你为一个5000万美元的TVL Curve池购买了价值1亿美元的IROs，该池具有相当稳定的gauge权重，其中有1%指向其gauge — — 这意味着他们接收了一周所有CRV排放的1%。正如文章前面提到的，这将相当于~4.8m CRV的1%或48k CRV。这相当于每年约250万CRV。

- 在一周开始时，池子的APY为(2.5m * 2.3)/50m，约为11.5%。周末时，假设gauge重量不变，APY为(2.5m * 2.7)/50m或13.5%，增加了2%。

为什么2%的增长会比17%的CRV增长更好呢？让我们用购买的1亿美元的IRO计算PNL。假设购买期权的溢价加费用约为2万美元。2%的收益价值约为1亿美元* 0.02 / 52或38.5万美元，即初始资本的90%。在你有任何想法之前，我们会对它进行TWAP计算，以防止任何违规行为。

- 综合多/空利率：使用期权组合允许用户根据gauge利率的APY创建综合多/空头寸。如何操作？如果你想复制做多的回报：买进看涨期权，卖出等量的看跌期权。做空头寸的情况则相反：买进看跌期权，卖出等量的看涨期权。这些当然受到时间的限制。这也可以像上面的策略一样，以一种更有效的资本方式让你投机CRV价格变化。

- 固定利率：LP挖矿的投资者可以“固定”他们的利率，方法是写ATM看涨期权，或者在他们乐于接受的一个利率点位购买看跌期权，前提是池子在1–2周内波动会很大。

- 协议层级的操作：DAO的国库持有大量的稳定币和veCRV的投票权，他们可以使用上述策略的组合，在他们的挖矿业务中赚取大量额外的乘数。例如，将大量CVX支持的投票权指向不同的池，可以为他们每周的产量和数周的挖矿回报带来很大的乘数效应。考虑到IROs给Curve Wars带来的动态变化，我认为在gauge权重投票结束前的最后一分钟贿赂操作将变得常态化。

- 贿赂: 贿赂可以通过协议支付给IRO卖方，允许DAO在有利于他们未来几周财政策略的执行价格获得更高的流动性。对于持有大量协议代币的项目国库来说，这也是一种聪明的方式，通过支付期权卖方项目代币，提前感知到gague投票权的变化，“人为”地将它们兑现为美元。

同样的贿赂机制也应该在veDPX持有者身上发挥作用，他们负责在新的利率库中投票、设定执行价以及为卖方决定DPX排放量。

- 脱锚事件：购买预期在一两周内脱锚的高权重gauge池的看涨期权，让每个人都有机会在这些事件中获利或对冲。

为了不让这篇文章变成小说，我可能就讲到这里了。

费用和veDPX的涓滴效应

IR库内的任何资金流动都将导致向veDPX持有者收取费用。多少钱?让我们用一些保守的估计来计算。

如前所述，利率库的费用设定为0.5个基点(0.005%)。每1亿美元的名义购买金额，相当于大约5000美元的费用，听起来似乎不太友好。

例如，如果你考虑到为一个每周APY为8%的一个池子在ATM执行价格购买1亿美元的名义金额的溢价(池子周回报12.5万美元)。那么所收溢价的5000美元占4%。此外，假设杠杆率平均为250倍，那么要获得1亿美元的押金，只需要大约40万美元的质押。

假设前面的例子中，每10亿美元的购买费用将相当于每周池中大约10亿美元* 0.00005 =>5万美元。如果保守地说，25%的Curve TVL或50亿美元的名义金额交易是在每周的库中进行的，我们将看到每周大约20万美元的费用。现在我们必须考虑到两周一次的库，这意味着与Convex投票一致，我将把数字留给你自己想象，取决于你对项目普及率的看法。

当然，现在veDPX的持有者也可以从参与者那里获得大量的贿赂，这些参与者希望通过他们选择的库来为DPX的排放投票。这可能会为veDPX的持有者带来另一个重要的收入来源。或许可以帮助我们相当迅速地引导这些市场。

Curve参与者的普及

现在，与其他直接与Curve合约交互并需要白名单的Curve生态产品不同，IR库不需要与Curve进行任何直接交互，因此不需要从Curve生态系统参与者那里获得任何形式的许可。

这实际上意味着，IR 库只需要一个参与者来使用它们，并在Curve战争中获得比其他人更大的优势，从而看到快速的“采用或落后”推动力。没有费率库策略的veCRV用户将受到显著的阻碍，并对从现有的Curve或Convex工作流中无法感知全新动态浑然不觉。

个人观点和TL；DR

在我看来，理想情况下，这些库应该从中等规模的资金池开始，考虑到它们是最“肥沃”的，因为它们有足够的流动性，而且不会太大，所以gauge权重的投票变化不会需要太多的veCRV。此外，为这些资金池吸引卖方流动性，并在到期时从中获利，这对中、大户来说应该已经很显著了。

最后一刻gauge权重投票的变化、贿赂和交易市场应该使利用这一动态成为常态。在不同钱包之间分割veCRV锁来规避10天的gauge投票锁也可能成为常态。

veDPX通过贿赂将排放引导向对应Curve池的库中，并为DAO和其他具有大量veCRV的个体设置执行价格的gauge权重。这将被用于吸引更多的流动性到这些池中，使它们能够利用投票权的转移获得好处。

DAO国库中为这些库上的卖方释放原生代币，也将成为吸引更高流动性的一件事。

Plutus可以通过将自己定位为“DPX Convex”来获得市场份额。

总之，一个以稳定币定价的利率期权市场正在建立良好的基础，它将与市场的其他部分隔离开来。价格上涨或下跌、执行价格将会通过调整以适应。

短期期权将成为对散户有吸引力的一个选择，利用疯狂的杠杆进行交易，在永续合约中却通常导致账户崩溃以狂欢告终。

100–500倍的卖方杠杆可以让市场快速启动，同时为veDPX持有人提供更大的收入空间。

它的对冲方面允许CRV LP利益相关者“固定”利率，赚取溢价+奖励+贿赂。

富有创新和更复杂的策略可能会出现他们自己的dapp，帮助不太知情的参与者用一键执行此策略。我相信Jones会想出一个策略库的。

我很高兴看到IRO的增长以及参与者如何利用它们。目前稳定币协议的不断普及和新替代方案的增加应该会引导出Dopex的稳定币DPXUSD的即时用例。