去中心化金融：无法阻挡的趋势

来源：defillama.com

自 2018 年首个 DeFi 协议推出以后（借贷协议 Compound），DeFi 已经成为一个不可忽视的行业，时至今日，链上交易额和锁定总价值（TVL）已经达到数千亿美元。作为一个开放、及时、准确和可追溯的账本，区块链技术使得这种新的金融范式成为可能。仅在以太坊上，数百万的开发者正在致力于成千上万个 DeFi 应用的开发。创意和创新层出不穷，正如下图所示，DeFi 生态系统非常活跃。无论我们是否支持，去中心化金融已经成为一个强大而具有变革性的趋势，不容小觑。

来源：The Block

在包括硅谷银行和 FTX 在内的中心化金融机构出现各种暴雷的背景下，投资者对其资产安全的担忧日益加剧。根据《DeFi 现状报告》（The state of DeFi，2023 版）的调查，询问投资者在持有资产时最看重的是什么，他们的前三个关心的点是：

1. 控制：直接拥有自己的资产
2. 安全：无需第三方，自我依赖
3. 信任：透明度

DeFi 如何吸引投资者？

除了由区块链和加密技术赋予的自主权之外，作为去中心化账本，公共区块链如以太坊使资产具备高度可编程性，交易可以高效低成本地结算，交易数据被不可篡改地、公开地实时记录。

通证化使得 DeFi 应用相比传统金融服务能够实现多种优势，包括：

1.      更少的中间商，更低的成本： 在成本方面，由于交易是通过链上智能合约执行的，资产基于智能合约的逻辑直接进行结算和清算，无需复杂的传统会计方法和账本不同步导致的繁琐的 T+N 结算流程，减少了大部分中间商的参与，大幅度降低了成本。

来源：Binance Research

2.      灵活性和互操作性：一旦资产完成通证化，它们可以具备高度的灵活性和互操作性，并能够与其他链上金融应用无缝集成，为最终用户提供更好的体验和更低的成本。例如，投资者可以在去中心化交易所购买资产，然后在交易执行后立即将这些资产用作借贷活动的抵押品（这可能只需要几秒钟的时间），而无需在不同平台之间开设单独的账户和进行资产转移。

3.      实时数据分析: 区块链是一个实时，透明，完整，准确的数据流，能够允许链上交易数据的实时监控和分析。

稳定收益：DeFi 的探索之路

在加密货币的寒冬，DeFi 上稳定币平均收益率甚至低于被称为“无风险利率”的美国国债的利率，而考虑到合约和以太坊被攻击的风险，DeFi 上风险和收益完全不成正比。下面是以太坊上最大的借贷协议 AAVE 的截图，显示提供流动性的用户仅获得约 3% 的年化收益率（APY）。

来源：aave.com ( 数据于 2023.06.19)

1.      Staking，质押活动。 Staking 依赖于新代币的增发，或是其他活动带来的手续费收入。对于新代币增发， 考虑到小市值代币的波动率，质押活动可能会有较高的风险。

2.      Trading，交易活动。在去中心化交易所的交易池中，流动性提供者可以通过为交易提供流动性获得交易手续费的收入。这类收入高度依赖于链上的交易活动，因此在低迷行情中收益较低，也需要承担池中代币价格活动带来的无偿损失风险。

3.      Lending，借贷活动。 在大部分 DeFi 应用中，用户都是完全匿名的。在匿名的环境难以做到信用创造，因此链上借贷需要超额抵押，资本使用效率较低，在市场低迷时借贷活动不活跃，利率也会非常低。

我们认为，那些在区块链上原生数字化的，并且没有在真实世界“存在“或用途的资产，在基本面估值上基础非常有限，会容易存在泡沫。在加密货币的寒冬中，随着链上金融活动的急剧下降，DeFi 收益率也相应下跌到极低的水平，甚至低于无风险利率。

现实世界资产（Real World Assets，“RWA“），可以为 DeFi 提供可持续的收益来源，这是其他链上原生途径无法获得的 —— 以私人信贷市场为例，很容易找到 10% 左右的风险调整收益率。如果我们回头思考金融的本质，它的基本功能应该是为实体经济赋能，实现资源的最优配置。如果我们能够将现实世界的资产与区块链进行连接，我们就可以为 DeFi 应用提供可持续的收益来源，同时提高资本效率，降低成本，支持具有生产力的经济活动。

