Alpha Track | Trader Joe 如何通过 AMM 创新实现快速增长？
2023-04-20 13:33
Trader Joe 如何通过 AMM 创新实现快速增长？注：本文主要介绍 Defi 协议 Trader Joe ，不作任何投资建议以太坊上海升级完成后，市场热点开始转向坎昆升级，EIP-4844 提案预计将于今年年中落地，主要是针对 Rollup 方案的 gas 消耗进行优化。通过引入带 Blog 的交易用于放置 L2 的压缩数据，存放在共识节点中，而不会像原先的 Calldata 那样直接上主链，届时预计 Rollup 的 gas 消耗将降低 100 倍，将极大的促进 L2 的交易繁荣。从目前的链上数据来看，Arbitrum 无疑是最受欢迎的 L2。自进入 2023 年以来，Arbitrum 的 TVL 从 $1b 增长到了 $2.3b，TPS 一直处于稳步增长，近期 Arbitrum 的 TPS 约为 Ethertum 的 2 倍，Optimism 的 5 倍，zkSync Era 的 8 倍，钱包地址数超 500 万个，活跃地址数超 400 万个，合约创建总数超 200 万个，Arbitrum 在各方面的数据都已经取得了领先地位。随着上个月 ARB 的上线，Trader Joe 在 ARB 的交易中脱颖而出，在第一个星期内与 Uniswap V3 基本上平分了 ARB 的链上交易份额，这主要归功于 Trader Joe V2 独特的集中流动性模型 （Liquidity Book）。自 Joe V2 上线半年以来，一直是增长最快的 DEX 之一。
Joe V2 是一个基于新型 AMM 模型 Liquidity Book 的 DEX，目前部署在了 Avalanche、BSC 和 Arbitrum 上。Liquidity Book 可以理解为集中流动性的订单簿，将流动性按价格比例分成了一个个的 Bin，每个 Bin 代表了一个单点价格，每个 Bin 之间的距离为价格的固定百分比，这个百分比的大小是协议根据市场因素设置的，也就是说 Joe V2 是按比例来划分价格的，而不是按价格精度，即最小价差为 1 个 bin，在当前 Bin 的流动性消耗完之前，价格不会发生变动。目前 Joe V2 提供了 4 种流动性策略：Spot、Curve、Bid-Ask、Wide。后面三种都是按系统预设的形状来分配流动性，比如 Curve 模式适用于稳定币，Bid-Ask 适用于高波动性 token，Wide 模式类似 Uniswap V2 的均匀流动性，只有 Spot 模式可以自定义集中流动性的范围。Spot 模式下，用户可以选择在任意的 Bin 上添加流动性，每个 Bin 代表了固定比率的价差，可以直接修改 Bins 的数量来在想要的价格比例范围内添加流动性，相较于 Uniswap V3 而言对普通用户更加友好。相当于是将流动性按一个个 Bin 的价格挂单，类似于 Orderbook 的模式，因此 Joe V2 将这种集中流动性机制称为 Liquidity book。在 Liquidity book 中，用户添加流动性后，Joe 会返回给用户带有不同 Token ID 的 ERC-1155 LBT，反映了用户在不同价格上添加的流动性，而相同 Token ID 的 LBT 代表了在同一个价格上添加的流动性，彼此之间是同质化的，不论是谁添加的。而在 Uniswap V3 中，用户添加流动性后返回的是一个个 NFT，两者之间有较大差别，因此 Joe 的 Liquidity book 在可组合性方面有更大的优势。如上图所示，Uniswap V3 中的流动性是横向聚合的，而 Joe V2 中的流动性可以通过每个 Bin 来纵向叠加，垂直聚合的好处在于，允许流动性的可替代。在了解了 Joe V2 和 Uniswap V3 两者集中流动性的区别后，就可以直观的理解 Joe V2 是如何在 ARB 的交易中取得优势的。举个简单的例子：假设 ARB 的价格为 1，Joe 上的流动性按[0.998,1,1.002,1.004..]分布，当 ARB 的价格为 1.001 时，Uniswap 的价格会同步变动，而 Joe 上的 ARB 价格在 1 这个 Bin 上的流动性消耗完之前是不会发生变化的，因此在 Joe 上购买 ARB 具有价格优势，所以吸引了大量的聚合交易从 Joe 的路径走，提高了 Joe 的资本效率。因此在特定的价格走势下（高波动率），Joe 较 Uniswap 会有一定的汇率优势，而随着波动率下降，这一优势又回变为劣势，这也是为什么 Joe 在今年以来交易量迅速上涨以及在 ARB 上线之初捕获大量交易量的原因。
显而易见的是，Joe 在通过 Liquidity book 机制捕获更多的交易量的同时， LP 会承担相对更多的无常损失（相当于廉价出售了部分 token)。针对这点，Joe 提供的对应解决办法是设置了可变的手续费机制。Joe 的手续费包括了两部分：固定的基本费用（0.01%-0.2%）以及基于波动率的可变费用。可变费用是通过“波动定价”的机制计算的，该机制仅根据内部交易实时衡量波动性，而不依赖外部数据。简单来说就是 bin 越大、波动率越高的 token 收取的手续费率也越高。通过动态调整的可变费用来弥补 LP 相对更多的那部分无常损失，所以这部分无常损失并不明显。但手续费比率高了又势必会导致部分交易份额的流失，所以这点并不能完美解决，Joe 在汇率优势和手续费率之间做了动态平衡的抉择。现货 DEX 的护城河在于流动性（TVL）、资本效率（AMM 效率）以及协议的价值捕获能力。从以上三点来看，Uniswap 和 Curve 在流动性方面都做到了目前的极致，Uniswap V3 通过首创的集中流动性 AMM 能够提供极高的资本效率，但协议几乎没有捕获价值的能力，只能通过费用抽成的开关来控制；Curve 由于大部分是稳定币所以资本效率相对 Uniswap 和 Joe 来说较低，但通过 veToken 的 Bribes 机制为协议捕获了大量的价值；Joe 虽然在流动性方面相对头部的 DEX 来说仍有较大的差距，但通过改进的 Liquidity book 能够提供不输于（在特定情况下超过）Uniswap V3 的资本效率。不过 Joe 的缺点和 Uniswap 一样明显：难以为协议捕获价值，目前仅可通过费用抽成来控制，而费用抽成势必会影响到市场份额。未来可通过高效的 AMM 来吸引其他协议提供的激励来扩大市场规模，也存在一定的机会。Joe 在 4 月 7 日公布了 V2.1 版本的更新内容，主要包括：自动管理流动性头寸的 AutoPools、一键式增产农业 AutoPool Farms、不需许可的 Permissionless Pool、优化的 gas 费结构、限价订单等功能，这些功能预计会在未来几周内上线。Avalanche 将在 5 月举行峰会，Joe 作为 Avalanche 上最大的 DEX 以及 Arbitrum 上增长最快、资本效率最高的 DEX 之一，在近期获得了大量的曝光，值得期待后续的表现。
【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