RWA：将现实世界资产带入 DeFi 的实践

对于现实世界资产，无论是股票、债券还是其他类型的资产，都需要有一个法人实体来拥有或托管该资产。在正常的代币化过程中，会有一个发行方将现实世界资产代币化并映射上链。目前有数家 DeFi 项目试图作为发行方来成为两个世界的桥梁，设计了他们各自的流程来实现现实世界资产上链，但其中大部分项目仍然存在很多的问题。

现存代币化结构的挑战

去中心化并不必然等同于无监管。随着 FTX 的倒闭，整个加密货币领域会逐渐趋向合规化，监管机构会对处理加密货币的新监管框架进行规定。

下图是某 DeFi 协议中使用的美国国债代币化的流程。图中右侧描述了完全受监管的正常国债市场。左侧描述了代币化过程。发行方从投资者那里获得美元或美元稳定币，并在法币出入金之后用于在国债市场进行操作，同时将对应份额的代币发送到投资者的钱包中。本质上，投资者购买的并不是国债，而是该发行方提供的某种以国债为底层资产的基金产品。

来源：DigiFT

该领域大部分发行方是不合规的，这意味着：

1.          发行结构，操作流程和风险管理可能是不完善的

2.          投资者可能没有途径获得项目方完整的信息披露

3.          执行团队可能没有足够的专业知识，没有经过专业的背景调查和审核

4.          底层资产可能没有做妥善的资金隔离，存在破产风险

按上图的不合规的框架，投资者的资产安全需要完全依赖于发行方的信誉，这可能是一个巨大的对手方风险。

来自符合监管的去中心化交易所的最佳实践

DigiFT 自 2020 年以来一直致力于 DeFi 和 RWA 领域，构建符合监管要求的去中心化交易所。领导团队在金融服务和区块链技术领域有丰富的实践和经验，理解其中的法律和技术难点，这对于将 RWA 引入链上并于现有的 DeFi 应用兼容非常重要。

来源：DigiFT

DigiFT 自身是一个符合监管的去中心化交易所，并不托管用户或发行方的资产。链下部分资产是在合规的第三方机构托管，链上资产直接在用户自己的钱包里，由用户自己掌控。所有发行方和投资者都会经过 KYC 和 AML 流程，以及其他各类所需的审核。

DEX 的智能合约的设计目标是支持一个公平、透明、有序的市场，设计了一系列市场管控的机制，如避免抢跑交易等。

在交易层面，其中一个核心考量是如何监管投资者和交易，毕竟在链上是一个无需许可并天然匿名的环境。好在区块链这个账本完整记录了所有交易历史，并且做到实时、准确、不可篡改和公开透明，因此我们可以能够实时监控链上活动。结合 KYC（know your customer），KYC（know your wallet）以及和第三方合作的钱包地址标记技术，我们能够对投资者进行全面的风险评估，达到 AML（反洗钱）和 CFT（反恐怖主义融资）的目的。

未来和挑战

随着 DeFi 的繁荣发展，越来越多传统金融和 Web3 领域的专业人士开始关注这个领域，以在两个世界之间架起桥梁。传统金融和去中心化金融从来就不是相互排斥的。然而，在我们的实践中，我们仍然面临许多挑战。例如，缺乏标准化的智能合约、缺乏关于通证化和交易的清晰监管框架，以及机构参与的限制。

从柜台上交易纸币到电子形式，金融工具随着新技术的出现不断演变。现在是 RWA 通证化和 DeFi 以更合规的方式成为主流的时候了。

关于 DigiFT

项目介绍: DigiFT 由张之皓——前华美银行大中华区首席执行官、花旗银行和渣打银行中国区副行长，于 2020 年创立，其管理团队在传统金融机构和金融科技领域拥有丰富经验。 DigiFT 的愿景是整合中心化与去中心化金融的优势，是目前第一家，同时也是唯一一家进入新加坡金融管理局（MAS）金融科技监管沙盒的去中心化交易所。DigiFT 在以太坊公链上提供符合监管的去中心化金融方案，部署自动做市商（AMM）机制，促进由债券、股权等金融资产作为底层支持的证券型通证的二级市场交易流动性。

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